RORAC VS ROE: POR QUÉ EL AJUSTE DE RIESGO CAMBIA A LAS “MEJORES” EMPRESAS

El Retorno sobre el Capital (ROE) es un índice de rentabilidad ampliamente utilizado que mide la eficiencia con la que una empresa utiliza el capital social para generar ganancias. Se calcula como:

ROE = Utilidad Neta / Capital Social

Esta métrica es frecuentemente utilizada por inversores y analistas para evaluar la eficacia de la gestión y comparar el rendimiento empresarial entre sectores. Aunque es intuitivo y fácil de calcular, el ROE puede ser engañoso si se utiliza de forma aislada, olvidando el papel del riesgo.

Por ejemplo, una institución financiera con un capital social mínimo y grandes posiciones apalancadas puede parecer producir cifras de ROE superiores. Sin embargo, estos altos resultados de ROE pueden conllevar riesgos proporcionalmente mayores, que no se reflejan directamente en la métrica.

¿Qué es el Retorno del Capital Ajustado al Riesgo (RORAC)?

RORAC, o Retorno del Capital Ajustado al Riesgo, refina el panorama de rentabilidad al incorporar la exposición al riesgo en el marco de la toma de decisiones. Esta métrica es particularmente útil en el sector financiero, incluyendo la banca y los seguros, donde ciertas líneas de negocio pueden mostrar ganancias infladas simplemente debido a una mayor asunción de riesgos.

El RORAC se calcula típicamente como:

RORAC = Ingresos Netos / Capital Económico

En este caso, el capital económico es la estimación propia de la empresa del capital de riesgo necesario para mantener la solvencia con un nivel de confianza, lo que refleja las variaciones en las pérdidas potenciales en condiciones adversas. El RORAC ayuda a las instituciones a alinear la asignación de capital con el rendimiento real ajustado al riesgo.

Cómo difieren en su interpretación

Mientras que el ROE se centra exclusivamente en la rentabilidad relativa al capital, el RORAC evalúa la sostenibilidad de la rentabilidad dado el perfil de riesgo subyacente. Para empresas con operaciones estables y de bajo riesgo, tanto el ROE como el RORAC podrían estar alineados. En sectores más riesgosos o volátiles, las métricas pueden divergir significativamente.

Tomemos como ejemplo una cartera de préstamos de un banco. El segmento de préstamos al consumo puede generar un ROE menor que los préstamos corporativos de alto rendimiento, pero mostrar un RORAC más alto debido a un menor riesgo de impago y a los menores requisitos de capital. Por lo tanto, el RORAC revela un cálculo de eficiencia más prudente: la rentabilidad relativa después de contabilizar el capital necesario para amortiguar el riesgo.

Esta adaptación de la perspectiva es aún más crítica en regímenes regulatorios más estrictos como Basilea III y Solvencia II, que exigen que el capital se asigne en función del riesgo empresarial. Las empresas que utilizan RORAC alinean mejor su gestión interna del rendimiento con las realidades regulatorias y económicas.En la práctica, las empresas que adoptan RORAC observan un cambio en las clasificaciones internas de rendimiento. Una división previamente elogiada por un ROE estelar puede obtener una clasificación inferior en RORAC si asume un riesgo excesivo sin una compensación adecuada. Por el contrario, las operaciones conservadoras pueden parecer triviales en términos de ROE, pero destacan en las comparaciones ajustadas al riesgo.ConclusiónTanto el ROE como el RORAC desempeñan un papel vital en la gestión y la estrategia de capital. Sin embargo, es esencial comprender cuándo usar uno u otro. El ROE ofrece una visión general de la eficiencia del capital, mientras que RORAC presenta la "calidad de los beneficios" desde una perspectiva consciente del riesgo. A medida que evolucionan las regulaciones de capital y los inversores examinan los beneficios sostenibles, RORAC se está convirtiendo rápidamente en la herramienta más eficaz para la toma de decisiones informada.

La rentabilidad sobre el capital (ROE) ha sido una medida fundamental del éxito durante décadas. Sin embargo, cada vez es más evidente que las comparaciones basadas exclusivamente en el ROE ofrecen un análisis incompleto y potencialmente engañoso del rendimiento y la estrategia empresarial. La rentabilidad sobre el capital ajustada al riesgo (RORAC) ofrece una visión más profunda de cómo las empresas realmente crean valor, especialmente en sectores donde el riesgo desempeña un papel operativo fundamental, como los servicios financieros, la energía y las infraestructuras.

En sectores con uso intensivo de activos, el capital no solo es un recurso, sino también una limitación. Lo que parece un ROE sólido puede ocultar una volatilidad latente. Por ejemplo, un banco que realiza operaciones especulativas podría tener un ROE elevado en un mercado favorable, pero su RORAC revelaría que sus ganancias solo superaban ligeramente el riesgo que sus actividades imponen al capital.

El RORAC desvía la atención de la generación de beneficios generales hacia la inversión responsable del capital y la solvencia a largo plazo. Desde una perspectiva de gestión, esto fomenta la prudencia operativa, garantizando que las unidades de negocio no se vean incentivadas a buscar altos rendimientos con un riesgo desproporcionado.

Medición del capital económico

Un aspecto central de la métrica RORAC es la estimación del capital económico. El capital económico es una estimación prospectiva basada en modelos de riesgo que incorporan variables como el riesgo de mercado, la exposición crediticia, los fallos operativos e incluso las amenazas a la reputación. A diferencia del capital regulatorio, que está estandarizado en todas las jurisdicciones, el capital económico refleja la visión interna del riesgo de la empresa, a menudo basada en cálculos del valor en riesgo (VaR) o análisis de escenarios.

Las empresas que aplican modelos internos sofisticados con frecuencia asignan más capital a las divisiones con mayor riesgo de cola, independientemente de la calidad de las ganancias nominales. Esta transparencia permite que el RORAC refleje no solo los ingresos de una empresa, sino también la resiliencia de dichos ingresos en situaciones de estrés.Por ejemplo, una aseguradora que suscribe pólizas de daños de alto riesgo puede presumir de un ROE impresionante debido a sus elevadas primas. Sin embargo, al ajustar la sustancial asignación de capital necesaria para protegerse contra pérdidas catastróficas, su RORAC podría resultar menos competitivo que el de una aseguradora de vida de bajo riesgo con rendimientos menos espectaculares pero una mínima presión de capital.Implicaciones para la comunicación con los accionistasCada vez más, los accionistas y los reguladores exigen una visión integral de cómo las instituciones generan ingresos, no solo cuánto ganan. Que las empresas informen tanto del ROE como del RORAC demuestra un compromiso con la transparencia y la madurez organizacional. Los inversores están empezando a recompensar a las empresas que divulgan metodologías de capital en riesgo y demuestran un sólido rendimiento, tanto en términos absolutos como relativos, ajustados al riesgo.Este desarrollo tiene implicaciones notables durante las presentaciones a inversores y las conferencias telefónicas de resultados. Los analistas ahora investigan a la gerencia no solo por las cifras de rentabilidad, sino también por su contexto económico. Un RORAC alto y constante ofrece una visión más convincente que las volátiles cifras de ROE, incluso si estas últimas parecen más lucrativas inicialmente. En resumen, las empresas que dominan las métricas RORAC se posicionan para una mayor confianza de los accionistas, una mejor alineación regulatoria y valoraciones a largo plazo más fiables. Si bien es más complejo de calcular y comunicar, el RORAC proporciona una visión multidimensional más adecuada para el complejo entorno de riesgo actual.

Una forma útil de comprender la diferencia entre RORAC y ROE es mediante aplicaciones prácticas. Consideremos dos sucursales bancarias, la Sucursal A y la Sucursal B:

• Sucursal A: Genera 5 millones de libras esterlinas en ingresos netos sobre 50 millones de libras esterlinas de capital. ROE = 10 %. Se dedica a préstamos de alto rendimiento a empresas en dificultades.
• Sucursal B: Genera 3 millones de libras esterlinas en ingresos netos sobre 30 millones de libras esterlinas de capital. ROE = 10 %. Se centra en hipotecas preferenciales y banca de consumo de bajo riesgo.

A primera vista, ambas parecen igualmente productivas. Pero al evaluar el capital económico, el panorama cambia:

• Sucursal A: Capital económico necesario = 40 millones de libras → RORAC = 12,5%
• Sucursal B: Capital económico necesario = 20 millones de libras → RORAC = 15%

A pesar de tener ROE similares, la Sucursal B demuestra una mayor eficiencia al considerar el riesgo, lo que revela una generación de beneficios más sostenible y estable. De este modo, RORAC identifica operaciones que realmente generan valor en condiciones de incertidumbre.

RORAC en Financiación de Proyectos e Infraestructura

Las empresas de financiación de proyectos con activos a largo plazo suelen experimentar una baja volatilidad en los flujos de caja, pero requieren importantes desembolsos de capital. Estos proyectos pueden ofrecer un ROE menor en comparación con empresas de alto riesgo como el comercio de materias primas. Sin embargo, cuando la consistencia y la resiliencia sistémica son importantes, RORAC hace que dichas inversiones sean más atractivas desde la perspectiva de la administración del capital.

Los gobiernos y los fondos de pensiones —entidades generalmente reacias al riesgo— utilizan RORAC en sus modelos de selección de capital para evaluar qué programas de infraestructura financiar. Un proyecto de autopista con un ROE del 5% puede parecer modesto hasta que se considera su probabilidad casi nula de deterioro de las ganancias. Un perfil RORAC sólido justifica el compromiso incluso con rentabilidades nominales bajas.

Análisis RORAC Intersectorial

RORAC ayuda a normalizar la medición del rendimiento en líneas de negocio heterogéneas. Las empresas conglomeradas con múltiples unidades operativas, desde seguros hasta logística, enfrentan desafíos para comparar divisiones. El ROE estandarizado no puede capturar completamente los entornos de riesgo diferencial. La integración de RORAC en los paneles internos permite a estas empresas comparar peras con peras.

Por ejemplo, una división de logística que reporta un ROE del 8% pero opera en zonas de conflicto volátiles puede requerir un capital económico significativamente mayor para cubrir los riesgos geopolíticos y de la cadena de suministro. Una unidad de automatización de almacenes que genera un ROE del 6%, pero que enfrenta un riesgo mínimo de inactividad, puede, en última instancia, generar un mayor valor ajustado al riesgo.

Al incorporar RORAC, estas empresas priorizan la inversión de capital en proyectos que ofrecen alta estabilidad y agilidad en relación con su exposición. También recalibra las estructuras de incentivos internamente: en lugar de priorizar la rentabilidad bruta, los equipos son recompensados ​​por lograr retornos duraderos y de alta calidad que persisten a lo largo de los ciclos.

Conclusión: Adopción de métricas duales

En el panorama económico actual, cada vez más complejo, las empresas ya no pueden depender de métricas de rendimiento unidimensionales. El ROE sigue siendo útil para la evaluación comparativa rápida y el seguimiento histórico. Sin embargo, RORAC introduce una profundidad muy necesaria, especialmente en industrias donde el uso indebido del riesgo puede empañar la rentabilidad.

Las organizaciones con visión de futuro ahora integran tanto el ROE como RORAC en la planificación, la gestión del rendimiento y los informes a los accionistas. Este enfoque de doble métrica conduce a una mejor gobernanza, una estrategia resiliente y un rendimiento superior a largo plazo, lo que lo hace indispensable para los asignadores de capital modernos.