PRECIOS EN PETRÓLEO, MINERÍA Y SERVICIOS PÚBLICOS: QUÉ NORMALIZAR Y POR QUÉ

El ROACE es una métrica financiera crucial que se utiliza para evaluar el rendimiento de industrias con uso intensivo de capital, como el petróleo, la minería y los servicios públicos. Mide la rentabilidad de una empresa en relación con el capital promedio invertido durante un período. La fórmula para el ROACE suele ser:

ROACE = Ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) / Capital promedio empleado

Si bien el ROACE ayuda a inversores y analistas a evaluar la eficacia con la que una empresa emplea su capital para generar beneficios operativos, requiere una cuidadosa normalización en sectores cíclicos con una gran cantidad de activos. Sin un ajuste adecuado, las comparaciones entre empresas, períodos y geografías pueden ser engañosas.

Los sectores del petróleo, la minería y los servicios públicos se caracterizan por ciclos de inversión prolongados, exposición a los precios de las materias primas y un historial significativo de gastos de capital. Como resultado, el ROACE reportado puede fluctuar drásticamente debido a factores externos no relacionados con la eficiencia operativa. Esto genera la necesidad de normalizar diversos componentes del ROACE para comprender mejor el rendimiento subyacente.

¿Por qué la normalización es crucial?

La normalización elimina las distorsiones causadas por factores temporales o irregulares, lo que permite a las partes interesadas evaluar las ganancias sostenibles de una empresa en relación con el capital invertido. Los factores comunes que requieren ajustes incluyen:

• Ciclos de precios de las materias primas: Las subidas o bajadas repentinas de los precios del petróleo, el gas o los metales pueden inflar o desinflar drásticamente los valores del EBIT.
• Deterioros y amortizaciones: Las valoraciones de los activos suelen variar según las condiciones económicas, lo que afecta a las cifras de capital empleado y distorsiona la rentabilidad.
• Desmantelamiento y responsabilidades ambientales: Estos costes de cola larga pueden pasarse por alto en la contabilidad estándar, pero afectan al capital empleado real.
• Efectos monetarios e inflacionarios: Especialmente relevante en las operaciones mineras o petroleras en los mercados emergentes, donde la depreciación de la moneda puede distorsionar las valoraciones de los activos.

Por lo tanto, un cálculo significativo del ROACE debe incorporar métodos para ajustar el EBIT y el capital empleado para reflejar la economía comparable y estable del modelo de negocio.

El componente de beneficios antes de intereses e impuestos (EBIT) del ROACE debe ajustarse para reflejar un rendimiento operativo sostenible, especialmente en sectores volátiles.

Excluir las ganancias inesperadas y los mínimos en los precios de las materias primasLas empresas petroleras y mineras suelen experimentar volatilidad en sus ingresos y beneficios debido a las fluctuaciones en los precios de las materias primas. Un aumento repentino de los precios del petróleo durante un año puede mostrar un EBIT artificialmente inflado, mientras que una caída repentina podría penalizar injustamente el rendimiento del capital. Para normalizar el EBIT:

• Utilice un promedio móvil de cinco años de precios realizados para suavizar los picos y valles.
• Ajuste los ingresos o el costo de los bienes vendidos para reflejar los precios promedio cuando los precios reales se desvíen significativamente de las tendencias a largo plazo.
• En servicios públicos, considere marcos de rentabilidad regulada que basen las ganancias en acuerdos en lugar de precios de mercado.

Elimine partidas no recurrentes

Cargos o ganancias inusuales, como:

• Deterioros puntuales de activos por fallas de exploración.
• Ganancias por la venta de oleoductos o activos energéticos heredados.
• Acuerdos judiciales o multas.

Estos deben eliminarse para aislar el rendimiento operativo principal. El EBIT ajustado debe reflejar la continuidad de las operaciones en condiciones normales.

Consideración del declive natural de los yacimientos y las interrupciones

En el sector del petróleo y el gas, la producción de los yacimientos disminuye de forma natural, lo que afecta a los ingresos y al EBIT. Un método para normalizar esto es utilizar el EBIT por barril ajustado a la producción para suavizar las disparidades causadas por interrupciones temporales o perfiles de declive previstos.

Las empresas mineras pueden aplicar una normalización de ingresos ajustada por ley similar, compensando la variación de volumen causada por las fluctuaciones en la calidad del mineral.

Aproveche la evaluación comparativa entre pares

Los analistas suelen comparar los márgenes de EBIT normalizados o los rendimientos entre pares regionales para establecer un modelo de eficiencia relativa. Esto facilita el ajuste según el tamaño de la empresa, los marcos regulatorios o la variabilidad de la matriz energética en el caso de las empresas de servicios públicos.

Ajustes prospectivos

Con el aumento de las inversiones en transición energética, algunas empresas se encuentran en etapas pre-beneficios para proyectos de energía más limpia. Para estas, las proyecciones de EBIT anticipadas basadas en la incorporación de capacidad y precios fijos pueden ayudar a estimar un nivel de rentabilidad operativa más significativo.

En general, la normalización del EBIT requiere una combinación de suavizar los ciclos de las materias primas, eliminar partidas atípicas y considerar las influencias regulatorias y de la etapa de la industria.

Normalizar el denominador del ROACE (capital empleado promedio) es igualmente vital para una comparación precisa entre empresas. El capital empleado puede verse influenciado por políticas de valoración inconsistentes, prácticas de deterioro, trabajos en curso de capital y la contabilidad de empresas conjuntas.

Incluir pasivos por desmantelamiento y restauración

En el sector petrolero y minero, se debe considerar el desmantelamiento de activos antiguos y la restauración ambiental. Estas provisiones a largo plazo, aunque a veces no figuran en el balance o se tratan únicamente como notas, representan un uso real del capital.

La mejor práctica es incluir estos pasivos como parte del capital empleado para reflejar el coste total de las inversiones pasadas y las obligaciones legales.

Normalizar las revalorizaciones y deterioros de activos

Especialmente durante las caídas de las materias primas, las empresas rebajan el valor de los activos, lo que reduce el capital contable e impulsa artificialmente el ROACE si el EBIT se mantiene constante. Por el contrario, las revalorizaciones de activos durante las épocas de auge pueden inflar el denominador y desinflar la rentabilidad. La normalización implica:

• Utilizar bases de activos previas al deterioro.
• O aplicar las valoraciones promedio de activos del sector por unidad de capacidad (barriles por día, megavatios, etc.).
• Separar el capital en fase de exploración de los activos en producción, con una ponderación ajustada.

Tratamiento de activos en curso e improductivos

Las empresas suelen tener capital vinculado a megaproyectos en construcción o retrasados ​​debido a problemas regulatorios. Es posible que estos activos aún no generen EBIT, pero inciden en el capital empleado. Los analistas normalizan mediante:

• Excluyendo o descontando activos que aún no están en producción.
• Ajustando por etapas el gasto de capital para estimar el capital efectivo actualmente empleado.

Empresas conjuntas y participaciones no controladoras

Las principales operaciones de energía y minería se estructuran frecuentemente mediante empresas conjuntas (JV), donde las ganancias se incluyen en el EBIT, pero solo una parte del capital figura en el balance general. Los cálculos del ROACE normalizado deben:

• Añadir la participación de la empresa en el capital de la empresa conjunta al denominador.
• Asegurarse de que se utilice el EBIT proporcional si las ganancias de la empresa conjunta se declaran mediante el método de participación.

Ajuste por inflación en mercados emergentes

Los sectores con gran cantidad de activos en países con alta inflación, en particular la minería en América Latina o África, pueden subestimar el costo real de reemplazo del capital debido a la contabilidad de costos históricos. Las estrategias de normalización pueden incluir:

• Revalorización del gasto de capital ajustada a la inflación mediante índices sectoriales.
• Aplicación de estimaciones del costo de reemplazo.

Estos ajustes permiten comparaciones más precisas a lo largo del tiempo y la geografía, lo que ayuda a los inversores a evaluar si el capital se ha invertido de forma productiva, sin los efectos mecánicos de las convenciones contables.

En última instancia, las normalizaciones del capital empleado proporcionan una imagen más clara de la base de capital real que subyace a las ganancias declaradas, lo que contribuye a mejorar la comparabilidad y la fiabilidad del ROACE en los sectores de energía, minería y servicios públicos.