CHOQUES DE TIPOS SIN RIESGO: CÓMO REVALORIZAN LAS ACCIONES DE CRECIMIENTO Y LOS ACTIVOS DE LARGA DURACIÓN

¿Qué es una tasa libre de riesgo y por qué es importante?La tasa libre de riesgo, generalmente representada por los rendimientos de los valores gubernamentales, como los bonos del Tesoro estadounidense o los bonos del Estado británicos, es el punto de referencia fundamental en los mercados financieros. Refleja la rentabilidad que exigen los inversores al prestar dinero sin asumir riesgo crediticio. Para los modelos de valoración, especialmente el método de Flujo de Caja Descontado (DCF), la tasa libre de riesgo es un dato fundamental, ya que afecta a la tasa de descuento utilizada para calcular los valores actuales.En teoría, la rentabilidad de cualquier activo debe superar la tasa libre de riesgo para justificar su riesgo. Por lo tanto, cuando la tasa libre de riesgo varía bruscamente —lo que se conoce como un shock de tasa libre de riesgo—, incluso los activos sin cambios en sus flujos de efectivo pueden experimentar cambios significativos en su valoración actual, en particular aquellos con flujos de efectivo que se producen a largo plazo, como las acciones de crecimiento y los activos de larga duración.

Definición de shocks de tasa libre de riesgo

Los shocks de tasa libre de riesgo suelen derivar de eventos macroeconómicos, como cambios en la tasa de política monetaria de los bancos centrales, sorpresas en los datos de inflación o acontecimientos geopolíticos que modifican la percepción de las tasas de interés futuras. Un aumento repentino de la tasa libre de riesgo, por ejemplo, aumenta la tasa de descuento aplicada a los flujos de efectivo futuros de un activo, lo que provoca una caída de su valor actual. Por el contrario, un shock de tasas a la baja reduce la tasa de descuento y eleva las valoraciones de los activos.

Estos movimientos afectan a todos los activos de forma diferente, pero aquellos con mayor duración (es decir, flujos de caja proyectados a más largo plazo) son particularmente sensibles debido al impacto compuesto de un mayor descuento a lo largo del tiempo.

¿Por qué son vulnerables las acciones de crecimiento y los activos de larga duración?

Las acciones de crecimiento suelen caracterizarse por bajos beneficios actuales, pero con la promesa de beneficios sustanciales en el futuro. Sus valoraciones dependen en gran medida de las ganancias esperadas a muchos años vista. Esto hace que sus valoraciones descontadas sean considerablemente más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. De manera similar, otros activos de larga duración, como los bonos con vencimientos largos, los proyectos de infraestructura con plazos de amortización lentos o las carteras de capital riesgo, pueden sufrir un reajuste significativo en sus precios cuando las expectativas de tipos cambian bruscamente.En esencia, un aumento del 1% en los tipos libres de riesgo puede erosionar una mayor proporción del valor de un bono a 30 años o de una acción tecnológica con un PER alto en comparación con una empresa madura que paga dividendos o un instrumento de deuda a corto plazo.

Factores clave de los cambios en la curva de rendimientos

Los cambios en los tipos libres de riesgo pueden ocurrir a lo largo de varios plazos de la curva de rendimientos. La política monetaria influye principalmente en los tipos a corto plazo, mientras que las expectativas del mercado sobre el crecimiento futuro y la inflación orientan los vencimientos más largos. El ajuste cuantitativo (QT), los flujos de capital globales y las consideraciones de liquidez también influyen. Por lo tanto, incluso si los bancos centrales mantienen sin cambios los tipos de interés principales, los rendimientos a largo plazo pueden variar debido a la evolución de las previsiones de inflación o a cambios en la confianza de los inversores.

Implicaciones para la asignación estratégica de activos

Los inversores institucionales tienen en cuenta la sensibilidad de las distintas clases de activos a las fluctuaciones de los tipos de interés, lo que se refleja en métricas como la duración modificada o la duración ajustada a opciones. Las perturbaciones de los tipos de interés libres de riesgo impulsan reasignaciones de cartera: por ejemplo, cubriendo la exposición a la duración, reduciendo las inversiones en acciones de crecimiento o aumentando las asignaciones a instrumentos de tipo flotante.

En resumen, comprender cómo las perturbaciones de los tipos de interés libres de riesgo afectan a las estructuras de precios es esencial para gestionar la volatilidad en acciones, bonos e inversiones alternativas.

¿Cómo influyen los shocks de tasas libres de riesgo en el precio de las acciones de crecimiento?

Las acciones de crecimiento son especialmente vulnerables a las fluctuaciones de la tasa libre de riesgo debido a la naturaleza de sus flujos de caja esperados. Gran parte del valor de una empresa en crecimiento proviene de las ganancias anticipadas a cinco, diez o incluso quince años. Cuando esos flujos de caja se descuentan a una tasa más alta, debido a un aumento en la tasa libre de riesgo, la caída del valor actual se magnifica cuanto más lejanos sean esos flujos de caja.

La matemática detrás de esto reside en la fórmula del flujo de caja descontado (DCF). A medida que la tasa libre de riesgo (y, por lo tanto, la tasa de descuento) aumenta, cada libra o dólar futuro de ganancias pierde valor hoy. Por ejemplo, considere una empresa tecnológica que proyecta obtener la mayor parte de sus flujos de caja en el año 10 y posteriores. Un aumento de 100 puntos básicos en la tasa de descuento podría reducir drásticamente su valoración entre un 15% y un 25%, suponiendo que todo lo demás se mantenga constante.

Cambio de supuestos en los modelos de valoración de activos de capital

El Modelo de Valoración de Activos de Capital (CAPM) también incluye la tasa libre de riesgo como un componente de la rentabilidad esperada general. Un aumento en la tasa libre de riesgo significa que, incluso si la prima de riesgo del mercado se mantiene constante, la rentabilidad requerida aumenta. Como resultado, las acciones deben ofrecer una mayor rentabilidad esperada para justificar la inversión, lo que ejerce presión sobre los precios de las acciones de alto crecimiento que podrían tener dificultades para superar obstáculos más elevados.

Comportamiento del inversor y rotación sectorial

Cuando las tasas libres de riesgo aumentan significativamente, la mentalidad del inversor cambia. Las tasas más altas no solo frenan las valoraciones mediante el descuento mecánico, sino que también alteran el coste de oportunidad del capital. Las inversiones más conservadoras, como los bonos, que pueden haberse vuelto relativamente poco atractivas en entornos de tipos bajos, ahora ofrecen mejores rendimientos nominales.

Esto desencadena una rotación sectorial: el capital sale de sectores especulativos y orientados al crecimiento, como la tecnología y la biotecnología, y se dirige hacia el sector financiero, el energético o áreas de valor, como los bienes de consumo básico y los industriales. Los participantes del mercado suelen adoptar una postura más defensiva, prefiriendo empresas con flujos de caja y dividendos estables a aquellas que dependen de futuros inciertos.

Impacto en los índices con predominio tecnológico

Los índices dominados por empresas de crecimiento, como el Nasdaq 100 o diversos ETF temáticos centrados en la innovación o la disrupción, se ven afectados de forma desproporcionada. Durante períodos de intensa volatilidad de las tasas libres de riesgo, estos índices suelen experimentar mayores caídas, mientras que índices más equilibrados, como el FTSE 100 o el Dow Jones, muestran una relativa estabilidad.

Combinación con otros factores macroeconómicos

Es importante destacar que las fluctuaciones en las tasas rara vez ocurren de forma aislada. Los temores inflacionarios, las fluctuaciones cambiarias, los riesgos de desaceleración económica mundial o las tensiones geopolíticas suelen acompañarlos. Todos estos factores pueden agravar las presiones de valoración sobre las carteras de crecimiento. Por ejemplo, unas tasas más altas, impulsadas también por el temor a la inflación, se traducen en márgenes más estrechos para las empresas en crecimiento, que suelen ser menos resilientes a los aumentos de costes debido a su situación prebeneficio o a su dependencia del escalamiento.

Consideraciones prácticas para los inversores

Los inversores deben tener en cuenta el tamaño de las posiciones, la concentración sectorial y los múltiplos de valoración. Los altos PER o múltiplos precio-venta son particularmente vulnerables en entornos sensibles a las tasas. Herramientas como el análisis de escenarios y las pruebas de estrés pueden ayudar a evaluar la resiliencia de la cartera en diversos contextos de tasas de interés. Es importante destacar que comprender la composición y sensibilidad de las inversiones en crecimiento es indispensable para una gestión eficaz del riesgo.

¿Cómo se ven afectados otros activos de larga duración?

Si bien las acciones de crecimiento acaparan mucha atención mediática durante períodos de turbulencia en las tasas de interés, muchos otros activos de larga duración son igual de sensibles, o incluso más, a las fluctuaciones en las tasas. Entre ellos se incluyen los bonos gubernamentales y corporativos a largo plazo, las inversiones en infraestructura, los proyectos de energía renovable, el capital privado e incluso los fideicomisos de inversión inmobiliaria (REIT) con estimaciones de flujo de caja a largo plazo.

La duración se refiere al tiempo promedio ponderado que tarda un activo en reembolsarse. Cuanto mayor sea la duración, mayor será su exposición a las variaciones en la tasa de descuento. Un bono cupón cero a 30 años, por ejemplo, experimentará una pérdida de valor significativamente mayor ante un aumento moderado de la tasa que un bono a 5 años con cupones semestrales.

Renta fija y dinámica del mercado de bonos

Los valores de renta fija suelen considerarse refugios seguros, pero sus valoraciones pueden fluctuar considerablemente durante las fluctuaciones en las tasas. Los precios de los bonos se mueven de forma inversa a los rendimientos, lo que significa que cuando estos suben bruscamente, los tenedores de bonos experimentan pérdidas de capital. Para las instituciones con grandes carteras de bonos (fondos de pensiones, compañías de seguros), un shock de tipos exige una cuidadosa recalibración de la gestión de activos y pasivos (ALM).

Es importante destacar que los diferenciales de crédito pueden ampliarse si el aumento de los tipos indica un ajuste monetario en respuesta a la inflación o al sobrecalentamiento del crecimiento. Esto provoca una mayor contracción en los precios de la deuda corporativa más riesgosa, especialmente en el segmento de alto rendimiento.

Infraestructura y activos reales ilíquidos

Proyectos como autopistas de peaje, aeropuertos o parques eólicos suelen ofrecer flujos de caja predecibles a largo plazo, lo que los hace atractivos para los inversores que buscan ingresos. Sin embargo, sus valores actuales descontados son muy sensibles a las variaciones de los tipos libres de riesgo a largo plazo. Unos tipos más altos implican que los inversores exigen mayores rendimientos, lo que reduce efectivamente el valor del capital de estos proyectos a menos que los ingresos aumenten proporcionalmente.

Además, muchas inversiones en infraestructura se financian mediante apalancamiento. Cuando las tasas base suben, la refinanciación se encarece, lo que podría afectar la economía del proyecto o las métricas del servicio de la deuda.

Mercados privados y bienes raíces

El capital privado y el capital riesgo operan con horizontes de inversión plurianuales. Las rentabilidades estimadas dependen en parte de las valoraciones de salida, que a su vez son sensibles a las tasas de descuento vigentes en el mercado. Un aumento pronunciado de la tasa libre de riesgo suele comprimir los múltiplos de valoración aplicables en los puntos de salida de las IPO o adquisiciones. Por lo tanto, los socios comanditarios (LP) en fondos del mercado privado pueden experimentar una menor rentabilidad en un entorno de tasas más altas.

De manera similar, las inversiones en bienes raíces comerciales (CRE), que dependen de la tasa de capitalización (cap rate) para su valoración, se ajustan rápidamente a las variaciones en las tasas de interés vigentes. Dado que las tasas de capitalización suelen incluir un componente libre de riesgo, el aumento de las tasas amplía las tasas de capitalización y reduce el valor de las propiedades, especialmente en mercados especulativos o sobreapalancados.

Estrategias de construcción y mitigación de carteras

Para abordar el riesgo de duración en estos activos, los inversores pueden implementar herramientas de cobertura como swaps de tasas de interés, estructuras de bonos escalonados o deuda a tasa flotante dentro de las carteras. La diversificación entre clases de activos y geografías también puede ayudar a amortiguar el impacto de las fluctuaciones de las tasas específicas de cada región. Algunas carteras pueden integrar materias primas o valores indexados a la inflación para compensar las presiones sobre las tasas nominales.

Las fluctuaciones de las tasas libres de riesgo, lejos de ser una preocupación específica, afectan prácticamente todos los aspectos de la estrategia de inversión. Comprender y prepararse para sus impactos es esencial para la preservación y el rendimiento del capital a largo plazo.