SORTINO VS SHARPE: CUÁNDO CADA MÉTRICA DE RIESGO ES REALMENTE APROPIADA

¿Qué son las métricas de rentabilidad ajustada al riesgo?

Las métricas de rentabilidad ajustada al riesgo son herramientas esenciales para evaluar el rendimiento de una inversión, considerando el riesgo asumido para obtener rentabilidad. A diferencia de las simples cifras de rentabilidad, estos ratios ofrecen información más matizada, ya que penalizan la volatilidad y recompensan la consistencia. Entre las medidas más adoptadas en esta categoría se encuentran el Ratio de Sharpe y el Ratio de Sortino.

Ambos ratios tienen como objetivo ayudar a los inversores a realizar comparaciones equitativas entre diferentes inversiones o carteras, estandarizando las rentabilidades en función de su riesgo asociado. Sin embargo, lo hacen de maneras distintas, lo que hace que cada uno se adapte mejor a tipos específicos de entornos de riesgo y estrategias de inversión.

La distinción fundamental radica en lo que cada ratio considera "riesgo". El Ratio de Sharpe incluye la volatilidad total (es decir, tanto al alza como a la baja), mientras que el Ratio de Sortino se centra únicamente en la volatilidad a la baja, la parte de la varianza de la rentabilidad que realmente perjudica al inversor.

En este artículo, exploraremos las diferencias clave entre estas dos métricas ajustadas al riesgo, cuándo deben utilizarse y cómo interpretar mejor sus resultados en el contexto de la planificación de carteras y la medición del rendimiento.

Definición del Ratio de Sharpe

Desarrollado por el premio Nobel William F. Sharpe, el Ratio de Sharpe se define como:

Ratio de Sharpe = (Rp - Rf) / σ

• Rp = rentabilidad de la cartera
• Rf = tasa libre de riesgo
• σ = desviación típica de la cartera Rendimientos

El ratio de Sharpe asume que toda volatilidad es perjudicial y, en consecuencia, penaliza cualquier desviación de la rentabilidad media, ya sea positiva o negativa. Esto puede resultar subóptimo en ciertos escenarios de inversión, en particular aquellos con distribuciones asimétricas.

Definición del ratio de Sortino

El ratio de Sortino es una versión refinada del ratio de Sharpe que busca excluir la volatilidad "positiva" y centrarse únicamente en los resultados desfavorables. Se define como:

Ratio de Sortino = (Rp - Rf) / σd

• Rp = rentabilidad de la cartera
• Rf = tasa libre de riesgo
• σd = desviación típica de las rentabilidades negativas de los activos (desviación a la baja)

Al aislar la volatilidad a la baja, el Ratio de Sortino proporciona una medida más precisa del riesgo en situaciones donde la volatilidad al alza no se considera costosa ni problemática.

Por qué son importantes las métricas de riesgo

Evaluar las inversiones únicamente por su rentabilidad nominal pasa por alto el papel que desempeña la volatilidad en la determinación de los resultados reales. Las métricas de riesgo, al incorporar la variabilidad, permiten una comparación más informada y prudente entre clases de activos, estrategias y períodos.

Inversores, gestores de fondos y analistas financieros utilizan estas herramientas para:

• Identificar carteras eficientes
• Comprender la consistencia de la rentabilidad
• Optimizar la asignación de estrategias
• Evaluar el rendimiento histórico frente a la exposición al riesgo

Comprender cuándo usar Sharpe o Sortino puede marcar la diferencia entre sobreestimar o subestimar el verdadero perfil riesgo-rentabilidad de una inversión.

Comprendiendo el Ratio de Sharpe en la Práctica

El Ratio de Sharpe ha sido la medida predeterminada para la rentabilidad ajustada al riesgo desde su creación en la década de 1960. Su simplicidad, amplia aplicabilidad y claridad conceptual lo han convertido en un pilar tanto en la literatura académica como en la gestión de carteras.

Sin embargo, aunque versátil y fácil de calcular, el Ratio de Sharpe presenta varias limitaciones que deben reconocerse para un uso eficaz de la métrica.

Aplicaciones del Ratio de Sharpe

El Ratio de Sharpe es más relevante en entornos donde:

• Las rentabilidades se distribuyen normalmente
• La volatilidad es simétrica
• Tanto las variaciones al alza como a la baja se consideran igualmente riesgosas

Bajo estos supuestos, el Ratio de Sharpe ofrece un rendimiento fiable. Se puede utilizar para:

• Clasificar fondos de inversión y ETF
• Optimizar la asignación de carteras mediante sistemas como la Frontera Eficiente
• Evaluar el rendimiento de la gestión activa
• Comparar el rendimiento de diferentes clases de activos en una escala estandarizada

Por ejemplo, si la Cartera A tiene un Ratio de Sharpe de 1,5 y la Cartera B es de 1,0, la Cartera A generó una mayor rentabilidad por unidad de volatilidad total que la Cartera B.

Limitaciones del Ratio de Sharpe

La principal crítica al Ratio de Sharpe es que no diferencia entre volatilidad "buena" (positiva) y "mala" (negativa). Esto genera distorsiones en la medición del rendimiento, especialmente al analizar activos como fondos orientados a opciones, fondos de cobertura o acciones de crecimiento con perfiles de rentabilidad asimétricos.

Otros supuestos y limitaciones inherentes incluyen:

• Supone tasas estáticas sin riesgo, lo que puede resultar poco práctico en entornos que cambian rápidamente.
• Puede penalizar excesivamente un alto potencial de crecimiento, lo que distorsiona las carteras ricas en oportunidades.
• Se descompone con distribuciones no normales (es decir, cuando la asimetría o la curtosis son significativas).

Ejemplo práctico

Imagine un escenario con dos inversiones:

• Inversión A: Rentabilidades del +10%, +12%, +8%
• Inversión B: Rentabilidades del -2%, +20%, +18%

A pesar de una rentabilidad media similar, la Inversión B podría tener un ratio de Sharpe más bajo debido a una mayor volatilidad general. Sin embargo, si la volatilidad fuera mayoritariamente alcista, el ratio de Sharpe la penalizaría injustamente.

Escenarios de mejor uso

Utilice el ratio de Sharpe al evaluar:

• Carteras tradicionales, como las que tienen una distribución 60/40 entre renta variable y renta fija
• Análisis comparativo de fondos con estrategias similares
• Carteras diversificadas de gran capitalización sin sesgo direccional

En resumen, el ratio de Sharpe se adapta mejor a entornos con distribuciones de rentabilidad equilibradas y simétricas, y cuando ambos tipos de riesgo se consideran por igual.

Ratio de Sortino: Cuando proporciona una mejor perspectivaEl Ratio de Sortino surge como un instrumento más refinado para evaluar la rentabilidad ajustada al riesgo, especialmente en escenarios donde la volatilidad negativa es la principal preocupación de los inversores. Al aislar la desviación a la baja, evita el defecto evidente del Ratio de Sharpe de penalizar el buen rendimiento del mercado.Cómo funciona el Ratio de SortinoLa principal ventaja del Ratio de Sortino reside en su enfoque en la semivarianza en lugar de la varianza total. La semivarianza solo considera las rentabilidades inferiores a una tasa objetivo o requerida, que normalmente se establece en la tasa libre de riesgo o en una rentabilidad mínima aceptable (MAR).

La fórmula, reformulada, es:

Ratio de Sortino = (Rp - Rf) / σd

• Donde σd = desviación típica de las rentabilidades inferiores a la MAR

Este enfoque se alinea con mayor precisión con el objetivo del inversor real de evitar pérdidas en lugar de simplemente mantener una baja volatilidad per se.

Cuando Sortino destaca

El ratio de Sortino es particularmente apropiado cuando:

• Las distribuciones de rentabilidad están sesgadas
• La cartera incluye derivados o activos alternativos
• La estrategia implica un alto potencial de crecimiento con una volatilidad elevada
• Se desea aislar únicamente el riesgo de pérdida, no Variabilidad en general

Es ideal para carteras con comportamientos asimétricos, como:

• Estrategias de opciones (p. ej., opciones de compra cubiertas, opciones de venta protectoras)
• Fondos de cobertura que buscan alfa mediante asignaciones tácticas
• Inversiones de crecimiento disruptivo, como acciones de biotecnología o tecnología de inteligencia artificial

Ejemplo de comparación

Supongamos una cartera con una rentabilidad del 15 % anual y una volatilidad del 10 %, pero la mayor parte de esa volatilidad es superior a la media. Según el método de Sharpe, la rentabilidad ajustada al riesgo puede parecer mediocre. Sin embargo, al recalcularlo con Sortino, excluyendo la varianza al alza, la métrica revela una eficiencia ajustada al riesgo mucho mejor al centrarse únicamente en los movimientos negativos.

Limitaciones de Sortino

A pesar de sus ventajas, el Ratio de Sortino no está exento de defectos:

• Complejidad computacional en comparación con Sharpe
• Necesidad de estimaciones precisas de la desviación a la baja
• Posible subjetividad al elegir el MAR

Sin embargo, estas deficiencias se ven eclipsadas cuando la protección a la baja es un componente más crítico que la paridad de volatilidad.

Casos prácticos de uso

Los inversores y analistas pueden priorizar el Ratio de Sortino en circunstancias como:

• Análisis del riesgo de cola en carteras de jubilación
• Evaluación de fondos de cobertura que buscan alfa
• Estrategias de mitigación del riesgo a la baja

En última instancia, el índice de Sortino debe adoptarse cuando la preservación del capital o la comprensión del riesgo de pérdida son más relevantes que el seguimiento de la volatilidad general.