TASAS AL CONTADO VS TASAS A BORDO: QUÉ IMPLICA CADA UNA (Y QUÉ NO PREDICE)

Comprendiendo los tipos de interés al contado y a plazo

En el mundo financiero, los tipos de interés son fundamentales para la fijación de precios, la previsión y la gestión de riesgos. Entre las diversas formas de tipos de interés, los tipos al contado y los tipos a plazo son particularmente importantes. Ambos se utilizan para expresar el valor temporal del dinero, pero difieren en su naturaleza, propósito e implicaciones.

Este artículo profundiza en las distinciones entre los tipos al contado y a plazo, explicando su funcionamiento en los mercados de deuda, divisas y análisis de inversiones. Además, aborda conceptos erróneos comunes, en particular la creencia de que los tipos a plazo predicen los tipos al contado futuros, y, en cambio, desglosa lo que estos tipos realmente implican sobre la confianza del mercado y las expectativas financieras.

¿Qué es un tipo de interés al contado?

Un tipo de interés al contado se refiere al tipo de interés actual de un bono cupón cero con vencimiento en una fecha futura específica. También puede representar el tipo de cambio o el tipo de rendimiento actual de una inversión, suponiendo una entrega inmediata. En los mercados de renta fija, se deriva de la curva de rendimientos y refleja la rentabilidad de mantener un bono sin riesgo hasta su vencimiento.En la práctica, los tipos de interés al contado proporcionan la referencia para calcular el valor actual de los flujos de caja futuros. Se consideran tipos de interés "puros", ya que no implican pagos intermedios de efectivo, lo que los hace esenciales para fijar el precio de instrumentos complejos como swaps, bonos desglosados ​​y derivados.¿Qué es un tipo de interés forward?Un tipo de interés forward, en cambio, es el tipo de interés acordado para una transacción financiera que tendrá lugar en una fecha futura. Se deriva de los tipos de interés spot actuales y representa el rendimiento fijo entre dos puntos temporales futuros. Los tipos de interés forward son fundamentales para la estructuración de acuerdos de tipos de interés forward (FRA), contratos de futuros y estrategias de cobertura.Los tipos de interés forward son esencialmente las expectativas del mercado sobre los tipos de interés spot futuros, implícitas en la estructura temporal actual de los tipos de interés. Se infieren en lugar de observarse directamente, generalmente mediante fórmulas matemáticas basadas en convenciones de capitalización.

Diferencias Clave

• Tiempo: Los tipos al contado se aplican a las transacciones actuales; los tipos a plazo se refieren a los acuerdos futuros.
• Derivación: Los tipos al contado se cotizan en el mercado o se derivan de la curva de rendimiento; los tipos a plazo se calculan a partir de una secuencia de tipos al contado.
• Aplicación: Los tipos al contado se utilizan para descontar flujos de efectivo; los tipos a plazo se utilizan para la proyección y la cobertura de tipos futuros.

Comprender estas diferencias es fundamental para los profesionales que trabajan con carteras de renta fija, financiación corporativa y arbitraje de divisas.

Ejemplos Teóricos

Supongamos que un bono a dos años ofrece una rentabilidad del 3% y un bono a un año del 2,5%. El tipo de cambio forward para la inversión a un año que comienza dentro de un año se estimaría mediante la siguiente relación:

(1 + 2Y Tipo de cambio spot)^2 / (1 + 1Y Tipo de cambio spot) = (1 + 1Y Tipo de cambio forward)

Al resolverlo, se obtiene el tipo de cambio forward a un año, tal como lo implica la curva spot.

Este ejemplo subraya cómo los tipos de cambio forward no son datos independientes, sino que dependen de los tipos de cambio spot existentes.

Qué Implican los Tipos de Interés al Contado y a Plazo

Los tipos de interés al contado y a plazo, a pesar de ser herramientas de valoración y expectativa, conllevan distintas implicaciones financieras sobre el riesgo, las preferencias de liquidez y las perspectivas de la política monetaria. Si bien contribuyen a los análisis prospectivos, no deben confundirse con verdades predictivas.

Los Tipos de Interés al Contado Reflejan la Certeza del Valor Temporal

Los tipos de interés al contado incorporan los tipos de interés actuales sin riesgo a diferentes vencimientos. Dado que se basan en los precios de bonos existentes o en las tasas de interés interbancarias, las tasas al contado revelan:

• Expectativas de los inversores sobre las tasas a corto plazo en las condiciones actuales.
• Efectos del consenso del mercado de la inflación, el riesgo crediticio y las primas de liquidez.
• Tasas de descuento de referencia para la valoración de flujos de efectivo deterministas.

Ayudan a determinar el valor actual de las obligaciones financieras y respaldan la construcción de curvas de rendimiento cupón cero, cruciales para los modelos de valoración, incluyendo el análisis de duración y convexidad.

Las tasas a plazo indican las expectativas del mercado

Las tasas a plazo se consideran a menudo expectativas sobre las tasas de interés. Una tasa a plazo derivada de la curva de rendimiento indica cuál anticipa el consenso del mercado que será la tasa al contado en un momento futuro. Sin embargo, esta interpretación conlleva salvedades clave:

• Hipótesis de las expectativas: Según este modelo, los tipos forward igualan a los tipos spot futuros esperados solo en un mundo ideal, neutral al riesgo.
• Teoría de la prima de liquidez: Sugiere que los tipos forward incluyen primas de riesgo, lo que compensa a los inversores por exposiciones más prolongadas o menor liquidez.
• Segmentación del mercado: Implica que los tipos forward se determinan más por la oferta y la demanda en sectores de vencimiento específicos que por las expectativas futuras.

Por ejemplo, si el tipo forward a tres años es superior al tipo spot actual, esto no significa necesariamente que los tipos de interés vayan a subir; podría reflejar una compensación adicional por la incertidumbre o la iliquidez en el horizonte.

Esta perspectiva es vital para los bancos centrales y los inversores: el hecho de que una curva forward tenga pendiente ascendente no garantiza una subida de tipos.

Divisas y materias primas Contextos

En los mercados de divisas, los tipos de cambio a plazo se cotizan comúnmente y pueden implicar expectativas de fluctuaciones cambiarias. Sin embargo, estos tipos a plazo suelen estar determinados por los diferenciales de tipos de interés y las relaciones de arbitraje (paridad de tipos de interés cubierta), más que por las proyecciones de inflación o PIB.

De manera similar, en los mercados de materias primas, los precios a plazo incluyen los costos de almacenamiento, el rendimiento por conveniencia y las expectativas, pero no necesariamente señales directas de los niveles futuros al contado.

Dinámica de la curva de rendimientos

La forma y la pendiente de la curva de rendimientos (empinada, invertida, plana) se interpretan a menudo a través de los tipos al contado y a plazo. Una curva de rendimientos empinada generalmente sugiere un aumento de los tipos a plazo, lo que podría indicar expectativas de crecimiento económico futuro o inflación. Una curva de rendimientos invertida, que sugiere tipos a plazo negativos, puede indicar expectativas de flexibilización monetaria o recesión.

Los analistas utilizan las curvas de tipos a plazo para simular cambios en las políticas y evaluar escenarios de riesgo crediticio bajo diversos supuestos macroeconómicos.

Por qué las tasas forward no predicen

Uno de los conceptos erróneos más persistentes entre los inversores es que las tasas de interés forward sirven como predicciones fiables de las tasas spot futuras. En realidad, las tasas forward son expectativas condicionales influenciadas por la estructura del mercado, la aversión al riesgo, las presiones regulatorias y los costes de transacción.

Tasas forward como estimadores sesgados

Si bien las tasas forward implican matemáticamente los niveles spot futuros, no son predictores imparciales. Los estudios empíricos demuestran sistemáticamente que:

• Los tipos de interés forward tienden a sobreestimar o subestimar los tipos de interés spot futuros, especialmente durante períodos de volatilidad.
• Incorporan primas de riesgo que distorsionan la comparación directa con los tipos de interés realizados posteriormente.
• Una curva forward con pendiente positiva no garantiza un movimiento alcista de los tipos de interés spot reales a lo largo del tiempo.

Por ejemplo, si la curva de rendimientos implica un tipo de interés forward a un año del 2,5 % para el próximo año, pero los tipos de interés realizados resultan ser del 1,8 %, esto revela que el riesgo implícito y la prima de inflación no se ajustan a la realidad, no un cálculo defectuoso.

Segmentación del mercado y sesgos conductuales

En los mercados segmentados, los equilibrios entre la oferta y la demanda en vencimientos discretos causan distorsiones. Los fondos de pensiones pueden exigir bonos a largo plazo para la correspondencia de pasivos, lo que afecta a los tipos de interés forward a largo plazo, independientemente de las expectativas sobre los tipos de interés a corto plazo.

La psicología del inversor también influye. El comportamiento gregario, las reacciones exageradas a los anuncios monetarios y los sesgos de anclaje pueden distorsionar la interpretación y la calibración de los tipos implícitos. Estos factores hacen que los tipos forward actúen más como puntos de referencia de consenso que como pronósticos precisos.

Rol de los bancos centrales

Las comunicaciones de los bancos centrales pueden influir considerablemente en las curvas forward. Si los mercados anticipan un endurecimiento de la política monetaria, esto puede incrementar los tipos forward incluso si el endurecimiento real se retrasa. Por lo tanto, las curvas forward suelen reflejar la sensibilidad del mercado a la narrativa política en lugar de pronósticos económicos puros.

Por ejemplo, tras una orientación moderada del Banco de Inglaterra o la Reserva Federal de EE. UU., las reacciones del mercado forward pueden revertirse desproporcionadamente, desvinculando temporalmente las tasas implícitas de los fundamentos económicos.

Las primas de riesgo complican la interpretación

Las tasas forward incorporan múltiples primas:

• Prima de plazo: Compensación por el riesgo de duración.
• Prima de liquidez: Incentivo para mantener valores menos líquidos.
• Diferencial de crédito: Riesgo implícito de incumplimiento del emisor.

Estas primas evolucionan con el tiempo, impulsadas por la incertidumbre macroeconómica o las regulaciones de capital, y alteran la trayectoria de las tasas al contado y forward. Como resultado, los cambios en las curvas forward pueden indicar cambios en el apetito por el riesgo, en lugar de movimientos futuros de las tasas.

Precaución interpretativa para los inversores

El uso de las tasas forward para la planificación de inversiones o la cobertura de tasas de interés requiere comprender sus limitaciones. Los modelos financieros se benefician de las curvas forward como insumos, pero no deben confundirse con "bolas de cristal".

Tanto para analistas como para directores financieros, la mejor práctica es tratar las tasas forward como indicadores neutrales en las condiciones actuales, modificables con nuevos datos, en lugar de como predictores definitivos de la evolución de las tasas.

Como instrumentos prospectivos, aportan valor a la planificación de escenarios, el análisis de valor relativo y las pruebas de sensibilidad. Sin embargo, confiar en ellos para realizar pronósticos de una sola trayectoria suele ser erróneo.

Un mayor rigor se logra combinando los datos de tasas a plazo con pronósticos macroeconómicos, expectativas de encuestas y volatilidades históricas para construir una visión multidimensional de la posible evolución de las tasas de interés.