TRAMPAS DEL PM: DESVÍO DE ESTILO, OPERACIONES CONGESTIONADAS Y CEGUERA DE LIQUIDEZ

La desviación de estilo ocurre cuando un gestor de cartera se desvía de la estrategia o estilo de inversión definido en los mandatos de los fondos o la documentación para inversores. Esta discrepancia puede exponer a los inversores a riesgos que no esperaban ni aprobaban, lo que socava la confianza y las métricas de rendimiento.

¿Qué constituye una desviación de estilo?

Los estilos de inversión son directrices definidas que orientan la selección de activos y la ejecución de la estrategia. Los estilos más comunes incluyen fondos de crecimiento de gran capitalización, fondos de valor de pequeña capitalización o fondos balanceados. Los prospectos de los fondos establecen estos estilos claramente para guiar las decisiones de los inversores. La desviación de estilo ocurre cuando, por ejemplo, un fondo inicialmente centrado en acciones de gran capitalización comienza a asignar a acciones de pequeña capitalización o internacionales en busca de alfa (rendimiento superior) sin revelar dichos cambios.

Causas de la desviación de estilo

• Presión de rendimiento: Los gestores pueden desviarse de la estrategia para buscar sectores con mejor rendimiento y cumplir con los índices de referencia a corto plazo.
• Condiciones del mercado: En períodos volátiles o recesivos, los gestores pueden diversificar más allá del mandato de inversión para mitigar las pérdidas.
• Evolución de convicciones: Los cambios en las perspectivas macroeconómicas pueden tentar a los gestores a reponderar su inversión hacia temas predilectos que no se alinean con el estilo original.

Consecuencias para los inversores

La desviación de estilo erosiona la consistencia esencial para la asignación de múltiples activos. Una cartera equilibrada presupone la diversificación entre distintas estrategias. Si una o más estrategias presentan desviaciones, las superposiciones u omisiones pueden desestabilizar los niveles de riesgo de la cartera. Las comparaciones de rendimiento también se vuelven poco fiables, y las calificaciones de riesgo pueden dejar de reflejar la exposición real.

Detección de desviaciones de estilo

Herramientas como el análisis factorial y los informes de atribución de estilo ayudan a identificar desviaciones. Los asesores e inversores deben supervisar las fluctuaciones en los cuadros de estilo mediante análisis basados ​​en las inversiones. Morningstar y otras plataformas de terceros suelen detectar desviaciones cuando un fondo cambia su clasificación categórica.

Cómo prevenir las desviaciones de estilo

• Mandatos de inversión claros: Exige responsabilidad a los gestores mediante una definición precisa de los activos y límites aceptables.
• Informes transparentes: Las actualizaciones periódicas sobre las inversiones y la justificación de los ajustes de asignación reducen la ambigüedad.
• Supervisión del cumplimiento: Los controles internos y las auditorías externas pueden detectar rápidamente desviaciones no autorizadas.

En última instancia, evitar las desviaciones de estilo mejora la consistencia a largo plazo y genera mayor confianza entre los profesionales de la inversión y los clientes.

Las operaciones con aglomeración se refieren a inversiones que un número significativo de participantes del mercado realizan simultáneamente. Si bien estas operaciones pueden beneficiarse de la convicción colectiva, a menudo presentan riesgos sustanciales, especialmente en épocas de volatilidad del mercado o cuando la liquidez se agota.

Entendiendo las Operaciones con Aglomeración

Las operaciones con aglomeración suelen surgir cuando las estrategias o valores populares resultan excesivamente atractivos debido a tendencias recientes de rendimiento, temas macroeconómicos o acciones influyentes de los gestores de fondos. Algunos ejemplos incluyen las favoritas del sector tecnológico, las criptomonedas durante periodos alcistas o la deuda soberana con una percepción de seguridad.

Cómo se forman las operaciones aglomeradas

• Comportamiento gregario: Los gestores, ante el temor de un rendimiento inferior al de sus pares o índices de referencia, adoptan posiciones populares.
• Modelos de riesgo comunes: Los fondos neutrales al mercado y los cuantitativos suelen basarse en algoritmos similares, lo que alinea las operaciones involuntariamente.
• Apuestas macroeconómicas descendentes: Los cambios en la política monetaria o las fluctuaciones en la inversión temática provocan entradas simultáneas de activos.

Riesgos a los que se enfrentan los gestores de cartera

Si bien las operaciones aglomeradas pueden ofrecer un potencial alcista lucrativo, exponen a los fondos a pérdidas significativas durante las revalorizaciones generalizadas del mercado. Una vez que el sentimiento se revierte, las salidas rápidas exacerban las caídas de precios, con compradores insuficientes para absorber el volumen de venta.

Ejemplos históricos

Situaciones como la crisis financiera de 2008, el taper tantrum de 2013 y las consecuencias del mercado de la COVID-19 en 2020 pusieron de manifiesto la dificultad de salir de posiciones saturadas. En algunos casos, las correcciones en los precios de los activos se debieron más a la corrección colectiva que a los fundamentos subyacentes.

Identificación y gestión de la exposición

• Análisis del volumen de transacciones: Monitorea picos inusuales en los flujos de activos o volúmenes de negociación.
• Informes de posicionamiento entre empresas: Previsualiza las similitudes de exposición entre fondos similares y carteras institucionales.
• Pruebas de estrés: Simula escenarios adversos con reducciones de posiciones correlacionadas para evaluar los riesgos de liquidez y las pérdidas de valor de mercado.

Mejores prácticas para evitar trampas

Mitigar los riesgos de las operaciones aglomeradas implica diversificar entre estrategias no correlacionadas, limitar la exposición a las selecciones de consenso y actuar de forma anticíclica cuando corresponda. El conocimiento del posicionamiento institucional y los datos de sentimiento también influyen en la construcción de la cartera.

A largo plazo, si bien seguir las convicciones es esencial, los gestores de cartera deben distinguir entre las tesis de inversión sólidas y la imitación reactiva del espíritu del mercado.

La ceguera de liquidez se refiere a la subestimación de los desafíos y el tiempo necesarios para ejecutar operaciones en mercados ilíquidos. Para los gestores de cartera, descuidar las consideraciones de liquidez puede resultar en retrasos catastróficos, distorsiones de la cartera y pérdidas inesperadas.

Entendiendo la Liquidez del Mercado

La liquidez define la facilidad con la que se pueden comprar o vender valores en grandes cantidades sin afectar significativamente sus precios de mercado. Los valores de alta liquidez, como los principales bonos gubernamentales o las acciones de gran capitalización, se negocian frecuentemente con diferenciales de oferta y demanda estrechos. Los activos ilíquidos, incluyendo ciertas colocaciones privadas, acciones de microcapitalización o deuda en dificultades, se negocian con menos frecuencia y con diferenciales más amplios.

Causas de la ceguera de liquidez

• Dependencia excesiva de los datos históricos: Las condiciones de liquidez pasadas pueden no reflejar la realidad actual.
• Pruebas de estrés inadecuadas: Los análisis de escenarios a menudo omiten las presiones de los entornos de iliquidez extrema.
• Exceso de confianza del gestor: Creencia en la propia capacidad para salir de posiciones antes que sus competidores en una crisis.

Consecuencias de la mala gestión de la liquidez

Una mala suposición de liquidez durante la construcción de la cartera puede provocar ventas forzadas, rebajas inesperadas o infracciones regulatorias si no se pueden cumplir los reembolsos. Esta incapacidad para captar efectivo en mercados a la baja, a menudo denominada "trampa de liquidez", se hizo evidente durante la ola de ventas de marzo de 2020, cuando varios ETF de bonos corporativos se desviaron temporalmente del valor liquidativo (VL).

Señales de alerta para los gestores de cartera

• Volúmenes diarios promedio de negociación bajos en relación con el tamaño del fondo
• Grandes asignaciones a instrumentos a medida o no estándar
• Divulgación de precios inconsistente o actualizaciones poco frecuentes del VL

Evaluación y gestión del riesgo de liquidez

Herramientas como el perfil de liquidez y los colchones de efectivo son prácticas recomendadas. Los gestores deben categorizar cada clase de activo según los plazos de liquidación e imponer umbrales para la exposición total a instrumentos ilíquidos. Además, los reembolsos deben modelarse bajo diversos escenarios para prevenir el riesgo sistémico en una cartera.

Enfoque Regulatorio en el Riesgo de Liquidez

Los reguladores globales, incluyendo la FCA y la SEC, han introducido y reforzado los requisitos en torno a la divulgación y gestión del riesgo de liquidez. Los gestores de fondos deben cumplir con los requisitos de las pruebas de estrés y mantener evaluaciones internas del riesgo de liquidez que se ajusten a los perfiles de los inversores y a las condiciones de reembolso.

Anticipar los desafíos de liquidez no solo es prudente, sino que es fundamental para el cumplimiento de las obligaciones fiduciarias. Al reconocer y cuantificar las restricciones de liquidez, los gestores de fondos pueden preservar la flexibilidad y la resiliencia tanto en períodos rutinarios como de crisis.