UNG EXPLICÓ: POR QUÉ LOS ETF DE GAS NATURAL NO SIGUEN LOS PRECIOS AL CONTADO DE FORMA LIMPIA

Comprensión del ETF UNG y su propósitoEl Fondo de Gas Natural de Estados Unidos (UNG) es un popular fondo cotizado en bolsa (ETF) diseñado para ofrecer a los inversores exposición a las fluctuaciones diarias del precio del gas natural. Gestionado por USCF Investments, el fondo busca replicar el precio de los contratos de futuros de gas natural, en lugar del precio al contado de la materia prima. Esta distinción es vital para comprender tanto el rendimiento de UNG como sus desviaciones con respecto a los precios al contado del gas natural.UNG mantiene posiciones en contratos de futuros de gas natural Henry Hub de NYMEX con vencimiento próximo al mes y renueva estas posiciones de forma programada. Su estructura refleja la de otros ETF similares centrados en materias primas, como USO para petróleo, que replican futuros, no materias primas físicas. El objetivo principal es replicar las variaciones en los precios del gas natural a corto plazo, ofreciendo a los inversores una forma de especular o protegerse contra las fluctuaciones de precios en el mercado del gas natural sin las dificultades logísticas que supone poseer el producto físico.

Sin embargo, a pesar de su intención, los inversores suelen observar que la fluctuación de precios de UNG no sigue fielmente los precios spot del gas natural. Existen varios factores que contribuyen, especialmente en relación con la forma en que los ETF como UNG obtienen su exposición y cómo las dinámicas del mercado de futuros, como el contango y el backwardation, afectan los rendimientos de los contratos de futuros. Estas complejidades pueden introducir distorsiones entre el rendimiento de UNG y el precio real del gas natural.

¿Qué diferencia al precio spot?

El precio spot del gas natural representa el precio actual del mercado para entrega inmediata. Refleja la dinámica de la oferta y la demanda en tiempo real en un centro específico, como el Henry Hub en Luisiana, que actúa como referencia para los precios del gas natural en EE. UU. Los precios spot pueden ser muy volátiles, condicionados por fenómenos meteorológicos, niveles de almacenamiento, riesgos geopolíticos y cambios en las tendencias de producción o exportación.

En cambio, el precio de UNG se basa en contratos de futuros. Un contrato de futuros es un acuerdo para comprar o vender una cantidad específica de gas natural a un precio predeterminado en una fecha futura establecida. Estos contratos se negocian en la NYMEX y su precio se basa en las expectativas sobre el precio spot del gas natural en una fecha futura. Dado que estos precios de futuros dependen tanto de los precios spot actuales como de las expectativas sobre el futuro, suelen diferir notablemente del propio precio spot.

¿Por qué los inversores usan UNG?

UNG resulta atractivo para diversos participantes del mercado, desde inversores minoristas hasta operadores institucionales. Su estructura ofrece una forma líquida y accesible de especular o protegerse contra las fluctuaciones del precio del gas natural. Proporciona exposición sin los exigentes requisitos de margen que implica la negociación directa de futuros ni las cargas de almacenamiento y operativas que implica la manipulación física del gas natural.

Sin embargo, se advierte a los inversores que no esperen que UNG refleje directamente el mercado spot. Su diseño vehicular, su mandato de inversión y la mecánica subyacente del mercado de futuros desvinculan naturalmente sus rendimientos de las fluctuaciones a corto plazo del precio spot, especialmente durante períodos de volatilidad del mercado o distorsiones pronunciadas de la curva de futuros.

Contango y Backwardation: Su Impacto en UNGUna de las principales razones por las que UNG difiere de los movimientos del precio spot se debe a la estructura del mercado de futuros, en particular a los conceptos de contango y backwardation. Estas condiciones del mercado influyen directamente en la rentabilidad de los contratos de futuros renovables, lo cual es fundamental para el funcionamiento de ETFs como UNG.Contango: La Curva del CostoEl contango se produce cuando los contratos de futuros a corto plazo son más baratos que aquellos con vencimientos más largos. En este mercado, cada vez que UNG renueva sus contratos al mes siguiente, compra caro y vende barato. Este proceso resulta en un rendimiento de renovación negativo (roll yield) en el que el fondo incurre en una pequeña pérdida con cada renovación si los precios de los contratos de reemplazo son superiores a los de los contratos vendidos.

Este fenómeno suele ocurrir en los mercados de gas natural, especialmente cuando la amplia capacidad de almacenamiento y las altas expectativas estacionales (como la demanda invernal) impulsan al alza los precios futuros. Con el tiempo, estos rendimientos de renovación negativos pueden lastrar significativamente el rendimiento de UNG en relación con los movimientos spot del gas natural. Cuanto más persista el contango, más pronunciada se vuelve esta divergencia.

Backwardation: Un Potencial Impulso

Por el contrario, la backwardation se produce cuando los futuros a mes cercano tienen un precio superior al de los de mayor plazo. En este caso, la renovación podría generar un rendimiento de renovación positivo (roll yield) que podría mejorar la rentabilidad. Si bien es menos común en los mercados de gas natural, que suelen tender al contango debido a los ciclos estacionales de almacenamiento, la contango puede ocurrir en respuesta a shocks de oferta o picos de demanda a corto plazo.

Los inversores de UNG se benefician durante la contango porque el fondo puede vender a un precio alto (contrato a corto plazo) y comprar a un precio bajo (contrato del mes siguiente), acumulando valor residual por la venta. Sin embargo, estas condiciones suelen ser temporales y difíciles de cronometrar eficazmente, lo que presenta desafíos para los tenedores a largo plazo.

Otras influencias en el rendimiento de la renovación

• Momento de las estrategias de renovación: UNG generalmente renueva sus contratos durante un período específico, independientemente de las condiciones del mercado, lo que a menudo genera patrones de negociación predecibles que otros pueden arbitrar.
• Alta volatilidad: Los cambios repentinos en las curvas de futuros pueden exacerbar las pérdidas si el fondo renueva en medio de rápidas fluctuaciones de precios.
• Apalancamiento y comisiones: Aunque UNG no está apalancado por diseño, las comisiones de gestión y los gastos operativos aún contribuyen a la divergencia de seguimiento a lo largo del tiempo.

El resultado neto es que, aunque UNG se compone de futuros a corto plazo, su precio puede estar constantemente por debajo o por encima de la trayectoria del precio al contado, dependiendo de qué parte del La curva de futuros que el mercado enfatiza. Estos errores de seguimiento representan el efecto acumulativo de los costos de renovación y las ineficiencias de la estructura del mercado.

El rol de los gastos y los mecanismos del mercadoAdemás de la dinámica del mercado de futuros, la capacidad de UNG para replicar el precio spot del gas natural se ve influenciada por los gastos a nivel de fondo, las restricciones estructurales de negociación y el comportamiento de su base de inversores. Estos factores pueden desviar, sutil pero significativamente, el rendimiento del ETF de los fundamentos del precio del gas natural.Ratios de gastos y lastre operativoUNG cobra una comisión de gestión anual del 0,60 %, pero los ratios de gastos anuales totales pueden superar el 1 % una vez incluidas las comisiones de corretaje, el cumplimiento normativo y las comisiones de custodia. A corto plazo, estas comisiones pueden parecer marginales, pero pueden diluir significativamente la rentabilidad en un mercado estancado o con una ligera apreciación. En entornos de baja volatilidad, la erosión del rendimiento se hace especialmente notable.Además, dado que UNG no distribuye dividendos ni ingresos, los inversores dependen únicamente de la apreciación del capital para obtener rentabilidad. Cualquier deslizamiento debido a gastos o errores de seguimiento afecta directamente el rendimiento de la inversión, lo que requiere un profundo conocimiento de los desafíos de costos estructurales del ETF para los inversores a largo plazo.

Liquidez y diferenciales de oferta y demanda

Si bien UNG se encuentra entre los ETF de materias primas más líquidos, la negociación de alta frecuencia y las grandes entradas o reembolsos institucionales pueden ejercer presión sobre el precio de las acciones debido a las fluctuaciones en los diferenciales de oferta y demanda. Si bien los participantes autorizados (PA) pueden crear o canjear cestas de unidades para mantener la paridad de precios con el valor liquidativo (VL), pueden persistir desequilibrios temporales entre los precios del ETF y el VL, especialmente durante sesiones de negociación volátiles.

Sesgo psicológico y cortoplacismo

Los inversores minoristas generalmente se sienten atraídos por ETF como UNG durante períodos de mayor volatilidad o cuando los precios del gas natural se disparan debido a la demanda estacional. Sin embargo, muchos no comprenden que el diseño de UNG puede tener un rendimiento inferior al de los precios spot durante períodos más largos o cuando los mercados están en contango. Este desajuste de expectativas puede provocar un comportamiento comercial errático, ya que los inversores compran a precios altos durante las subidas de precios y venden a precios bajos durante las caídas posteriores provocadas por las subidas.

Además, la demanda de UNG tiende a ser reflexiva, impulsada por los ciclos de noticias en lugar del análisis fundamental. Esto aumenta la volatilidad en el propio mercado del ETF, lo que puede distanciarlo aún más de los fundamentos del gas natural debido a los flujos especulativos.

El papel de los factores regulatorios y fiscales

Como fondo de materias primas que cotiza en bolsa, UNG tiene una estructura diferente a la de los ETF de renta variable típicos. Está sujeto a regulaciones específicas de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC) y regulado por la Ley de Valores de 1933. Además, los inversores pueden enfrentar diferentes implicaciones fiscales en comparación con los ETF basados ​​en acciones, especialmente en lo que respecta a las ganancias sobre inversiones a corto plazo y la tributación a valor de mercado según la Sección 1256 del IRS para fondos basados ​​en futuros.

Todas las consideraciones anteriores se combinan para hacer del UNG un instrumento de negociación único, y a veces incomprendido. Sus imperfecciones como indicador del precio al contado no socavan su utilidad, sino que resaltan la importancia de comprender su funcionamiento antes de invertir capital.

En última instancia, el UNG cumple una función útil para los inversores que buscan estrategias a corto y medio plazo alineadas con los movimientos direccionales del gas natural, mientras que los inversores informados deben comprender las limitaciones estructurales que dificultan su seguimiento a largo plazo de los precios al contado.