USO DE EV/2P PARA COMPARAR E&PS ENTRE CUENCAS SIN COMPARACIONES MALAS

¿Qué es el EV/2P y por qué es importante?El EV/2P, o Valor Empresarial por Reservas Probadas (las reservas 2P incluyen tanto las reservas probadas, desarrolladas como las no desarrolladas), es una métrica de valoración comúnmente utilizada en el sector energético para evaluar el valor de las empresas de exploración y producción (E&P). Al dividir el valor empresarial (EV) de una empresa de E&P entre sus reservas 2P, analistas e inversores pueden calcular cuánto valora el mercado los activos de hidrocarburos conocidos de una empresa.A diferencia de otras métricas comunes como el EV/EBITDA o el PER, que dependen de la eficiencia operativa o de la fluctuación de los ingresos netos, el EV/2P se centra más en los activos, lo que lo hace especialmente útil en la industria del petróleo y el gas. Esta métrica es especialmente valiosa al comparar empresas de diferentes cuencas con características geológicas u operativas, ya que proporciona una perspectiva neutral sobre el valor de los activos.

Fórmula para EV/2P:

EV/2P = Valor Empresarial / Reservas 2P (en BOE)

Donde el Valor Empresarial se calcula como:

• Capitalización Bursátil + Deuda Total - Efectivo y Equivalentes

¿Por qué usar EV/2P?

• Valoración Centrada en Activos: Se centra directamente en los volúmenes de reservas en lugar del rendimiento financiero posterior.
• Simplicidad Comparativa: Fácil de aplicar en todas las empresas, independientemente de su base de costos o estructura de capital.
• Normaliza el Riesgo de la Cuenca: Ayuda a comparar cuencas de alto perfil y cuencas menos prominentes. En una situación más equitativa.

El uso de EV/2P puede ofrecer claridad en entornos donde las complejidades geológicas o las diferencias estratégicas generan comparaciones de valoración engañosas o no comparables. Una empresa de exploración y producción en el Golfo de México puede tener un riesgo de producción y precios de realización muy diferentes a los de un productor de esquisto en el Pérmico; sin embargo, el EV/2P ayuda a ajustarlos al aislar la valoración de las reservas.

¿Cuándo es más útil el EV/2P?

Esta métrica destaca cuando:

• Evaluar a productores con muchos activos en la fase inicial de monetización.
• Comparar empresas con balances con capitalización desigual.
• Seleccionar adquisiciones que involucren reservas infrautilizadas o infravaloradas.

Sin embargo, para un análisis completo, el EV/2P se utiliza mejor junto con otros ratios como el EV/barril fluido, el Índice de Vida de la Reserva (ILR) o métodos basados ​​en la TIR.

¿Por qué las diferencias entre cuencas distorsionan la valoración?Uno de los mayores desafíos al evaluar a las empresas de exploración y producción (E&P) es la disparidad regional. Cada cuenca de petróleo y gas presenta su propio conjunto de variables geológicas, operativas y comerciales. Intentar comparar un productor de la Cuenca Pérmica con uno que opera en el Mar del Norte o en Marcellus Shale utilizando métricas financieras simples a menudo resulta en comparables deficientes o "malas comparaciones".

Errores de valoración específicos de la cuenca:

• Varianza geológica: La presión, la porosidad, la profundidad y la temperatura del yacimiento afectan el potencial de recuperación y los costos.
• Precios de realización: Las variaciones en el acceso a los ductos, la demanda local y los precios de referencia (WTI vs. Brent) impactan el precio de venta final.
• Entornos regulatorios: Las jurisdicciones offshore, de tierras federales o internacionales conllevan permisos e impuestos más complejos.
• Disponibilidad del servicio: Las cuencas difieren en la competitividad de la infraestructura y los servicios, lo que influye en los costos operativos y de perforación de los arrendamientos.

Uso de métricas tradicionales como En un panorama como este, las relaciones precio-beneficio o los márgenes EBITDA pueden dar lugar a interpretaciones engañosas. Por ejemplo, una mayor inversión de capital en cuencas fronterizas podría reducir la rentabilidad, pero no reflejar el valor a largo plazo de las reservas en desarrollo.

Cómo EV/2P cierra la brecha

Al centrarse en la cantidad de reservas en lugar de en los resultados financieros, EV/2P evita muchos obstáculos relacionados con las cuencas. Ya sea que las reservas se encuentren a 3000 metros bajo el agua o en formaciones de petróleo de esquisto superficiales, un BOE es un BOE. Esto permite a los inversores y compradores analizar la información específica de cada cuenca para evaluar quién ofrece mayor potencial de hidrocarburos por dólar de empresa.

Considere dos empresas hipotéticas:

• Empresa A (Pérmico): Valor de Explotación (VE) de 9000 millones de dólares y reservas 2P de 800 millones de barriles equivalentes de petróleo (BOE) → VE/2P = 11,25 dólares/BOE
• Empresa B (Mar del Norte): Valor de Explotación (VE) de 4000 millones de dólares y reservas 2P de 500 millones de BOE → VE/2P = 8 dólares/BOE

Si nos basamos únicamente en el PER o el EBITDA, la Empresa A podría parecer superior debido a una estructura de costes optimizada y a los precios nacionales. Sin embargo, el EV/2P revela que la Compañía B cotiza a un menor costo de reserva, lo que posiblemente refleje una infravaloración debido a un sesgo regional o a una mala interpretación de los plazos del proyecto.

Ajuste por Calidad de Reservas

El análisis EV/2P se vuelve más robusto si se ajusta por la calidad de las reservas o los volúmenes arriesgados. Aplicar un descuento por probabilidad de extracción o realización esperada puede refinar aún más las comparaciones:

• 2P Ponderado por Riesgo: Asignación de probabilidades a las reservas P1 frente a las P2.
• EV Ajustado: Incorporación de pasivos por desmantelamiento u obligaciones contingentes.

En última instancia, el EV/2P permite una visión estandarizada y ponderada por capital que considera los diferentes entornos de extracción, pero se centra en el activo principal: los hidrocarburos en el subsuelo.

Consejos prácticos para usar EV/2P eficazmenteSi bien EV/2P ofrece una base consistente para la comparación de activos, su precisión depende de una aplicación cuidadosa. La simplicidad de la métrica puede ser mal utilizada si se ignoran ciertos matices, especialmente al comparar empresas en cuencas internacionales o no convencionales. A continuación, se presentan las mejores prácticas a considerar al usar EV/2P para evitar interpretaciones erróneas y facilitar una toma de decisiones acertada.1. Estandarizar las definiciones de reservasAsegurarse de que todas las reservas analizadas se ajusten a un sistema de clasificación consistente, generalmente el Sistema de Gestión de Recursos Petroleros (PRMS) o los estándares de la SEC. La distinción entre 1P, 2P y 3P puede variar entre jurisdicciones e incluso entre empresas. Alinearse con el mismo alcance de "2P" para evitar comparaciones desiguales.2. Ajustar la extractabilidad económicaConsiderar la parte realizable de las reservas. No todos los barriles 2P son económicamente recuperables a los precios actuales del mercado. Ajustar el EV/2P utilizando una base ponderada por riesgo o normalizada por costos puede reducir las distorsiones, especialmente en proyectos de mayor complejidad, como pozos en aguas profundas.

3. Incorporar horizontes temporales

La vida de las reservas afecta la valoración. Compare el EV/2P con el Índice de Vida de las Reservas (RLI = Reservas 2P / Producción Anual) para evaluar cuánto tiempo las reservas pueden sostener la producción. Una empresa con un EV/2P bajo y un RLI largo puede representar una inversión de valor a largo plazo más sólida que una con yacimientos vencidos o en rápido agotamiento.

4. Considerar el CAPEX futuro

Algunas reservas, en particular la porción "P2", requieren un capital de desarrollo sustancial. Un EV/2P bajo puede reflejar este costo oculto. Revise los estados financieros para determinar la necesidad de capital de los yacimientos no desarrollados a fin de cuantificar el verdadero costo de monetización de las reservas.

5. Uso con métricas complementarias

El EV/2P es más efectivo cuando se usa junto con:

• EV/EBITDAX: Ajustado por gastos de exploración.
• Costo de producción por barril: Indica la eficiencia económica.
• VAN10: Valor actual neto estimado después de impuestos, utilizando una tasa de descuento del 10%.

Combinar métricas centradas en la producción y en los costos ofrece una visión integral, especialmente al evaluar objetivos de adquisición.

6. Considerar el sentimiento del mercado regional

Las suposiciones del mercado influyen aún más en el EV. Por ejemplo, el sentimiento ESG puede suprimir las valoraciones de los productores de arenas petrolíferas, ampliando su descuento EV/2P a pesar de contar con reservas sólidas. Considere si dichos factores son dislocaciones temporales o riesgos estructurales implícitos.

En última instancia, el EV/2P es un dato útil, no una verdad aislada. Con diligencia y ajuste a las realidades específicas de cada cuenca, se convierte en una poderosa herramienta de comparación que elimina el ruido y resalta el valor intrínseco de los activos de E&P a nivel mundial.