ROIC Y VALORACIÓN: POR QUÉ UN ROIC ALTO A MENUDO JUSTIFICA MÚLTIPLOS MÁS ALTOS

¿Qué es el ROIC y cómo se calcula?El retorno sobre el capital invertido (ROIC) es una métrica financiera que se utiliza para evaluar la capacidad de una empresa para generar rentabilidad a partir del capital invertido en su negocio. A diferencia de métricas de rentabilidad más amplias, como el retorno sobre el capital (ROIC) o el retorno sobre los activos (ROI), el ROIC se centra específicamente en el capital invertido tanto por los accionistas como por los acreedores, lo que lo convierte en una medida más completa del rendimiento operativo y la eficiencia del capital de una empresa.

Cálculo del ROIC

El ROIC se calcula generalmente mediante la siguiente fórmula:

ROIC = NOPAT / Capital invertido

• NOPAT (Beneficio operativo neto después de impuestos) representa el beneficio operativo después de impuestos de la empresa, excluyendo los costes de financiación para garantizar un enfoque en el rendimiento operativo.
• Capital invertido incluye todo el capital aportado por los inversores; normalmente, la suma del capital y la deuda con intereses menos los activos no operativos, como el exceso de efectivo.

Por qué es importante el ROIC

El ROIC es un parámetro clave para determinar la eficacia con la que una empresa utiliza su capital para crear valor. Si el ROIC de una empresa supera su coste de capital, está creando valor para los accionistas. Por otro lado, si el ROIC cae por debajo del coste de capital, se está destruyendo valor. Por lo tanto, los inversores siguen de cerca el ROIC para evaluar la eficacia de la gestión y el potencial de inversión a largo plazo.

Comparación con otras métricas

Si bien métricas como el EBITDA y el beneficio neto ofrecen información útil sobre la rentabilidad, a menudo no revelan la eficacia con la que una empresa utiliza el capital invertido. El ROIC cubre esta deficiencia al vincular la rentabilidad directamente con el capital empleado, lo que proporciona una medida más precisa de la eficiencia del capital.

ROIC en distintos sectores

Cada sector genera naturalmente un ROIC diferente debido a los distintos requisitos de capital, las fuerzas competitivas y los modelos operativos. Por ejemplo, las empresas de software con pocos activos pueden presentar un ROIC superior al 20%, mientras que las industrias con un uso intensivo de capital, como los servicios públicos o la manufactura, pueden presentar cifras inferiores. Por lo tanto, es crucial que los inversores comparen el ROIC en contextos específicos de cada sector.

Mejora del ROIC

Las empresas pueden impulsar el ROIC incrementando el NOPAT o reduciendo el capital invertido. Las estrategias pueden incluir eficiencias operativas, capacidad de fijación de precios o la eliminación de activos improductivos. Una sólida gestión financiera se refleja en un esfuerzo sostenido por generar o mantener un ROIC alto a lo largo del tiempo.

Comprender cómo se calcula e interpreta el ROIC sienta las bases para reconocer por qué las empresas con un ROIC sólido tienden a alcanzar múltiplos de valoración más altos en los mercados financieros.

Por qué un ROIC alto atrae valoraciones premium

Las empresas con un ROIC elevado suelen disfrutar de múltiplos de valoración más altos en los mercados de valores, y con razón. Un ROIC alto indica la capacidad de una empresa para generar rentabilidades atractivas en relación con su capital invertido, lo que indica un uso eficiente del capital, modelos de negocio sólidos y ventajas competitivas duraderas. En esta sección, exploramos los factores que impulsan esta correlación.

Fundamentos de los Múltiplos de Valoración

Los múltiplos de valoración, como el precio-beneficio (P/E), el valor empresarial-EBITDA (EV/EBITDA) y el precio-flujo de caja libre (P/FCF), son utilizados habitualmente por analistas e inversores para determinar cuánto están dispuestos a pagar por las ganancias o los flujos de caja de una empresa. Estos múltiplos reflejan las expectativas de crecimiento, riesgo y rentabilidad del capital.

Conectando el ROIC con la Creación de Valor

Las empresas con un alto ROIC suelen ser capaces de reinvertir las ganancias a tasas de rentabilidad superiores. Este efecto compuesto aumenta el valor intrínseco más rápidamente que en empresas con menor eficiencia de capital. El mercado, al reconocer estas perspectivas, suele asignar a estas empresas múltiplos de valoración premium para reflejar su potencial de crecimiento sostenido y rentable.

El Rol de las Ventajas Económicas

El ROIC suele ser un indicador de la existencia de ventajas competitivas duraderas, o "ventajas económicas", como marcas sólidas, efectos de red o barreras regulatorias. Estas ventajas permiten a las empresas mantener su poder de fijación de precios y defenderse de la competencia, lo que respalda un ROIC elevado y justifica las valoraciones premium. Warren Buffett ha afirmado célebremente que identificar e invertir en empresas con amplios fosos de inversión y un alto ROIC es un pilar fundamental de su estrategia de inversión.

Expectativas del Mercado y Supuestos de Crecimiento

Un ROIC alto sugiere que una empresa no solo puede crecer, sino que también lo hace con una rentabilidad superior, una cualidad muy valorada por el mercado. Si la empresa puede escalar sus operaciones rentables sin aumentar proporcionalmente los requisitos de capital, puede generar más flujo de caja libre por unidad de crecimiento. Por lo tanto, los inversores están dispuestos a pagar más hoy por el flujo de caja futuro esperado de dichas empresas.

Previsibilidad

Las empresas con un ROIC consistentemente alto suelen considerarse menos riesgosas debido a su previsibilidad operativa. Una alta eficiencia de capital puede proteger a las empresas de las recesiones económicas, aumentando la resiliencia de sus ganancias. Esta reducción del riesgo percibido contribuye aún más a múltiplos de valoración elevados.

Ejemplos prácticos

Empresas de software como Adobe o Microsoft demuestran cómo un alto ROIC, reforzado por modelos de negocio escalables y bajos costes de capital incrementales, se traduce en múltiplos de valoración elevados. Por el contrario, las empresas con mayor inversión de capital pueden tener dificultades para elevar el ROIC y, por lo tanto, atraer múltiplos más modestos incluso con un crecimiento constante de las ganancias.

En última instancia, un ROIC sosteniblemente alto es una señal para los inversores de que una empresa no solo prospera en el presente, sino que cuenta con la disciplina estratégica y las ventajas estructurales necesarias para hacerlo en el futuro. Esto justifica una prima de mercado.

Implicaciones para inversores y analistas

La relación entre el ROIC y los múltiplos de valoración no es meramente académica. Para inversores y analistas financieros, comprender este vínculo es crucial para tomar decisiones informadas sobre la selección de acciones, la estrategia de cartera y la evaluación de empresas. En este artículo, profundizamos en cómo esta dinámica debería influir en diversas facetas del análisis de inversiones.

Identificación de empresas de alta calidad

Uno de los usos más eficaces del ROIC es como filtro de calidad. Los inversores que buscan estrategias centradas en la calidad suelen priorizar las empresas con un ROIC consistentemente alto, considerándolo como evidencia de una gestión sólida, un enfoque estratégico y una posición de mercado sólida. El ROIC también puede servir como factor diferenciador al comparar empresas del mismo sector.

Evaluación de la sostenibilidad del crecimiento

El crecimiento no es intrínsecamente valioso a menos que sea rentable. Un ROIC alto garantiza que, a medida que las empresas crecen, creen valor, no lo destruyan. Esto es especialmente importante para evaluar empresas en las primeras etapas de crecimiento. Los analistas pueden examinar las tendencias del ROIC junto con el crecimiento de los ingresos o las ganancias para evaluar si los esfuerzos de expansión se están ejecutando de manera eficiente.

ROIC versus Costo de Capital

Los analistas suelen comparar el ROIC de una empresa con su Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC). Si el ROIC supera sistemáticamente al CPPC, la empresa crea valor económico. Los inversores deben desconfiar de las empresas con ingresos en aumento pero un ROIC en deterioro, ya que esto puede indicar vulnerabilidad en la estructura de costos o una menor ventaja competitiva.

Evaluación del Desempeño de la Gerencia

El ROIC funciona como un indicador significativo de la toma de decisiones ejecutivas. Las decisiones de asignación de capital, como la reinversión en el negocio principal, la actividad de fusiones y adquisiciones o la devolución de capital a los accionistas, pueden medirse a través de su impacto en el ROIC. Los equipos directivos que buscan la participación de los accionistas se esfuerzan por mantener o ampliar el ROIC a lo largo del tiempo.

Limitaciones y Ajustes

Si bien el ROIC es potente, no es infalible. Las políticas contables, en particular las relacionadas con I+D y activos intangibles, pueden distorsionar los resultados reportados. Puede ser necesario realizar ajustes para garantizar la comparabilidad, normalizando los costos de reestructuración puntuales o capitalizando gastos importantes para reflejar mejor la rentabilidad continua.

Incorporación del ROIC en los Modelos de Valoración

Los métodos de valoración avanzados, como el análisis del Flujo de Caja Descontado (DCF), integran el ROIC directamente en las previsiones de rentabilidad e ingresos residuales. El uso del ROIC como factor determinante en los modelos no solo mejora la fiabilidad de las previsiones, sino que también permite realizar suposiciones más claras sobre el potencial de creación de valor a lo largo del tiempo.

Impactos en la Cartera y el Riesgo

Dado que las empresas con alto ROIC suelen ofrecer rentabilidades ajustadas al riesgo superiores, las carteras que se inclinan hacia empresas con ROIC robustos pueden disfrutar de un mejor rendimiento a largo plazo. Sin embargo, pagar de más por la calidad percibida puede erosionar la rentabilidad, lo que pone de relieve la importancia de equilibrar los múltiplos de valoración con la verdadera capacidad de creación de valor.Los inversores que incorporan el ROIC de forma significativa en sus análisis pueden comprender mejor las complejidades de la valoración y descubrir empresas con un potencial duradero. Reconocer que un ROIC alto suele respaldar múltiplos de valoración más altos es un componente fundamental para el éxito de la inversión fundamental.