LAS RONDAS DE INVERSIÓN A LA DESCENSO EXPLICADAS: CÓMO SE REINICIAN LAS VALORACIONES EN EL CAPITAL DE RIESGO
Comprenda los efectos de una ronda de financiación a la baja de una startup sobre el capital, las hojas de condiciones y la estrategia de recaudación de fondos.
Una ronda de financiación a la baja ocurre cuando una empresa capta capital con una valoración inferior a la de la ronda anterior. En otras palabras, el valor asignado a la startup ha disminuido desde la última vez que captó fondos. Esto contrasta con una ronda de financiación al alza, en la que la nueva valoración es superior a la anterior.
Las rondas de financiación a la baja pueden considerarse una señal de alerta en el mundo del capital riesgo, ya que podrían indicar un crecimiento más lento, el incumplimiento de los objetivos financieros, cambios en las condiciones del mercado o una recalibración de las expectativas. Sin embargo, es importante tener en cuenta que las rondas de financiación a la baja no siempre implican debilidades fundamentales en el negocio. Los mercados son cíclicos, y circunstancias macroeconómicas inesperadas, como una pandemia mundial o una crisis financiera, pueden afectar las valoraciones de las empresas privadas, al igual que las de las empresas que cotizan en bolsa.
Las startups suelen captar fondos mediante rondas de financiación de capital, como las de capital semilla, Serie A, Serie B, etc. Cada ronda conlleva una valoración de la empresa que determina la cantidad de capital que se debe entregar a los inversores a cambio de capital. Cuando una startup realiza una ronda de financiación a la baja, las implicaciones pueden afectar a todas las partes interesadas, incluidos empleados, fundadores e inversores anteriores.
Ejemplo: Si una startup obtiene una Serie A con una valoración de 50 millones de dólares y luego una Serie B con 30 millones de dólares, la Serie B se consideraría una ronda de financiación a la baja.
Los principales desencadenantes de las rondas de financiación a la baja incluyen:
- Bajo rendimiento financiero o crecimiento inferior al esperado
- Pesimismo del mercado o del sector que afecta a las valoraciones
- Un lanzamiento de producto o un giro estratégico fallido
- Rondas anteriores sobrevaloradas impulsadas por la publicidad exagerada o la competencia
- Cambios en el sentimiento de los inversores o escasez de capital
Desde un punto de vista legal y financiero, las rondas de financiación a la baja tienen ramificaciones específicas, especialmente en lo que respecta a la dilución, las protecciones antidilución y los cambios en los derechos de los accionistas descritos en Hojas de condiciones para inversores.
En la inversión de riesgo moderna, especialmente en los sectores tecnológicos, los reajustes de valoración son cada vez más comunes debido a la volatilidad. Aprender cómo funcionan las rondas de financiación a la baja y cómo gestionarlas es esencial tanto para fundadores como para empleados e inversores.
Las rondas de financiación a la baja tienen implicaciones significativas para una amplia gama de partes interesadas, incluyendo fundadores, empleados, inversores existentes y nuevos inversores. Comprender cómo cambian las estructuras de capital y remuneración durante una ronda de financiación a la baja es fundamental para todas las partes involucradas.
1. Fundadores
Los fundadores suelen ver su participación accionaria diluida significativamente en una ronda de financiación a la baja, especialmente si no han conservado suficiente capital en rondas de financiación anteriores. Además, si las hojas de condiciones para inversores incluyen hitos de rendimiento específicos o cláusulas antidilución (como cláusulas de reducción completa o de promedio ponderado), los fundadores pueden soportar un porcentaje mayor de reducción de capital que otros.
Asimismo, la percepción de fracaso, sea justa o no, puede dañar la credibilidad de un fundador ante la comunidad inversora. Los futuros esfuerzos de financiación podrían ser más arduos, ya que los inversores examinarán con mayor atención el modelo de negocio y el liderazgo.
2. Empleados
Las rondas de financiación a la baja pueden perjudicar la moral y los incentivos financieros de los empleados. Muchos empleados de startups dependen de las opciones sobre acciones como parte de su remuneración. Si la valoración de la empresa cae, los empleados podrían descubrir que sus opciones están ahora "bajo el agua", es decir, que el precio de ejercicio es superior al valor justo de mercado actual.
Para combatir esto, algunas empresas pueden conceder una revisión del precio de las opciones u ofrecer nuevos paquetes de acciones para ayudar a motivar y retener al personal después de una ronda de financiación a la baja. Sin embargo, estas medidas pueden introducir sus propios efectos de dilución y complejidades para la tabla de capitalización de la empresa.
3. Inversores existentes
Los inversores de rondas anteriores a menudo se enfrentan a una dura realidad en las rondas de financiación a la baja: una disminución del valor de sus participaciones. Sin embargo, sus rendimientos pueden estar protegidos mediante cláusulas antidilución acordadas durante la financiación anterior. Estas cláusulas les permiten mantener su porcentaje de participación anterior o acceder a condiciones más favorables en la nueva ronda.
Si bien estas cláusulas ofrecen protección, su aplicación puede generar fricción con los fundadores y los nuevos inversores, ya que inevitablemente implica que otros (a menudo fundadores y empleados) asuman una mayor dilución.
4. Nuevos inversores
Los nuevos inversores en una ronda a la baja suelen obtener acciones a una valoración reducida, lo que les permite una mayor participación accionaria por el importe invertido. Esto conlleva un mayor potencial de crecimiento, pero suele conllevar condiciones más exigentes, como preferencias de liquidación, puestos en la junta directiva o cláusulas de control.
Otras implicaciones
- Impacto reputacional: Las rondas de financiación a la baja pueden generar publicidad negativa, lo que dificulta la contratación de los mejores talentos o la captación de nuevos socios.
- Cambios de control: Los inversores pueden buscar mayor autoridad en la toma de decisiones, lo que altera la estructura de gobernanza de la empresa.
- Ajustes del fondo de opciones: Las startups podrían necesitar ampliar su fondo de opciones para emitir nuevas acciones, lo que afecta aún más la dilución.
Si bien las rondas de financiación a la baja pueden parecer un revés, también pueden ofrecer la oportunidad de redefinir las expectativas, atraer nuevos inversores estratégicos y posicionar a la empresa de forma más sostenible para el éxito futuro.
Antes de iniciar una ronda de financiación a la baja con nuevos inversores, los fundadores pueden considerar la posibilidad de volver a contactar con los inversores existentes para explorar la financiación puente o acuerdos de bonos convertibles. Esto puede evitar el estigma de un reajuste formal de la valoración, a la vez que se asegura el capital esencial. En los casos en que se requiera capital nuevo, los fundadores deben buscar condiciones que minimicen las medidas punitivas antidilución u ofrezcan derechos prorrateados a los inversores fieles.
3. Reestructuración de incentivos de capital
Para mantener el compromiso de los empleados, las empresas podrían necesitar revalorizar las opciones sobre acciones, emitir unidades de acciones restringidas (RSU) adicionales o ampliar los plazos de adquisición de derechos. Estos pasos ayudan a garantizar que los incentivos de propiedad sigan siendo significativos, incluso ante una valoración deprimida de la empresa.
Sin embargo, estos cambios deben tener en cuenta las implicaciones legales, fiscales y de cumplimiento normativo. Se recomienda contratar a asesores legales y especialistas en recursos humanos durante este proceso.
4. Alineación de las Hojas de Términos para una Futura Flexibilidad
Las hojas de términos en rondas de financiación a la baja suelen incluir derechos preferenciales para los nuevos inversores. Negociar términos más equilibrados, como límites a las preferencias de liquidación o cláusulas de extinción que limiten el control de voto, puede ayudar a garantizar que las rondas futuras no se compliquen.
Siempre que sea posible, incluya cláusulas que permitan reajustar la valoración en caso de una ronda futura exitosa para ayudar a los primeros interesados a recuperar el valor perdido.
5. Aprendiendo de la Experiencia
Las rondas de financiación a la baja pueden funcionar como momentos clave de aprendizaje. Presentan una oportunidad para recalibrar la estrategia empresarial, realinear las prioridades de la hoja de ruta y mejorar la economía de la unidad. Este ajuste, si bien doloroso a corto plazo, puede preparar a la empresa para una trayectoria más resiliente en el futuro.
También es una oportunidad para que los fundadores evalúen las relaciones con los inversores. Los inversores que brindan apoyo y orientación pragmática durante períodos difíciles pueden ser socios invaluables a largo plazo.
6. Enmarcando la narrativa con claridad
Los fundadores deben controlar la narrativa tras una ronda bajista. Enfatizar la importancia de gestionar la eficiencia del capital, admitir los excesos de valoración pasados y centrarse en el crecimiento a largo plazo puede ayudar a mejorar la percepción del mercado. La formación en medios y las estrategias de relaciones públicas también pueden desempeñar un papel crucial en este aspecto.
En última instancia, si bien una ronda bajista no es deseable, ser proactivo y estratégico en su gestión puede limitar las pérdidas e incluso sentar las bases para el éxito futuro.
