NEGOCIACIÓN EN EL MOMENTO DE LA EMISIÓN: CÓMO SE NEGOCIARON LOS VALORES ANTES DE LA LIQUIDACIÓN FINAL

La negociación en el momento de la emisión (WI) es un proceso mediante el cual los valores se negocian antes de su emisión formal. Más comúnmente utilizada en el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. y durante nuevas emisiones de acciones, la negociación WI permite a compradores y vendedores fijar precios antes de la fecha oficial de lanzamiento del valor. Este tipo de negociación ayuda a generar liquidez en el mercado, establecer precios y proporciona información crucial sobre la demanda y la confianza de los inversores.

En términos técnicos, cuando un valor se anuncia pero aún no se emite, puede negociarse de forma condicional. Estas transacciones se conocen como "operaciones en el momento de la emisión", sujetas a la emisión real y la liquidación final del valor en cuestión. Dado que las operaciones tienen lugar antes de que el valor esté formalmente disponible, la entrega del valor y el pago se producen en una fecha posterior, generalmente cuando finaliza la emisión oficial.

El concepto cobró impulso originalmente en los mercados de valores gubernamentales, en particular los bonos del Tesoro de EE. UU., donde sigue siendo una práctica habitual. Actualmente, la negociación de WI puede darse en diversos contextos, como ofertas públicas iniciales (OPI), emisiones de deuda corporativa, bonos municipales y valores gubernamentales. Una característica clave de la negociación de WI es que generalmente se realiza en mercados extrabursátiles (OTC), en lugar de a través de bolsas formales. Este entorno flexible permite a las instituciones financieras y a los participantes profesionales del mercado evaluar el interés, comparar precios y gestionar el riesgo de inventario antes de la emisión del valor. A pesar de ser un mecanismo previo a la emisión, las operaciones de WI son legalmente vinculantes una vez iniciadas, y ambas contrapartes esperan su cumplimiento final, salvo circunstancias extremas como el rechazo regulatorio o la cancelación de la emisión. La capacidad de fijar un precio desempeña un papel vital en la eficiencia del mercado, ya que permite a los participantes cubrir el riesgo de las tasas de interés o tomar posiciones especulativas antes de la emisión. Sin embargo, esta utilidad también requiere una estricta supervisión del riesgo, ya que el riesgo de liquidación es inherentemente mayor debido al estado pendiente de los valores negociados. Además, la función de las fechas de liquidación es crucial. En los mercados de valores con liquidación final (WI), la liquidación final se produce tras la entrega de los valores a los inversores, lo que transforma las operaciones de WI en transacciones regulares con liquidación completa. Las convenciones del mercado, como la regla T+2 (fecha de la operación más dos días), suelen aplicarse en el momento de la emisión. En resumen, la negociación en el momento de la emisión constituye un elemento fundamental de los mercados financieros modernos, ya que permite la fijación temprana de precios y la liquidez de valores clave, a la vez que equilibra el riesgo hasta la liquidación final.

En esencia, la negociación en el momento de la emisión funciona como un sistema similar a los futuros, que permite a los mercados financieros fijar el precio de los valores y generar liquidez antes de su emisión oficial. Este proceso depende del anuncio de un nuevo valor por parte del emisor. Una vez que el Departamento del Tesoro, una corporación u otro emisor hace pública la emisión pendiente, comienza la negociación en el mercado de "emisión en el momento de la emisión". Así es como se desarrolla:

1. Fase de anuncio: El emisor confirma públicamente su intención de emitir un nuevo valor. Por ejemplo, cuando el Tesoro de EE. UU. anuncia una subasta de bonos a 10 años, la negociación en el momento de la emisión puede comenzar ese mismo día.

2. Inicio de la negociación: Las principales instituciones financieras y los agentes de bolsa inician el descubrimiento de precios a través de las cotizaciones en el momento de la emisión. Aunque técnicamente estos valores aún no existen, comienzan a intercambiarse informalmente en el mercado extrabursátil (OTC) a precios determinados por las tasas de interés previstas, las calificaciones crediticias y las métricas de oferta y demanda.

3. Naturaleza condicional de las operaciones: Todas las operaciones con instrumentos de inversión son contratos condicionales. Esto significa que la liquidación se produce solo cuando se emite el valor. Si por alguna razón se cancela la emisión (un escenario poco común, pero plausible), las operaciones con instrumentos de inversión se anulan automáticamente. Sin embargo, en casi todos los casos, la emisión continúa y las operaciones se liquidan normalmente.

4. Función de los intermediarios: Los distribuidores y suscriptores desempeñan un papel importante en la creación de un mercado para estos instrumentos. Al cotizar los precios de oferta y demanda de los valores con instrumentos de inversión, facilitan la fijación temprana de precios y reflejan las expectativas del mercado. Esta actividad ayuda a los prestatarios a evaluar la demanda y a los inversores a planificar las asignaciones.

5. Mecánica de liquidación: Una vez emitido oficialmente el valor, el proceso de liquidación sigue protocolos estándar. Por ejemplo, las operaciones con valores del Tesoro de EE. UU. (WI) se liquidan a través del sistema Fedwire de la Reserva Federal. La liquidación suele realizarse a la par o a precio negociado, dependiendo de si el valor se vende con descuento, a la par o con prima.

6. Marco regulatorio: Si bien los mercados de valores de WI están menos regulados que las bolsas primarias, no están exentos de supervisión. En EE. UU., la Autoridad Reguladora de la Industria Financiera (FINRA) y la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) supervisan la actividad de emisión para garantizar la equidad y la integridad del mercado. Se aplican requisitos de divulgación y obligaciones de las contrapartes para prevenir el riesgo sistémico.

7. Consideraciones de riesgo: Los operadores que participan en los mercados de valores de inversión deben comprender los riesgos, incluidos los siguientes:

• Fallo de liquidación: Si el valor no se emite, todas las operaciones se anulan.
• Riesgo de mercado: Los precios pueden fluctuar significativamente antes de la emisión, lo que afecta la rentabilidad de la operación.
• Riesgo de liquidez: Los valores de inversión pueden ser ilíquidos, especialmente en condiciones de mercado estresadas.

Debido a estos riesgos, la negociación de valores de inversión generalmente se limita a inversores institucionales experimentados, fondos de cobertura y bancos con la infraestructura para gestionar la exposición previa a la liquidación.

La mecánica de la negociación de valores de inversión también destaca cómo actúa como una herramienta de fijación de precios y un mecanismo de liquidez. Fundamentalmente, permite al mercado fijar el precio de las expectativas sobre las tasas de interés antes de emisiones importantes, en particular en productos de renta fija como los bonos soberanos.

En conclusión, la negociación en el momento de la emisión funciona de manera eficiente a través de redes institucionales, lo que beneficia tanto a los emisores como a los inversores al permitir un descubrimiento más temprano de los precios y al mismo tiempo equilibrar los riesgos únicos de liquidación y crédito antes de que un valor entre formalmente en circulación.

Participar en la negociación de valores emitidos al momento de la emisión ofrece ventajas estratégicas únicas, pero también conlleva riesgos y consideraciones legales específicos. Los inversores, desde grandes instituciones hasta operadores experimentados, deben sopesar cuidadosamente estos factores antes de invertir en valores emitidos al momento de la emisión.

Beneficios de la negociación de valores emitidos al momento de la emisión:

• Descubrimiento de precios: Los mercados de valores emitidos al momento de la emisión ofrecen indicios tempranos de precios para los valores de nueva emisión. Los inversores obtienen visibilidad de las probables curvas de rendimiento y el apetito del mercado.
• Creación de liquidez: Incluso antes de que exista un valor, los inversores pueden negociarlo, lo que aumenta la profundidad del mercado disponible y reduce la volatilidad del día de emisión.
• Estrategia de cartera: Al fijar las tasas de interés o las ponderaciones de asignación, los gestores de activos pueden reequilibrar las carteras antes de las entradas de capital.
• Señalización del mercado: Tanto los emisores como los operadores analizan los movimientos de precios de los instrumentos de inversión para evaluar la demanda futura y los costes de capital.

Riesgos asociados con la negociación de instrumentos de inversión:

• Riesgo de liquidación: Dado que la liquidación depende completamente de la emisión final del valor subyacente, siempre existe la posibilidad, por mínima que sea, de cancelación de la operación.
• Volatilidad de precios: Los instrumentos de inversión pueden ser sensibles a los cambios macroeconómicos, las decisiones de política monetaria o los desarrollos específicos del emisor, lo que dificulta la fijación de precios. Impredecible.
• Riesgo de contraparte: Especialmente en entornos OTC, la fiabilidad de las contrapartes es crucial, ya que ninguna cámara de compensación central suele respaldar la operación hasta la emisión final.

Marco legal y normativa:

En las principales jurisdicciones financieras, la negociación en el momento de la emisión se rige por normas específicas:

• En Estados Unidos, la negociación en el momento de la emisión está respaldada por las directrices de la FINRA y supervisada por la SEC. Las transacciones tienen la misma aplicabilidad legal que otras operaciones con liquidación a plazo.
• En Europa, la actividad de negociación en el momento de la emisión es menos prominente, pero puede darse en grandes emisiones de bonos corporativos o deuda soberana. Se enmarca en el marco MiFID II para la transparencia pre-negociación y la mejor ejecución.
• En las regiones de Asia-Pacífico, las prácticas de WI aún son emergentes, pero se observan ocasionalmente en las ventanas de emisión de bonos soberanos en economías como Japón o India.

Los inversores que participan en la negociación de WI deben cumplir con los protocolos de liquidación y los requisitos de información. Cualquier tergiversación o incumplimiento de los términos acordados puede dar lugar a medidas regulatorias, especialmente en caso de manipulación de precios o sospechas de uso de información privilegiada.

Idoneidad para el inversor: Debido a su complejidad, la negociación de WI es más adecuada para inversores institucionales, como gestores de activos, fondos de pensiones, fondos de cobertura y bancos. Los inversores minoristas rara vez participan en este espacio debido a la necesidad de infraestructura, sistemas de riesgo y acceso a mesas de negociación OTC.

Aplicaciones de derivados: En algunos casos, la negociación de WI puede reflejarse mediante futuros o contratos a plazo que referencian los mismos índices de referencia que la emisión prevista. Esto permite una cobertura matizada antes del lanzamiento oficial de valores, especialmente en los mercados de renta fija.

Tendencias futuras: A medida que avanzan las iniciativas de digitalización y transparencia del mercado, los mercados de instrumentos financieros (WI) podrían experimentar una mayor automatización y compensación basada en la bolsa, lo que reduciría los riesgos de contraparte y la complejidad operativa. La tecnología blockchain y de registro distribuido (DLT) podrían contribuir a la digitalización de los procesos de liquidación de WI.

En conclusión, si bien la negociación en el momento de la emisión ofrece ventajas tácticas y acceso anticipado a los precios antes de la emisión de valores, exige una sólida comprensión de sus riesgos, garantías legales y convenciones del mercado. Una diligencia debida rigurosa y unos protocolos sólidos de gestión de riesgos son requisitos previos para una participación exitosa en los mercados de WI.