VALORACIÓN BANCARIA Y CET1: VINCULANDO LA FORTALEZA DEL CAPITAL CON LOS MÚLTIPLOS

¿Qué es el Capital Ordinario de Nivel 1 (CET1)?El Capital Ordinario de Nivel 1 (CET1) constituye un componente fundamental del capital regulatorio de un banco. El CET1 consiste principalmente en el capital social básico del banco, que incluye acciones ordinarias, excedentes de acciones resultantes de la emisión de instrumentos, ganancias retenidas y otro resultado integral. Excluye las acciones preferentes y los instrumentos híbridos. El CET1 representa el colchón de capital disponible para absorber pérdidas durante períodos de dificultades financieras, garantizando así la continuidad de las operaciones del banco.El marco regulatorio de Basilea III exige ratios mínimos de CET1 para las instituciones financieras, expresados ​​como porcentaje de los activos ponderados por riesgo (APR). Este umbral se implementó como respuesta a la crisis financiera de 2008, con el objetivo de mejorar la estabilidad financiera y garantizar que los bancos cuenten con suficiente capital de alta calidad.

Cálculo del ratio CET1

El ratio CET1 se calcula mediante la fórmula:

Ratio CET1 = Capital CET1 / Activos ponderados por riesgo

Por ejemplo, si un banco declara un capital CET1 de 20 000 millones de libras y activos ponderados por riesgo de 500 000 millones de libras, el ratio CET1 es del 4 %. Los reguladores imponen un ratio CET1 mínimo —actualmente del 4,5% según Basilea III—, complementado con requisitos de colchón, incluyendo el Colchón de Conservación de Capital y posibles colchones anticíclicos, lo que eleva el requisito efectivo a alrededor del 7%-11%, dependiendo de la jurisdicción y el perfil de riesgo.

¿Por qué es importante el CET1 en el análisis bancario?

Desde la perspectiva del inversor, el ratio CET1 ofrece información sobre la suficiencia de capital de un banco, su tolerancia al riesgo y su capacidad para resistir las crisis económicas. Un ratio CET1 elevado denota prudencia y estabilidad, mientras que un ratio excesivamente alto podría indicar una infrautilización del capital y una posible ineficiencia en la asignación de capital.

Los analistas y reguladores interpretan el CET1 junto con otras métricas financieras —como la rentabilidad sobre el capital (ROE), el ratio de préstamos a depósitos y el ratio de préstamos morosos (NPL)— para extraer conclusiones exhaustivas sobre la salud y el éxito operativo de un banco.

Estableciendo la relación entre el CET1 y la valoración

En la valoración bancaria, múltiplos como el precio/valor contable (P/B), el precio/beneficio (P/E) y la rentabilidad sobre el capital tangible (ROTE) son indicadores comunes. Los inversores utilizan estos ratios para comparar bancos con sus pares y evaluar su valor relativo. Los ratios CET1 pueden influir considerablemente en estos múltiplos, afectando directamente la capacidad de generar beneficios, el coste del capital y el potencial de crecimiento.

Ratio precio/valor contable (P/B)

El ratio P/B es una de las métricas más utilizadas en la valoración bancaria. Compara la capitalización bursátil de un banco con su valor contable. Un ratio CET1 más alto suele traducirse en un valor contable más alto debido a las ganancias retenidas. Si los inversores confían en la capacidad de un banco para mantener o aumentar el capital mediante beneficios sostenibles, pueden asignar una prima a su valor contable, lo que aumenta su ratio P/B.Sin embargo, un ratio CET1 demasiado alto puede reducir el ROE, ya que el exceso de capital permanece inactivo. Esto puede reducir el múltiplo P/B, ya que los inversores anticipan una menor rentabilidad. Un ratio CET1 óptimo equilibra la seguridad con la eficiencia del capital, lo que favorece un ROE sostenible más alto y, por lo tanto, múltiplos de valoración más altos.Relación precio-beneficio (PER)El ratio PER relaciona el precio de las acciones de un banco con sus beneficios netos. El CET1 influye indirectamente en esto a través de la oferta de capital y la carga regulatoria. Un banco que eleva constantemente el CET1 mediante la emisión de acciones puede diluir los beneficios, manteniendo así el ratio PER elevado sin un crecimiento subyacente de los beneficios. Por otro lado, un banco con un ratio CET1 saludable y una sólida retención de beneficios puede mejorar el beneficio por acción (BPA), lo que favorece un múltiplo PER saludable o incluso creciente.

Rentabilidad sobre el capital tangible (ROTE)

La ROTE mide la rentabilidad en relación con el capital tangible de los accionistas. Un aumento de la base CET1 mejora el denominador del capital. A menos que se compense con un fuerte aumento del beneficio neto, un CET1 más alto puede reducir la ROTE. En consecuencia, las direcciones de los bancos deben equilibrar la adecuación de capital con la generación de rentabilidad. Los inversores vigilan de cerca este equilibrio, asignando valoraciones premium a los bancos que mantienen niveles prudentes de CET1 a la vez que ofrecen valores de ROTE competitivos.

Sentimiento del mercado y dinámica regulatoria

La confianza de los inversores en los niveles de CET1 puede cambiar con la evolución macroeconómica y regulatoria. Por ejemplo, durante períodos de tensión financiera, los mercados pueden recompensar ratios CET1 más altos con valoraciones más sólidas mediante una estrategia de «huida hacia la seguridad». Por el contrario, en mercados alcistas, los inversores pueden favorecer a los bancos con mayor apalancamiento que generan mayores rentabilidades, incluso a costa de un mayor riesgo, asignando así múltiplos más altos.Después de 2008, los organismos reguladores han impuesto requisitos estrictos, y los participantes del mercado han ajustado sus modelos de valoración en consecuencia. El capital bancario se valora ahora a través de una lente ajustada al riesgo, donde los ratios CET1 desempeñan un papel fundamental en los ajustes de la tasa de descuento y la selección del múltiplo objetivo.

Ejemplo 1: Tendencias de los bancos europeos y el CET1

Los bancos europeos presentan un panorama heterogéneo en cuanto al CET1 y los múltiplos de valoración. Instituciones como ING, Santander y BNP Paribas mantienen ratios CET1 en torno al 13%-14%. Sin embargo, los ratios P/B de estos bancos suelen mantenerse por debajo de 1,0, lo que indica el escepticismo de los inversores sobre la rentabilidad futura o las difíciles condiciones macroeconómicas. Esto pone de manifiesto que, si bien un CET1 elevado es necesario, no puede por sí solo garantizar múltiplos de valoración elevados; la consistencia de los beneficios y los factores macroeconómicos son decisivos.

En cambio, bancos nórdicos como Handelsbanken y Nordea presentan múltiplos P/B más elevados. A pesar de tener ratios CET1 similares, se considera que estos bancos tienen una calidad de activos superior, ratios de eficiencia y dividendos estables. Por lo tanto, los inversores los recompensan con valoraciones más sólidas, lo que subraya la importancia del rendimiento bancario integral por encima de las métricas de capital aisladas.Ejemplo 2: Bancos estadounidenses y rentabilidad para los accionistasGrandes bancos estadounidenses, como JPMorgan Chase y Bank of America, mantienen ratios CET1 muy por encima de los mínimos regulatorios, normalmente entre el 12 % y el 13 %. Sin embargo, lo que los distingue en valoración son sus consistentes programas de retorno de capital (por ejemplo, recompra de acciones y dividendos cuantiosos). Con ROE más altos y distribuciones predecibles, estos bancos cotizan a múltiplos precio-valor contable cercanos o superiores a 1,2x.Su uso eficiente del capital CET1, generando sólidas rentabilidades sin comprometer la seguridad, demuestra cómo una gestión óptima del capital impulsa la valoración. Las reasignaciones estratégicas de capital mediante fusiones, inversiones digitales o rentabilidad para los accionistas sirven como palancas para mantener múltiplos elevados, respetando al mismo tiempo los umbrales de CET1.

Perspectivas prácticas para inversores y analistas

• No evalúe el CET1 de forma aislada. Unos ratios de capital elevados deben ir acompañados de sólidos controles de beneficios y riesgos para justificar las valoraciones premium.
• La estructura de capital óptima varía según el mercado y el ciclo. El punto óptimo de CET1 requerido puede variar en mercados alcistas o bajistas, o entre entornos regulatorios regionales.
• La planificación de capital es un diferenciador estratégico. Los bancos con mejor rendimiento integran la gestión del CET1 en estrategias más amplias, aprovechando el capital para préstamos rentables, innovación o rentabilidad para los accionistas.
• Esté atento a los resultados de las pruebas de estrés. Los resultados de las pruebas de estrés regulatorias suelen influir en la percepción de los inversores. Un buen rendimiento puede mejorar la confianza y los múltiplos.

En modelos de valoración como el Flujo de Caja Descontado (DCF) o los Modelos de Ingresos Residuales, los supuestos de CET1 influyen directamente en las previsiones, las primas de riesgo y los ajustes del valor terminal. Los analistas deben modelar las tendencias de capital de forma conservadora, trabajando en conjunto con el ROE proyectado y la dinámica de ingresos durante los horizontes de planificación.

En conclusión, los ratios CET1 siguen siendo un determinante integral, pero no independiente, de la valoración bancaria. Los creadores de valor más sólidos logran un equilibrio estratégico entre el cumplimiento normativo, la gestión de riesgos y la inversión de capital para fortalecer los fundamentos y generar valor para los accionistas.