PRECIO DE EJERCICIO Y VOLATILIDAD: POR QUÉ LAS OPCIONES OTM “BARAS” AÚN PUEDEN SER CARAS

En el trading de opciones, muchos inversores se sienten atraídos por las opciones fuera de dinero (OTM) porque parecen económicas a simple vista. Con sus bajas primas y su alto potencial de apalancamiento, estos contratos pueden parecer operaciones atractivas con alta rentabilidad y bajo coste, especialmente para quienes se inician en los mercados de opciones. Sin embargo, esta percepción de "barato" puede ser engañosa. El precio de una opción OTM, aunque numéricamente bajo, implica variables complejas, como la volatilidad implícita, el valor temporal y la probabilidad de alcanzar el precio de ejercicio al vencimiento. Una vez considerados estos factores, incluso una opción con un precio de tan solo unos centavos puede no ser una ganga. En términos financieros, el término "barato" en la valoración de opciones a menudo se refiere no solo a la prima, sino a la relación entre esta y la rentabilidad esperada. Por lo tanto, los participantes del mercado deben examinar si la prima pagada está justificada con base en una probabilidad realista de que la opción termine en el dinero (ITM), considerando las tendencias históricas, la volatilidad del mercado y otros factores subyacentes.

Para evaluar correctamente el precio de una opción, los operadores utilizan modelos de valoración avanzados como el modelo Black-Scholes o el modelo Binomial. Ambos incorporan el precio de ejercicio de la opción, el precio del activo subyacente, el tiempo hasta el vencimiento, los tipos de interés y la volatilidad del mercado. Estos modelos asumen una distribución específica de la rentabilidad de los activos y ayudan a estimar el precio "justo" de una opción. Si el precio de mercado se desvía significativamente de este valor teórico, ya sea por desequilibrios entre la oferta y la demanda o por una volatilidad inusual, los operadores deben cuestionar si la opción es realmente una buena inversión.

Por lo tanto, "Barato" se convierte en un término relativo. Una opción de compra de $0.05 puede parecer una apuesta especulativa obvia, pero si el precio de la acción subyacente necesita duplicarse antes del vencimiento para que la operación sea rentable, esta apuesta supuestamente de bajo costo podría conllevar un riesgo desproporcionadamente alto. Por el contrario, las opciones que parecen caras podrían tener un precio correcto dada la distribución de probabilidad, especialmente durante períodos de mayor volatilidad implícita. La conclusión clave para los inversores es que el precio por sí solo no determina el valor de una opción. Es vital evaluar si la prima se alinea con la probabilidad y el momento de obtener ganancias, en lugar de asumir que un bajo costo equivale a un bajo riesgo o una alta recompensa.

La volatilidad, en particular la volatilidad implícita (VI), es un elemento fundamental en la fijación de precios de las opciones. Si bien muchos operadores se centran naturalmente en la fluctuación del precio del activo subyacente, son las suposiciones de volatilidad inherentes a la prima de una opción las que a menudo determinan si un contrato está sobrevalorado, infravalorado o tiene un precio justo. Esto es especialmente cierto para las opciones de bajo coste fuera del dinero (OTM), que pueden resultar atractivas por su posible perfil de rentabilidad asimétrica. La volatilidad implícita mide la previsión del mercado sobre una probable fluctuación del precio del activo subyacente durante la vigencia de la opción. No se basa en promedios históricos, sino en la demanda actual de opciones. Cuando las expectativas de volatilidad son altas, los precios de las opciones, independientemente del precio de ejercicio, se inflan, especialmente las que están más fuera del dinero. Esto se debe a que aumenta la probabilidad de que el activo se mueva lo suficiente como para superar el precio de ejercicio, lo que afecta la rentabilidad potencial de la opción.

Considere una opción call de £0,20 con un precio de ejercicio muy superior al nivel de cotización actual. Si la volatilidad implícita es alta, el precio de esta opción puede reflejar una probabilidad significativa de que la acción se mueva lo suficientemente drásticamente como para ser rentable. En modelos como Black-Scholes, la volatilidad es un factor crucial: se podría no ajustar ninguna otra variable y aun así cambiar drásticamente el valor teórico de una opción simplemente alterando la tasa de volatilidad implícita.

Además, los períodos de mayor incertidumbre del mercado, como los relacionados con anuncios de resultados, noticias macroeconómicas o eventos geopolíticos, pueden inflar el valor de inversión (IV) de forma generalizada. Como resultado, lo que puede parecer una opción OTM "barata" es, de hecho, cara en relación con su precio histórico y su probabilidad estadística de rentabilidad. Los creadores de mercado institucionales son muy conscientes de esto y suelen vender opciones con alta volatilidad implícita (IV) para aprovechar estas primas infladas.

Una alta volatilidad implícita no solo aumenta la prima bruta, sino que también introduce un umbral de equilibrio más alto. Una opción fuera del mercado (OTM) podría tener un precio que implique movimientos esperados masivos que podrían no materializarse. El operador que paga una prima aparentemente baja en entornos tan inflados puede descubrir que el activo nunca se acerca al precio de ejercicio, lo que deja la opción sin valor al vencimiento a pesar del optimismo inicial.

En consecuencia, evaluar la volatilidad implícita mediante métricas como el percentil IV o compararla con la volatilidad histórica puede ayudar a diferenciar entre opciones genuinamente de bajo costo y aquellas que se hacen pasar por baratas debido a la distorsión de precios. Los operadores experimentados suelen recurrir a gráficos de superficie de volatilidad y análisis de sesgo para comprender cómo varía la volatilidad implícita según los diferentes precios de ejercicio y vencimientos. En definitiva, si bien la volatilidad aumenta la opcionalidad, también eleva el nivel de exigencia para que una opción fuera del mercado sea rentable, lo que revela que las apariencias pueden ser profundamente engañosas en el trading de opciones.

Las opciones fuera del dinero suelen promocionarse por su estructura de rentabilidad asimétrica: bajadas limitadas (prima pagada) y subidas potencialmente ilimitadas. Esta atractiva propuesta lleva a muchos a comprar opciones de compra o venta que parecen baratas con la esperanza de aprovechar un movimiento importante. Sin embargo, esta estrategia pasa por alto un concepto crucial: el coste no es simplemente la cantidad pagada, sino lo que se paga en relación con la rentabilidad estadística. En otras palabras, lo barato no siempre equivale a lo valioso. Varios factores, más allá del precio y la volatilidad, agravan el coste de las opciones fuera del dinero. Por ejemplo, el tiempo de vencimiento es fundamental. Las opciones fuera del dinero con más tiempo restante conllevan primas más altas debido a la mayor incertidumbre. Una fecha de vencimiento más larga le da al activo subyacente más tiempo para alcanzar el precio de ejercicio, lo que aumenta la probabilidad de terminar dentro del dinero, lo que requiere una prima más alta. Sin un movimiento significativo en el subyacente, la desintegración temporal (theta) erosiona la prima diariamente, lo que a menudo genera pérdidas a pesar de las predicciones direccionales precisas.

La liquidez es otro coste oculto. Muchas opciones fuera del mercado (OTM), especialmente aquellas alejadas del precio actual, se negocian escasamente, lo que genera amplios diferenciales entre oferta y demanda. Este aumento en los costes de transacción puede afectar significativamente la rentabilidad de las operaciones, especialmente para los operadores minoristas o aquellos que cierran posiciones anticipadamente. Por ejemplo, comprar una opción a un precio de venta de 0,30 £ y luego venderla a un precio de compra de 0,20 £ tras una pequeña ganancia en el precio subyacente podría resultar en una pérdida neta únicamente debido a los costes del diferencial, incluso si la posición se ha movido favorablemente.

La asimetría también añade complejidad a la fijación de precios de las opciones fuera del mercado (OTM). En muchos mercados, la volatilidad implícita no es plana en todos los precios de ejercicio, sino que forma una "sonrisa" o "sonrisa burlona". Las opciones fuera del mercado (OTM) pueden tener una prima en comparación con las opciones fuera del mercado (ATM), no solo debido a las expectativas de volatilidad, sino también a las actividades de cobertura y los sesgos direccionales del posicionamiento profesional. Esta valoración exagerada refleja la evaluación del mercado del riesgo de cola (eventos extremos en los que las opciones fuera del mercado (OTM) pueden generar una rentabilidad sustancial), lo que las convierte en un "seguro costoso" en lugar de "apuestas baratas".Además, los operadores minoristas suelen subestimar los sesgos de comportamiento que los llevan a sobrevalorar las opciones fuera del mercado (OTM). Anclar primas bajas y sobrestimar grandes movimientos en plazos cortos suele generar un bajo rendimiento constante entre los operadores que se basan en operaciones fuera del mercado (OTM) improbables como estrategia principal.En resumen, el bajo precio de las opciones fuera del mercado (OTM) es sospechoso cuando se examina desde una perspectiva profesional. El precio pagado debe juzgarse en el contexto del deterioro temporal, las expectativas de volatilidad, la probabilidad de equilibrio, los costes de transacción y la asimetría. Las opciones OTM pueden realmente generar ganancias espectaculares, pero la mayoría de las veces, expiran sin valor, lo que les cuesta a los operadores un flujo constante de primas, tiempo y oportunidades.