WEBS EXPLICADAS: LECCIONES DE LOS PRIMEROS ETF DE PAÍSES

Las Acciones de Referencia de Renta Variable Mundial (WEBS), introducidas a mediados de la década de 1990, representan los primeros intentos de hacer accesible la inversión global a los inversores comunes a través de fondos cotizados en bolsa (ETF). Impulsados ​​por Barclays Global Investors (BGI), ahora parte de BlackRock, estos productos se diseñaron como ETF específicos para cada país que replicaban los índices Morgan Stanley Capital International (MSCI).

Lanzados en 1996, los WEBS fueron cruciales porque ofrecían exposición a países individuales a través de un producto cotizado, lo que permitía a los inversores estadounidenses adquirir inversiones internacionales diversificadas a través de una única bolsa estadounidense. Estos fondos fueron los predecesores de lo que se convertiría en los fondos nacionales iShares MSCI tras un cambio de marca en el año 2000, cuando BGI adquirió el control total de la comercialización.

Cada ETF WEBS se estructuró como un producto de inversión con sede en EE. UU. que replicaba un mercado extranjero. Algunos ejemplos incluían fondos que replicaban el índice MSCI de Japón, Alemania y el Reino Unido. La idea fue revolucionaria para la época, ya que ofrecía:

• Exposición directa a los mercados de renta variable extranjeros
• Diversificación de la cartera mediante inversiones internacionales
• Mayor liquidez a través de bolsas como la AMEX
• Acceso rentable en comparación con los fondos mutuos tradicionales

Antes de los ETF, acceder a la renta variable internacional solía requerir fondos mutuos activos con comisiones elevadas o la compra directa de ADR (American Depositary Receipts) o acciones extranjeras. WEBS simplificó radicalmente esta experiencia y sentó las bases para lo que se convertiría en una expansión de décadas en la inversión en ETF.

Esta innovación coincidió con el creciente interés de los inversores por la diversificación y la creciente globalización de los mercados de capitales durante la década de 1990. Estos factores, junto con las mejoras en la construcción de índices y las operaciones de los fondos, hicieron que WEBS fuera posible y práctico. Además, ayudaron a familiarizar a los inversores con los mecanismos clave de los ETF, como el reembolso en especie, la negociación intradía y la eficiencia fiscal, todos ellos estándares actuales de la industria de los ETF.

Si bien fue visionario, el lanzamiento de WEBS expuso una serie de complejidades propias de la exposición a los mercados internacionales a través de los ETF. Estos primeros fondos se enfrentaron a obstáculos en su implementación que requirieron soluciones operativas creativas, muchas de las cuales sentaron las bases para las estructuras de ETF altamente eficientes actuales.

Desafíos de acceso al mercado:
Asegurar la exposición a los mercados emergentes y desarrollados era mucho más complejo en la década de 1990. Los proveedores de WEBS tuvieron que establecer relaciones de custodia, sortear los controles cambiarios y adaptarse a regímenes de negociación, liquidación e impuestos que variaban considerablemente según el país.

Problemas de liquidez:
Los volúmenes de negociación en acciones extranjeras fueron a menudo menores y el descubrimiento de precios se retrasó en comparación con los mercados estadounidenses. Esto limitó el mecanismo de arbitraje que normalmente mantiene los precios de los ETF en línea con el valor liquidativo (NAV), lo que resultó en diferenciales de oferta y demanda más amplios o un mayor error de seguimiento para algunos fondos WEBS durante los primeros años.

Exposición a Divisas:
Todos los ETF de WEBS cotizaban en dólares estadounidenses, pero replicaban activos en las monedas del mercado local. Esto introdujo un nivel de riesgo cambiario para los inversores, amplificando las posibles rentabilidades o agravando las pérdidas en función de la fortaleza o debilidad del dólar en relación con el país de referencia del ETF.

Licencias de Índices y Calidad de los Datos:
La asociación con MSCI fue fundamental, pero la licencia de índices de alta calidad supuso un factor de coste y complejidad operativa. Además, la precisión y la puntualidad de los datos de los mercados extranjeros eran menos fiables en la década de 1990, lo que supuso un mayor riesgo de implementación para los patrocinadores de los fondos.

En retrospectiva, WEBS superó los límites de la viabilidad operativa en aquel momento. El éxito requirió ser pionero en todo, desde la creación y el reembolso transfronterizo de cestas en especie, hasta la correcta divulgación diaria del valor liquidativo en divisas y la reestructuración de las relaciones con los participantes autorizados (PA) teniendo en cuenta los sistemas globales.Las lecciones aprendidas en materia de tratamiento fiscal también fueron clave. Las diferentes tasas de retención de impuestos, las estructuras de reembolso y las normas sobre dividendos según el país exigieron una estructuración y divulgación cuidadosas de los fondos para minimizar la carga fiscal y garantizar el cumplimiento normativo.Con ingenio y persistencia, los creadores de WEBS crearon un marco que abordó numerosas barreras estructurales para la inversión transfronteriza en ETF. La gama actual de fondos iShares MSCI se basa en gran medida en los cimientos establecidos por la iniciativa inicial de WEBS, lo que demuestra los resultados de la solución directa de estos complejos desafíos de implementación.

El legado de WEBS trasciende su novedad histórica y se extiende a las herramientas estratégicas de los inversores modernos. Si bien los ETF de renta variable internacional actuales son mucho más sofisticados en estructura y alcance, WEBS proporcionó lecciones duraderas que siguen moldeando el diseño de los ETF y el comportamiento de los inversores.

El acceso global ha mejorado, pero requiere precaución:
Los futuros inversores se benefician de un acceso más fluido a más de 50 mercados a través de los envoltorios de ETF, pero el riesgo cambiario, la estabilidad política y la dinámica de los mercados locales siguen siendo factores críticos en la toma de decisiones. WEBS demostró que, si bien el acceso se simplifica, comprender los matices de los mercados objetivo sigue siendo esencial.

La diversificación importa, pero también la correlación:
Uno de los argumentos de venta originales de WEBS era la diversificación. Sin embargo, con el tiempo, los mercados han mostrado una tendencia a moverse en paralelo, especialmente durante las crisis globales. Esto disminuyó los beneficios esperados por la no correlación, pero subrayó la importancia de la diversificación sectorial y factorial en las carteras globales.

Evolución de Costos:
Los ETF WEBS iniciales tenían ratios de gastos de alrededor del 0,85 %, lo cual era competitivo en aquel entonces, pero alto para los estándares actuales. La mayor competencia y la escala han reducido significativamente las comisiones internacionales de los ETF, a menudo por debajo del 0,20 %. Este hito se remonta a la estructura competitiva de WEBS y a las guerras de precios de los ETF que contribuyó a desencadenar.

Eficiencia del Arbitraje de ETF:
En los inicios de la era WEBS existía la preocupación por el error de seguimiento debido a un descubrimiento de precios más deficiente en los mercados extranjeros. Los avances en los mecanismos de AP y los algoritmos de negociación global improvisados ​​han mitigado desde entonces estos desajustes, un cambio que, en última instancia, se remonta a los aprendizajes operativos de WEBS.

Educación del inversor:
Muchos de los primeros en adoptar WEBS requirieron una formación exhaustiva sobre conceptos de negociación como el valor liquidativo (NAV), las primas/descuentos y el comportamiento de los mercados extranjeros. Esto sentó un precedente sobre la importancia de la transparencia y la comunicación con los inversores en la industria de los ETF, que persiste con fuerza en la actualidad.

Fundamento para ETF temáticos y fronterizos:
El modelo WEBS, centrado en un solo país, a pesar de sus desafíos, inspiró diseños de ETF más sofisticados, incluyendo fondos centrados en regiones e incluso segmentos de mercados fronterizos. Muchos ETF temáticos deben su estructura, y en última instancia su éxito, a la arquitectura probada por WEBS. En definitiva, WEBS demostró que con las alianzas adecuadas, un diseño innovador y un sólido seguimiento de índices, incluso las complejidades de los mercados globales pueden hacerse accesibles. Para los inversores que navegan por el panorama global actual, comprender los orígenes y la evolución de instrumentos como WEBS proporciona no solo contexto, sino también perspectiva en un mercado cada vez más unificado por la tecnología y la transparencia.