YEN Y MERCADOS GLOBALES: POR QUÉ LA FORTALEZA DEL YEN PUEDE PRESIONAR LOS ACTIVOS DE RIESGO

El yen japonés (JPY) ocupa una posición única en los mercados financieros globales. Al ser la tercera moneda más negociada del mundo por volumen, se considera un activo refugio, similar al oro o los bonos del Tesoro estadounidense. Durante períodos de incertidumbre o tensión geopolítica, los inversores suelen buscar refugio en el yen, que históricamente ha mantenido su valor durante las recesiones.

Varios factores contribuyen a la condición de refugio seguro del yen:

• Superávit por cuenta corriente de Japón: Un superávit constante refuerza la inversión del país en el exterior, lo que le otorga influencia sobre los activos extranjeros.
• Baja inflación y tipos de interés: Japón ha experimentado tradicionalmente una baja inflación y una política monetaria ultraflexible, lo que fomenta las salidas de capital que se revierten durante las crisis.
• Entorno político estable: En comparación con otras regiones, Japón ofrece un sistema político y financiero relativamente estable.

En épocas de aversión global al riesgo, como durante la crisis de la COVID-19 o la crisis financiera de 2008, el dinero tiende a fluir de vuelta al yen. Esta repatriación impulsa su valor al alza, lo que a menudo provoca una caída de las acciones globales, especialmente de aquellas sensibles a las fluctuaciones cambiarias y los flujos de capital.

Además, las estrategias de trading algorítmico y de fondos suelen implicar operaciones de carry trade con el yen. A medida que disminuye el apetito por el riesgo, estas operaciones se deshacen, impulsando el yen al alza y añadiendo volatilidad a los mercados globales.

Correlación entre la fortaleza del yen y los activos de riesgo

Los datos empíricos suelen revelar una relación inversa entre el fortalecimiento del yen y los activos de riesgo globales. Por ejemplo, cuando el tipo de cambio USD/JPY cae (el yen se aprecia), los índices de referencia como el S&P 500 o el MSCI World tienden a retroceder. Esta correlación surge de la conexión del yen con la liquidez y el apetito por el riesgo.

Cabe destacar que los inversores institucionales japoneses, como los fondos de pensiones y las aseguradoras, gestionan importantes participaciones en acciones y bonos extranjeros. Un yen más fuerte reduce el valor de estos activos en términos de yenes, lo que provoca reequilibrios periódicos que pueden intensificar la presión vendedora a nivel mundial.

Los estrategas cambiarios monitorean rutinariamente el yen como un barómetro del sentimiento global. Una fuerte apreciación del yen puede indicar un estrés macroeconómico más amplio, desencadenando operaciones de aversión al riesgo. Esta dinámica significa que los cambios en la fortaleza del yen pueden repercutir más allá de los mercados de Tokio y afectar por igual a Nueva York, Londres y Hong Kong.

Precedentes históricos de la presión del mercado impulsada por el yen

En retrospectiva, el yen a menudo ha coincidido con fuertes fluctuaciones del mercado. Durante la crisis financiera mundial, por ejemplo, el yen se apreció al desplomarse el riesgo. Los fondos de cobertura cerraron posiciones de carry apalancadas, recomprando yenes y acelerando las ventas masivas en la renta variable global.

En 2011, tras el terremoto de Tōhoku y el desastre de Fukushima, el yen se apreció sustancialmente. A pesar de la crisis interna de Japón, la expectativa de una repatriación masiva llevó a los operadores a apostar por la fortaleza del yen. Estados Unidos y otros países del G7 tuvieron que coordinar intervenciones cambiarias para estabilizar los mercados. De manera similar, a principios de 2020, cuando la COVID-19 alarmó a los inversores, el yen volvió a emerger como el refugio predilecto. El entorno de búsqueda de refugios seguros provocó un repunte del yen, enviando señales de alerta a los mercados en general. Esto frenó las subidas de las acciones estadounidenses y europeas, lo que puso de relieve la enorme influencia del yen. Por lo tanto, reconocer el efecto de señalización y los mecanismos financieros que subyacen a la fortaleza del yen es crucial para los inversores globales que buscan sortear las turbulencias del mercado.

Las operaciones de carry trade son una estrategia de inversión popular en la que los inversores piden prestado en una divisa de bajo rendimiento (como el yen) e invierten en activos de mayor rendimiento en otras divisas. Este arbitraje puede ser rentable cuando los diferenciales de tipos de interés se mantienen estables. Durante décadas, los tipos de interés cercanos a cero de Japón han convertido al yen en la divisa de financiación favorita, especialmente para fondos de cobertura, gestores de activos y bancos globales.

Así es como funciona en la práctica el carry trade:

• Los prestamistas piden prestado yenes a bajo coste.
• Convierten yenes a divisas como el dólar estadounidense, el dólar australiano o divisas de mercados emergentes.
• Los beneficios se invierten en activos de mayor rentabilidad, como bonos del Tesoro estadounidense, bonos del gobierno australiano o mercados bursátiles de mercados emergentes.

Esta operación es lucrativa cuando el yen se mantiene estable o se deprecia. Sin embargo, la rentabilidad puede volverse negativa cuando el yen se fortalece, ya que resulta más costoso reembolsar el préstamo inicial denominado en yenes. Esto desencadena una rápida liquidación de las posiciones de carry, lo que a menudo resulta en condiciones financieras turbulentas.

¿Por qué la fortaleza del yen desencadena el desapalancamiento?

Un aumento repentino del valor del yen ejerce una presión inmediata sobre las carteras apalancadas. Los inversores que enfrentan pérdidas se apresuran a liquidar sus posiciones de carry, convirtiendo de nuevo sus activos denominados en divisas a yenes. Esto genera presión vendedora en los mercados emergentes, las divisas vinculadas a las materias primas y las acciones globales, lo que amplifica la tensión existente en el sistema financiero.

En tales escenarios, no solo se repatria el capital a Japón, sino que también disminuye la liquidez en los mercados globales. Esto conduce a un deterioro de las condiciones crediticias, una ampliación de los diferenciales y una mayor volatilidad. A medida que los operadores se desapalancan, las correlaciones de activos aumentan, lo que incrementa el riesgo sistémico. Los episodios de desapalancamiento vinculados a la apreciación del yen también pueden afectar las decisiones políticas de los bancos centrales. Una rápida apreciación del yen podría obligar al Banco de Japón a intervenir directamente en los mercados de divisas o a ajustar la orientación futura para disuadir la apreciación especulativa. Estas medidas pueden tener repercusiones en Asia y otras partes del mundo.

Implicaciones globales de las reversiones del carry trade

Las repercusiones de las reversiones del carry trade son de gran alcance:

• Mercados emergentes: Las salidas repentinas de capital debilitan las monedas y aumentan los costos de los préstamos soberanos.
• Precios de las materias primas: La reducción del apetito por el riesgo puede hacer bajar los precios del petróleo y los metales.
• Rendimiento de los bonos: Los flujos de refugio seguro hacia los bonos del Tesoro estadounidense comprimen los rendimientos, lo que complica la dinámica fiscal.
• Volatilidad de la renta variable: Las llamadas de margen y las ventas forzadas de activos inflan las fluctuaciones del mercado de valores.

Los historiadores financieros citan con frecuencia el papel del yen tanto en la crisis de Long-Term Capital Management (LTCM) como en La crisis de 2008. En ambos casos, la reversión de las operaciones de carry trade exacerbó la tensión global y reveló vulnerabilidades interconectadas. Por lo tanto, el desapalancamiento impulsado por las divisas, especialmente a través del yen, sigue siendo un riesgo crítico para los inversores globalmente diversificados. Comprender la naturaleza y la mecánica de las operaciones de carry trade, y cómo se revierten ante la fortaleza del yen, ayuda a los inversores a anticipar y gestionar la posible volatilidad en las valoraciones y la liquidez de los distintos activos.

La política monetaria japonesa desempeña un papel fundamental en la configuración de la trayectoria del yen y su impacto en los mercados globales. El Banco de Japón (BoJ) ha mantenido una política monetaria ultraflexible durante años, incluyendo tasas de interés negativas y control de la curva de rendimiento (YCC), principalmente para combatir las presiones deflacionarias y estimular el crecimiento.

Sin embargo, cambios en la retórica política del BoJ o pequeños ajustes en los objetivos de rendimiento pueden tener efectos desproporcionados en el yen. Por ejemplo, cuando el BoJ señala un posible endurecimiento monetario o muestra preocupación por una debilidad excesiva del yen, los mercados pueden impulsarlo al alza de forma preventiva.

Esto es especialmente relevante en un entorno donde otros bancos centrales, como la Reserva Federal o el BCE, están endureciendo agresivamente su política monetaria. Un diferencial de política monetaria cada vez más estrecho fortalece el yen y aumenta el riesgo de aversión global al riesgo.

Sentimiento y posicionamiento del inversor

Los gestores de fondos e instituciones globales suelen mantener una exposición específica a divisas en sus carteras. Cuando el yen empieza a subir inesperadamente, obliga a una recalibración en tiempo real. Cabe destacar:

• Swaps de activos: Los inversores globales pueden reorganizar sus carteras para evitar activos de mayor riesgo.
• Costos de cobertura de divisas: La cobertura del yen se encarece, lo que altera el cálculo de la rentabilidad para los inversores japoneses en el extranjero.
• Flujos minoristas: Los operadores intradía minoristas en Japón (una fuerza de mercado significativa) revierten rápidamente sus posiciones en divisas basándose en las señales de impulso.

Un número creciente de inversores también considera las fluctuaciones del yen como una alerta temprana de dislocaciones financieras más amplias. Los gestores de activos analizan los pares del JPY en busca de señales de estrés, ya que estas suelen anunciar problemas de liquidez o cambios en el consenso monetario.

Perspectivas futuras: Escenarios de mercado

Varios factores determinarán la influencia del yen en el futuro:

• Diferencial de tipos de interés entre EE. UU. y Japón: Si la Reserva Federal modera las subidas de tipos mientras el Banco de Japón mantiene el statu quo, el yen podría estancarse.
• Precios de las materias primas: Los elevados costes de importación de energía lastran la balanza comercial de Japón, deprimiendo el yen a medio plazo.
• Tensiones geopolíticas: Cualquier recrudecimiento en Asia Oriental o conflictos mundiales puede impulsar flujos de refugio seguro hacia el yen.
• Liquidez del mercado: Si persisten los problemas de liquidez debido al endurecimiento regulatorio, un yen más fuerte podría generar una mayor demanda de activos. Revalorización.

En conclusión, la fluctuación del yen no es solo un problema regional, sino un indicador de las condiciones generales del mercado. Ya sea a través de señales políticas, flujos institucionales o mecanismos cambiarios, el yen tiene el poder de influir en la trayectoria de los activos de riesgo a nivel mundial. Tanto los inversores como los responsables políticos deben considerar su fortaleza no solo como un factor monetario, sino como un indicador sistémico de la confianza financiera global.