¿LOS ÍNDICES AMPLIOS DE MATERIAS PRIMAS AÚN DIVERSIFICAN LAS CARTERAS EN LOS MERCADOS MODERNOS?

Los índices generales de materias primas son puntos de referencia financieros que replican una cesta diversificada de materias primas físicas en diversos sectores, como la energía, la agricultura y los metales. Estos índices buscan representar el rendimiento general de la clase de activo de materias primas. Algunos ejemplos son el Índice de Materias Primas Bloomberg (BCOM) y el S&P GSCI (Índice de Materias Primas de Goldman Sachs). Los inversores suelen utilizar contratos de futuros para obtener exposición a estos índices.Tradicionalmente, las materias primas se han considerado una herramienta de diversificación, que ofrece rentabilidades no correlacionadas con la renta variable y la renta fija. Históricamente, durante períodos de inflación o inestabilidad geopolítica, las materias primas tienden a tener un buen rendimiento cuando las clases de activos tradicionales flaquean. Por lo tanto, incluir un índice amplio de materias primas en una cartera se ha asociado a menudo con la mitigación del riesgo y una mejor rentabilidad ajustada al riesgo.

Tipos de materias primas en índices amplios

Los índices amplios de materias primas suelen asignar ponderaciones a sectores clave como:

• Energía: Petróleo crudo, gas natural, gasóleo para calefacción, etc.
• Agricultura: Maíz, soja, trigo, café, etc.
• Metales: Oro, plata, cobre, aluminio, etc.
• Ganadería: Ganado vacuno, porcino, etc.

Las metodologías de asignación difieren. El S&P GSCI, por ejemplo, está ponderado por la producción y se inclina fuertemente hacia la energía, mientras que el BCOM utiliza un enfoque más equilibrado al limitar las ponderaciones sectoriales para evitar el dominio energético. Esto afecta el comportamiento de los índices durante diferentes ciclos de mercado y regímenes de inflación.

Contexto histórico: Década de 2000 vs. Década de 2020

A principios de la década de 2000, los índices de materias primas cobraron impulso a medida que los inversores institucionales buscaban activos alternativos. A lo largo de la década, las materias primas generaron fuertes rentabilidades gracias al aumento de la demanda industrial mundial, especialmente de China. Durante este "superciclo de las materias primas", los índices de materias primas demostraron ser muy eficaces para la diversificación.

Después de 2008, la rentabilidad de las materias primas se volvió más moderada. La correlación entre las materias primas y la renta variable aumentó durante los períodos de crisis, lo que generó un debate sobre si las materias primas aún cumplen su función de diversificación de la misma manera. La década de 2020, con el auge de la inversión ESG, los esfuerzos de descarbonización y los cambios en el comercio global, presenta un panorama marcadamente diferente para estos índices.

Acceso a una amplia exposición a materias primas

Los inversores pueden acceder a amplios índices de materias primas a través de:

• Fondos cotizados en bolsa (ETF), como el ETF de materias primas de Invesco
• Fondos de inversión que ofrecen estrategias de materias primas
• Inversiones directas en futuros sobre índices de materias primas

Las implicaciones de los costes, la liquidez y el rendimiento de la inversión varían según el método de exposición. Los inversores deben evaluar su tolerancia a la volatilidad y comprender el funcionamiento de cada producto antes de incorporarlos a una estrategia diversificada.

La pregunta clave para los inversores es si los índices generales de materias primas siguen ofreciendo beneficios significativos de diversificación en una era de condiciones macroeconómicas en constante cambio. La relación entre las clases de activos ha evolucionado, lo que ha impulsado a los inversores a reevaluar las estrategias de diversificación.

Correlaciones con la renta variable y la renta fija

Uno de los argumentos más sólidos para incluir materias primas en una cartera es su correlación, de baja a negativa, con las clases de activos tradicionales. Históricamente, las materias primas se movían de forma independiente de la renta variable y la renta fija, lo que suavizaba la rentabilidad de la cartera y reducía las pérdidas.

Sin embargo, en los últimos años, las correlaciones han cambiado. Durante crisis como la crisis financiera de 2008 y la pandemia de COVID-19, las materias primas, especialmente el petróleo, se correlacionaron más con la renta variable. No obstante, la evidencia sugiere que, a largo plazo, los índices de materias primas aún poseen potencial de diversificación, especialmente en entornos inflacionarios o de oferta limitada.

Capacidad de Cobertura contra la Inflación

Los índices generales de materias primas han reafirmado su utilidad durante períodos de presiones inflacionarias. En 2021 y 2022, la inflación se disparó a nivel mundial debido a interrupciones en la cadena de suministro, shocks en los precios de la energía y una política monetaria expansiva. Durante este período, los índices generales de materias primas, como el BCOM, superaron tanto a la renta variable como a la renta fija, reafirmando su papel como cobertura contra la inflación de precios.

A diferencia de los TIPS (Valores del Tesoro Protegidos contra la Inflación), que ofrecen exposición a la renta fija con protección contra la inflación, los índices de materias primas proporcionan un componente de respuesta más activa a las tendencias de la inflación. Los componentes de energía y alimentos muestran especial sensibilidad al aumento de precios.

Riesgo de cartera y consecuencias para la rentabilidad

Desde la perspectiva de la teoría moderna de carteras, incluir una amplia exposición a las materias primas puede mejorar el perfil general de riesgo-rentabilidad, especialmente cuando el componente de materias primas está limitado entre el 5% y el 15% de la asignación total de la cartera. El ratio de Sharpe se beneficia principalmente de la capacidad de las materias primas para rendir en entornos macroeconómicos específicos, en particular en la estanflación.

Aun así, la naturaleza pasiva de algunos índices de materias primas presenta desafíos. Por ejemplo, la regla de vencimiento constante de los índices basados ​​en futuros puede generar rendimientos de renovación negativos, lo que erosiona el rendimiento con el tiempo si no se gestiona adecuadamente. Los inversores recurren cada vez más a índices de materias primas de "beta inteligente" o estrategias de gestión activa para mitigar estos efectos.

Comportamiento durante el estrés del mercado

Durante las ventas masivas de acciones vinculadas a riesgos geopolíticos o interrupciones de la oferta, las materias primas, especialmente el petróleo, el trigo y los metales preciosos, pueden actuar como activos refugio. Este patrón se observó durante el conflicto entre Ucrania y Rusia de 2022, donde los fondos centrados en materias primas superaron a los índices de renta variable con un fuerte componente tecnológico. Sin embargo, durante los procesos de desapalancamiento en todo el mercado, las correlaciones entre activos suelen aumentar. Esto subraya la importancia de comprender que los índices de materias primas no siempre ofrecen una cobertura perfecta en tiempos de estrés sistémico, aunque suelen recuperarse más rápido que la renta variable y la renta fija.

Si bien los índices de materias primas aún tienen valor para la diversificación, varios obstáculos modernos ponen en riesgo su utilidad convencional. Uno de los cambios más importantes es la transición hacia criterios ESG y la descarbonización, que ejerce presión sobre los índices con una alta ponderación en combustibles fósiles. Esto puede reducir la demanda de inversiones como el S&P GSCI, dominado por materias primas energéticas como el petróleo crudo.

Otro desafío es la alta volatilidad. Los inversores con horizontes de mediano a largo plazo pueden tolerarla, pero las carteras a corto plazo y las estrategias basadas en pasivos a menudo evitan estos instrumentos debido a las fuertes caídas provisionales.

Además, la creciente financiarización de las materias primas ha generado dinámicas de mercado complejas. Los gestores de cartera que utilizan el trading algorítmico y derivados han contribuido a picos de liquidez y a un aumento de las correlaciones con otros activos de riesgo. Estos factores pueden diluir el beneficio de diversificación previsto de las materias primas.

Evolución de los índices de materias primas

Los proveedores de índices han respondido introduciendo nuevos tipos de índices de materias primas que se adaptan a los inversores preocupados por la sostenibilidad. Los productos que excluyen el carbón térmico o sobreponderan los metales de tierras raras utilizados en vehículos eléctricos buscan modernizar el perfil tradicional de exposición a las materias primas. Mientras tanto, han surgido enfoques de "beta inteligente" que ponderan dinámicamente los sectores en función de indicadores macroeconómicos, buscando abordar las debilidades estructurales de los índices tradicionales.

El uso de inteligencia artificial para reequilibrar las carteras de materias primas también está en auge. Las superposiciones tácticas automatizadas pueden mejorar la rentabilidad ajustada al riesgo y mitigar el efecto de arrastre del rendimiento de la rotación. Estos avances demuestran que, si bien el modelo de índice amplio no está obsoleto, está evolucionando para satisfacer las demandas actuales de las carteras.

Rol estratégico a largo plazo

A pesar de los desafíos, los índices amplios de materias primas conservan su función en las carteras a largo plazo como cobertura contra la inflación, diversificadores ante la volatilidad macroeconómica y como exposición a activos reales en estrategias multiactivo. Especialmente en un entorno donde los bancos centrales están normalizando los tipos de interés y las cadenas de suministro globales siguen siendo vulnerables, las materias primas pueden seguir actuando como contrapeso a los activos financieros.No obstante, los inversores deben ser selectivos con la implementación. No todos los índices son iguales, y se debe considerar la metodología del índice, las ponderaciones sectoriales, las reglas de reequilibrio y el vehículo utilizado para obtener exposición. La gestión activa puede ofrecer un valor añadido, especialmente durante los ciclos volátiles de las materias primas, cuando las fluctuaciones de precios no se ajustan a los patrones históricos.

En conclusión, los índices amplios de materias primas siguen siendo un componente significativo, aunque con matices, de las carteras diversificadas modernas. Su integración debe ser estratégica, respaldada por herramientas adecuadas y alineada con los objetivos de inversión a largo plazo y las limitaciones de riesgo.