¿POR QUÉ LOS PRODUCTORES DE ESQUISTO HACEN HINCAPIÉ EN LOS BOE/D Y SUS RIESGOS?

¿Qué significa BOE/D en el sector del petróleo y el gas?

BOE/D significa Barriles de Petróleo Equivalente por Día. Es una métrica comúnmente utilizada en la industria del petróleo y el gas para presentar la producción de petróleo y gas en un marco unificado. El objetivo es simplificar los informes convirtiendo diversos recursos energéticos en una cifra equivalente de petróleo. Esto ayuda a evaluar la eficiencia de la producción, las reservas y la comunicación clara de las operaciones a las partes interesadas.

Para convertir el gas a equivalente de petróleo, los productores suelen utilizar una proporción basada en el contenido energético. Tradicionalmente, 6000 pies cúbicos (6 Mcf) de gas natural se consideran equivalentes a un barril de petróleo (1 BOE). Esta conversión se basa en la producción de calor o energía, más que en su valor monetario.

Si bien BOE/D estandariza las métricas de producción, conlleva sus propias complejidades y riesgos, especialmente en yacimientos de esquisto, donde la producción de gas puede dominar los volúmenes generales. El énfasis en el BOE/D cobró fuerza a medida que los productores de esquisto buscaban mostrar cifras de producción considerables en las comunicaciones con los inversores, los informes de ganancias y las valoraciones de activos.

El atractivo del BOE/D

Existen varias razones por las que los productores de esquisto enfatizan el BOE/D:

• Simplificación: Permite presentar el petróleo, el gas y los líquidos de gas natural (LGN) como una cifra de producción colectiva.
• Marketing: Una mayor producción de BOE/D puede hacer que una empresa parezca más productiva o eficiente ante los inversores y analistas.
• Comparación operativa: El uso de una única métrica permite la comparación entre empresas con diferentes combinaciones de producción.
• Informes de reservas: El BOE también se utiliza para calcular las reservas probadas y probables, lo cual es esencial para la evaluación de los inversores.

Los pozos de esquisto suelen producir volúmenes significativos. de gas natural junto con el petróleo. Al convertir esta producción de gas en BOE, las empresas pueden demostrar su vasta capacidad de producción, incluso si gran parte de esa producción no tiene el mismo peso económico que el petróleo crudo.

Limitaciones del modelo BOE

A pesar de sus ventajas, depender excesivamente del BOE/D puede ser engañoso:

• Discrepancia de precios: El petróleo suele tener un precio por unidad de energía significativamente más alto que el gas natural. El BOE asume paridad en energía, no en valor.
• Enfoque Operativo: Priorizar el BOE/D podría incentivar el volumen sobre el valor, lo que llevaría a las empresas a invertir en pozos gaseosos menos rentables.
• Economía Distorsionada: Los inversores podrían sobrevalorar la salud financiera y los márgenes operativos reales de una empresa de esquisto debido a cifras de producción infladas.

Una empresa que produce 100.000 BOE/D con una alta ratio de gas podría generar menos ingresos que una empresa que produce la mitad de ese volumen, principalmente líquidos. Sin embargo, si se analiza únicamente desde la perspectiva del BOE/D, la primera podría parecer tener un rendimiento superior.

En la práctica, los inversores y analistas astutos tienden a ajustar las cifras del BOE utilizando precios realizados o métricas de flujo de caja. No obstante, el BOE/D sigue siendo la medida predeterminada para muchas divulgaciones financieras, presentaciones de resultados y presentaciones a inversores.

Los riesgos financieros de la excesiva dependencia del BOE/D

Si bien el indicador BOE/D ofrece una forma conveniente de agregar los volúmenes de producción de esquisto, su uso oculta la relación económica subyacente entre el petróleo y el gas. El quid de la cuestión reside en la disparidad de precios y la generación de ingresos.

Actualmente, el gas natural se comercializa a un precio significativamente menor que el petróleo en términos de energía equivalente. Por ejemplo, mientras que un BOE de petróleo puede alcanzar los 75 dólares, la energía equivalente en gas podría venderse a 30 dólares por barril, o incluso menos. Por lo tanto, las empresas que cotizan cifras altas de BOE/D con un sesgo importante hacia el gas pueden parecer operativamente robustas, pero ese desempeño podría no traducirse en flujo de caja.

Distorsión de ingresos según los tipos de producción

Consideremos dos productores de esquisto:

• Productor A: Produce 100.000 BOE/D, de los cuales el 70 % proviene de gas natural.
• Productor B: Produce 60.000 BOE/D, de los cuales el 80 % proviene de petróleo y LGN.

A pesar de tener menores BOE/D, el Productor B puede generar muchos más ingresos y beneficios debido al mayor valor del petróleo y los líquidos en relación con el gas natural. Sin embargo, la percepción pública basada únicamente en el BOE/D podría considerar al Productor A como superior.

Esta distorsión económica se vuelve problemática cuando las evaluaciones centradas en el BOE/D influyen en:

• Fusiones y adquisiciones: Las empresas podrían estar sobrevaloradas o infravaloradas basándose en comparaciones erróneas.
• Sentimiento de los accionistas: Los inversores minoristas que no estén familiarizados con los matices que subyacen al BOE/D podrían malinterpretar el potencial de ganancias.
• Asignación de capital: La gerencia podría sobreinvertir en activos de alto volumen y bajo rendimiento para impulsar las cifras de producción a corto plazo.

Incentivos y comunicación con los inversores

Los productores de esquisto operan en mercados con uso intensivo de capital, donde el acceso a la financiación depende del crecimiento percibido. Una cifra alta de BOE/D puede utilizarse para representar un crecimiento dinámico, lo que contribuye al soporte del precio de las acciones, la calificación de los bonos o la captación de capital. Como resultado, existe un incentivo natural para centrarse en el volumen en lugar de en la eficiencia de la monetización.

Sin embargo, la dinámica del mercado ha cambiado. Los inversores ahora priorizan la generación de flujo de caja libre, el retorno de la inversión y la sostenibilidad de las operaciones. Esta transición desafía a las empresas de esquisto a replantear las comunicaciones con los inversores más allá de las cifras de BOE/D.

Calidad sobre cantidad: Un cambio de narrativa

Reconociendo la volatilidad de los precios del gas natural en comparación con el petróleo crudo, algunas empresas y analistas ahora complementan la información sobre BOE/D con:

• Costos de extracción por BOE para mejorar la transparencia sobre la economía.
• Desgloses de precios realizados por materia prima.
• Márgenes de efectivo por barril para la rentabilidad real.
• Porcentajes de recorte de líquidos frente a gas en la información sobre producción.

Este cambio más amplio ilustra la evolución de la percepción en torno a las limitaciones del BOE/D como única medida de rendimiento. En unos mercados de capitales cada vez más impulsados ​​por la disciplina y la rentabilidad, las empresas deben encontrar un equilibrio entre mostrar la capacidad operativa y comunicar el valor financiero con veracidad.

Reconsideración de las métricas de rendimiento del esquistoEl futuro de la producción de esquisto exige cada vez más un conjunto más integrado de métricas de rendimiento y valoración. Si bien el BOE/D sigue siendo una herramienta estandarizada del sector, ya no es suficiente para evaluar la solidez operativa y financiera de un operador de esquisto. El sector está cambiando hacia una divulgación centrada en el valor que represente mejor la toma de decisiones estratégicas y la viabilidad a largo plazo.Presión de los inversores sobre la transparenciaLos inversores institucionales muestran signos de fatiga con las estrategias basadas en el volumen que no generan rentabilidades consistentes. Desde la crisis del petróleo de 2014 y el reciente desplome de precios provocado por la pandemia en 2020, el sector ha experimentado una recalibración filosófica. La transparencia y la rendición de cuentas son ahora prioridades importantes, lo que hace que métricas tradicionales como el BOE/D resulten inadecuadas cuando se presentan de forma aislada.

Los mandatos ESG y el activismo de los accionistas están intensificando aún más la presión. Se espera que las empresas informen sobre las emisiones por unidad de producción, el uso del agua, la huella territorial y el impacto social, todo lo cual exige una divulgación más detallada de la que permite el BOE/D. Los inversores también instan a la disciplina de capital y a reducir los ratios de endeudamiento, métricas que no se revelan en los informes tradicionales de equivalencia de producción.

Riesgos estratégicos de la sobreproducción

Los pozos de esquisto sufren pronunciadas curvas de declive de la producción, que a menudo caen un 70 % o más durante el primer año. En respuesta, algunos productores buscan obtener ganancias en BOE/D perforando agresivamente. Esta estrategia, conocida como "perforación para llenar", puede ofrecer una perspectiva de producción a corto plazo a expensas de la eficiencia del capital y la longevidad del yacimiento.

Un énfasis excesivo en el BOE/D fomenta estas prácticas insostenibles:

• Campañas frecuentes de refracción sin justificación económica.
• Alta acumulación de deuda por la actividad de perforación con rendimientos marginales decrecientes.
• Impactos ambientales negativos debido al aumento de la densidad de pozos.

En contraste, los productores centrados en el desarrollo medido, la gestión de la declinación de la base y la eficiencia del capital a menudo reportan márgenes más estables y rendimientos más predecibles.

Hacia una evolución en los informes

Para abordar los riesgos asociados con la dependencia excesiva del BOE/D, algunos actores líderes del sector de esquisto y analistas financieros abogan por métricas complementarias:

• Rendimiento en efectivo del capital invertido (CROCI): Mide la rentabilidad en relación con el capital total invertido.
• Rendimiento del flujo de caja libre: Refleja las ganancias del propietario en comparación con la valoración.
• Precios de equilibrio a nivel de activos: Ayuda a comprender la resiliencia de la cartera a precios bajos.
• Intensidad energética y emisiones por barril de petróleo equivalente (BPE): Agrega contexto relacionado con el clima que a menudo se pasa por alto cuando se analizan solo los BPE/D.

La narrativa está cambiando de "¿cuánto se puede producir?" a "¿cuánto valor se puede generar de forma sostenible?" Los BPE/D pueden seguir siendo un indicador de referencia útil, pero la era de la jactancia sin reservas sobre los volúmenes de producción está llegando a su fin.

En última instancia, a medida que las partes interesadas exigen una mayor rendición de cuentas y granularidad, los productores de esquisto deben hacer que la comprensión de los inversores sobre el rendimiento vaya más allá de los barriles de petróleo equivalente. El futuro pertenece a quienes equilibran la intensidad de la producción con la moderación estratégica, la gestión de los recursos y la claridad económica.