ACCIONES DE ORO EN FUSIONES Y ADQUISICIONES: CUANDO EL PODER DE VETO POLÍTICO BLOQUEA LOS ACUERDOS

¿Qué son las acciones de oro y sus orígenes?El término "acción de oro" se refiere a un tipo específico de acción que otorga a su titular, a menudo un gobierno o entidad gubernamental, poderes especiales o derechos de veto sobre ciertas decisiones corporativas, a pesar de poseer una participación mínima. A diferencia de las acciones ordinarias, las acciones de oro suelen otorgar derechos de voto desproporcionados en asuntos estratégicos como fusiones, adquisiciones o cambios en la estructura de gobierno de una empresa. No están diseñadas para generar dividendos ni rentabilidad del capital, sino que sirven como instrumentos de control.El concepto de acciones de oro cobró relevancia durante la ola de privatizaciones de empresas estatales en las décadas de 1980 y 1990, especialmente en Europa. Los gobiernos introdujeron estas acciones como mecanismos para mantener el control sobre las entidades corporativas recién privatizadas en sectores considerados de interés estratégico nacional, como la energía, las telecomunicaciones, el transporte y la defensa. En el Reino Unido, por ejemplo, se introdujeron las acciones de oro en empresas como Rolls-Royce y British Aerospace para garantizar que estas empresas no pudieran ser absorbidas sin la aprobación gubernamental. Las acciones de oro suelen estar incorporadas en los estatutos de una empresa o a través de marcos regulatorios que definen los límites y las facultades otorgadas. Si bien su propósito principal es proteger los intereses nacionales, su implementación ha suscitado un escrutinio legal, especialmente en el mercado único de la Unión Europea, debido a la preocupación por la restricción a la libre circulación de capitales. Hoy en día, las acciones de oro han evolucionado desde su uso original en contextos de privatización hasta su uso como herramientas políticas para proteger activos estratégicos de la adquisición extranjera. Como tales, siguen desempeñando un papel controvertido y significativo en la actividad transfronteriza de fusiones y adquisiciones.

Marco legal y uso global

A nivel mundial, el uso de acciones de oro e instrumentos similares se ve influenciado por diversos marcos legales y regulatorios:

• Unión Europea: La UE ha impugnado el uso de acciones de oro por parte de los Estados miembros mediante sentencias del Tribunal de Justicia de la Unión Europea (TJUE), considerándolas como obstáculos a la libertad de capitales en el mercado único. No obstante, algunos miembros de la UE mantienen acciones de oro con el argumento de proteger la seguridad esencial o el orden público.
• Reino Unido: Tras el Brexit, el Reino Unido ha ampliado sus poderes de escrutinio sobre la inversión extranjera directa mediante la Ley de Seguridad Nacional e Inversión (2021), que otorga capacidades de veto similares a las que se asociaban anteriormente con las acciones de oro.
• China y Rusia: Estas jurisdicciones utilizan con frecuencia acciones de oro o mecanismos comparables para supervisar las inversiones extranjeras en sectores críticos, a menudo sin una codificación legal explícita.
• Estados Unidos: Aunque Estados Unidos no emplea formalmente acciones de oro, el Comité de Inversión Extranjera en Estados Unidos (CFIUS) desempeña un papel similar en la revisión, y potencialmente el bloqueo, de transacciones consideradas una amenaza para la seguridad nacional.

  El grado en que las acciones de oro son reconocidas o cuestionadas internacionalmente a menudo refleja la intención de un gobierno de conciliar los principios liberales del mercado con los intereses nacionales estratégicos. A medida que aumentan las tensiones geopolíticas y los activos tecnológicos ganan importancia, las justificaciones legales de los mecanismos de acciones de oro se están perfeccionando para dar cabida a paradigmas cambiantes en materia de seguridad global, acceso a los mercados y control soberano.

Cuándo y por qué los gobiernos utilizan las acciones de oroLos gobiernos emplean las acciones de oro como herramienta estratégica para evitar fusiones y adquisiciones que consideran perjudiciales para los intereses nacionales. Esta sección explora momentos clave en los que estos derechos de veto han interrumpido transacciones corporativas de alto riesgo, destacando tanto sus fundamentos como sus repercusiones.Sectores estratégicos y seguridad nacionalLas acciones de oro se ejercen con mayor frecuencia en sectores vinculados a la seguridad nacional, la infraestructura o la soberanía. Los gobiernos pueden intervenir para impedir que entidades extranjeras tomen el control de activos críticos como:

• Infraestructura de telecomunicaciones
• Contratistas de defensa
• Redes de suministro de energía
• Sistemas de transporte y logística
• Empresas de tecnología emergente, incluyendo IA y semiconductores

Por ejemplo, en 2008, el gobierno francés invocó su acción de oro en la empresa de defensa y aeroespacial Thales para bloquear las maniobras de los accionistas activistas que socavaban la influencia del Estado. De igual manera, el gobierno portugués utilizó en una ocasión su acción de oro en la empresa energética Galp Energia para bloquear una adquisición extranjera, alegando independencia energética.

Ejemplos recientes de alto perfil

Las acciones de oro han sido noticia en los últimos años a través de diversos escenarios corporativos de alto perfil. En el sector tecnológico, que se ha convertido en una frontera crítica de la competencia geopolítica, los gobiernos se muestran cada vez más recelosos del control extranjero. Cabe destacar que el gobierno del Reino Unido intervino en 2022 para bloquear una propuesta de Nexperia, una empresa de propiedad china, para adquirir Newport Wafer Fab, el mayor fabricante de semiconductores del Reino Unido. Si bien esta acción no implicó una acción de oro en el sentido formal, reflejó una ampliación del papel del gobierno, similar al poder de veto de las acciones de oro bajo la nueva Ley de Seguridad Nacional e Inversión.Además, Italia ha intensificado recientemente el uso de las leyes de "poder de oro", un pariente cercano de las acciones de oro, para bloquear o imponer condiciones a las inversiones chinas en empresas italianas involucradas en la tecnología 5G. Estas medidas suelen estar diseñadas para reforzar la soberanía económica y mantener el control nacional sobre innovaciones clave.Respuesta pública y ramificaciones del mercadoEl uso gubernamental de las acciones de oro suele generar una recepción mixta. Por un lado, se las elogia por salvaguardar las prioridades nacionales y la independencia económica. Por otro lado, los críticos argumentan que introducen incertidumbre y potencialmente disuaden la inversión extranjera al aumentar el riesgo político. Los mercados financieros pueden reaccionar bruscamente a intervenciones repentinas, y los precios de las acciones de las empresas objetivo suelen caer cuando un acuerdo se cancela o se bloquea debido a medidas gubernamentales. Para los negociadores, el poder de las acciones de oro introduce un nivel adicional de riesgo, lo que exige una mayor diligencia debida durante las negociaciones transfronterizas. En última instancia, las acciones de oro funcionan como una intersección sensible entre el liberalismo económico y la soberanía estatal. Su despliegue refleja una voluntad política más amplia y una postura estratégica en el escenario global, especialmente en medio de la intensificación de las rivalidades entre Estados Unidos y China y entre la Unión Europea y China por la transferencia de tecnología, la infraestructura y la propiedad intelectual.

Cómo los mecanismos de las acciones de oro afectan la estrategia de fusiones y adquisicionesPara inversores, ejecutivos corporativos y asesores legales involucrados en fusiones y adquisiciones, la presencia de acciones de oro implica importantes consideraciones estratégicas. Cualquier posible transacción, especialmente en sectores considerados sensibles, debe considerar la posibilidad de intervención gubernamental o un rechazo directo.Evaluación de riesgos y estructuración de acuerdosCuando las acciones de oro forman parte de la estructura de una empresa, los negociadores deben incorporar el riesgo político en los modelos de valoración y las estrategias de mitigación de riesgos. Esto generalmente incluye:

• Realizar la debida diligencia legal y regulatoria en la etapa inicial
• Colaborar con las autoridades regulatorias locales antes del anuncio del acuerdo
• Desarrollar planes de contingencia en caso de aprobaciones condicionales o bloqueos
• Incorporar cláusulas de rescisión detalladas que aborden los resultados del veto político
• Utilizar asociaciones locales o estructuras de empresas conjuntas para disipar las preocupaciones estratégicas

Para los compradores, especialmente aquellos de jurisdicciones extranjeras, los mecanismos de acciones de oro pueden retrasar o descarrilar una adquisición que, de otro modo, sería mutuamente beneficiosa. En tales casos, las estrategias de comunicación se vuelven primordiales, incluyendo demostrar compromisos a largo plazo con las operaciones nacionales, los niveles de empleo y la colaboración tecnológica.

Visibilidad del inversor y seguimiento de políticas

Los inversores institucionales también se ven afectados por la dinámica de las acciones de oro. Las perspectivas de adquisición pueden estar infravaloradas o bajo escrutinio debido a la percepción de enredos políticos. Los analistas y gestores de fondos suelen seguir de cerca la evolución geopolítica y los cambios en la regulación sectorial para anticipar cómo las acciones de oro pueden influir en las operaciones corporativas.

En jurisdicciones como el Reino Unido y la UE, la monitorización en tiempo real de los cambios legislativos y las revisiones parlamentarias relacionadas con las leyes de inversión extranjera es crucial. A menudo, las facultades similares a las de las acciones de oro se integran en marcos de seguridad nacional más amplios, lo que significa que los cambios pueden ocurrir rápidamente con importantes consecuencias.

La transparencia es otro punto de preocupación. Los gobiernos rara vez publican los criterios explícitos utilizados en las decisiones sobre las acciones de oro, lo que genera incertidumbre. Las demandas de directrices más claras, plazos de resolución más breves y transparencia procesal siguen en aumento entre los actores corporativos.

Perspectivas futuras

El auge de las políticas proteccionistas, la preocupación por la soberanía de los datos y el valor estratégico de los activos tecnológicos sugieren que las acciones de oro, o sus equivalentes funcionales, serán cada vez más comunes. Los negociadores que operan en sectores sensibles deben prepararse para un mayor escrutinio y estrategias de estructuración adaptativas.

A medida que las fusiones y adquisiciones globales se enfrentan a dificultades no solo económicas sino también geopolíticas, las acciones de oro emergen como un escudo protector y un posible cuello de botella. Los inversores que navegan por este terreno deben equilibrar la ambición estratégica con un profundo conocimiento de los intereses soberanos y los regímenes legales que configuran el panorama de inversión.