ACTIVOS VINCULADOS AL RPI: DÓNDE LOS INVERSORES AÚN TIENEN EXPOSICIÓN

A pesar de la transición del gobierno británico hacia el Índice de Precios al Consumidor (IPC), que incluye el coste de la vivienda para propietarios (IPC), y del creciente uso del IPC en las estadísticas oficiales, el legado del Índice de Precios al Consumidor (IPC) sigue ejerciendo una influencia notable en ciertos activos y productos de inversión. Si bien el IPC ya no es una estadística nacional, algunos inversores aún mantienen una exposición considerable a instrumentos vinculados al IPC. Este artículo examina áreas clave donde persiste la metodología de fijación de precios del IPC. Una fuente importante de exposición vinculada al IPC proviene de los bonos del Estado (gilts) indexados emitidos por la Oficina de Gestión de la Deuda del Reino Unido antes de la reforma del IPC. Estos bonos, que ajustan los pagos de capital e intereses en función del IPC, siguen en circulación y siguen siendo un recurso básico entre los fondos de pensiones, las aseguradoras y los inversores con responsabilidad. El gobierno del Reino Unido ha confirmado que los vinculantes previos a 2030 mantendrán los cálculos basados ​​en el RPI hasta su vencimiento, lo que presenta tanto oportunidades como riesgos en un contexto de fluctuaciones en los índices de inflación.

Las inversiones en infraestructura y los contratos a largo plazo también representan una concentración significativa de riesgo del RPI. Los contratos a largo plazo en sectores como el agua, la energía y el transporte, especialmente los acuerdos PFI/PPP, aún pueden incluir cláusulas de escalamiento vinculadas al RPI. Estas cláusulas suelen regular los ajustes de ingresos y la repercusión de costes, lo que podría preservar la exposición al RPI para los inversores en fondos de infraestructura y vehículos de capital privado.

Además, algunos planes de pensiones del sector privado y planes de prestaciones definidas (BD) tradicionales mantienen vínculos con el RPI para la revaluación e indexación de las prestaciones de los afiliados. Si bien muchos planes han realizado la transición al IPC o han solicitado la aprobación regulatoria para la conversión, un número significativo de planes continúa citando el RPI en sus normas. Por lo tanto, los profesionales de pensiones y los fideicomisarios deben realizar evaluaciones periódicas de los pasivos relacionados con el RPI y las estrategias de cobertura de la duración.

También merecen mención los fideicomisos de inversión inmobiliaria (REIT) y los acuerdos de arrendamiento de propiedades. Varios arrendamientos de propiedades comerciales aún utilizan el RPI para las revisiones de alquileres y los aumentos indexados, especialmente en sectores como el almacenamiento, el comercio minorista y la atención médica. Dado que los ingresos por alquiler a menudo respaldan las valoraciones de los REIT, los inversores pueden beneficiarse de la inflación persistente del RPI, pero también enfrentan las implicaciones de los ajustes de la política monetaria y los plazos de la reforma de los índices.

Finalmente, los contratos financieros como los swaps de inflación y los productos estructurados pueden presentar referencias persistentes al RPI, especialmente aquellos ejecutados en décadas anteriores. Los participantes del mercado que utilizan derivados para protegerse de la inflación o mejorar la rentabilidad deben tener en cuenta las definiciones contractuales y las cláusulas de respaldo para mitigar el riesgo de base a medida que se acerca la fecha de expiración del RPI.

En conclusión, los inversores deben mantener la vigilancia sobre los nichos de exposición al RPI dentro de sus carteras, examinando la documentación y realizando pruebas de estrés de los supuestos de inflación. La reasignación estratégica, la gestión de pasivos y las superposiciones de derivados pueden ayudar a preservar el valor a medida que el Reino Unido elimina gradualmente el RPI en favor de índices de referencia de inflación modernos.

Los inversores en renta fija, especialmente los actores institucionales que gestionan pasivos por pensiones y rentas vitalicias respaldadas por seguros, se enfrentan a retos singulares a medida que avanzan en la transición hacia instrumentos vinculados al RPI. Fundamentalmente, los ajustes por inflación del RPI sustentan los flujos de caja nominales y reales de una amplia gama de bonos gubernamentales y corporativos, que datan de varias décadas.Aunque no se están emitiendo nuevos bonos del Estado vinculados al RPI, se prevé que los valores existentes vinculados al RPI permanezcan en circulación durante muchos años. Los bonos vinculados al RPI siguen estando muy concentrados en vencimientos más largos, muchos de los cuales se extienden hasta la década de 2040 y más allá. Estos bonos del Estado se diseñaron para cubrir pasivos reales frente al riesgo de inflación, en particular en la conciliación de obligaciones por pensiones de prestaciones definidas. Para muchos tenedores institucionales, la desinversión en estos bonos se complica por las restricciones de liquidez, la sincronización del mercado y los mandatos que priorizan la conciliación de pasivos.Además, los bonos vinculados al RPI suelen tener un precio superior al de los instrumentos basados ​​en el IPC, lo que refleja las expectativas de inflación inherentes y las cualidades de preservación del capital. El anuncio del gobierno de alinear el IPC con el IPCH a partir de 2030 ha cristalizado una posible brecha entre los pagos de cupones y las presiones inflacionarias reales. Desde la perspectiva de la gestión de carteras, esto ha provocado una reevaluación de los rendimientos reales y los perfiles de riesgo de duración. Para las aseguradoras y los fondos de pensiones que cubren pasivos a largo plazo, la transición introduce un riesgo de base entre los activos vinculados al IPC y los pasivos vinculados al IPC. Como resultado, muchos gestores de activos han comenzado a reestructurar las asignaciones de renta fija para reducir la dependencia del IPC. Esto ha incluido un mayor uso de derivados, como los swaps de inflación cupón cero vinculados al IPC, así como la compra de deuda corporativa o supranacional vinculada al IPC cuando está disponible. Otro avance notable se refiere a la valoración de la deuda vinculada al IPC. El plan de transición para alinear el IPC con el IPCH reduce efectivamente los ajustes futuros previstos por la inflación, lo que genera un riesgo de revalorización. Los inversores que anticipan pagos completos del RPI podrían ahora tener que reevaluar el valor actual de los flujos de caja futuros, especialmente para los bonos con vencimiento posterior a 2030. Si bien esto puede beneficiar al gobierno al reducir los pasivos indexados, genera incertidumbre para los tenedores de bonos acostumbrados a una mayor protección contra la inflación. Por lo tanto, las evaluaciones de impacto deben incorporar la modelización de escenarios en torno a la convergencia de la inflación, los tipos reales y los diferenciales de crédito. El diálogo colaborativo entre reguladores, actuarios y comités de inversión es vital para armonizar los supuestos utilizados en la modelización de activos y pasivos, especialmente en el contexto del régimen de Solvencia II y las valoraciones de los fondos de pensiones del Reino Unido. En resumen, los inversores en renta fija que aún mantienen instrumentos de deuda vinculados al RPI deben adoptar un enfoque proactivo para la evaluación de riesgos. En medio de los cambios estructurales en la inflación y la reforma de la medición, el reposicionamiento táctico y el análisis prospectivo seguirán siendo esenciales para preservar la resiliencia de la cartera.

Los planes de pensiones del Reino Unido, en particular los de prestación definida (BD), representan uno de los mayores tenedores a largo plazo de activos vinculados al RPI. En consecuencia, la transición hacia el abandono del RPI tiene importantes implicaciones estratégicas para un sector que se encarga continuamente de garantizar la suficiencia de financiación, el cumplimiento normativo y la integridad de las prestaciones a sus afiliados.Históricamente, los planes de BD indexaban las prestaciones a sus afiliados al RPI, en particular para los derechos acumulados antes de la introducción del IPC. Con el tiempo, se introdujo flexibilidad regulatoria para permitir que los planes cambiaran al IPC o al IPCH, especialmente tras la modificación de 2011 que designa el IPC como el índice de referencia de inflación preferente para las pensiones del sector público. Sin embargo, no todos los planes han ejercido esta opción, en gran medida debido a las normas restrictivas de los planes o a las interpretaciones legales que limitan las facultades de modificación.En consecuencia, los administradores de pensiones deben evaluar cuidadosamente su exposición a los pasivos indexados al RPI, incluyendo tanto los devengos pasados ​​como la indexación en curso. Esta distinción legal es clave para comprender el nivel de riesgo de inflación implícito. En el caso de los planes donde se permite un cambio de normativa, es esencial consultar con asesores y equipos legales para considerar las implicaciones de los convenios y la neutralidad actuarial al ejecutar dicho cambio.

En previsión de la alineación del RPI con el IPCH a partir de 2030, muchos fideicomisarios han ajustado sus estrategias de financiación y sus planes de reducción de riesgos. Por ejemplo, ha aumentado la diversificación hacia derivados vinculados al IPC y activos alternativos sensibles a la inflación, como infraestructuras y activos reales. Estos instrumentos ayudan a gestionar la exposición residual a la inflación, a la vez que proporcionan rentabilidades ajustadas al riesgo a largo plazo, alineadas con los flujos de salida de las pensiones.

Además, los planes que exploran la compra de participaciones y adquisiciones con aseguradoras deben considerar las diferencias en los índices de inflación utilizados para fijar el precio de los contratos de anualidades. El tratamiento diferenciado del RPI y el IPC influye en el precio de las primas y la estructura de reparto de riesgos de estos acuerdos. Mantener una correspondencia clara entre los términos de indexación de los pasivos y los instrumentos de cobertura utilizados se convierte en un aspecto vital de la diligencia debida en las transacciones.

El Regulador de Pensiones (TPR) ha apoyado una mayor transparencia en los supuestos de inflación e instado a los planes a evaluar si su estrategia de inflación refleja las condiciones económicas previstas a largo plazo. Esto incluye la realización de pruebas de escenarios para trayectorias inflacionarias divergentes y la normalización de los tipos de interés.

La gobernanza de datos y la comunicación entre los planes también desempeñan un papel fundamental. Los afiliados deben estar informados sobre cómo las medidas de inflación afectan a sus pensiones, especialmente a la luz de los cambios impulsados ​​por el gobierno que pueden afectar el poder adquisitivo. Los fideicomisarios deben realizar divulgaciones claras y garantizar la comprensión de los afiliados, especialmente dado que pueden surgir impugnaciones legales contra las transiciones de índices en virtud de los marcos de obligaciones fiduciarias.

En general, con cantidades significativas de pasivos y activos coincidentes aún vinculados al RPI, los planes de pensiones deben adoptar una estrategia holística —que incorpore perspectivas actuariales, de inversión, legales y regulatorias— para prepararse para un futuro en el que el IPCH domine la indexación a la inflación. Esta previsión garantiza la sostenibilidad, el cumplimiento y una transferencia eficaz de riesgos.