CÓMO ANALIZAR A LOS EMISORES DE GRADO DE INVERSIÓN COMO UNA MESA DE CRÉDITO

Los emisores con grado de inversión representan entidades con altas calificaciones crediticias, generalmente consideradas inversiones de bajo riesgo por los inversores institucionales. Estas calificaciones indican la capacidad de un emisor para cumplir con sus obligaciones financieras, ofreciendo un margen de seguridad para la preservación del capital. Comprender cómo analizar a estos emisores como una mesa de crédito profesional implica múltiples niveles de investigación financiera, evaluación de riesgos y análisis de ratios. Esto incluye la revisión de datos tanto cualitativos como cuantitativos para obtener una visión completa de la solvencia.

En las mesas de crédito, los analistas examinan varias métricas fundamentales y factores cualitativos para evaluar los créditos con grado de inversión. Estos incluyen la rentabilidad, la estabilidad del flujo de caja, la capacidad de servicio de la deuda y la posición de mercado. El objetivo es pronosticar la capacidad del emisor para afrontar las recesiones económicas, mantener el rendimiento operativo y cumplir con sus obligaciones de deuda a lo largo del tiempo.

Normalmente, los emisores con grado de inversión son aquellos con una calificación mínima de 'BBB-' por parte de S&P o Fitch, o 'Baa3' por parte de Moody's. El espectro de calificación dentro de la categoría de grado de inversión abarca desde estos umbrales mínimos hasta la calificación más alta, "AAA". Cada paso, tanto ascendente como descendente, afecta el riesgo percibido y, en consecuencia, la rentabilidad.

Se utilizan enfoques descendentes y ascendentes en conjunto para comprender tanto las influencias macroeconómicas como las fortalezas específicas del emisor. En una perspectiva descendente, se ponderan los factores sectoriales y soberanos, mientras que el análisis ascendente se centra en las características financieras, estratégicas y de liderazgo de la entidad emisora.

La mesa de crédito se beneficia de un marco disciplinado y metódico. Profundicemos en las principales áreas de análisis utilizadas en los entornos de compra y venta para determinar si un emisor realmente mantiene las características de grado de inversión.

Al analizar emisores con grado de inversión, una mesa de crédito priorizará los ratios financieros y las métricas fundamentales para evaluar la solvencia. Estas métricas ofrecen información sobre la capacidad de endeudamiento, la liquidez, el rendimiento operativo y la resiliencia de un emisor a lo largo del tiempo.

1. Ratios de Apalancamiento

Las métricas relacionadas con la deuda son fundamentales para un analista de crédito. Los principales ratios incluyen:

• Deuda/EBITDA: Indica cuántos años le tomaría al emisor liquidar su deuda utilizando las ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización. Un ratio más bajo indica un perfil crediticio más saludable.
• Deuda Neta/EBITDA: Se ajusta por el efectivo en balance y muestra la posición de apalancamiento neto.

2. Ratios de Cobertura

Los ratios de cobertura demuestran la capacidad del emisor para cumplir con sus obligaciones de intereses:

• Ratio de Cobertura de Intereses (EBIT/Gastos por Intereses): Mide la capacidad de un emisor para cumplir con los pagos de intereses de sus ganancias operativas. Un ratio superior a 3x suele considerarse sólido en el análisis de grado de inversión.
• Cobertura de Intereses FFO: Fondos de operaciones divididos entre los intereses, común en los análisis de REIT y servicios públicos.

3. Métricas de Liquidez

Una liquidez sólida es un sello distintivo de los prestatarios con grado de inversión. Las métricas clave incluyen:

• Ratio Corriente: Activos corrientes divididos entre pasivos corrientes. Los ratios superiores a 1 indican una cobertura suficiente para las obligaciones a corto plazo.
• Flujo de Caja Operativo/CapEx: Indica la solidez de la financiación interna sin depender de financiación externa.

4. Tendencias de Rentabilidad y Márgenes

Los márgenes operativos, el rendimiento sobre los activos (ROA) y el rendimiento sobre el capital invertido (ROIC) constantes ofrecen a los inversores confianza en la capacidad de la dirección para extraer valor de las operaciones. Las entidades con grado de inversión suelen mostrar márgenes de beneficio estables o en mejora, lo que demuestra su durabilidad a lo largo de los ciclos.

Los analistas también evalúan las tendencias del flujo de caja libre (FCF), ya que un FCF positivo recurrente respalda la inversión en capital, el pago de deuda y el pago de dividendos, todos ellos factores cruciales para la tranquilidad de los tenedores de bonos.

Comparar estos ratios con los de sus pares del sector proporciona contexto para determinar la fortaleza relativa. Las comparaciones cruzadas con las tendencias históricas también ayudan a comprender si se están produciendo mejoras o deterioros en las tendencias crediticias. En los créditos con grado de inversión, se prioriza la estabilidad absoluta y relativa sobre las rentabilidades extremadamente altas. Las métricas deben articular la solidez y la previsibilidad suficientes para garantizar a los proveedores de crédito una rentabilidad eficiente ajustada al riesgo. Los analistas tienen en cuenta tanto la situación actual como la trayectoria evidenciada por el rendimiento pasado y las estimaciones futuras.

Más allá de las cifras, el análisis de la mesa de crédito integra profundamente el juicio cualitativo. Evaluar los aspectos menos cuantitativos de una empresa es esencial para obtener una visión crediticia completa. Estos factores, a menudo derivados de las presentaciones de resultados, la interacción con la gerencia, los informes sectoriales y las condiciones macroeconómicas, afectan la percepción y el precio del riesgo crediticio.

1. Estrategia y Gobierno Corporativo

Una sólida ejecución estratégica y unas estructuras de gobierno prudentes sustentan la credibilidad. Los temas examinados incluyen:

• Competencia y profundidad de la gestión: La demostración reiterada de disciplina financiera, la gestión de crisis y una comunicación clara son indicios de un liderazgo solvente.
• Políticas de asignación de capital: El pago de dividendos conservador, las recompras moderadas y las fusiones y adquisiciones disciplinadas indican prudencia financiera alineada con los intereses de los tenedores de bonos.
• Supervisión del consejo de administración y cumplimiento de los criterios ESG: Los marcos ambientales, sociales y de gobernanza sólidos están cada vez más vinculados a la confianza de los inversores y a las evaluaciones de las agencias de calificación.

2. Sector y panorama competitivo

El sector en el que opera un emisor influye directamente en la configuración de su perfil crediticio. Consideraciones esenciales:

• Ciclicidad del sector: Los sectores estables, como los servicios públicos o los bienes de consumo básico, se consideran más seguros en comparación con sectores más volátiles, como las aerolíneas o el comercio minorista.
• Cuota de mercado y ventaja competitiva: Las empresas con posiciones consolidadas o un liderazgo impulsado por la innovación suelen disfrutar de flujos de caja más sostenibles.
• Entorno regulatorio: Los analistas monitorean la evolución de las normas, los impuestos y los subsidios que pueden afectar la libertad operativa y la rentabilidad.

3. Riesgo de eventos y sensibilidad a los titulares

Incluso los emisores con grado de inversión pueden estar expuestos a shocks repentinos. Las mesas de crédito monitorean continuamente:

• Riesgos de litigio, cambios regulatorios imprevistos o intervenciones de activistas.
• Exposición a divisas y materias primas: Especialmente relevante para empresas multinacionales o centradas en materias primas.
• Actividad de fusiones y adquisiciones: Las adquisiciones financiadas con deuda pueden aumentar drásticamente el apalancamiento, con el riesgo de una rebaja de calificación.

Los analistas suelen medir la probabilidad y el impacto de dichos riesgos utilizando escenarios a la baja. Este monitoreo dinámico ayuda a reforzar una estrategia crediticia anticipatoria en lugar de una exclusivamente reactiva.

4. Agencias de calificación y sentimiento del mercado

En última instancia, la percepción que las agencias de calificación y el mercado en general tienen de un emisor también es importante. Los analistas de crédito consultan periódicamente las actualizaciones de Moody's, S&P y Fitch, no solo para las calificaciones principales, sino también para obtener perspectivas, fundamentos y comentarios sobre el sector. Los cambios en las perspectivas, ya sean positivas o negativas, suelen preceder a las decisiones de calificación y pueden influir en los diferenciales del mercado secundario.

Indicadores de mercado como los diferenciales de swaps de incumplimiento crediticio (CDS), las tendencias de los precios de los bonos y las primas de liquidez ayudan a validar las perspectivas internas o a detectar divergencias. Cuando los niveles de los CDS se amplían independientemente de los fundamentos, puede indicar que los participantes del mercado prevén riesgos no publicitados.

La síntesis de estas variables cualitativas garantiza una comprensión sólida que va más allá de lo que los estados financieros por sí solos pueden revelar. Al equilibrar las perspectivas estratégicas con las observaciones del mercado y las evaluaciones de gobernanza, una mesa de crédito puede anticipar mejor el posible deterioro o mejora de la calidad crediticia.