CÓMO CALCULAR CORRECTAMENTE EL ROIC: AJUSTES Y ERRORES COMUNES

¿Qué es el ROIC y por qué es importante?

El retorno sobre el capital invertido (ROIC) es una métrica financiera clave que utilizan inversores y analistas para evaluar la eficiencia con la que una empresa asigna su capital para generar rentabilidad. El ROIC mide la rentabilidad que una empresa obtiene del capital invertido, tanto por sus accionistas como por sus acreedores. A diferencia de las ganancias por acción (GPA) o los ingresos netos, que pueden verse distorsionados por las prácticas contables o las estructuras de capital, el ROIC proporciona información sobre la verdadera rentabilidad económica.

Es especialmente útil para comparar empresas de diferentes sectores y tamaños, ya que muestra el valor que una empresa crea por encima de su coste de capital. Una empresa cuyo ROIC supera constantemente su coste medio ponderado de capital (WACC) crea valor a lo largo del tiempo. Por el contrario, un ROIC por debajo del WACC indica destrucción de valor.

La fórmula del ROIC

En esencia, la fórmula del ROIC es simple:

ROIC = NOPAT / Capital invertido

Donde:

• NOPAT (Beneficio operativo neto después de impuestos) mide la eficiencia operativa después de contabilizar los impuestos, y
• Capital invertido incluye todo el capital empleado en activos operativos, tanto deuda como capital, excluyendo los activos no operativos.

A pesar de la simplicidad de la fórmula, a menudo surgen errores en su aplicación debido a definiciones inconsistentes, ajustes o la obtención incorrecta de datos de los estados financieros.

Por qué el ROIC es mejor que otras métricas de rentabilidad

El ROIC se distingue porque analiza las estructuras financieras, los elementos extraordinarios y las diferencias en la depreciación. Métodos. Mientras que métricas como el ROE (Retorno sobre el Capital) solo consideran el capital de los accionistas, el ROIC abarca todas las fuentes de financiación. Va más allá de los márgenes de beneficio o el EBITDA y se centra directamente en la asignación de capital de una empresa y en si dicho capital se está convirtiendo en operaciones generadoras de valor. Para inversores de valor, analistas de capital privado y estrategas corporativos, el ROIC es invaluable para comparar proyectos de la competencia o empresas objetivo de adquisición. Ayuda a determinar si una empresa puede obtener de forma sostenible ganancias superiores a su coste de capital, un factor clave para la creación de valor a largo plazo. En resumen, el ROIC es una métrica potente si se calcula correctamente. Comprender a fondo sus componentes es esencial para extraer información valiosa del rendimiento financiero.

Ajustes clave para calcular correctamente el ROIC

Un análisis preciso del ROIC requiere varios ajustes clave tanto en el NOPAT como en el capital invertido. Sin estas modificaciones, la cifra resultante del ROIC puede distorsionar el rendimiento operativo de una empresa. A continuación, se presentan las áreas más comunes donde se requieren ajustes.

Ajuste del NOPAT

Para obtener una imagen precisa de la eficiencia operativa, a menudo es necesario ajustar las cifras directas del estado de resultados. Los ajustes importantes incluyen:

• Excluir partidas no operativas: Eliminar las ganancias o pérdidas derivadas de la venta de activos, los efectos del tipo de cambio, los acuerdos de litigio o las operaciones discontinuadas. Estos no reflejan el rendimiento operativo subyacente.
• Normalizar para la tasa impositiva efectiva: Utilice la tasa impositiva operativa efectiva a largo plazo de la empresa en lugar de la tasa legal para reflejar la realidad actual.
• Añadir los gastos por intereses después de impuestos: Dado que evaluamos a todos los proveedores de capital, incluidos los tenedores de deuda, añada los gastos por intereses después de impuestos para centrarse exclusivamente en el rendimiento operativo.
• Amortización de intangibles: Dependiendo del propósito, algunos analistas optan por añadir la amortización de los activos intangibles adquiridos, especialmente si la empresa crece mediante adquisiciones a diferencia de sus competidores orgánicos.

Estos ajustes ayudan a garantizar que el numerador en la fórmula del ROIC (NOPAT) refleje fielmente las ganancias económicas recurrentes y básicas.

Ajuste del capital invertido

El capital invertido debe representar los fondos empleados en las operaciones principales de la empresa, incluyendo tanto la deuda como el capital. Un cálculo correcto requiere los siguientes ajustes:

• Excluir el exceso de efectivo y los valores negociables: Estos son activos no operativos y no deben considerarse capital invertido en las operaciones.
• Incluir los arrendamientos operativos como deuda: La NIIF 16 y la ASC 842 exigen la capitalización de la mayoría de los arrendamientos. Para facilitar la comparabilidad entre períodos, es posible que los conjuntos de datos más antiguos requieran que los arrendamientos se imputen manualmente como deuda.
• Ajustar las anomalías del capital circulante: Las partidas como las deudas fiscales o los derivados no relacionados con las operaciones deben excluirse de los cálculos del capital circulante neto.
• Capitalizar los gastos de I+D y marketing: En el caso de las industrias tecnológica, farmacéutica o con un uso intensivo de la marca, la capitalización de la I+D y la publicidad puede reflejar mejor la naturaleza a largo plazo de estos desembolsos. Esto también afecta tanto al NOPAT (mediante la amortización ajustada) como al capital invertido (mediante la incorporación de intangibles capitalizados).

  Es importante aplicar estos ajustes de forma coherente en todas las empresas o períodos analizados para garantizar la comparabilidad.

  Capital promedio ponderado en el tiempo

  Dado que el capital invertido varía a lo largo del año debido a adquisiciones, inversiones o amortizaciones, se suele promediar entre las cifras de apertura y cierre. Para empresas con gastos de capital estacionales o irregulares, puede resultar útil un promedio trimestral más granular.

  En conclusión, los ajustes del ROIC buscan presentar una imagen real del rendimiento operativo recurrente y la estructura de capital de la empresa. Estas mejoras hacen que el ROIC sea más representativo y permiten una mejor evaluación comparativa con otras empresas y una mejor toma de decisiones por parte de los inversores.

Errores comunes y cómo evitarlos

Incluso los analistas más experimentados pueden calcular erróneamente el ROIC debido a complejidades ocultas en los estados financieros o metodologías inconsistentes. Reconocer los errores clave y saber cómo evitarlos es crucial para una interpretación precisa del ROIC.

Clasificación errónea de los componentes de capital

Uno de los errores más frecuentes es la inclusión de activos y pasivos no operativos en el capital invertido. El exceso de efectivo, las inversiones a corto plazo no relacionadas con las operaciones y las propiedades inmobiliarias no esenciales pueden distorsionar la verdadera base de capital. Asimismo, no capitalizar adecuadamente los arrendamientos operativos u omitir las obligaciones por pensiones puede subestimar el capital total invertido.

Evite este error:

Examine detenidamente el balance general y las notas a los estados financieros para distinguir entre partidas operativas y no operativas. La estandarización del enfoque entre empresas mejora la comparabilidad.

Ignorar los pasivos fuera de balance

Los arrendamientos y ciertos compromisos a largo plazo pueden no siempre ser completamente visibles en períodos de informes anteriores a la NIIF 16 o la ASC 842. Los analistas que no ajustan estos pasivos pueden subestimar drásticamente el capital invertido e inflar las métricas de ROIC.

Evite este error: Ajuste los períodos históricos para incluir los pasivos por arrendamiento estimados de las notas al pie de los arrendamientos operativos y utilice métricas consistentes en todos los períodos o con la competencia.

Usar suposiciones fiscales incorrectas

Usar una tasa impositiva legal en lugar de la tasa impositiva efectiva distorsiona la NOPAT. De igual manera, excluir los efectos de los impuestos diferidos o realizar ajustes incorrectos para las jurisdicciones donde se aplican los tratados fiscales puede generar cifras de rentabilidad engañosas.

Evite este error: Aplique una tasa impositiva efectiva sostenible y basada en las operaciones, derivada de promedios plurianuales, o elimine las partidas impositivas puntuales si el objetivo es un ROIC normalizado.

Confianza excesiva en las cifras declaradas

Muchos inversores utilizan las cifras de ROIC declaradas a partir de bases de datos sin ajustarlas al contexto ni a la calidad de los datos. Estas pueden no corregir partidas no recurrentes, ocultando así la verdadera rentabilidad económica. Esto es especialmente problemático al comparar empresas con modelos de negocio, estructuras de capital o políticas contables muy diferentes.

Evite este error: Realice recálculos independientes y ajuste los datos de ROIC declarados, especialmente teniendo en cuenta las características únicas de la empresa. Incorpore el contexto del sector y sepa cuándo modificar la fórmula estándar para preservar la comparabilidad.

Tratamiento inconsistente entre períodos o empresas

Un error crítico en el análisis del ROIC es aplicar diferentes supuestos, ajustes o metodologías de cálculo entre períodos o empresas. Esto erosiona la comparabilidad y puede llevar a conclusiones estratégicas incorrectas o malas decisiones de inversión.

Evite este error: Documente todos los ajustes con claridad y utilice el mismo enfoque en todo el universo de análisis. Ya sea capitalizando I+D o ajustando el impacto del tipo de cambio, la consistencia es clave.

Descuidar el contexto de crecimiento y el coste del capital

Un ROIC alto no es significativo por sí solo. Si la empresa no puede reinvertir a ese alto ROIC o se enfrenta a un coste de capital creciente, la creación de valor puede verse limitada. Por el contrario, una empresa con un ROIC más bajo pero en aumento y con crecientes oportunidades de reinversión podría ser más atractiva.

Evite este error: Complemente su análisis del ROIC con las tasas de reinversión y las estimaciones del WACC. Los inversores a largo plazo deben prestar atención al diferencial entre el ROIC y el WACC a lo largo del tiempo, ya que indica un potencial de creación de valor sostenible.

En definitiva, si bien el ROIC es una herramienta de diagnóstico eficaz, su uso requiere una aplicación rigurosa y meditada. Evitar estos errores comunes garantiza que el ROIC sirva como una base sólida para las decisiones de inversión y la planificación estratégica.