CAPITALIZACIÓN DE MERCADO TOTALMENTE DILUIDA: UNA MEJOR MÉTRICA PARA COMPARAR EMPRESAS CON ALTA CAPITALIZACIÓN DE MERCADO

¿Qué es la capitalización bursátil totalmente diluida?La capitalización bursátil totalmente diluida se refiere al valor total del capital de una empresa si todos los valores en circulación, como opciones, warrants, deuda convertible y unidades de acciones restringidas (UARe), se ejercieran y convirtieran en acciones ordinarias. Proporciona una visión más completa de la valoración de una empresa, especialmente para las empresas que dependen en gran medida de la compensación basada en acciones. Esta métrica es crucial para comprender la verdadera magnitud del valor de mercado de una empresa, especialmente al compararla con otras con diferentes estructuras de capital. Mientras que la capitalización bursátil básica considera solo las acciones en circulación, la medida totalmente diluida considera todas las acciones potenciales que podrían crearse, lo que ofrece un reflejo más fiel del riesgo de dilución para los accionistas.¿Por qué utilizar la capitalización bursátil totalmente diluida?Las empresas con una alta compensación basada en acciones (CBA) suelen tener un gran número de opciones en circulación y futuros instrumentos convertibles. La capitalización bursátil básica ignora estos factores, lo que podría subestimar la valoración real y dar lugar a una comparación imprecisa con la competencia. La capitalización bursátil totalmente diluida permite a inversores y analistas:

• Considerar la dilución de acciones: Incluye todos los valores dilutivos, lo que garantiza que la valoración refleje los posibles aumentos en el número de acciones.
• Mejorar la comparabilidad: Permite una comparación más consistente entre empresas, especialmente en sectores con un alto componente de renta variable, como la tecnología y la biotecnología.
• Evaluar el impacto a largo plazo para los accionistas: Ayuda a los inversores a evaluar cómo una futura dilución podría afectar su propiedad y rentabilidad.

Capitalización bursátil básica vs. totalmente diluida

Para comprender las implicaciones de la capitalización bursátil totalmente diluida, considere una startup tecnológica que cotiza a 2000 millones de libras esterlinas con 100 millones de acciones en circulación, lo que hace que su capitalización bursátil básica sea de 2000 millones de libras esterlinas. Sin embargo, si la empresa tiene 25 millones de opciones y RSU en circulación, el recuento de acciones totalmente diluidas asciende a 125 millones. Al aplicar el mismo precio de la acción, se obtiene un valor de mercado totalmente diluido de 2.500 millones de libras esterlinas. Esta diferencia del 25 % puede afectar significativamente las valoraciones, las decisiones de inversión y el análisis comparativo de renta variable.

Limitaciones y consideraciones

Aunque se utiliza ampliamente, esta métrica no es infalible. Supone que se ejercen todos los derechos, incluso aquellos con poca probabilidad de conversión, como las opciones con una posición muy fuera del dinero. Además, los precios de ejercicio y los plazos de vencimiento asociados a estos instrumentos podrían hacer que la dilución real sea inferior a la proyectada. Por lo tanto, un enfoque equilibrado que considere tanto la perspectiva básica como la totalmente diluida aporta matices a la evaluación de la valoración.

En general, comprender la capitalización bursátil totalmente diluida es esencial para tomar decisiones de inversión informadas y ajustadas al riesgo, especialmente en empresas de rápido crecimiento o que compensan con acciones.

Por qué la capitalización bursátil totalmente diluida es importante para una alta capitalización bursátil basada en acciones

La compensación basada en acciones se ha convertido en una herramienta predominante entre las empresas en fase de crecimiento y las orientadas a la tecnología. Permite a las empresas atraer y retener talento sin utilizar efectivo, aunque también introduce un riesgo de dilución de acciones con el tiempo. Para estas organizaciones, la capitalización bursátil totalmente diluida es una medida más ilustrativa que la capitalización básica.

El papel de la compensación basada en acciones

La compensación basada en acciones implica la emisión de opciones sobre acciones, RSU u otros instrumentos de capital como pago o incentivo. Las empresas emergentes y las empresas que cotizan en bolsa con liquidez limitada recurren con frecuencia a estos mecanismos. Si bien alinea los incentivos de los empleados con el interés de los accionistas, infla el recuento potencial de acciones, lo que, de no considerarse, puede oscurecer la valoración real de la empresa.

Desajuste de valoración sin ajuste por dilución

El uso aislado de métricas básicas de capitalización bursátil ignora la futura emisión de acciones de estos planes. Esto podría resultar en una sobreestimación de las ganancias por acción (BPA), los múltiplos precio-beneficio (P/E) y otros parámetros de valoración. Por el contrario, la capitalización bursátil totalmente diluida considera proactivamente esta dilución de los accionistas, generando indicadores más precisos para:

• Comparación con competidores: Especialmente importante al comparar empresas con políticas de SBC variadas o menos subvenciones de capital.
• Pronóstico del crecimiento de la empresa: Garantiza que las métricas proyectadas (es decir, los ingresos por acción) se mantengan realistas después de la dilución.
• Evaluación del riesgo de inversión: Los inversores pueden evaluar la propiedad y la rentabilidad ajustadas por dilución.

Caso práctico: Comparación de dos empresas SaaS

Imaginemos las empresas A y B, ambas con capitalizaciones bursátiles reportadas similares de 5 mil millones de libras. La Compañía A cuenta con una amplia contabilidad de capitalización bursátil (SBC) que contempla una dilución potencial del 30%, mientras que la Compañía B mantiene políticas mínimas de SBC. Si la dilución no se ajusta en la capitalización bursátil, la Compañía A podría parecer igualmente valorada. Sin embargo, la capitalización bursátil totalmente diluida de la Compañía A sería de 6.500 millones de libras, lo que reestructuraría sus indicadores de valoración y podría alterar la percepción de los inversores.

Esto demuestra cómo la comparación de capitalizaciones bursátiles totalmente diluidas puede cambiar significativamente la clasificación y el atractivo de las oportunidades de inversión dentro del mismo sector.

Implicaciones para la modelización financiera y las relaciones con los inversores

Incorporar la capitalización bursátil totalmente diluida en los modelos financieros fomenta la transparencia y el realismo, especialmente en la valoración del flujo de caja descontado (DCF) y el análisis de sensibilidad. Además, las empresas que reconocen e informan sobre expectativas de dilución claras generan mayor confianza en los inversores.

Las empresas de alto crecimiento que divulgan la dilución potencial a través de materiales para inversores y presentaciones ante la SEC permiten a las partes interesadas tomar decisiones más informadas, basadas en el valor real de las acciones y la estructura de capital futura.

Cálculo y uso de la capitalización bursátil totalmente diluidaLa capitalización bursátil totalmente diluida se calcula multiplicando el precio actual de las acciones de una empresa por su número de acciones totalmente diluidas, que representa todas las acciones existentes y potenciales. Los pasos clave implican identificar todos los instrumentos dilutivos y luego calcular la base accionaria ajustada.

Cálculo paso a paso

1. Determinar las acciones básicas en circulación: Comenzar con las acciones ordinarias actualmente emitidas y en circulación.
2. Añadir opciones dentro del capital: Incluir las opciones actualmente adquiridas o con probabilidad de adquisición, ajustadas mediante el Método de Acciones en Tesorería (TSM), si corresponde.
3. Añadir RSU y adjudicaciones similares: Las Unidades de Acciones Restringidas que aún no se han adquirido por completo se incluyen en función de la acción previsible.
4. Incorporar deuda convertible o preferentes: Calcular cuántas acciones se obtendrían mediante instrumentos convertibles.
5. Ajustar los ingresos en efectivo: Si las opciones están dentro del capital, deducir los ingresos que la empresa recibiría al ejercerlas al calcular el recuento neto de acciones (utilizado en el TSM).
6. Calcular el total de acciones totalmente diluidas: Combine todo lo anterior para obtener el máximo número posible de acciones.
7. Multiplicar por el precio actual de la acción: Obtiene la capitalización bursátil totalmente diluida.

Explicación del método de autocartera

El método de autocartera asume que los ingresos recibidos por el ejercicio de opciones con precio de ejercicio se utilizan para recomprar acciones al precio actual de mercado. Esto compensa la dilución en cierta medida. Por ejemplo, si un empleado ejerce opciones con un precio de ejercicio de 5 £ mientras el precio de mercado es de 10 £, la empresa obtiene una ganancia de 5 £ por acción. Esos ingresos se utilizan hipotéticamente para recomprar acciones, compensando el impacto total de la dilución.

Esta técnica da como resultado un recuento de acciones totalmente diluidas más preciso y realista, y se aplica ampliamente en la modelización financiera.

Aplicación en valoración e informes

Los inversores, analistas financieros y ejecutivos de empresas utilizan la capitalización bursátil totalmente diluida en diversos contextos, entre ellos:

• Comparaciones de valoración: Facilitan la comparación entre empresas con diferentes estructuras de capital y políticas de SBC.
• Presentaciones a inversores: Las startups suelen utilizar métricas tanto básicas como totalmente diluidas para comunicar la posible valoración futura de forma transparente.
• Investigación de capital público: Los analistas incorporan esto en sus estimaciones de precio objetivo y tablas de riesgo.

Varios proveedores de datos financieros, como Bloomberg y Refinitiv, Ofrecer cifras de capitalización bursátil y recuentos de acciones totalmente diluidas, aunque las metodologías pueden variar ligeramente.

Mejores prácticas y recomendaciones

Para obtener los mejores resultados, las partes interesadas deben:

• Asegurarse de que los datos sobre opciones, RSU y convertibles estén actualizados.
• Aplicar el TSM para obtener estimaciones creíbles de acciones diluidas.
• Contextualizar la métrica con otros indicadores financieros (p. ej., EV/EBITDA, PER).

En general, reconocer la capitalización bursátil totalmente diluida como una herramienta de valoración fundamental, especialmente para empresas de alto crecimiento que dependen del capital, enriquece tanto el análisis de inversiones como la transparencia de los mercados de capitales.