TASAS A BORDO VS TASAS AL CONTADO

Conceptos básicos: Tasas al contado vs. a plazo

Las tasas al contado y a plazo son conceptos fundamentales en los mercados de renta fija, utilizados a menudo por los profesionales financieros para interpretar la curva de rendimiento y fijar el precio de los valores de renta fija. Ayudan a los inversores a comprender las condiciones actuales de las tasas de interés y a predecir movimientos futuros, proporcionando herramientas para tomar decisiones de inversión y cobertura más informadas.

Definición de las tasas al contado

Una tasa al contado es el rendimiento de un bono cupón cero con vencimiento en una fecha específica. Representa la tasa de interés implícita en el mercado actual para prestar dinero hoy hasta ese vencimiento. Las tasas al contado se derivan de los precios de los bonos cupón cero o se construyen a partir de bonos con cupón mediante un proceso denominado "bootstrapping".

Estas tasas forman la base de lo que se conoce como la curva de tasas al contado, una representación gráfica que muestra el rendimiento requerido hoy para invertir en valores cupón cero con diferentes vencimientos. Dado que las tasas spot descuentan los flujos de efectivo futuros a valor presente, se utilizan ampliamente en la valoración de bonos y la gestión de activos y pasivos.

Definición de las tasas forward

Una tasa forward, por otro lado, se refiere a la tasa de interés esperada para un préstamo o inversión que comienza en una fecha futura. Estas tasas se deducen de las tasas spot y pueden derivarse matemáticamente. Por ejemplo, una tasa forward a 1 año dentro de un año (1y1y) refleja el interés que los participantes del mercado anticipan recibir entre el primer y el segundo año, con base en los datos actuales de las tasas spot.

Las tasas forward son cruciales para la fijación de precios de los acuerdos de tasas forward, los swaps de tasas de interés y otros derivados. Además, ayudan a los participantes del mercado a formarse expectativas sobre la política monetaria futura y las tendencias de inflación.

Diferencias clave entre las tasas spot y forward

• Tiempo: Las tasas spot se aplican a las inversiones que comienzan hoy; Las tasas forward se aplican a inversiones que comienzan en el futuro.
• Construcción: Las tasas spot se observan o se derivan de valores cupón cero; las tasas forward se deducen de las tasas spot.
• Uso: Las tasas spot ayudan en los cálculos del valor presente; las tasas forward se utilizan para estrategias prospectivas y la fijación de precios de derivados.

Comprender estas distinciones ayuda a los inversores y operadores a interpretar las curvas de rendimiento con precisión y a evaluar si los mercados esperan que las tasas suban, bajen o se mantengan estables.

Cómo interpretar la curva de rendimiento con tipos al contado y a plazoLa curva de rendimiento es una representación gráfica de los tipos de interés a diferentes vencimientos para bonos de igual calidad crediticia, generalmente títulos públicos. Sirve como referencia para la fijación de precios de productos de renta fija y para pronosticar las condiciones económicas. Los profesionales del mercado suelen utilizar tanto los tipos de interés spot como los forward para analizar y comprender la forma y la evolución de la curva de rendimientos.

Tipos de curvas de rendimientos

• Normal (con pendiente ascendente): Los rendimientos a largo plazo son superiores a los de corto plazo, lo que indica expectativas de crecimiento económico e inflación potencial.
• Invertida: Los rendimientos a corto plazo superan a los de largo plazo, lo que a menudo se interpreta como una señal de recesión.
• Plana: Los rendimientos son similares en todos los vencimientos, lo que sugiere incertidumbre sobre la dirección económica.

Los tipos de interés spot y forward ayudan a descifrar por qué la curva de rendimientos adquiere su forma. Por ejemplo, una curva forward con pendiente ascendente puede confirmar una curva de rendimiento normal, lo que implica que los inversores esperan un aumento de las tasas debido a una mayor actividad económica futura.

Curvas al contado en el análisis de rendimientos

El conjunto de tasas al contado para diversos vencimientos forma la curva de tasas al contado. Los analistas utilizan técnicas de bootstrap para construir esta curva a partir de bonos gubernamentales con cupón. La curva resultante permite una valoración precisa de los instrumentos a lo largo de los vencimientos y proporciona la base para derivar las tasas forward.

Dado que las tasas al contado están relacionadas con los rendimientos cupón cero, suelen ser más útiles que el rendimiento al vencimiento para fijar el precio de bonos exóticos o flujos de efectivo a largo plazo, como los de fondos de pensiones, rentas vitalicias o productos estructurados.

Interpretación de las tasas forward

Las tasas forward ofrecen información sobre las expectativas del mercado. Por ejemplo, si la tasa forward a 2 años dentro de un año (1y2y) es más alta que la tasa spot actual a 2 años, esto implica que el mercado espera que las tasas suban en el futuro. Sin embargo, estas expectativas no son pronósticos, sino construcciones sin arbitraje que reflejan lo que el mercado requiere para obtener ganancias y pérdidas sin interrupciones entre las operaciones al contado y a plazo.

Los profesionales del mercado suelen analizar las curvas a plazo en busca de:

• Perspectivas direccionales: Trayectoria esperada de la política de tipos de interés o de los cambios económicos.
• Neutralidad: Si los mercados están descontando la reversión a la media o las tendencias.
• Valor relativo: Oportunidades en los mercados de swaps, diferenciales de bonos u operaciones con curvas.

Caso práctico: Curva de swaps y tipos a plazo

Las curvas de swaps de tipos de interés, construidas a partir de tipos de swap fijos y flotantes, también hacen un uso extensivo del análisis de tipos a plazo. Por ejemplo, las curvas LIBOR o SOFR implícitas a futuro derivadas de las cotizaciones de swaps ayudan a los bancos y a los fondos de cobertura a gestionar las exposiciones a las tasas y diseñar estrategias comerciales.

Aplicaciones prácticas de los tipos de interés spot y forward

Más allá de la valoración teórica, los tipos de interés spot y forward tienen una amplia utilidad práctica en la banca, la gestión de activos y la gestión de riesgos. Comprender su papel en la estrategia de cartera, la valoración de derivados y la previsión de tipos de interés permite a los profesionales tomar decisiones financieras más precisas.

Precios de bonos y estrategia de cartera

Los tipos de interés spot son esenciales para una valoración precisa de los bonos. Las instituciones financieras utilizan curvas de tipos de interés spot para descontar cada flujo de caja futuro de un bono por separado. Esto contrasta con el uso de una curva de rendimiento plana, que podría infravalorar los bonos con estructuras de cupones irregulares o vencimientos largos.

Los gestores de cartera utilizan estas valoraciones derivadas del tipo de interés spot para identificar errores en la valoración de valores y vencimientos. Dado que las curvas al contado reflejan el valor temporal del dinero en cada horizonte, proporcionan evaluaciones de riesgo y cálculos de duración más precisos para las carteras de renta fija.

Cobertura del riesgo de tipo de interés

Los tipos forward facilitan el diseño de programas de cobertura. Un tesorero corporativo podría utilizar un swap de tipos de interés para fijar el tipo forward a 2 años a partir de un año si prevé refinanciar la deuda en ese momento. Asimismo, los fondos de pensiones pueden utilizar las curvas forward para determinar los pasivos previstos y planificar el calce de activos y pasivos.

Los swaps de activos, los acuerdos de tipos forward (FRA) y los préstamos programados se basan en las curvas de tipos forward para garantizar que su precio sea correcto, lo que ofrece protección contra la volatilidad de los tipos de interés.

Mejora de la política monetaria y las previsiones

Los bancos centrales y los analistas políticos monitorizan las curvas de tipos forward para inferir las expectativas del mercado sobre futuras fluctuaciones de los tipos. Por ejemplo, un aumento pronunciado en la curva forward puede indicar que los mercados esperan un ajuste monetario agresivo.

Sin embargo, los tipos forward no son pronósticos puros; se ven afectados por las primas de riesgo, los efectos de la liquidez y factores técnicos del mercado. Los analistas descomponen las curvas forward para aislar la trayectoria implícita del banco central en el mercado frente a la prima por plazo, lo que permite una interpretación macroeconómica más precisa.

Estrategias de trading: Empinadores y aplanadores de curvas

Los operadores aprovechan las diferencias entre los tipos forward y spot para ejecutar operaciones de valor relativo. En un empinador, un operador podría apostar a que la curva de rendimientos adquirirá una pendiente más ascendente, beneficiándose del aumento de los diferenciales de plazo. Por el contrario, un aplanador aprovecha la reducción de los diferenciales entre los vencimientos a corto y largo plazo. Estas estrategias requieren un profundo conocimiento de la evolución de las tasas a lo largo de los vencimientos y sus implicaciones para instrumentos como bonos, futuros y swaps.

Consideraciones Regulatorias y Contables

Las NIIF y otros marcos contables globales exigen valoraciones a valor de mercado, a menudo mediante curvas de tasas spot libres de riesgo. Las aseguradoras, los planes de pensiones y las empresas deben mantener sus curvas de rendimiento actualizadas para cumplir con las normas de información y las reservas de riesgo.

En última instancia, el dominio de las tasas spot y forward, así como la interpretación de su curva de rendimiento, constituye la base de un análisis sofisticado de las tasas de interés, tanto para el comprador como para el vendedor.