CREACIÓN DE UNA CARTERA DE COINVERSIÓN: REGLAS DE DIMENSIONAMIENTO Y DIVERSIFICACIÓN
Descubra cómo dimensionar y diversificar coinversiones de forma profesional.
Las oportunidades de coinversión se han vuelto cada vez más populares entre inversores institucionales, oficinas familiares y personas con un alto patrimonio que buscan mejorar la rentabilidad y acceder a operaciones privadas junto con inversores principales, generalmente firmas de capital privado o gestoras de capital riesgo. Una coinversión se refiere a una inversión minoritaria realizada directamente en una empresa por inversores junto con un patrocinador financiero o gestor de fondos, a menudo sin pagar la estructura completa de comisiones que se encuentra en los formatos de fondos tradicionales.
Esta estrategia de inversión permite a los participantes beneficiarse de una exposición concentrada a operaciones específicas con comisiones potencialmente menores y mayor transparencia. Sin embargo, la estructura de una cartera de coinversión requiere una planificación cuidadosa, especialmente en lo que respecta al tamaño de las operaciones individuales y a lograr una diversificación adecuada para gestionar el riesgo.
Tipos de coinversiones
Las coinversiones suelen clasificarse en dos categorías principales:
- Coinversiones de capital privado: Implican invertir en adquisiciones, operaciones de capital de crecimiento o empresas en fase de expansión.
- Coinversiones de capital riesgo: Los inversores participan en rondas de financiación en fase inicial o de crecimiento junto con una firma líder de capital riesgo.
A diferencia de las inversiones en fondos, las coinversiones exigen una diligencia debida activa y una toma de decisiones en plazos limitados. Esto las hace adecuadas principalmente para inversores experimentados o aquellos con socios asesores de confianza.
Ventajas de la coinversión
Las razones para participar en coinversiones suelen incluir:
- Comisiones más bajas: Los coinversores suelen evitar las comisiones de gestión tradicionales a nivel de fondo y los intereses devengados.
- Transparencia: La inversión directa suele implicar acceso a información más detallada sobre cada operación y a métricas de rendimiento continuas.
- Acceso: Las coinversiones pueden ofrecer oportunidades para participar en operaciones que pueden estar sobresuscritas o restringidas a asignaciones de fondos más pequeñas.
Sin embargo, a pesar de estas ventajas, construir una cartera de coinversión sólida y sostenible requiere un enfoque estratégico en principios clave, en particular el tamaño de las operaciones y las técnicas de diversificación, para resistir los ciclos del mercado y los riesgos idiosincrásicos que puedan surgir.
Determinar el tamaño óptimo de cada coinversión dentro de una cartera es fundamental para una gestión eficaz del riesgo. A diferencia de la inversión en fondos diversificados, las coinversiones suelen ser ilíquidas, concentradas y sujetas a resultados binarios. Por lo tanto, es crucial dimensionar las posiciones con cuidado y basándose en reglas claras.
Marcos para el dimensionamiento de las posiciones iniciales
La mayoría de los inversores se adhieren a algunos marcos comunes al decidir cuánto capital asignar a cada operación de coinversión:
- Porcentaje fijo de la cartera: Limitar cada coinversión a un porcentaje fijo de la asignación total de coinversión (a menudo entre el 5 % y el 10 %) ayuda a prevenir la sobreconcentración.
- Dimensionamiento basado en el riesgo: Asignación basada en la rentabilidad ajustada al riesgo, las expectativas de volatilidad o las métricas de protección a la baja, adecuada para carteras institucionales con modelos rigurosos.
- Asignación basada en la etapa: Las inversiones en empresas en etapas iniciales (VC) podrían justificar asignaciones menores en comparación con las operaciones de etapas posteriores o de compra con flujos de caja más predecibles.
Para Por ejemplo, una asignación total de $100 millones en alternativas, con $20 millones dedicados a coinversiones, podría limitar cada operación a entre $1 millón y $2 millones, equilibrando la exposición y manteniendo la flexibilidad para futuras oportunidades.
Ajuste según la convicción del gestor y la diligencia debida
Las características específicas de cada operación suelen influir en las decisiones de asignación. Cuando el patrocinador principal tiene una fuerte convicción, sólidos documentos de diligencia debida y un historial de éxito, los inversores pueden considerar la oportunidad más favorablemente y comprometer mayores cantidades. Sin embargo, seguir ciegamente la convicción sin un análisis independiente aumenta significativamente el riesgo.
Restricciones de liquidez y presupuesto de capital
A diferencia de los valores cotizados, las coinversiones implican largos periodos de tenencia (de 7 a 10 años o más), con el capital inmovilizado hasta la salida. Los inversores deben evaluar sus necesidades de flujo de caja y presupuestar el capital disponible en consecuencia. Los analistas suelen recomendar retener al menos el 25% de la asignación de coinversión sin comprometer para rondas de seguimiento o acuerdos futuros atractivos.
Sin comisiones no significa sin riesgos
Aunque las coinversiones pueden tener comisiones reducidas o nulas, esto no mitiga los riesgos inherentes. Los inversores deben evitar la tentación de sobredimensionar sus posiciones basándose únicamente en la rentabilidad. Un enfoque equilibrado, que tenga en cuenta el riesgo, el potencial de rentabilidad y el impacto en la cartera, es clave.
Restricciones y límites de política
Muchos inversores institucionales formalizan su estrategia de coinversión mediante una declaración de política de inversión (DPI), que describe directrices como:
- Exposición máxima por operación (p. ej., 5 % de la cartera o X millones de dólares)
- Límites de asignación sectorial o regional
- Umbrales mínimos de aprobación del comité de inversión
El cumplimiento de estas normas fomenta la disciplina y la coherencia a lo largo de los ciclos del mercado, lo que ayuda a los inversores a evitar errores de comportamiento comunes, como perseguir rentabilidades pasadas o comprometerse en exceso con demasiada frecuencia.
Diversificación geográfica
La diversificación geográfica introduce diferentes entornos regulatorios, exposiciones cambiarias y factores macroeconómicos. Si bien muchas coinversiones se concentran en Europa y Norteamérica debido a los niveles de actividad del capital privado, la búsqueda o el acceso a operaciones en mercados emergentes a través de redes de confianza puede mejorar la rentabilidad y el equilibrio de la cartera.
Los inversores también pueden beneficiarse de la diversificación geográfica al reducir la correlación durante las recesiones económicas regionales, siempre que se realice una debida diligencia y una evaluación del riesgo político adecuadas.
Diversificación de patrocinadores y gestores
Depender demasiado de un único socio general (GP) o gestor de fondos puede introducir un riesgo correlacionado. La variación en la calidad de la búsqueda, el valor añadido operativo y la capacidad de salida entre los GP justifica la distribución de las coinversiones entre múltiples patrocinadores. Los inversores podrían centrarse en 5-10 GP diferentes en su cartera para mitigar esta concentración.
Además, las coinversiones lideradas por diferentes patrocinadores suelen implicar diversos criterios de suscripción y tesis de inversión, lo que proporciona una mayor diversidad estratégica.
Equilibrio entre etapas y estructura de capital
Una combinación equilibrada de operaciones en todas las etapas, desde capital de riesgo hasta crecimiento y adquisición, garantiza un perfil de riesgo/rentabilidad escalonado. Las inversiones de mayor crecimiento en etapas iniciales (especialmente las empresas de riesgo) presentan un mayor riesgo de fracaso, pero también un potencial alcista significativo, mientras que las adquisiciones en etapas posteriores pueden generar tasas internas de retorno (TIR) más bajas, pero más predecibles.
Además, la combinación de operaciones de capital con instrumentos mezzanine, de capital preferente o convertibles puede diversificar los perfiles de retorno y mejorar la protección contra caídas.
Diversificación temporal y control de la cosecha
Invertir en varios años calendario, o "cosechas", ayuda a reducir la exposición a un solo ciclo de mercado. Una cosecha concentrada puede resultar catastrófica si se invierte justo antes de una recesión. Al escalonar las inversiones a lo largo de un período de 3 a 5 años, los inversores pueden combinar el entorno de operaciones con la ciclicidad.
Uso de plataformas de coinversión y agregadores de flujos de operaciones
Para quienes no tienen un acceso directo amplio, las plataformas en línea o las redes de socios ofrecen exposición a diversos flujos de operaciones. Sin embargo, una evaluación rigurosa sigue siendo fundamental, ya que el acceso por sí solo no garantiza la calidad ni la alineación.
Mediante una diversificación disciplinada y una gobernanza del tamaño, los inversores pueden transformar una estrategia de alto riesgo y alta rentabilidad en un programa de coinversión duradero y de calidad institucional. En combinación con un sólido IPS y una gobernanza interna, una correcta construcción de la cartera ofrece el potencial de obtener mayores rentabilidades sin sacrificar la prudencia.
