COBERTURA DE RENTA VARIABLE CON FORWARDS DE DIVISAS: INFORMACIÓN SOBRE COSTOS Y RECOMPENSAS

¿Qué es la cobertura de renta variable extranjera con forwards de divisas?

Invertir en renta variable internacional conlleva riesgo cambiario (FX), derivado de las fluctuaciones del valor de la moneda entre la moneda nacional del inversor y la moneda de los activos subyacentes de la inversión. Para gestionar esta exposición, muchos inversores institucionales y minoristas recurren a forwards de divisas (contratos financieros para comprar o vender una divisa en una fecha futura y a un tipo de cambio predeterminado) para cubrir la volatilidad cambiaria.

Los forwards de divisas son un método rentable y directo para proteger la rentabilidad de las inversiones en el extranjero frente a fluctuaciones cambiarias adversas. Permiten a los inversores fijar un tipo de cambio, estabilizando así los flujos de caja previstos y el rendimiento general de la cartera.

Considere a un inversor europeo con activos en renta variable estadounidense. Si el euro se aprecia frente al dólar, la rentabilidad denominada en euros podría verse significativamente erosionada, incluso si la renta variable estadounidense tiene un buen rendimiento. Al utilizar forwards de divisas para fijar el tipo de cambio EUR/USD, el inversor elimina la imprevisibilidad asociada a las fluctuaciones cambiarias.

Si bien la cobertura de divisas puede asegurar el valor de las rentabilidades en la divisa base, no es una decisión que deba tomarse a la ligera. Comparar los costes de la cobertura con el rendimiento previsto de las divisas y los activos, y quizás lo más importante, comprender el contexto económico, son pasos vitales antes de implementar una cobertura.

Este artículo desmitifica la estructura de costes de los forwards de divisas, describe las condiciones en las que la cobertura puede mejorar la rentabilidad o limitar las pérdidas, y explora escenarios reales en los que la cobertura genera altos dividendos o se convierte en una carga para el rendimiento.

Cómo funcionan los forwards de divisas

Los forwards de divisas son contratos bilaterales que estipulan el intercambio de una cantidad fija en dos divisas diferentes en una fecha futura específica, a un tipo de cambio fijo (el tipo forward). El tipo forward suele derivarse del diferencial de tipos de interés entre las dos divisas y el tipo de cambio al contado. A diferencia de las opciones, los forwards comprometen a ambas partes en la transacción, independientemente del tipo de cambio al contado al vencimiento.

Para los inversores, esto genera previsibilidad. Protege contra la depreciación de la moneda de un mercado extranjero o, más precisamente, evita que el valor en moneda nacional de las inversiones extranjeras caiga debido a pérdidas cambiarias. Cabe destacar que la mayoría de los forwards de divisas no implican pagos iniciales, salvo un pequeño diferencial entre oferta y demanda o una provisión de margen, lo que los hace eficientes en términos de capital.

Influencias clave en la fijación de precios de los forwards

La fijación de precios de los forwards de divisas —y, por lo tanto, el coste o beneficio de la cobertura— está estrechamente vinculada a los diferenciales de tipos de interés a corto plazo. Por ejemplo:

• Si EE. UU. tiene tasas de interés más altas que la eurozona, el tipo de cambio a plazo del dólar estadounidense *normalmente será menor* que el tipo de cambio al contado, lo que refleja el coste de oportunidad implícito en mantener el euro, que ofrece un rendimiento más bajo.
• Esto hace que cubrir la exposición del dólar a euros sea una posible ganancia o coste, dependiendo de la base y el carry.

Por lo tanto, la decisión de cubrir no es solo una cuestión de gestión de riesgos, sino también una consideración táctica de los diferenciales de tipos, las tendencias cambiarias y las expectativas de inflación relativa.

Costos asociados con la cobertura de divisasCubrir la exposición a renta variable extranjera con forwards de divisas implica una serie de costos explícitos e implícitos. Comprender estos costos es fundamental para tomar decisiones informadas y maximizar la rentabilidad de la inversión. Si bien los forwards de divisas suelen ser de bajo costo en comparación con las opciones sobre divisas, las implicaciones económicas son múltiples.1. Diferenciales de tipos de interés (costos de carry)El costo o beneficio continuo más significativo de los contratos forward de divisas se deriva del diferencial de tipos de interés entre ambas divisas. Esto se conoce como "carry". Cuando un inversor cubre su exposición a divisas, el carry neto puede ser beneficioso o perjudicial:

• Si se cubre la exposición a una moneda de mayor rendimiento desde una de menor rendimiento, el tipo de interés a plazo suele fijarse con descuento, lo que permite obtener beneficios de la cobertura.
• Sin embargo, si se cambia de una moneda con una tasa de interés alta a una con una tasa de interés más baja, la cobertura puede lastrar el rendimiento de la cartera.

Por ejemplo, si un inversor japonés con activos denominados en yenes cubre acciones estadounidenses en un contexto de altas tasas de interés en Estados Unidos, paga una prima, ya que el tipo de interés a plazo compensa la tasa de financiación en dólares, que es más costosa.

2. Costos de Transacción y Operativos

Además del costo de mantenimiento, los inversores enfrentan costos transaccionales que se presentan en diversas formas:

• Diferencial entre oferta y demanda: La diferencia entre el precio cotizado para una venta inmediata y uno para una compra inmediata. Este diferencial es menor para los principales pares de divisas, pero aún representa una pequeña pérdida porcentual en cada contrato.
• Requisitos de Margen: Si bien no se paga capital directamente, algunos corredores o instituciones pueden requerir compromisos de margen basados ​​en el valor nocional cubierto, lo que podría reducir la liquidez para otras inversiones.
• Costos de Renovación: Para una cobertura continua mediante la renovación de forwards a corto plazo (práctica común para mayor flexibilidad), los diferenciales entre oferta y demanda y las comisiones de ejecución se acumulan en cada ciclo de renovación, generalmente mensual o trimestral.

3. Coste de oportunidad y riesgo de base

Cuando las perspectivas del mercado coinciden con los precios a plazo, la cobertura resultante ofrece una rentabilidad estable en comparación con la fluctuación cambiaria subyacente. Sin embargo, puede surgir un riesgo de base, especialmente si las fechas de liquidación no coinciden o si los precios de los derivados difieren de las fluctuaciones reales del mercado, lo que podría generar una exposición no deseada. Además, la cobertura puede impedir que los inversores se beneficien de las fluctuaciones favorables del tipo de cambio.

4. Consideraciones fiscales

En algunas jurisdicciones, el uso de contratos a plazo de divisas puede implicar un tratamiento fiscal independiente. Las ganancias o pérdidas derivadas de los contratos a plazo pueden reconocerse de forma diferente a las de los instrumentos de capital subyacentes, lo que afecta a la rentabilidad después de impuestos. Por lo tanto, los inversores con conciencia fiscal deben revisar la normativa local para comprender plenamente las implicaciones.

5. Dinámica de costes a lo largo del tiempo

También es fundamental tener en cuenta que los costes de cobertura no son estáticos. Las fluctuaciones de los bancos centrales, las expectativas de inflación y los cambios macroeconómicos pueden aumentar o reducir significativamente los costes de mantenimiento. Importante:

• En entornos de tipos de interés bajos, los tipos a plazo pueden reflejar fielmente los tipos al contado, lo que hace que los costes de mantenimiento sean insignificantes.
• Por el contrario, durante un ciclo de subida de tipos (como durante el ajuste monetario en EE. UU.), la cobertura de la exposición al dólar puede resultar considerablemente más cara.

Por lo tanto, adaptar su política monetaria a los principales regímenes monetarios y fases del mercado ayuda a maximizar la eficiencia y el control de costes.

Condiciones óptimas para que la cobertura cambiaria añada valorTras analizar los costes, cabe preguntarse: ¿En qué condiciones la cobertura cambiaria mejora realmente el rendimiento de la cartera? En realidad, el beneficio de la cobertura depende de la situación y es sensible al ciclo. Los inversores se benefician al implementar la gestión del riesgo cambiario cuando la volatilidad es alta o se avecinan tendencias cambiarias desfavorables, pero pueden perder cuando los costes adicionales superan los beneficios.1. Entornos cambiarios volátilesDurante periodos de alta volatilidad cambiaria, que a menudo coinciden con conflictos geopolíticos, shocks en los precios de las materias primas o políticas monetarias divergentes, las fluctuaciones cambiarias pueden eclipsar las variaciones de los precios de los activos. La cobertura activa en estos momentos estabiliza la rentabilidad de la cartera y reduce las pérdidas:En 2022, el dólar estadounidense se apreció frente al euro y el yen, debido a que la Reserva Federal subió drásticamente los tipos de interés. Los inversores de la eurozona y Japón, sin cobertura frente a la renta variable estadounidense, experimentaron pérdidas locales a pesar de las ganancias del S&P 500.

Los inversores que implementaron contratos a plazo de forma rentable evitaron estas pérdidas de rentabilidad.

2. Perspectivas estratégicas sobre divisas

Unas perspectivas macroeconómicas fundamentadas también justifican una cobertura táctica. Si un inversor prevé una depreciación de una divisa extranjera (o un fortalecimiento de su moneda local), fijar un tipo de cambio a plazo evita la erosión de las ganancias:

• Por ejemplo, un gestor de fondos australiano que prevé una devaluación del yuan podría cubrir la exposición a acciones chinas mediante contratos a plazo AUD/CNY, preservando el capital en dólares australianos incluso si los mercados bursátiles suben ligeramente.

Estas acciones convierten las perspectivas de consenso en actualizaciones tangibles de la rentabilidad, aunque el momento oportuno es crucial.

3. Activos de baja correlación

La cobertura de divisas añade más valor cuando la clase de activo subyacente tiene una sensibilidad limitada a las fluctuaciones cambiarias. En cestas donde la divisa y la renta variable presentan una co-variación negativa (por ejemplo, la renta variable de mercados emergentes), la cobertura reduce la volatilidad de forma desproporcionada. Con una baja correlación cambiaria, la cobertura se convierte en un arbitraje de volatilidad, mejorando los ratios de Sharpe en carteras multiactivo.

Cuándo la cobertura cambiaria puede no ser útil

Sin embargo, hay ocasiones en las que una exposición sin cobertura resulta rentable:

• Si el coste del forward (debido a los elevados costes de carry o roll) supera la fluctuación cambiaria prevista, es probable que la cobertura reduzca la rentabilidad general.
• En entornos de tipos estables, las posiciones forward pueden ofrecer una ventaja mínima sobre una postura sin cobertura, a la vez que requieren gastos operativos.
• Para los inversores a largo plazo (por ejemplo, los fondos de pensiones), las ganancias y pérdidas cambiarias suelen promediarse con el tiempo, lo que reduce la necesidad de una cobertura continua, especialmente dados los costes acumulados.

Además, si los inversores tienen perspectivas cambiarias asimétricas al alza, la cobertura aplana los resultados y puede eliminar las sorpresas positivas, lo que constituye un tipo de coste de oportunidad. También añade complejidad a las declaraciones e informes de política de inversión.

Consideraciones finales

La decisión de cubrir el riesgo cambiario debe tener en cuenta los objetivos de la cartera, el horizonte de rentabilidad, las necesidades de liquidez y la capacidad de absorber pérdidas a corto plazo. Un ratio de cobertura estático (como una cobertura del 50% o del 100%) puede tener un rendimiento inferior al de una estrategia dinámica que ajusta la exposición en función de factores macroeconómicos y la volatilidad del mercado.

En última instancia, la cobertura a plazo de divisas es más rentable cuando se aborda como un potenciador de la rentabilidad ajustada al riesgo, en lugar de como una herramienta que garantiza una ganancia. Un uso prudente, basado en un profundo conocimiento de los costes y los plazos, ofrece los beneficios más consistentes para las carteras diversificadas globalmente.