COINVERSIONES EN CAPITAL: CÓMO LOS LPS IMPULSEN LA RENTABILIDAD (Y EL RIESGO DE CONCENTRACIÓN)

¿Qué son las coinversiones de capital?Las coinversiones de capital se refieren a la práctica en la que los socios comanditarios (SCC) invierten junto con fondos de capital privado directamente en una empresa, fuera de la estructura principal del fondo común. Generalmente ofrecidas por socios generales (GP), las coinversiones permiten a los SCC invertir capital adicional en operaciones específicas, generalmente sin comisiones o con comisiones reducidas.A diferencia de los compromisos de fondos tradicionales, que asignan el capital a una cartera de inversiones, las coinversiones permiten a los SCC concentrar el capital en estrategias, sectores o empresas específicas. Esto las hace atractivas para fondos de pensiones, fondos soberanos, fundaciones, oficinas familiares, fondos patrimoniales y compañías de seguros que buscan una rentabilidad potencialmente mayor, eficiencia de capital y un mayor control sobre la exposición a activos específicos.La estructura de las coinversionesEn una operación típica, un GP identifica una oportunidad de inversión atractiva y asigna capital de su fondo principal. Si el tamaño de la operación requiere capital adicional, o si el gestor de fondos desea fortalecer la sindicación, se ofrecen oportunidades de coinversión a LPs seleccionados. Estos LPs tienen la opción de realizar su propia diligencia debida y comprometerse directamente con la operación, ya sea a través de un vehículo de inversión paralelo o un vehículo de propósito especial (SPV).

Estas operaciones suelen conllevar comisiones reducidas o nulas, especialmente los intereses devengados, lo que las hace muy atractivas. Los LPs pueden ver una reducción significativa en sus costos netos de gestión con el tiempo mediante el uso cuidadoso de las coinversiones, lo que aumenta su tasa interna de retorno (TIR).

Aumento de la popularidad

Durante la última década, el atractivo de las coinversiones de capital ha aumentado. Según Preqin, más del 80 % de los inversores institucionales buscan oportunidades de coinversión, al menos ocasionales. Esta tendencia se debe a la búsqueda de rentabilidad, la creciente alineación entre LPs y GPs, y la mayor sofisticación de los inversores institucionales a la hora de buscar y evaluar operaciones.

A pesar de su potencial, las coinversiones no son universalmente accesibles. Los GPs suelen conceder acceso a sus LPs más confiables o de mayor tamaño, lo que crea un proceso de asignación competitivo y, en ocasiones, opaco. Aun así, la propuesta de valor, especialmente en entornos de tipos de interés más altos y diferenciales de rentabilidad más ajustados, sigue siendo atractiva.

Perfiles de Inversor Adecuados

Los LPs ideales para participar en coinversiones suelen contar con equipos internos de inversión experimentados, capaces de realizar la debida diligencia, tomar decisiones con rapidez y evaluar el riesgo. Los inversores más pasivos pueden tener dificultades para cumplir con los plazos y el rigor analítico que exigen las coinversiones.

Normalmente, las instituciones de gran escala, como los fondos de pensiones y los fondos soberanos de inversión, son las mejor posicionadas para gestionar el flujo de operaciones de coinversión, dadas sus capacidades internas. Sin embargo, muchos administradores de fondos de fondos, oficinas familiares e incluso administradores de activos han creado equipos de coinversión dedicados a capitalizar este conjunto de oportunidades en constante evolución.

Mejora de la rentabilidad mediante una exposición a comisiones bajas

Una de las principales razones por las que los LP buscan coinversiones en acciones es la posibilidad de mejorar la rentabilidad. Dado que las coinversiones suelen ofrecerse sin comisiones o con comisiones reducidas, el impacto de las comisiones de gestión y la participación en los beneficios se reduce significativamente, lo que se traduce en una mayor rentabilidad neta.

Si bien un fondo de capital privado estándar puede cobrar una comisión de gestión anual del 2% y una participación en los beneficios del 20%, los vehículos de coinversión suelen eliminar o reducir estos cargos, especialmente si la coinversión complementa un compromiso existente del fondo. Cuando los LP retienen una mayor proporción del potencial económico de la inversión, sus rendimientos netos pueden superar los generados mediante la vía tradicional de fondos combinados.

Exposición Dirigida y Alineación Estratégica

Las coinversiones permiten a los LP adquirir mayores participaciones en empresas o sectores específicos en los que tienen una fuerte convicción. Esto promueve la alineación estratégica con los objetivos institucionales, como los objetivos ESG, los mandatos regionales o la tolerancia al riesgo, lo que permite una mayor personalización en comparación con la inversión pasiva en fondos.

Por ejemplo, un fondo de pensiones canadiense con el mandato de asignar capital a infraestructura sostenible puede aprovechar las coinversiones para obtener acceso directo al desarrollo de parques eólicos o a acuerdos de colaboración público-privada alineados con los estándares ESG.

Intercambio de Conocimiento y Visibilidad de las Transacciones

Las coinversiones suelen proporcionar a los LP una mayor transparencia en las métricas de las transacciones. Un mayor acceso a modelos financieros, salas de datos de diligencia debida y presentaciones de gestión acelera el aprendizaje y mejora el conocimiento institucional sobre sectores, estructuración de inversiones y suscripción de riesgos.

Esto puede tener un valor duradero más allá de las transacciones individuales, ya que fortalece las capacidades internas de inversión y mejora la toma de decisiones informada de los socios, tanto en la asignación directa como en la de fondos. En muchos casos, las coinversiones sirven como punto de partida para desarrollar programas de inversión directa, reduciendo así la dependencia a largo plazo de las estructuras de fondos.

Despliegue de capital más rápido

Las coinversiones también pueden permitir a los socios comprometer capital con mayor rapidez que mediante los compromisos tradicionales de fondo ciego, donde el capital se solicita gradualmente. Al invertir directamente en operaciones en curso, los socios pueden acelerar la construcción de carteras, equilibrar los objetivos de ritmo y aumentar la eficiencia de la implementación.

Fortalecimiento de las relaciones entre socios de inversión y socios

Participar en coinversiones a menudo contribuye a fortalecer las relaciones con los socios de inversión. Los inversores locales que apoyan constantemente las rondas de coinversión se posicionan como socios estratégicos en lugar de participantes pasivos. Esto puede generar asignaciones preferenciales en fondos con sobredemanda, análisis anticipados de futuras operaciones y participación en estrategias exclusivas de GP.

Diversificación de la cartera (con gestión prudente)

Si bien las coinversiones pueden generar concentración, también ofrecen la oportunidad de diversificar más allá de las inversiones principales del fondo. Por ejemplo, si una firma de capital privado se centra generalmente en empresas de consumo de Norteamérica, podría ofrecer coinversiones en una empresa de salud o de fabricación europea, lo que permite a los inversores locales diversificar su exposición dentro del mismo ecosistema.

El papel de los controles internos

Para aprovechar al máximo los beneficios mencionados, los inversores locales deben crear una infraestructura de inversión interna adecuada, que incluya equipos especializados, marcos de gobernanza y procesos de inversión. Las coinversiones requieren capacidades internas sólidas y con capacidad de respuesta para gestionar plazos ajustados, diligencia debida compleja y documentación legal.

Riesgo de Concentración y Límites de Exposición

Quizás la compensación más crítica asociada con las coinversiones sea el riesgo de concentración. A diferencia de un fondo mixto diversificado, un LP que invierte capital en operaciones de coinversión individuales se arriesga a una sobreexposición si las posiciones incumplen o tienen un rendimiento inferior al esperado. Este riesgo se magnifica si múltiples coinversiones comparten exposiciones sectoriales o geográficas similares.

Las operaciones de gran envergadura también generan exposiciones desproporcionadas en relación con la asignación total de capital privado del LP, lo que podría distorsionar los parámetros de riesgo de la cartera o generar problemas de iliquidez. Como resultado, muchas instituciones aplican límites al tamaño de las operaciones o límites de coinversión por relación con el fondo para gestionar el riesgo de concentración.

Diligencia Debida y Complejidad en la Toma de Decisiones

A diferencia de las inversiones en fondos, donde la diligencia debida integral se externaliza a un GP, ​​las coinversiones depositan la carga del análisis de la operación parcial o totalmente en el LP. Esto exige un análisis más rápido en plazos ajustados y, si no cuenta con el respaldo de un sólido equipo interno de inversión, puede llevar a decisiones de inversión deficientes.

La complejidad de la diligencia debida puede aumentar en transacciones transfronterizas o en sectores nicho mal entendidos. Los socios limitados pueden tener dificultades para modelar los supuestos de las operaciones, valorar adecuadamente los activos o desenvolverse en entornos regulatorios complejos.

Desafíos operativos y legales

Las cargas administrativas y legales también aumentan con las coinversiones. Establecer entidades de propósito especial (SPV), gestionar la documentación de las transacciones, alinear las estructuras de gobernanza y supervisar el cumplimiento normativo posterior a la operación requieren una infraestructura legal y operativa significativa. Las instituciones sin suficientes recursos internos se arriesgan a cuellos de botella o retrasos en la ejecución, lo que puede poner en peligro su participación.

Conflictos con socios limitados y problemas de calidad de las operaciones

Otra preocupación crítica es la posibilidad de selección adversa. Los GP pueden asignar las operaciones más atractivas a sus fondos y ofrecer a los coinversores las menos atractivas o de mayor riesgo. Si bien los GP de primer nivel protegen su reputación y generalmente buscan resultados alineados, persiste el riesgo de asimetría de información, especialmente en relaciones menos transparentes.

La calidad de las operaciones sindicadas debe examinarse cuidadosamente. Los LP deben evaluar si una oportunidad de coinversión se comparte de forma defensiva (por ejemplo, debido a las limitaciones de capital del GP) o de forma oportunista (para fortalecer los vínculos estratégicos con los LP).

Liquidez e incertidumbre de salida

Las coinversiones, al igual que el capital privado tradicional, son altamente ilíquidas. Los LP deben prever períodos de tenencia de varios años sin opciones de liquidez provisionales. Además, a falta de una cartera de fondos más amplia que compense el bajo rendimiento, las coinversiones pueden amplificar los resultados negativos si los mercados de salida se deterioran o la creación de valor prevista no se materializa.

Mejores prácticas para coinversores

• Marco de política de inversión: Defina límites claros de asignación, umbrales de exposición sectorial y obstáculos de rentabilidad para las coinversiones en su declaración de política de inversión.
• Recursos: Establezca o contrate un equipo interno competente para la selección de oportunidades, la diligencia debida, las negociaciones legales y la ejecución.
• Relación con GP: Establezca relaciones sólidas para obtener información temprana sobre las operaciones en desarrollo y asegurar un acceso a coinversiones de mejor calidad.
• Gestión de operaciones en desarrollo: Mantenga un filtro de oportunidades disciplinado para gestionar el volumen del flujo de operaciones y evitar la sobrecarga de recursos.
• Cumplimiento y supervisión: Implemente una supervisión regular posterior a la operación e integre el seguimiento del rendimiento en la gobernanza. Procesos.

Reflexiones finales

Las coinversiones en capital pueden ofrecer un beneficio significativo a las carteras de LP mediante una mayor rentabilidad, un conocimiento más profundo y una asignación de capital más estratégica. Sin embargo, también conllevan riesgos únicos —principalmente concentración, carga de diligencia debida y complejidad operativa— que exigen una gestión y una dotación de recursos sofisticadas. Para las instituciones dispuestas y capaces de afrontar estos desafíos, las coinversiones ofrecen un complemento atractivo a las asignaciones de fondos tradicionales en el panorama en constante evolución del capital privado.