FONDOS GLOBALES EN CRISIS: CORRELACIONES, RETIROS Y REALIDAD DE LA LIQUIDEZ

En tiempos de crisis financiera, los fondos globales suelen mostrar un marcado aumento de las correlaciones entre clases de activos, geografías y estrategias. Este fenómeno, conocido como "ruptura de la correlación", revela un comportamiento sistémico ante una tensión generalizada del mercado. Si bien la diversificación busca reducir el riesgo de la cartera distribuyendo la inversión entre activos no correlacionados, las crisis suelen socavar este principio.En condiciones normales de mercado, la renta variable, los bonos, las materias primas y los activos alternativos pueden seguir trayectorias distintas, impulsadas por sus respectivos fundamentos. Sin embargo, cuando la aversión al riesgo de los inversores se vuelve contraria al riesgo en medio de crisis macroeconómicas o financieras, el deseo de buscar activos seguros reduce la rentabilidad de las distintas clases de activos. A medida que los inversores abandonan masivamente los activos de riesgo, las distinciones tradicionales entre regiones y sectores se difuminan. Esto se traduce en mayores correlaciones, especialmente entre activos de riesgo como la renta variable y el crédito de alto rendimiento.En el caso de los fondos mutuos globales, los ETF, los fondos de cobertura y los fondos de pensiones, el aumento de las correlaciones puede anular los beneficios de la diversificación. Este comportamiento sistémico tiende a afectar la construcción de carteras, la modelización del Valor en Riesgo (VaR) y las pruebas de estrés. Por ejemplo:

• En la Crisis Financiera Global (CFG) de 2008, las correlaciones entre las acciones globales se acercaron a 1, ya que los mercados se movieron casi en su totalidad al unísono.
• Durante la pandemia de COVID-19, los activos refugio, como los bonos del Tesoro estadounidense, inicialmente se descorrelacionaron, pero posteriormente experimentaron estrés debido a la acumulación de liquidez, lo que alteró los patrones de correlación tradicionales.

Los modelos de capital regulatorio que utilizan volatilidades y correlaciones históricas pueden subestimar la exposición al riesgo durante dichos períodos. Por lo tanto, los gestores de activos sofisticados adoptan un supuesto de correlación más dinámico utilizando escenarios de estrés, modelos de cambio de régimen y análisis de dependencia de cola, facilitados por cópulas y la teoría del valor extremo.

Los inversores deben ser cautelosos con el exceso de confianza en activos "no correlacionados" durante períodos favorables. En cambio, es esencial estresar las carteras utilizando correlaciones propias de la época de crisis y evaluar las posibles vías de contagio, especialmente cuando los fondos globales incorporan mercados emergentes o activos ilíquidos susceptibles de una revisión repentina de precios.En resumen, los picos de correlación durante las crisis del mercado subrayan el colapso temporal de los beneficios de la diversificación. Una estrategia prudente de gestión de riesgos reconoce la fragilidad de los supuestos de baja correlación en estos entornos de alta tensión.

Las caídas de capital —la disminución desde un máximo en el valor de la cartera— son una métrica clave para evaluar el rendimiento de los fondos globales durante las turbulencias del mercado. En entornos de crisis, las caídas de capital sirven como un indicador temprano de riesgo sistémico y deterioro del capital. Para los inversores en fondos globales, comprender la naturaleza y la magnitud de las caídas de capital es esencial para comprender la exposición al riesgo y la resiliencia del fondo.Las caídas de capital se amplifican durante las crisis debido a la práctica generalizada de des-risking, el desapalancamiento forzoso y los ciclos de retroalimentación negativos en los mercados de capital globales. A diferencia de las correcciones menores, las caídas de capital inducidas por las crisis suelen profundizarse a medida que se evapora la liquidez y aumenta la volatilidad. Las pérdidas de máximo a mínimo pueden superar el 30% o más, dependiendo de la asignación de activos, el apalancamiento y la estrategia del fondo.

Considere varias formas de caídas que experimentan los fondos globales:

• Caída por valoración: Resulta de fuertes caídas de precios en acciones, crédito y alternativas, que pueden repercutir en cascada a través de instrumentos basados ​​en el valor liquidativo (NAV), como fondos mutuos o ETF.
• Caída inducida por reembolso: Provocada por salidas masivas de inversores durante el pánico, lo que obliga a los fondos a vender activos a precios de ganga.
• Caída inducida por apalancamiento: Particularmente relevante para los fondos de cobertura y las estrategias macroeconómicas globales que amplifican las pérdidas mediante capital prestado o derivados.

La evidencia de crisis pasadas muestra que incluso los fondos bien diversificados no son inmunes. Por ejemplo, durante la crisis de la deuda soberana europea, los fondos globales equilibrados experimentaron caídas de capital superiores al 25%, lo que debilitó sus perfiles equilibrados. De igual manera, en marzo de 2020, los fondos de bonos globales experimentaron rápidas salidas de capital, lo que provocó fuertes caídas de precios, incluso en la deuda con grado de inversión.

Las métricas de rendimiento ajustadas al riesgo, como el ratio de Sortino, el ratio de información y el ratio Omega, son útiles para evaluar la eficacia de un fondo para mitigar los efectos de las caídas de capital en relación con la volatilidad. Fundamentalmente, la recuperación de las caídas de capital (el tiempo necesario para recuperar el máximo anterior) es igualmente importante. Algunos fondos se recuperan rápidamente gracias a la gestión activa de riesgos, la cobertura o la exposición a activos sensibles a la recuperación, mientras que otros se retrasan debido a limitaciones estructurales o mandatos inflexibles.

Los inversores y los selectores de fondos deben realizar evaluaciones basadas en escenarios, abordando preguntas como:

• ¿Cómo se comportó el fondo durante crisis anteriores?
• ¿Cuál es la caída máxima observada en diferentes regímenes de riesgo?
• ¿Son los activos subyacentes lo suficientemente líquidos como para minimizar la profundización de la caída?

En conclusión, las caídas en tiempos de crisis son inevitables, pero su gravedad varía en función de múltiples factores interconectados. El análisis del rendimiento histórico en situaciones de estrés, combinado con el seguimiento en tiempo real de la volatilidad y el sentimiento, permite una mejor preparación ante las caídas.

La liquidez —la facilidad para monetizar activos sin afectar su precio— se convierte en un punto crítico para los fondos globales en tiempos de crisis. Ya sea que gestionen fondos mutuos de capital variable, ETF o carteras de fondos de cobertura, la realidad de la liquidez se hace evidente cuando la demanda de reembolsos se dispara ante la caída del valor de los activos. Tanto para los gestores de fondos como para los inversores, el riesgo de liquidez a menudo se convierte en el amplificador silencioso de las pérdidas.Los fondos globales suelen operar bajo el supuesto de un funcionamiento normal del mercado y de una disponibilidad inmediata de efectivo en forma de instrumentos a corto plazo o líneas de crédito. Sin embargo, estos supuestos pueden desmoronarse durante episodios de estrés. La crisis de liquidez provocada por la COVID-19 en 2020, la crisis financiera mundial de 2008 y la crisis de la eurozona de 2011 pusieron de relieve desajustes evidentes entre la liquidez percibida y la real.

Los principales desafíos incluyen:

• Desajuste entre activos y pasivos: Muchos fondos globales ofrecen liquidez diaria a los inversores, pero mantienen instrumentos menos líquidos (por ejemplo, deuda de mercados emergentes, préstamos bancarios, crédito privado), lo que genera un desajuste en los plazos de reembolso y liquidación.
• Contagio del shock de liquidez: A medida que aumenta la presión vendedora, los precios incluso de los instrumentos de alta calidad caen debido a la falta de compradores, lo que agrava las caídas del valor liquidativo y provoca nuevos reembolsos: un círculo vicioso.
• Ampliación del diferencial entre oferta y demanda: Durante las crisis, los diferenciales se amplían significativamente, lo que encarece la venta de activos y reduce el valor de la cartera. Además.

Para gestionar el riesgo de liquidez, los fondos globales implementan diversos mecanismos, tanto estructurales como tácticos:

• Colchones de efectivo y reservas de liquidez adaptados a entornos de estrés
• Ventajas de reembolso o precios oscilantes para penalizar las salidas anticipadas y proteger a los tenedores a largo plazo
• Modelos de pruebas de estrés que simulan reembolsos a gran escala en diferentes categorías de activos

Las autoridades reguladoras también han reconocido los desafíos de liquidez. Por ejemplo, la SEC y la ESMA han introducido marcos de gestión del riesgo de liquidez que exigen la presentación de informes periódicos, estándares mínimos de monitoreo y una mayor transparencia. En 2019, el Banco de Inglaterra y la FCA destacaron las vulnerabilidades sistémicas de los fondos que ofrecen activos ilíquidos con reembolsos diarios, una advertencia que se puso de manifiesto con el colapso del Woodford Equity Income Fund.

Los inversores deben examinar los documentos de divulgación de los fondos (KIID, hojas informativas, comentarios trimestrales) para obtener información sobre:

• Asignación de cartera por nivel de liquidez
• Comportamiento histórico de reembolsos durante crisis anteriores
• Provisiones para contingencias en períodos de tensión del mercado

En conclusión, el riesgo de liquidez no es solo una preocupación operativa de fondo, sino un factor clave en el impacto de las crisis en los fondos globales. Gestionarlo requiere una gestión proactiva, transparencia, supervisión regulatoria y concienciación de los inversores, todo ello crucial para preservar el capital y mantener la confianza en tiempos de incertidumbre.