CREACIÓN DE UNA CARTERA DE INGRESOS CON FLOTADORES: PRUEBAS DE ASIGNACIÓN Y ESTRÉS

¿Por qué usar bonos flotantes en carteras de renta variable?En un entorno de tipos de interés cambiantes, los inversores en renta fija suelen buscar protección contra el riesgo de los tipos de interés. Una estrategia eficaz es la inclusión de valores con tipo de interés variable, comúnmente conocidos como "floaters", en una cartera de renta variable. Estos instrumentos ofrecen pagos de cupones variables vinculados a tipos de referencia a corto plazo, como el SOFR (tasa de financiación garantizada a un día) o el LIBOR (tasa interbancaria de Londres), que se reajustan periódicamente en función de la situación económica.Los bonos flotantes suelen resultar atractivos para los inversores que buscan ingresos durante periodos de subida de los tipos de interés. A diferencia de los bonos con cupón fijo, sus ingresos se ajustan al alza con las subidas de tipos, lo que ayuda a preservar el poder adquisitivo y proporciona flujos de ingresos estables. Son especialmente atractivos cuando aumentan las expectativas de inflación o los bancos centrales entran en ciclos de ajuste.

Los principales beneficios de utilizar instrumentos de tipo flotante en las carteras de renta variable incluyen:

• Protección de la tasa de interés: A medida que suben las tasas a corto plazo, los pagos de los instrumentos de tipo flotante aumentan, lo que impulsa la rentabilidad de la cartera.
• Diversificación de la calidad crediticia: Disponible en todo el espectro crediticio, desde empresas con grado de inversión hasta préstamos apalancados.
• Baja exposición a la duración: Los instrumentos de tipo flotante suelen mostrar una sensibilidad mínima a las fluctuaciones de las tasas de interés a largo plazo.
• Liquidez: Muchos instrumentos de tipo flotante se negocian activamente en los mercados secundarios, lo que permite flexibilidad.

Los instrumentos de tipo flotante son ideales para las carteras de renta variable que buscan una mayor rentabilidad ajustada al riesgo, especialmente durante períodos macroeconómicos inciertos. Sin embargo, la ventaja de los ingresos debe equilibrarse con consideraciones de crédito y liquidez, especialmente en el caso de préstamos bancarios o productos estructurados.

Los tipos de bonos flotantes que se consideran comúnmente en las carteras de renta fija incluyen:

• Bonos a Tipo Flotante (FRN): Emitidos por gobiernos, agencias y corporaciones, que ofrecen márgenes superiores al índice de referencia.
• Préstamos Bancarios: Préstamos preferentes garantizados a empresas con calificación inferior a la de inversión, que suelen tener ajustes trimestrales.
• Obligaciones de Préstamo Colateralizadas (CLO): Valores respaldados por conjuntos de préstamos bancarios con pagos a tipo flotante.

En combinación con otros activos de renta fija, los bonos flotantes aportan flexibilidad y adaptabilidad. Los gestores de activos suelen aprovechar los flotantes en sus estrategias principales de bonos para mitigar la duración de la cartera, manteniendo al mismo tiempo los objetivos de rendimiento alineados con las necesidades de los inversores. Sin embargo, las ventajas de los tipos de interés no eliminan los riesgos: el deterioro del crédito, la liquidez del mercado y la volatilidad de los diferenciales siguen siendo preocupaciones fundamentales. Por lo tanto, la asignación estratégica y una sólida construcción de la cartera son esenciales para extraer el máximo beneficio de estos vehículos.

Flotadores en las Estrategias de Asignación de Carteras

Construir una cartera de renta fija con flotadores requiere prestar atención a la estrategia de asignación, la gestión de la duración y la entrega constante de rentas. Los marcos de asignación varían según los objetivos del inversor, pero los principios generales se aplican a la mayoría de los mandatos centrados en la renta fija.

Un enfoque equilibrado puede asignar entre el 15 % y el 40 % de las inversiones totales en renta fija a flotadores, dependiendo de las perspectivas macroeconómicas y la tolerancia al riesgo. Durante ciclos de ajuste o en previsión de curvas de rendimiento alcistas, una mayor asignación a bonos flotantes puede ser ventajosa.

Modelos de asignación recomendados según el perfil del inversor:

• Inversores conservadores: Asignar entre el 10 % y el 20 % a bonos de emisión flexible (FRN) con grado de inversión o bonos flotantes de agencias para minimizar la volatilidad y preservar los ingresos.
• Inversores con riesgo moderado: Asignar entre el 25 % y el 35 %, incorporando bonos de emisión flexible (FRN) corporativos y préstamos bancarios sénior garantizados para obtener una prima de rendimiento.
• Inversores que buscan rentabilidad o son agresivos: Los bonos flotantes pueden representar el 40 % o más, incluyendo tramos de CLO, préstamos apalancados y bonos de emisión flexible (FRN) de alto rendimiento.

Al asignar bonos flotantes, los inversores y gestores de activos deben considerar los siguientes atributos de la cartera:

• Objetivo de Duración: Dado que los bonos flotantes tienen duraciones cortas, podrían ser necesarios ajustes de duración en toda la cartera para cumplir con los requisitos de pasivos a largo plazo.
• Combinación de Calidad Crediticia: Equilibrar la exposición a instrumentos de grado de inversión y de alto rendimiento es fundamental para gestionar las caídas de la cartera durante crisis económicas.
• Correlación con las Tenencias Principales: Los bonos flotantes pueden actuar como diversificadores si los bonos principales son sensibles a las tasas, pero pueden presentar una estrecha correlación durante eventos de estrés crediticio.

La asignación a los bonos flotantes puede ser directa (mediante la selección de bonos) o indirecta (a través de fondos mutuos o ETF). Estos últimos pueden simplificar el reequilibrio de la cartera y proporcionar acceso a gestores con experiencia en análisis crediticio.

Además, la planificación de la liquidez es vital. Si bien los bonos flotantes y los ETF son en gran medida líquidos, algunos préstamos bancarios o inversiones en CLO pueden serlo menos, lo que requiere una evaluación cuidadosa de las estrategias de salida o del tamaño de la posición. El horizonte de inversión y las necesidades de flujo de caja deben fundamentar activamente las decisiones de asignación.Desde el punto de vista de la implementación, el uso de floats debe alinearse con los mandatos de cartera establecidos, especialmente para la distribución de ingresos, la preservación del capital o los objetivos de rentabilidad total. Por ejemplo, los inversores orientados al pasivo pueden priorizar los floats solo dentro de una sección de contrapartida de efectivo, mientras que las dotaciones pueden mantenerlos de forma oportunista dentro de las secciones tácticas de los mandatos multiactivo.Además, en las carteras de activos cruzados, los floats pueden formar parte del componente principal de renta fija, ancla o satélite, en función de su riesgo crediticio y la variabilidad de la rentabilidad. La colocación estratégica dentro de la arquitectura general de la cartera garantiza la claridad en la atribución del rendimiento, la presupuestación de riesgos y la sostenibilidad de los ingresos.En definitiva, los floats son una solución versátil, pero no independiente. Su integración en las carteras de renta mejora la capacidad de respuesta a la rentabilidad y reduce la duración, lo que los convierte en una herramienta valiosa cuando se utilizan con criterio dentro de un marco más amplio de asignación de activos.

Pruebas de estrés de instrumentos de tipo flotante en carteras

Las pruebas de estrés son un ejercicio fundamental para evaluar la resiliencia de una cartera de renta variable que contiene instrumentos de tipo flotante. Dado que los instrumentos flotantes son susceptibles a múltiples formas de riesgo (volatilidad de las tasas de interés, deterioro del crédito, iliquidez del mercado), un análisis riguroso de escenarios garantiza una toma de decisiones informada y una gestión prudente del riesgo.

Los objetivos clave en las pruebas de estrés de las asignaciones de instrumentos flotantes incluyen:

• Evaluación del impacto de las fluctuaciones en las tasas: Si bien los instrumentos flotantes se benefician del aumento de las tasas, las reversiones repentinas o los recortes de las tasas podrían afectar negativamente las expectativas de rendimiento y el rendimiento.
• Evaluación de la ampliación del diferencial de crédito: Especialmente relevante para las FRN de alto rendimiento y los préstamos apalancados, la ampliación del diferencial puede causar pérdidas por ajuste al mercado a pesar de las protecciones de las tasas flotantes.
• Prueba de liquidez bajo presión: En mercados estresados, los diferenciales entre oferta y demanda se amplían y los reembolsos pueden presionar las tenencias de fondos o ETF con subyacentes ilíquidos, como los préstamos bancarios.
• Sostenibilidad de los ingresos de la cartera: La previsión de ingresos en escenarios de estrés, como una recesión económica, ayuda a preservar las expectativas de los inversores y a satisfacer las necesidades de flujo de caja.

La implementación de marcos de estrés robustos requiere escenarios definidos por el usuario y simulaciones de eventos históricos. Algunos escenarios comunes son:

• Replicación de la crisis financiera de 2008: Simulación de la restricción crediticia y la congelación de liquidez para evaluar el impacto en los CLO y los préstamos bancarios.
• Shock de reversión de tipos: Un escenario en el que los tipos de interés oficiales disminuyen entre 200 y 300 puntos básicos en dos trimestres, lo que comprime los rendimientos de los bonos flotantes.
• Shock de diferenciales más cambio de duración: Los diferenciales de crédito se amplían 300 puntos básicos, mientras que los tipos base se mantienen sin cambios, lo que perjudica a los bonos flotantes de alto rendimiento.

Las herramientas de pruebas de estrés abarcan desde modelos basados ​​en hojas de cálculo hasta sofisticados motores de riesgo multifactorial. Como mínimo, los usuarios deberían modelar las retiradas de capital, los cambios en los ingresos, las expectativas de recuperación y las métricas de liquidez ante diversos shocks. El análisis de sensibilidad, como el impacto de la contracción del PIB en emisores sin grado de inversión, añade realismo a las evaluaciones.

Las métricas clave incluyen:

• Duración efectiva y convexidad: Incluso los bonos flotantes pueden tener duraciones más largas si los reajustes de cupones son poco frecuentes o están limitados.
• Rendimiento en riesgo (YAR): Mide la posible reducción del flujo de ingresos en condiciones adversas específicas.
• Ratio de estrés de liquidez: Cuantifica la proporción de la cartera que se puede liquidar en un plazo determinado sin pérdidas significativas.

Más allá de los datos cuantitativos, factores cualitativos como el comportamiento del emisor (p. ej., aplazamientos o reestructuraciones) y los cambios regulatorios (p. ej., la adopción de SOFR) deben integrarse en las hipótesis de prueba.

Finalmente, las pruebas de estrés deben ser continuas e integrarse en Prácticas de gobernanza, especialmente en entornos de mercado volátiles. La reevaluación periódica del rendimiento de los instrumentos flotantes, la exposición crediticia, la consistencia de los ingresos y las perspectivas macroeconómicas mejora la solidez de la cartera. Los gestores de cartera deben documentar los marcos de prueba y actualizar los escenarios semestralmente o durante cambios económicos importantes. En resumen, si bien los instrumentos flotantes ofrecen respuestas dinámicas de rendimiento a las tasas de interés, su verdadera utilidad en las carteras de renta fija depende en gran medida de pruebas de estrés proactivas, una presupuestación de riesgos disciplinada y una previsión detallada de escenarios. Estas prácticas ayudan a los inversores a aprovechar los beneficios durante mercados normales y a mantener la resiliencia durante regímenes adversos.