CRECIMIENTO E INGRESOS EN TASAS ALTAS: CUANDO LAS DEFENSIVAS SUPERAN AL CRECIMIENTO

Al operar en los mercados financieros, especialmente durante períodos turbulentos marcados por el aumento de las tasas de interés, los inversores suelen reevaluar la distribución de sus carteras entre acciones de crecimiento y defensivas. Estas dos categorías representan enfoques fundamentalmente diferentes para la inversión en renta variable, con características, beneficios y riesgos diferenciados.

¿Qué son las acciones de crecimiento?

Las acciones de crecimiento suelen ser empresas que prevén un crecimiento de sus beneficios a un ritmo significativamente superior al promedio del mercado. Reinvierten las ganancias en la expansión de sus operaciones, investigación y desarrollo, o adquisiciones, en lugar de emitir dividendos elevados. Ejemplos comunes son las empresas tecnológicas y de consumo discrecional. Estas acciones son atractivas en entornos donde el capital es económico y la expansión económica es robusta, ya que las valoraciones suelen estar justificadas por las expectativas de un sólido crecimiento futuro de las ganancias.

¿Qué son las acciones defensivas?

Las acciones defensivas pertenecen a sectores que proporcionan bienes y servicios esenciales independientemente de las condiciones económicas, como servicios públicos, atención médica y bienes de consumo básico. Estas empresas suelen ofrecer ganancias y dividendos estables, lo que las hace atractivas en épocas de incertidumbre económica o cuando aumenta la volatilidad del mercado. Sus bajos perfiles beta significan que tienden a caer menos durante las recesiones, pero también a subir menos durante las bonanzas.

El vínculo con las tasas de interés

Las tasas de interés influyen significativamente en las valoraciones de las acciones. Las empresas en crecimiento, con ganancias proyectadas a largo plazo, son particularmente sensibles a la tasa de descuento. Cuando las tasas de interés suben, el valor actual de sus flujos de caja futuros disminuye, lo que hace que estas acciones sean relativamente menos atractivas. Por otro lado, las acciones defensivas, que ofrecen ganancias y dividendos actuales consistentes, se comportan mejor en entornos de tasas de interés al alza, ya que sus valoraciones dependen menos de las proyecciones a largo plazo.

Revalorización del Riesgo

Las tasas de interés más altas suelen provocar una revalorización más amplia del riesgo, lo que impulsa a los inversores hacia empresas con ganancias más predecibles y balances más sólidos. Los sectores defensivos se vuelven atractivos por su menor volatilidad y su capacidad para mantener la rentabilidad incluso durante desaceleraciones o períodos inflacionarios.

Sentimiento del Inversor

La psicología del inversor también influye. A medida que los bancos centrales suben las tasas para controlar la inflación o estabilizar las economías en sobrecalentamiento, el sentimiento puede pasar de especulativo a conservador. Los flujos de capital reflejan este cambio, alejando los fondos de los sectores de alto crecimiento hacia activos más seguros como la alimentación, la energía y la industria farmacéutica.

Por qué las acciones defensivas superan las subidas de tipos

Comprender por qué las acciones defensivas tienden a superar las subidas durante periodos de subida de tipos de interés requiere analizar tanto los factores macroeconómicos como los cambios de comportamiento en los mercados de renta variable. Si bien las acciones de crecimiento dominan las narrativas durante entornos de política monetaria expansiva, la tendencia suele inclinarse a favor de las acciones defensivas cuando las condiciones financieras se endurecen.

Desaceleración económica y endeudamiento corporativo

A medida que suben los tipos de interés, aumenta el coste del capital. Para las empresas en crecimiento que dependen de la financiación externa para impulsar su expansión, este entorno restringe el acceso a deuda barata, lo que afecta directamente a la rentabilidad y las perspectivas de crecimiento. Por el contrario, las empresas defensivas, que suelen tener modelos de negocio maduros y una menor dependencia del apalancamiento, se enfrentan a una interrupción mínima en sus operaciones.

Además, el aumento de los tipos suele preceder o coincidir con las desaceleraciones económicas. Los consumidores suelen recortar el gasto discrecional, lo que afecta a los ingresos de sectores en crecimiento como el comercio minorista de lujo o el entretenimiento. Mientras tanto, la demanda de bienes del sector defensivo, como electricidad, alimentos básicos y medicamentos, se mantiene intacta o incluso podría crecer, lo que proporciona un colchón de ingresos para los inversores.

Compresión de la valoración vs. Estabilidad

Las acciones de crecimiento cotizan a múltiplos de beneficios elevados, justificados por su sólida expansión de ingresos. Sin embargo, esta prima se erosiona a medida que aumenta la tasa de descuento, lo que provoca una fuerte compresión de la valoración. Las acciones defensivas, en cambio, suelen cotizar más cerca de su valor intrínseco, basado en las ganancias actuales y los flujos de dividendos, que se mantienen relativamente estables en diversos entornos de tipos de interés.

Atracción de dividendos

Las empresas defensivas suelen ofrecer mayores rentabilidades por dividendo, una alternativa atractiva cuando los bonos pierden atractivo o son volátiles. Si bien el aumento de los tipos mejora la rentabilidad de los bonos, los inversores centrados en los ingresos siguen buscando flujos de ingresos con potencial de una modesta apreciación del capital y protección contra la inflación. Las acciones defensivas ofrecen un flujo de caja a corto plazo similar al de la renta fija, pero con potencial de revalorización.

Rotación Institucional

Los grandes gestores de activos suelen reequilibrar sus carteras para estabilizarlas durante ciclos de tipos altos. Esta rotación institucional, que se aleja del crecimiento y se centra en las acciones defensivas, impulsa aún más el rendimiento de estos sectores. Los fondos de pensiones, las dotaciones y los fondos soberanos suelen preferir la previsibilidad que ofrecen las acciones defensivas durante perspectivas económicas inciertas.

Casos Prácticos

Los datos históricos del mercado ilustran esta dinámica. En ciclos anteriores, como 2004-2006 o 2018-2019, cuando la Reserva Federal elevó los tipos de referencia, sectores defensivos como los servicios públicos y la salud superaron significativamente al mercado en general y, especialmente, a los índices con un fuerte componente de crecimiento como el NASDAQ Composite.

Diseñar carteras de inversión en un contexto de aumento de los tipos de interés requiere un enfoque estratégico y matizado. Los inversores deben considerar cómo los factores macroeconómicos adversos afectan el rendimiento del sector, la asignación de capital y la estabilidad de los ingresos.

Asignación estratégica de activos

En un entorno de tipos altos, la sobreponderación de sectores defensivos puede ayudar a proteger las carteras de las fluctuaciones en las valoraciones y el deterioro del crecimiento de los beneficios. Si bien el impulso del crecimiento puede estancarse, las inversiones defensivas proporcionan un lastre, convirtiéndose a menudo en la base de un rendimiento estable. Una asignación optimizada podría implicar reducir la exposición a empresas tecnológicas de beta alta en fase inicial y aumentar la ponderación en gigantes de la salud, los bienes de consumo básico y los servicios públicos.

Enfoque en los ingresos y rentabilidad por dividendo

A medida que los valores de renta fija se vuelven más competitivos, los inversores en renta variable exigen cada vez más rentabilidades de las inversiones en acciones. Las acciones defensivas con pagos de dividendos superiores a la media, especialmente aquellas con un historial de crecimiento de dividendos, se vuelven atractivas. Las empresas de servicios públicos y alimentación que aumentan sus distribuciones de forma fiable pueden ofrecer cobertura contra la inflación, a la vez que contribuyen a la rentabilidad total.

Evaluación de los fundamentos

Tanto los gestores de cartera como los inversores particulares deberían centrarse más en los fundamentos de las empresas. La solidez del balance, el flujo de caja libre y los ratios de cobertura de la deuda cobran importancia. Los ciclos de tipos altos penalizan el apalancamiento y recompensan a las empresas autofinanciadas y rentables. La detección de ratios de deuda/capital bajos y márgenes operativos consistentes puede destacar a las empresas defensivas ganadoras.

Reequilibrio táctico

Reevaluar periódicamente la asignación durante el ciclo de tipos permite un posicionamiento adaptativo. A medida que la inflación se modera y se acerca el pico de los tipos, puede ser ventajoso volver a invertir en acciones de crecimiento selectivas. Sin embargo, hasta que las tasas comiencen a bajar, mantener una estrategia defensiva favorece la preservación del capital y la reducción del riesgo.

La diversificación sigue siendo clave

Incluso dentro del posicionamiento defensivo, la diversificación entre sectores y clases de activos no correlacionados sigue siendo crucial. La incorporación de inversiones en infraestructura, REIT (fideicomisos de inversión inmobiliaria) y ETF centrados en dividendos puede proporcionar no solo diversificación sectorial, sino también estabilidad mediante la combinación de clases de activos. Además, la diversificación geográfica (en valores defensivos de mercados emergentes o blue chips europeos) puede proporcionar una mayor protección contra las caídas.

Consideraciones finales

Comprender la fase actual del ciclo de tasas de interés permite tomar decisiones informadas sobre cuándo y cómo cambiar entre estrategias de crecimiento y defensivas. El seguimiento activo, la selección cautelosa y la evaluación constante de los indicadores macroeconómicos contribuyen en gran medida a mitigar el impacto de los ajustes de tasas.