CUANDO GANAN LOS CONVERTIBLES: REGÍMENES DE VOLATILIDAD Y CICLOS DE CRECIMIENTO

Los valores convertibles ocupan un nicho único en los mercados financieros, combinando características de los instrumentos de deuda y de capital. Estos activos híbridos suelen adoptar la forma de bonos o acciones preferentes que pueden convertirse en capital ordinario en condiciones predeterminadas. Para los inversores, los convertibles ofrecen protección contra pérdidas gracias a sus características de renta fija, a la vez que ofrecen potencial de crecimiento mediante la participación en el capital. Esta doble naturaleza resulta especialmente valiosa durante períodos de volatilidad del mercado y transiciones en el crecimiento económico.

El rendimiento de los convertibles depende en gran medida de los regímenes de volatilidad subyacentes y de la fase más amplia del ciclo económico. Una volatilidad elevada suele corresponderse con una mayor incertidumbre bursátil, pero beneficia a los instrumentos que conservan las características de la renta variable, como los convertibles. Mientras tanto, el creciente interés en estos valores ha llevado a un mayor escrutinio de las circunstancias bajo las cuales tienden a superar a la renta variable tradicional o las inversiones en deuda directa.

Los regímenes de mercado se clasifican, en general, en períodos de baja volatilidad (estables) y de alta volatilidad (turbulentos). En regímenes de baja volatilidad, los inversores suelen gravitar hacia la renta variable convencional o la renta fija, anticipando rentabilidades predecibles. Sin embargo, en entornos de alta volatilidad, como se observa durante grandes crisis o transiciones económicas, los convertibles tienden a destacar. Su capacidad intrínseca para participar en las recuperaciones de los precios de las acciones, al tiempo que limita la exposición a las caídas mediante características similares a las de los bonos, los hace particularmente atractivos.

Históricamente, los convertibles han obtenido un rendimiento superior durante las fases económicas tardías y los períodos inmediatamente posteriores a correcciones significativas del mercado. En estas fases, los mercados de renta variable suelen permanecer volátiles, pero comienzan a recuperarse. La rentabilidad asimétrica de los convertibles se convierte en una ventaja, especialmente cuando las expectativas de crecimiento aumentan, pero se ven atenuadas por la incertidumbre macroeconómica.

Además, la estructura del mercado de convertibles ha evolucionado. Los emisores suelen ser empresas orientadas al crecimiento que requieren financiación flexible a medida que amplían sus operaciones. Por ello, el mercado de convertibles suele estar vinculado a sectores de alto crecimiento: tecnología, biotecnología y energías limpias. Estas industrias son inherentemente más volátiles y cíclicas, lo que aumenta la ciclicidad del propio mercado de convertibles.

Comprender este contexto es vital. Los convertibles no son meros instrumentos de nicho; son herramientas dinámicas de diversificación de cartera con un rendimiento único en todos los ciclos. Su capacidad para adaptarse y reposicionar la exposición en relación con la direccionalidad del mercado los hace indispensables durante los cambios de régimen. Por lo tanto, reconocer cuándo se desencadena la volatilidad o se producen cambios de crecimiento puede ayudar a los inversores a asignar estratégicamente su capital a los convertibles para obtener el máximo beneficio.

Los valores convertibles suelen cobrar relevancia durante periodos de alta volatilidad. A medida que aumenta la incertidumbre en los mercados financieros —a menudo provocada por tensiones geopolíticas, intervenciones de bancos centrales o recesiones económicas—, las valoraciones de las acciones tradicionales pueden verse afectadas y los rendimientos de los bonos puros pueden caer debido a la aversión al riesgo. Esto lleva a los inversores a buscar alternativas que ofrezcan tanto mitigación del riesgo como potencial alcista, dos características inherentes a los convertibles.

El principal atractivo de los convertibles en periodos de alta volatilidad reside en su estructura de rentabilidad convexa. Este perfil de rentabilidad asimétrico permite a los convertibles limitar las caídas de forma similar a los bonos, a la vez que les permite participar en un repunte de la renta variable. Los datos históricos respaldan esta tesis: durante la crisis financiera de 2008 y, de nuevo, en las primeras etapas de la ola de ventas de la COVID-19, los índices convertibles superaron a sus homólogos de renta variable durante la recesión inicial y durante las recuperaciones posteriores. En términos técnicos, los convertibles actúan como posiciones largas en opciones de compra sobre la renta variable subyacente. A medida que aumenta la volatilidad, el valor de la opción incorporada aumenta, lo que hace que el instrumento convertible sea más atractivo, en igualdad de condiciones. Los inversores familiarizados con la valoración de las opciones, en particular el impacto de la volatilidad implícita, pueden apreciar cómo los convertibles adquieren prominencia de forma natural en tales condiciones. Además, la volatilidad no siempre se deriva de las recesiones. Las turbulencias sectoriales o los cambios macroeconómicos, como un cambio repentino en la política de tipos de interés o una interrupción en la cadena de suministro, pueden aumentar las fluctuaciones de la renta variable. En estos escenarios, los convertibles ofrecen un punto intermedio entre la huida de activos y la adopción de posiciones agresivas. Proporcionan exposición a posibles rebotes sin asumir todo el impacto del riesgo bajista.

También cabe destacar que, durante regímenes de alta volatilidad, las empresas que emiten convertibles pueden reflejar confianza en el crecimiento futuro mediante la disposición a diluir la propiedad en favor del capital. Los inversores interpretan esto como una señal positiva al evaluar la solvencia y el riesgo. Esto se traduce en tendencias de precios favorables para muchos de los convertibles de nueva emisión.

Sin embargo, no todos los convertibles responden por igual a la volatilidad. El grado de sensibilidad de la renta variable (delta) es fundamental. Los convertibles con un alto valor de conversión se comportan más como acciones, mientras que aquellos con un valor de conversión mínimo se comportan más como deuda. Los inversores que buscan capitalizar la volatilidad deben evaluar la mecánica subyacente de cada emisión, en particular su tasa de conversión, el riesgo de dilución y el perfil crediticio.

En esencia, los valores convertibles sirven como una asignación estratégica en tiempos de incertidumbre. Cubren la brecha entre las opciones de inversión de alto riesgo y las de bajo rendimiento, creando un colchón contra las turbulencias y un trampolín para las recuperaciones. Esto los convierte en una opción natural durante las fases de alta volatilidad de los regímenes de mercado.

Los convertibles no solo prosperan en entornos volátiles, sino que también se posicionan bien en fases específicas del ciclo de crecimiento económico. Su rendimiento varía según si la economía se encuentra en expansión, estancamiento o contracción. Las diferentes etapas ofrecen distintas condiciones en las que los convertibles superan a los activos tradicionales o cumplen una función de diversificación estratégica.Normalmente, los convertibles destacan durante las fases de transición, en particular al final de la expansión y al inicio de la recuperación del ciclo económico. Durante la fase final de la expansión, cuando las expectativas de beneficios alcanzan su punto máximo y las valoraciones se ven forzadas, el rendimiento de la renta variable suele moderarse y la volatilidad aumenta. Los convertibles, con su protección integrada contra caídas y su exposición a la renta variable, se convierten en una vía atractiva para aprovechar cualquier potencial alcista continuo del mercado, a la vez que mitigan la posibilidad de caídas del rendimiento.Del mismo modo, en las primeras etapas de la recuperación, tras una contracción o recesión, el sentimiento del mercado suele ser cauteloso. Los inversores se muestran reacios a reinvertir en renta variable con beta alta inmediatamente, a pesar de la mejora de los fundamentales. Los convertibles ofrecen un puente entre la cautela en renta fija y el optimismo en renta variable. Permiten a los inversores beneficiarse del repunte de los precios de las acciones con una exposición limitada a la volatilidad o a pérdidas permanentes de capital.

La dinámica sectorial también desempeña un papel fundamental. Dado que muchos emisores de convertibles operan en sectores orientados al crecimiento, como la tecnología y la sanidad, la rotación sectorial general dentro de los ciclos afecta significativamente el rendimiento. Por ejemplo, durante el ciclo alcista de 2010-2020, los convertibles en el sector tecnológico obtuvieron un rendimiento superior gracias a los sólidos impulsores del crecimiento estructural, combinados con la volatilidad periódica, incluidas las tensiones comerciales y los cambios de política.

Además, el atractivo de los convertibles aumenta en las fases en las que los bancos centrales mantienen políticas expansivas. Los entornos de bajos tipos de interés reducen el atractivo de la rentabilidad de los bonos, lo que aumenta el atractivo de los instrumentos con estructuras de rentabilidad híbridas. Muchos inversores descubren que los convertibles ofrecen mejores rentabilidades ajustadas al riesgo en comparación con la deuda pura o la renta variable durante estas fases.

Los inversores institucionales tienden a aumentar las asignaciones a convertibles durante las transiciones del ciclo de crecimiento. Las carteras multiactivo suelen buscar instrumentos con perfiles de rentabilidad no lineales para cubrir riesgos de cola. La arquitectura única de los convertibles —parte renta variable, parte renta fija— los hace idóneos para esta función. Su presencia diversifica los flujos de rentabilidad y mejora la resiliencia general de la cartera. Sin embargo, los inversores deben evaluar los riesgos con sensatez. En mercados sobrecalentados al final del ciclo, el aumento de los tipos de interés o las tensiones crediticias pueden afectar la renta fija de los convertibles más de lo previsto. Además, en recesiones pronunciadas, incluso la conversión de renta variable puede no ofrecer un potencial alcista significativo, lo que podría resultar en la emisión de subbonos si los emisores se enfrentan a un riesgo de solvencia. En resumen, comprender los ciclos de crecimiento —no solo los ciclos generales de renta variable— puede fundamentar significativamente mejores decisiones de inversión en convertibles. Una apreciación matizada de las transiciones económicas, los cambios de liderazgo sectorial y las superposiciones de políticas puede ayudar a identificar las condiciones ideales en las que los convertibles están preparados para superar a los instrumentos convencionales.