DESCUENTOS Y PRIMAS DE LAS SOCIEDADES DE INVERSIÓN: CUANDO EL MERCADO SE EQUIVOCA

Un descuento de una sociedad de inversión se produce cuando el precio de mercado de las acciones de una sociedad de inversión de capital fijo cotiza a un valor inferior a su valor liquidativo (VAN) subyacente. Esto significa que los inversores pueden comprar acciones de la empresa por menos del valor por acción de los activos subyacentes que posee.

Por ejemplo, si un fondo de inversión de capital fijo tiene un VAN de 10 £ por acción, pero cotiza en bolsa a 9 £, el fondo cotiza con un descuento del 10 %. Aunque los activos valen 10 £, el inversor solo paga 9 £ para obtener exposición. El cálculo del descuento es:

• Descuento (%) = [(VL - Precio de Mercado) / VL] x 100

Las empresas de inversión que suelen cotizar con descuento incluyen aquellas que invierten en activos menos líquidos, como capital privado, propiedades especializadas o mercados emergentes. Estos descuentos pueden persistir debido a la confianza del mercado, la falta de comprensión de los inversores, un historial de rendimiento deficiente o inquietudes sobre la estrategia de los gestores. Algunas empresas pueden cotizar con descuento de forma crónica a pesar de un sólido rendimiento subyacente.

Los descuentos no son necesariamente negativos; pueden representar una oportunidad de compra. Si el descuento se reduce en el futuro, el inversor puede beneficiarse no solo del crecimiento de los activos, sino también de la apreciación del capital a medida que el precio de mercado converge con el VL. Sin embargo, los descuentos persistentes o crecientes también pueden indicar problemas fundamentales o ineficiencias en la estructura o la gobernanza de la empresa.

Los inversores deben ser cautelosos y analizar las posibles causas de un descuento. Una infravaloración temporal puede estar relacionada con la confianza del mercado o la liquidez, que podría recuperarse. Por otro lado, preocupaciones estructurales, como comisiones elevadas o poca transparencia, pueden justificar descuentos más profundos a largo plazo. Es esencial realizar una diligencia debida detallada, que incluya el seguimiento de las tendencias de los descuentos y la comparación con fondos similares. Una investigación independiente y un profundo conocimiento de la composición y la estrategia de la cartera de la compañía de inversión pueden revelar puntos de entrada atractivos para obtener ganancias a largo plazo. Los descuentos ofrecen oportunidades a los inversores activos. Algunos realizan operaciones tácticas, comprando fondos con descuento anticipándose a acciones corporativas como recompras de acciones, consolidaciones o revalorizaciones. Para las grandes empresas institucionales, el arbitraje de descuentos también es una estrategia, especialmente en mercados donde la gobernanza y las intervenciones regulatorias pueden influir en las anomalías de precios. En resumen, un descuento no necesariamente refleja inversiones de mala calidad o fallidas. A menudo refleja la percepción, la liquidez o la estructura del mercado, lo que significa que los inversores sofisticados podrían identificar valor donde otros ven riesgo. Aprovechar estos descuentos en un contexto de cartera puede mejorar los perfiles de rendimiento general, aunque también introduce volatilidad y la posibilidad de trampas de valor.

Una prima de una sociedad de inversión se produce cuando el precio de mercado de las acciones de una sociedad de inversión de capital fijo supera su valor liquidativo (VAN). Esto implica que los inversores están dispuestos a pagar más por una acción que el valor real de las inversiones subyacentes, a menudo debido a las ventajas percibidas relacionadas con la estrategia de inversión, el rendimiento o la calidad de la gestión.

Por ejemplo, si el VAN de un fondo es de 10 £ por acción y cotiza a 11 £ en el mercado, cotiza con una prima del 10 %. La fórmula para calcular la prima es:

• Prima (%) = [(Precio de Mercado - VAN) / VAN] x 100

Las primas pueden surgir por diversas razones. Un historial de rentabilidad superior, un gestor de fondos con buena reputación, una composición innovadora de la cartera o la previsión de acciones corporativas pueden impulsar las acciones por encima del VAN. Además, la escasa oferta de acciones en ciertos sectores nicho puede generar un exceso de demanda, impulsando los precios por encima de su valor intrínseco.

Algunos fondos de inversión especializados en sectores populares, como tecnología, infraestructura, energía sostenible o inversiones temáticas, suelen cotizar con una prima. Esto refleja el entusiasmo de los inversores, la creencia en la generación de alfa o el valor de escasez, especialmente cuando las suscripciones están limitadas o el fondo es difícil de replicar fuera de la estructura cerrada.

Las primas son un arma de doble filo para los inversores. Por un lado, invertir en una empresa con una calificación premium puede indicar confianza en el mercado y potencial de rendimiento continuo. Por otro lado, entrar con una prima puede limitar o incluso reducir las rentabilidades futuras si la prima se contrae con el tiempo, incluso si los activos subyacentes se mantienen estables o se aprecian.

El análisis histórico sugiere que las primas altas a menudo vuelven a la media. Por lo tanto, la sincronización del mercado se vuelve más crucial cuando se invierte con primas. Los inversores deben evaluar si la prima está justificada por los factores fundamentales de crecimiento o simplemente es resultado de la publicidad exagerada o de flujos a corto plazo.

Algunas empresas de capital cerrado gestionan activamente las primas. Pueden emitir nuevas acciones para satisfacer la demanda de los inversores o introducir iniciativas de gestión para estabilizar la prima. Estas herramientas ayudan a mitigar errores de valoración extremos y a proporcionar liquidez, pero también pueden diluir las inversiones existentes.

Los inversores institucionales, recelosos de los sobrepagos, suelen evitar comprar acciones con primas elevadas, a menos que estén respaldadas por una narrativa empresarial convincente. Por el contrario, los inversores minoristas pueden ser más propensos a invertir basándose en sectores clave sin calcular el diferencial del valor liquidativo, lo que aumenta el riesgo de obtener rentabilidades decepcionantes.

En conclusión, si bien las primas pueden indicar un fondo de gran prestigio, también presentan riesgos de valoración. Los inversores racionales deben evaluar si el precio de mercado superior se alinea con el potencial de rentabilidad o es vulnerable a una corrección rápida. Incorporar el conocimiento del valor liquidativo en la toma de decisiones de inversión mejora los resultados de rendimiento ajustados al riesgo para los inversores a largo plazo.

La fijación de precios incorrecta en las empresas de inversión, ya sea en forma de descuentos o primas, presenta tanto oportunidades como inconvenientes. Los inversores astutos pueden monetizar estas ineficiencias comprendiendo la mecánica del mercado, anticipando la convergencia entre el precio y el valor liquidativo (VL) y aplicando una estrategia de timing en la construcción de la cartera.

Los profesionales suelen buscar fondos que cotizan con descuento, con fundamentos sólidos, una gobernanza estable y catalizadores claros para la revalorización. Estos podrían incluir la reestructuración, el reposicionamiento de la cartera, el aumento de dividendos o intervenciones activistas destinadas a generar valor. Si tienen éxito, estos eventos reducen la diferencia entre el precio de mercado y el VL, generando una rentabilidad superior a la esperada para los inversores que entraron con precios reducidos.

Por ejemplo, si un inversor compra acciones de un fideicomiso con un descuento del 15 % y el fideicomiso posteriormente se revaloriza a la par sin un crecimiento real del VL, disfruta de una ganancia del 15 % debido únicamente a la revisión del precio de mercado. Esta es la esencia de las estrategias de captura de descuento, frecuentemente empleadas por fondos de cobertura y actores institucionales.De igual manera, algunos inversores utilizan estrategias de rotación. Estas implican mover capital a fondos con descuento que probablemente se beneficien de las tendencias favorables del sector o de los cambios en la confianza del mercado. La diversificación de la cartera en áreas donde los descuentos son mayores, pero injustificados fundamentalmente —como el sector inmobiliario de Asia-Pacífico, el crecimiento de mediana capitalización poco seguido o la infraestructura secundaria— puede brindar oportunidades contrarias y orientadas al valor.Por el contrario, las primas suelen abordarse con cautela. Sin embargo, en contextos particulares —como los fondos cerrados con derivados integrados, ventajas fiscales o acceso exclusivo al capital privado de alto rendimiento— una prima justificada puede indicar una demanda duradera y un potencial de rentabilidad. No obstante, las rentabilidades futuras desde un punto de entrada con prima suelen estar limitadas, y las pérdidas son más probables si la prima vuelve a la baja.Para aprovechar al máximo la fijación de precios errónea, los inversores podrían considerar herramientas cuantitativas. Los filtros que monitorean los descuentos/primas promedio históricos por sector, la dinámica relativa de precios o el análisis de puntuación Z pueden identificar oportunidades de arbitraje estadístico. Estas señales permiten una mejor toma de decisiones, sin sesgos emocionales, y responden con mayor rapidez a las ineficiencias provocadas por cambios macroeconómicos o eventos regulatorios.

Comprender las políticas de gestión también es crucial. Algunos fideicomisos cuentan con mecanismos como la recompra de acciones cuando los descuentos superan los niveles preestablecidos. Otros tienen liquidaciones basadas en el rendimiento, lo que puede provocar cambios drásticos en la percepción. La calidad de la administración influye directamente en las calificaciones de los fideicomisos a lo largo del tiempo.

Es importante destacar que la liquidez debe gestionarse con cuidado. Las acciones con grandes descuentos pueden presentar un volumen diario escaso, lo que dificulta la entrada y la salida, especialmente en carteras grandes. La ampliación de los diferenciales entre oferta y demanda y los costes de deslizamiento pueden erosionar las ganancias por descuento. Los inversores siempre deben comprobar las suposiciones de ejecución antes de comprometer fondos significativos.

En conclusión, la fijación de precios erróneos ofrece perspectivas inigualables para quienes combinan la disciplina analítica con un valiente contrarianismo. Al centrarse en las anomalías de valoración y evitar las subidas impulsadas por la confianza, los inversores pueden construir carteras robustas que superen el rendimiento en períodos cíclicos. Las rentabilidades obtenidas mediante la reducción del descuento o la alineación del valor liquidativo (VL) añaden alfa adicional sin aumentar el riesgo de mercado, lo que resulta especialmente valioso en mercados laterales o bajistas.