LA LEY DE SAY VS. LA DE KEYNES: QUÉ SIGNIFICA LA CAÍDA DE LA DEMANDA PARA LOS MERCADOS

¿Qué es la Ley de Say? Fundamentos e implicacionesLa Ley de Say, a menudo resumida como "la oferta crea su propia demanda", tiene su origen en el economista francés Jean-Baptiste Say a principios del siglo XIX. Su idea central es que la producción genera inherentemente los medios para adquirir bienes a través de los ingresos que genera. En esencia, los productores producen bienes no solo para almacenarlos, sino para intercambiarlos por otros bienes o servicios. Esta premisa implica que la sobreproducción generalizada —o una amplia falta de demanda— es improbable en una economía sana, ya que la oferta, por definición, generará una demanda proporcional.Según la Ley de Say, la economía se autoajusta y los mercados se equilibran sin intervención central. Los individuos y las empresas, al producir bienes y servicios, obtienen ingresos que luego utilizan para comprar otros bienes y servicios. Este proceso, en teoría, garantiza que la demanda agregada coincida con la oferta agregada. Cualquier desequilibrio se considera temporal, posiblemente derivado de la inflexibilidad de los precios o de ineficiencias transitorias.

Históricamente, los economistas clásicos utilizaban la Ley de Say para refutar las preocupaciones sobre el desempleo crónico o las recesiones. Creían que estas recesiones se autocorregían. De hecho, según esta perspectiva, el ahorro se traduce en inversión, lo que garantiza que toda la producción se adquiera finalmente. Las políticas que abogaban por la intervención gubernamental en la demanda, como el gasto público a gran escala, se consideraban innecesarias y potencialmente disruptivas.

Sin embargo, los críticos argumentan que la Ley de Say parte de supuestos generales que no se aplican a las economías del mundo real. Por ejemplo, supone que el dinero es un medio neutral y que los ingresos se gastarán en lugar de acumularse. También ignora fricciones como la rigidez de precios, las rigideces salariales y el comportamiento especulativo, que pueden frenar significativamente la demanda y distorsionar la dinámica del equilibrio.

A pesar de sus limitaciones, la Ley de Say sigue siendo un pilar conceptual importante en la teoría económica, contribuyendo a sustentar los argumentos del laissez-faire y las ideologías de mínima intervención estatal. Sus defensores aún consideran que los mercados son inherentemente estables a menos que se vean perturbados por distorsiones artificiales como la regulación o la interferencia monetaria.

La Ley de Say en los Mercados Contemporáneos

En los mercados financieros modernos, la Ley de Say influye en el pensamiento de la economía de la oferta: políticas destinadas a aumentar la capacidad y la eficiencia de la producción. Medidas como las rebajas de impuestos, la desregulación y los incentivos a la inversión se basan en la lógica de Say: que la expansión de la producción naturalmente expande la demanda. Los defensores afirman que impulsar la oferta económica crea empleos, aumenta los ingresos e impulsa el gasto de los consumidores.

Sin embargo, eventos reales como la crisis financiera de 2008 o la recesión inducida por la pandemia de 2020 ponen en duda estas suposiciones. En esos períodos, el potencial de producción se mantuvo intacto mientras que la demanda colapsó, lo que provocó un exceso de capacidad, la caída de los precios y el aumento del desempleo, lo que demuestra las condiciones bajo las cuales la Ley de Say parecía fallar.

Por lo tanto, si bien influyente, la Ley de Say parece más descriptiva en períodos de equilibrio a largo plazo que en períodos de disrupciones a corto plazo. La persistencia del desempleo involuntario y la capacidad infrautilizada sugiere que la oferta no siempre crea una demanda adecuada, una crítica especialmente destacada por la economía keynesiana.

Comprender la Ley de Say y reconocer sus límites es clave para interpretar el funcionamiento del mercado, los debates sobre políticas y las previsiones financieras a largo plazo. Si bien la teoría puede no explicar completamente las fluctuaciones de la demanda moderna, continúa informando debates críticos sobre la producción, los resultados del mercado y la filosofía regulatoria.

Refutación keynesiana: La demanda impulsa la actividad económicaJohn Maynard Keynes, economista británico, cuestionó radicalmente la Ley de Say durante la Gran Depresión, una época en la que el desempleo persistente y la escasez masiva de demanda contradecían la idea de que la oferta genera demanda automática. En su obra fundamental, “Teoría general del empleo, el interés y el dinero” (1936), Keynes argumentó que la demanda agregada, y no la oferta, es el principal motor de la actividad económica.Según Keynes, las economías pueden alcanzar un equilibrio con un alto desempleo si la demanda es insuficiente. En otras palabras, la oferta no necesariamente equivale a la demanda, especialmente a corto plazo. Los consumidores y las empresas podrían frenar el gasto debido a la incertidumbre, las bajas expectativas o el acaparamiento, lo que provoca un debilitamiento de la economía y una disminución de la producción.Keynes propuso una intervención activa del gobierno para mitigar la escasez de demanda. El gasto público, la financiación deficitaria y una política monetaria sólida podrían estimular la actividad económica durante las recesiones. Estas herramientas buscaban llenar el vacío dejado por la contracción del sector privado, impulsando la demanda agregada y reduciendo el desempleo.

Esta perspectiva marcó un cambio de la economía clásica al keynesianismo, defendiendo la gestión de la demanda como fuerza estabilizadora. En lugar de asumir que los mercados se autocorregirían automáticamente, Keynes abogó por un papel proactivo de la política fiscal y monetaria para impulsar a las economías de vuelta al pleno empleo.

Los mecanismos keynesianos se convirtieron en el modelo para la política económica de posguerra. El auge de los estados de bienestar, los estabilizadores automáticos como el seguro de desempleo y las intervenciones de los bancos centrales durante las recesiones cíclicas reflejaron sus prescripciones fundamentales. Cabe destacar que Keynes reconoció cierta validez en la Ley de Say durante los períodos de estabilidad, pero enfatizó que durante las recesiones y la incertidumbre, se descompone fundamentalmente.

Por qué importan los déficits de demanda

Durante los déficits de demanda, las empresas se enfrentan a una disminución de los ingresos, lo que frena la contratación y la inversión. Los consumidores, sintiéndose inseguros, recortan el gasto, lo que genera un círculo vicioso que afianza el estancamiento económico. Los modelos keynesianos captan esta lógica cíclica, enfatizando que un rápido apoyo a la demanda puede romper estas espirales y acelerar la recuperación.

El respaldo empírico a las ideas keynesianas surgió durante las crisis. El colapso financiero de 2008 requirió un gasto público masivo y la intervención del banco central para evitar una depresión prolongada. Programas como el paquete de estímulo estadounidense y la expansión cuantitativa respondieron a las deficiencias de la demanda con una acción pública coordinada, reflejos de la doctrina keynesiana en acción.

Más recientemente, durante la pandemia de COVID-19, el apoyo a la renta de emergencia, los programas de ERTE y los fondos de rescate tuvieron como objetivo preservar el gasto del consumidor a pesar de los confinamientos económicos. Estas políticas, tanto en los mercados emergentes como en las economías avanzadas, fueron reivindicaciones de los principios keynesianos, apuntando explícitamente a las debilidades de la demanda.

Es importante destacar que el keynesianismo no niega la importancia de la oferta. En cambio, afirma que tanto la demanda como la oferta son cruciales. Cuando los consumidores no gastan lo suficiente y las empresas no invierten, la economía no puede prosperar simplemente produciendo más. Estimular la demanda, especialmente en las recesiones, consolida una recuperación más sólida.

Las preocupaciones en torno a la deuda soberana o la inflación suelen surgir en la formulación de políticas keynesianas. Sin embargo, en entornos con exceso de capacidad y tipos de interés estables a largo plazo, las políticas de fomento de la demanda rara vez desplazan el gasto privado, especialmente cuando se implementan en el momento oportuno. Por lo tanto, el equilibrio reside en reconocer los déficits cíclicos y adaptar las intervenciones con criterio.

En última instancia, la visión de Keynes transformó el pensamiento económico. Para los analistas financieros y los responsables políticos modernos, comprender la interacción entre los déficits de demanda y la resiliencia del mercado sigue siendo fundamental, una lección que resuena en todas las grandes recesiones del siglo pasado.

Cómo la escasez de demanda afecta a los mercados financierosLa tensión entre la Ley de Say y la teoría keynesiana se extiende directamente a los mercados financieros, influyendo en las decisiones políticas, la confianza de los inversores y los precios de los activos a largo plazo. La escasez de demanda, lejos de ser meros matices teóricos, se manifiesta concretamente a través de la contracción del PIB, la rebaja de las ganancias y la inestabilidad macroeconómica.Cuando la demanda agregada se desploma, un menor gasto de los consumidores se traduce en una disminución de los ingresos de las empresas. Esto conlleva recortes en la inversión y el empleo, lo que lastra aún más la actividad económica. En el mercado de valores, este entorno se traduce en proyecciones de ganancias a la baja, mayor volatilidad y, por lo general, una disminución de las valoraciones de las acciones.Los sectores orientados al consumo, como el comercio minorista, el ocio y los bienes discrecionales, son los más expuestos a la escasez de demanda. Su rendimiento se vuelve vulnerable a las medidas de austeridad y la reducción del consumo durante las recesiones. Por otro lado, las acciones defensivas, como las de servicios públicos o salud, suelen obtener mejores resultados, dado su relativo aislamiento de los ciclos de consumo.

Respuesta política y confianza del mercado

Las medidas de estímulo de inspiración keynesiana, como la expansión fiscal, la flexibilización cuantitativa y los recortes de tipos, impactan significativamente en los precios de los bonos, la valoración de las divisas y el apetito por el riesgo de los inversores. Cuando se ejecutan con solidez, restauran la confianza, elevan los indicadores prospectivos, como los índices de confianza del consumidor, y estabilizan las expectativas del mercado sobre el crecimiento futuro.

En el caso de los bonos gubernamentales, la débil demanda impulsa los flujos hacia activos refugio. Los rendimientos caen a medida que los inversores buscan rentabilidades fiables en medio de la incertidumbre económica. Los bancos centrales, mediante la compra de activos y la manipulación de los tipos, buscan reducir los tipos de interés reales, impulsar la actividad crediticia y revertir la contracción de la demanda. En estos entornos, los mercados de valores suelen repuntar antes de que mejoren las cifras del PIB, anticipando el apoyo político y la recuperación de las ganancias.

Sin embargo, una escasez prolongada de demanda puede generar pesimismo estructural, reduciendo la formación de capital empresarial y desalentando la inversión extranjera directa. La economía queda atrapada en un paradigma de bajo crecimiento, como se vio en las "décadas perdidas" de Japón. En estos escenarios, los mercados de valores suelen mostrar tendencias laterales o largos arcos de recuperación a pesar de las reformas o los intentos de liberalización.

Inflación, deflación y clases de activos

La escasez de demanda suele ejercer presión deflacionaria. Los precios se contraen debido a la reducción del gasto, lo que obliga a las empresas a recortar costos o a reducir los márgenes. En este contexto, los activos reales como el oro pueden beneficiarse como reserva de valor en tiempos de incertidumbre, especialmente cuando los bancos centrales inyectan liquidez en los mercados para combatir la caída de la demanda.

Mientras tanto, los mercados inmobiliarios pueden divergir. En periodos de desaceleración impulsados ​​por la demanda sin desestabilización del mercado crediticio, las valoraciones inmobiliarias pueden mantenerse estables o disminuir gradualmente. Sin embargo, cuando la caída de la demanda coincide con restricciones crediticias o un alto desempleo, los precios de las propiedades suelen corregirse significativamente.

La correlación entre bonos y acciones puede invertirse. En épocas de recuperación estable, los rendimientos pueden subir junto con las acciones a medida que los inversores abandonan los bonos. Sin embargo, si persiste la escasez de demanda, ambas clases de activos pueden repuntar simultáneamente debido a la intervención coordinada de los bancos centrales y a la percepción de debilidad económica a largo plazo.

De cara al futuro: Resiliencia y riesgo

Comprender si las recesiones actuales se deben a shocks de oferta o a déficits de demanda es crucial para la asignación de mercado. La escasez de demanda exige diferentes medidas políticas y sugiere diferentes perfiles de riesgo sectorial y de activos. Los analistas se centran cada vez más en los balances de los hogares, los datos de empleo y los comportamientos de compra para evaluar el dinamismo de la demanda.

La inestabilidad geopolítica, los cambios demográficos y las tendencias de automatización añaden factores adicionales a la presión de la demanda. Los responsables políticos deben abordar cómo estimular el consumo sin inducir una deuda insostenible ni inflación. En respuesta, los mercados valoran estos riesgos y oportunidades de forma desigual según los plazos e instrumentos.En última instancia, los déficits de demanda siguen siendo el talón de Aquiles de las economías modernas. La Ley de Say, si bien intelectualmente atractiva, no capta las vulnerabilidades episódicas y estructurales que repercuten en los mercados. Las perspectivas keynesianas, especialmente sobre la gestión proactiva de la demanda, siguen guiando las estrategias en tiempos de incertidumbre, garantizando que las expectativas, y no solo la producción, definan el destino económico.