DILIGENCIA DEBIDA DE H-SHARES: GOBERNANZA, INFLUENCIA DE LAS EMPRESAS ESTATALES Y CALIDAD DE LOS INFORMES

¿Qué son las acciones H?Las acciones H son las acciones de empresas con sede en China continental que cotizan en la Bolsa de Valores de Hong Kong (HKEX). Estas acciones están constituidas en China y siguen internamente los marcos contables y regulatorios chinos, pero están sujetas a las normas y expectativas de los inversores del mercado de Hong Kong. Normalmente denominadas en dólares de Hong Kong, las acciones H permiten a las empresas de China continental acceder a capital internacional, a la vez que ofrecen a los inversores una ventana al crecimiento económico de China.Los inversores deben realizar una diligencia debida exhaustiva al evaluar estas acciones debido a la singular intersección de características regulatorias, culturales y sistémicas que pueden influir significativamente en la transparencia, la rendición de cuentas y la integridad financiera de las empresas.¿Por qué es importante el gobierno corporativo en las acciones H?Los marcos de gobierno corporativo respaldan los derechos de los accionistas, mejoran la rendición de cuentas y reducen el riesgo de irregularidades corporativas. En el contexto de las acciones H, la gobernanza cobra mayor importancia debido a las diferencias entre los estándares de gobernanza occidentales y chinos, así como a las complejidades operativas de las empresas estatales (EPE).

Los inversores internacionales suelen examinar con lupa la estructura del consejo de administración, la remuneración de los ejecutivos, el papel de los comités del partido, las prácticas de auditoría y la independencia de los directores. La presencia de una doble influencia —de los requisitos de cotización en Hong Kong y las expectativas del gobierno continental— hace que las estructuras de gobernanza de las empresas de acciones H sean particularmente matizadas.

Indicaciones clave de una gobernanza sólida

• Representación independiente en el consejo de administración: Una mayor proporción de directores no ejecutivos verdaderamente independientes, a menudo extranjeros o con sede en Hong Kong, indica una supervisión sólida.
• Divulgaciones transparentes: Las empresas que publican informes anuales detallados en inglés y cantonés/chino, con análisis de gestión y análisis exhaustivos y divulgación de riesgos, tienden a obtener puntuaciones más altas en las calificaciones de gobernanza.
• Opiniones de auditoría limpias: Los informes de auditoría sin salvedades de las «cuatro grandes» firmas (PwC, Deloitte, EY o KPMG) aportan credibilidad institucional.
• Integración de criterios ESG: Cada vez más, los emisores de acciones H integran métricas ambientales, sociales y de gobernanza en sus informes anuales. Divulgaciones, no solo debido a los requisitos de la Bolsa de Hong Kong (HKEX), sino también en respuesta a las expectativas de los inversores globales.

Desafíos para una Gobernanza Efectiva

A pesar de los avances regulatorios, los inversores aún enfrentan dificultades comunes:

• Estructuras accionariales complejas: Las participaciones cruzadas y la concentración de la propiedad por parte del Estado o de los fundadores pueden disminuir el poder de los accionistas minoritarios.
• Transacciones con información privilegiada: Las frecuentes transacciones con partes relacionadas pueden comprometer la toma de decisiones independiente.
• Células de partidos en las corporaciones: Los mecanismos de supervisión de las CCP integrados en las empresas estatales pueden influir en la estrategia corporativa y la toma de decisiones, a veces socavando la autoridad del consejo o la gobernanza basada en principios de mercado.

Por lo tanto, los inversores deben evaluar analíticamente las divulgaciones de gobernanza y los registros de voto por delegación, y considerar las clasificaciones ESG y las puntuaciones de gobernanza de terceros como indicadores complementarios durante el debido proceso. diligencia.

Importancia de la propiedad estatalLas empresas estatales (EPE) constituyen una parte sustancial de los emisores de acciones H, especialmente en sectores considerados estratégicos por el gobierno chino, como la energía, las telecomunicaciones y la banca. El Estado, como accionista mayoritario, introduce estabilidad sistémica y complejidad política.Si bien el respaldo gubernamental puede proporcionar una red de seguridad financiera, a menudo también implica que las prioridades de las políticas nacionales pueden prevalecer sobre los objetivos comerciales. Para los inversores, comprender esta dicotomía es crucial a la hora de pronosticar el potencial de beneficios, los dividendos y el comportamiento corporativo bajo presión.

Comprender los mecanismos de control del Estado

El control estatal se manifiesta a través de:

• Participación en la propiedad: En muchas empresas estatales con acciones H, el gobierno o sus representantes (por ejemplo, SASAC, la Comisión de Supervisión y Administración de Activos Estatales) poseen el 51% o más, controlando eficazmente las decisiones estratégicas.
• Nombramientos políticos: Los altos ejecutivos suelen desempeñar funciones duales en el gobierno o en instituciones del partido, lo que puede generar agendas contradictorias entre los objetivos comerciales y los mandatos políticos.
• Roles en los comités del partido: El Partido Comunista Chino (PCCh) integra formalmente unidades o células del partido en las empresas estatales, que pueden ejercer influencia sobre las operaciones, la estrategia e incluso la dotación de personal. Decisiones.

Cómo afecta esto a los accionistas

Si bien cotizar en Hong Kong conlleva obligaciones de transparencia y protección de las minorías, la primacía de los intereses estatales puede influir en la retención de beneficios, la política de dividendos, las decisiones de inversión en el extranjero y la estrategia de fusiones y adquisiciones.

Por ejemplo, en tiempos de recesión económica o tensión geopolítica, las empresas estatales pueden priorizar la seguridad laboral o la inversión en infraestructura por encima de la rentabilidad para los accionistas. Además, las asimetrías de información son comunes, especialmente cuando las decisiones corporativas responden a directivas políticas que no se hacen públicas.

Evaluación de riesgos y oportunidades

Si bien la presencia del Estado puede aumentar la opacidad, también ofrece ventajas:

• Apoyo implícito del Gobierno: Durante las crisis financieras, las empresas estatales tienen mayor probabilidad de recibir rescates o líneas de crédito estatales.
• Acceso a mercados protegidos: Las empresas estatales gozan de un trato preferencial en los mercados nacionales, incluyendo monopolios o subsidios.
• Vientos favorables en las políticas: Cuando se alinean con iniciativas del gobierno central, como la "Circulación dual" o la "Franja y la Ruta", las empresas estatales pueden beneficiarse de subsidios, desgravaciones fiscales o financiación favorable.

En última instancia, los inversores deben evaluar si su tolerancia al riesgo se adapta a una posible menor transparencia a cambio de la exposición a sectores y auspicios estratégicos. del respaldo estatal. Una lectura atenta de los prospectos, las biografías de los directivos y la información sobre partes relacionadas puede aportar claridad.

Fiabilidad de la información financieraLa transparencia financiera de las empresas con acciones de alto rendimiento ha mejorado significativamente en las últimas dos décadas, gracias en gran medida a las normas de la Bolsa de Hong Kong (HKEX). Sin embargo, persisten las preocupaciones, especialmente en cuanto a la coherencia, la fiabilidad y la independencia de la información presentada.Muchas empresas con acciones de alto rendimiento siguen las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF), un requisito para cotizar en la Bolsa de Hong Kong. Sin embargo, la información operativa interna aún puede basarse en los PCGA chinos, lo que genera discrepancias para los analistas extranjeros. La combinación de normas internacionales y nacionales puede oscurecer el rendimiento, la valoración de activos y el reconocimiento de pasivos.Calidad e independencia de la auditoríaLas auditorías de las empresas con acciones de alto rendimiento suelen ser realizadas por empresas internacionales o sus filiales chinas. Si bien esto mejora la confianza de los inversores, persisten varias señales de alerta:

• Riesgo de afiliación: Las firmas de las Cuatro Grandes podrían trabajar a través de asociaciones locales en China, donde la independencia de la auditoría podría verse comprometida por relaciones comerciales o influencia regulatoria.
• Límites regulatorios: Ciertos documentos de trabajo de auditoría no pueden ser revisados ​​por reguladores extranjeros debido a las leyes de secreto de Estado, lo que limita la validación externa de las cuentas de la empresa.
• Retraso en la divulgación: Las presentaciones tardías o las reformulaciones de última hora siguen siendo un problema para algunos emisores, lo que plantea dudas sobre los controles internos.

Seguimiento de las opiniones de los auditores

Los inversores deben supervisar activamente los cambios en la permanencia de los auditores en sus puestos, las renuncias de los auditores y cualquier opinión con salvedades o adversa. Estos suelen servir como indicadores principales de dificultades financieras o riesgo de inexactitud significativa.

Transacciones con partes relacionadas y exposición fuera de balance

Las empresas de capital cerrado con acciones H y las empresas estatales realizan con frecuencia transacciones con filiales, empresas matrices o entidades asociadas al Estado. Estas transacciones pueden implicar precios opacos, préstamos interempresariales o instrumentos fuera de balance, lo que dificulta la precisión de las valoraciones financieras.

Por lo tanto, la diligencia debida debe centrarse en:

• Naturaleza y volumen de las transacciones con partes vinculadas
• Grado de divulgación de información sobre pasivos contingentes
• Notas a los estados financieros sobre garantías, riesgos de empresas conjuntas o estructuras de financiación complejas

Mejores prácticas para inversores

Para tomar decisiones informadas, se recomienda a los inversores globales adoptar un enfoque estratificado para el análisis financiero de las acciones H:

• Comparar los resultados financieros con los de sus homólogos del sector a nivel mundial
• Revisar la investigación de terceros realizada por especialistas en renta variable asiática
• Utilizar herramientas de contabilidad forense para detectar discrepancias
• Asistir a las reuniones de inversores o a las juntas generales anuales para obtener información en tiempo real Perspectivas

Además, los inversores deben mantenerse al tanto de las modificaciones de la Bolsa de Hong Kong (HKEX), los cambiantes marcos de supervisión de auditoría de China y el funcionamiento de nuevos regímenes, como el acuerdo de inspección transfronteriza con la Junta de Supervisión Contable de Empresas Públicas de EE. UU. (PCAOB).