ETN VS ETF: POR QUÉ IMPORTA MÁS LA ESTRUCTURA QUE EL TICKER

Comprensión de los ETN y los ETF

Los bonos cotizados en bolsa (ETN) y los fondos cotizados en bolsa (ETF) son vehículos de inversión populares que ofrecen exposición a una amplia gama de clases de activos, como acciones, materias primas, renta fija y estrategias personalizadas. A pesar de las similitudes superficiales en el estilo y el objetivo de negociación (facilitar el acceso al mercado), difieren considerablemente en su estructura, mecanismos subyacentes y perfiles de riesgo.

Conocer la distinción entre los ETN y los ETF es fundamental para los inversores que buscan tomar decisiones de cartera informadas. Si bien ambos se negocian en bolsas como las acciones, la forma en que logran sus objetivos es sustancialmente diferente y, a menudo, malinterpretada.

¿Qué es un bono cotizado en bolsa (ETN)?

Un ETN es una obligación de deuda no garantizada emitida por una institución financiera, generalmente un banco. Promete pagar a los inversores una rentabilidad vinculada al rendimiento de un índice o índice de referencia específico, menos las comisiones aplicables. Al ser un instrumento de deuda, la solvencia del emisor es una consideración primordial. Los ETN no suelen poseer los valores subyacentes, sino que los replican sintéticamente. Los ETN tienen vencimientos fijos y no poseen activos físicos. En cambio, el emisor se compromete a pagar una rentabilidad basada en el rendimiento de un activo o índice de referencia. Por ejemplo, un ETN de materias primas puede replicar la rentabilidad de los futuros del petróleo sin poseer barriles de petróleo ni contratos de futuros.¿Qué es un Fondo Cotizado en Bolsa (ETF)?Un ETF, en cambio, es un fondo común que posee activos subyacentes (como acciones, bonos o materias primas) e intenta replicar el rendimiento de un índice o clase de activo específico. Los ETF pueden gestionarse de forma pasiva, siguiendo índices como el S&P 500, o de forma activa, con mayor discreción en la selección de activos.

Los ETF ofrecen transparencia, ya que sus tenencias se publican periódicamente, a menudo a diario. Esto ofrece a los inversores una visión clara de los activos que posee realmente el fondo. Además, los ETF pueden beneficiarse de un mecanismo de arbitraje con participantes autorizados que ayuda a mantener el precio del ETF en línea con su valor liquidativo (NAV).

Similitudes entre los ETN y los ETF

• Ambos cotizan en las principales bolsas de valores y pueden comprarse y venderse a lo largo del día, como las acciones individuales.
• Ambos ofrecen exposición a una amplia gama de clases de activos y sectores.
• Ambos ofrecen ratios de gastos relativamente bajos en comparación con los fondos mutuos.

Diferencias estructurales clave

• Propiedad: Los ETF poseen activos; los ETN son instrumentos de deuda.
• Riesgo crediticio: Los ETN conllevan riesgo crediticio del emisor; los ETF no.
• Método de seguimiento: Los ETF se rastrean a través de la propiedad real; Los ETN lo hacen de forma sintética.

Comprender estas diferencias fundamentales ayudará a los inversores a comprender por qué la estructura juega un papel fundamental a la hora de elegir el vehículo de inversión adecuado.

Perfiles de Riesgo y Eficiencia Fiscal

Si bien la fachada comercial de los ETN y los ETF parece similar, un análisis profundo de su composición interna revela disparidades sustanciales, especialmente en términos de exposición al riesgo e implicaciones fiscales. Estos elementos son vitales para determinar la idoneidad de cada instrumento para la cartera a largo plazo.

Riesgo del Emisor en los ETN

Quizás el diferenciador más destacado sea el riesgo crediticio. Los ETN son obligaciones de deuda sin garantía emitidas por bancos de renombre como Barclays o JPMorgan. Esto significa que si el banco emisor incumple o experimenta dificultades financieras, los titulares de ETN podrían perder parte o la totalidad de su inversión, incluso si el índice subyacente tiene un buen rendimiento.

Este riesgo de contraparte se hizo patente durante la crisis financiera de 2008, cuando los problemas de solvencia de los emisores provocaron una volatilidad extrema e incluso el cierre de varios ETN. Por lo tanto, los inversores deben considerar la solidez financiera del patrocinador del ETN, además del rendimiento de la clase de activo que replican.

Consideraciones sobre el Error de Seguimiento

Los ETF, al mantener físicamente los activos o utilizar swaps con socios comerciales regulados, pueden experimentar errores de seguimiento debido a los costes de gestión, el tratamiento de dividendos o la pérdida de liquidez. Por otro lado, los ETN generalmente presentan un error de seguimiento mínimo o nulo, ya que replican con precisión la rentabilidad de su índice de referencia, siempre que el emisor mantenga su solvencia. Esta característica puede ser especialmente ventajosa para estrategias complejas o ilíquidas, como el seguimiento de la volatilidad o las exposiciones inversas.

Liquidez y Diferencias en los Spreads de Negociación

Tanto los ETN como los ETF se negocian a lo largo del día, pero la liquidez varía significativamente en función de la popularidad del instrumento, el activo subyacente y la participación del creador de mercado. Si bien los ETF se benefician del mecanismo de creación/reembolso que ayuda a mantener diferenciales de oferta y demanda ajustados, los ETN pueden verse afectados por diferenciales más amplios, especialmente si el emisor reduce el apoyo del mercado o retira el producto de la lista.

Eficiencia Fiscal e Informes

Los ETN pueden ofrecer ventajas fiscales, especialmente en Estados Unidos. Dado que no distribuyen dividendos ni ganancias de capital, los inversores suelen tributar solo al vender el pagaré, lo que podría diferir los impuestos. Esto hace que los ETN sean adecuados para estrategias a largo plazo o cuentas con impuestos diferidos.

Los ETF, dependiendo de su estructura (réplica física o derivados), pueden distribuir ganancias de capital o dividendos que gravan a los inversores anualmente. Sin embargo, el proceso de reembolso en especie suele limitar la generación de ganancias de capital, lo que ofrece una eficiencia fiscal significativa en comparación con los fondos mutuos.

Estándares Regulatorios y de Divulgación

Los ETF están regulados por la Ley de Sociedades de Inversión de 1940 en EE. UU. o por normas similares en otras jurisdicciones, lo que garantiza la transparencia, la divulgación diaria del valor liquidativo (VL) y una supervisión regulatoria detallada. Los ETN, al igual que la deuda emitida por bancos, se rigen por diferentes marcos regulatorios, generalmente regidos por la presentación de prospectos y la divulgación específica del emisor. Esta falta de estandarización puede suponer una complejidad adicional para la debida diligencia.

Reembolso y Vencimiento

Los ETN tienen una fecha de vencimiento fija, por ejemplo, 10 o 20 años después de su emisión, momento en el que el emisor paga la rentabilidad del índice de referencia menos las comisiones. En ocasiones, se puede solicitar el reembolso anticipado en grandes bloques. Los ETF no suelen tener un vencimiento fijo y pueden existir indefinidamente, lo que proporciona mayor flexibilidad para estrategias de inversión continua.

Comprender los matices del riesgo y las implicaciones fiscales ayuda a determinar el impacto a largo plazo de elegir ETN frente a ETF. Cada inversor debe evaluar si las posibles eficiencias fiscales compensan los riesgos crediticios y de liquidez en el contexto de sus objetivos de inversión.

Casos de uso, estrategia y consideraciones finalesElegir entre un ETN y un ETF no es simplemente reconocer una convención de nomenclatura: es una decisión estratégica que puede influir en la rentabilidad de la inversión, la carga fiscal y la exposición al riesgo. Ahora que hemos cubierto los aspectos fundamentales y técnicos, exploremos cómo los inversores podrían aplicar estos instrumentos en un contexto real.

Cuándo considerar un ETN

Los ETN destacan en nichos de mercado específicos donde el seguimiento preciso es crucial o cuando los inversores buscan eficiencia fiscal.

• Acceso a mercados complejos: Los ETN suelen ofrecer exposición a segmentos difíciles de seguir, como índices de volatilidad (por ejemplo, el VIX), estrategias apalancadas o mercados de materias primas menos líquidos, sin imponer grandes requisitos de capital.
• Estrategias con impuestos diferidos: Los inversores con un alto patrimonio neto o a largo plazo pueden beneficiarse del aplazamiento de las obligaciones fiscales, especialmente si el ETN no paga intereses ni dividendos anualmente.
• Sin error de seguimiento: Dado que el emisor se compromete a igualar el rendimiento del índice de referencia, los ETN podrían ser preferibles para estrategias que requieren una precisión Rentabilidad.

Cuándo preferir un ETF

Para la mayoría de los inversores minoristas, los ETF ofrecen una forma fácil de usar, transparente y ampliamente diversificada de acceder a los mercados con una complejidad mínima.

• Menor riesgo de contraparte: Al no depender de la solvencia de una institución financiera, los ETF mitigan los riesgos de impago o colapso.
• Amplia selección de productos: El universo de los ETF ha crecido exponencialmente con opciones en todas las principales clases de activos, sectores y geografías, desde índices generales hasta inversiones temáticas.
• Transparencia regulatoria: Los ETF suelen operar bajo sólidos esquemas regulatorios que garantizan la transparencia diaria en las tenencias y los precios.

Consideraciones sobre el perfil del inversor

Su elección entre ETN y ETF dependerá de sus objetivos de inversión, perfil fiscal, tolerancia al riesgo y Nivel de sofisticación. Por ejemplo:

• Inversores institucionales: Podrían preferir los ETF por su ejecución precisa de la estrategia y el aplazamiento de impuestos.
• Inversores minoristas: A menudo, los ETF son más fáciles de entender, supervisar y operar.
• Inversores que compran y mantienen: Podrían preferir los ETF por su estabilidad a largo plazo y su mínimo riesgo de emisor.

Implicaciones de costos

Si bien ambos productos se consideran vehículos de inversión de bajo costo, la comparación de costos no siempre es sencilla. Los ETN pueden tener ratios de gastos más bajos, pero implican riesgos que podrían generar costos de oportunidad ocultos. Los ETF pueden implicar comisiones de transacción, diferenciales entre oferta y demanda y, ocasionalmente, errores de seguimiento, pero estos suelen ser transparentes y manejables.

Veredicto final

En última instancia, la estructura sí importa, posiblemente más que el propio ticker. La similitud superficial entre los ETN y los ETF oculta profundas diferencias estructurales que afectan los perfiles de riesgo, los tratamientos fiscales y los resultados de los inversores. Comprender quién posee los activos, el grado de exposición crediticia y el método de replicación subyacente aclarará las fortalezas y limitaciones de cada vehículo.

En resumen, si bien los ETF sirven como base para la mayoría de las estrategias de cartera, los ETN ofrecen una utilidad específica para aplicaciones especializadas. El éxito de la inversión radica en encontrar la estructura de valores adecuada a sus necesidades y limitaciones financieras específicas.