SECULAR VS CÍCLICO: LA DISTINCIÓN QUE CAMBIA LA VALORACIÓN Y LA PACIENCIA

Comprender la distinción entre tendencias seculares y cíclicas es fundamental para desenvolverse eficazmente en los mercados financieros. Estas fuerzas operan en diferentes marcos temporales y tienen implicaciones únicas para las estrategias de inversión, los marcos de valoración y la paciencia de las carteras.

Definición de tendencias seculares

Una tendencia secular es un movimiento direccional a largo plazo en un mercado o economía que abarca múltiples ciclos económicos. Estas tendencias suelen durar 10 años o más y están impulsadas por fuerzas estructurales sustanciales, como la innovación tecnológica, los cambios demográficos o importantes reajustes de políticas. Las tendencias seculares pueden ser alcistas (mercados alcistas) o bajistas (mercados bajistas).

Ejemplos de tendencias alcistas seculares incluyen la expansión económica posterior a la Segunda Guerra Mundial, el auge tecnológico que comenzó en la década de 1990 o el prolongado repunte de la renta variable entre 2009 y 2021. Por el contrario, los mercados bajistas seculares, como el experimentado en la década de 1970, se caracterizan por un estancamiento prolongado o una caída del valor real del mercado, a menudo enmascarados por la volatilidad o las ganancias nominales superpuestas a la inflación.

Las tendencias seculares generalmente reflejan una transformación profunda y subyacente en el funcionamiento de las economías. Los inversores que identifican estas tendencias con antelación pueden capitalizar el crecimiento sostenido adoptando estrategias pacientes y a largo plazo. Sin embargo, mantener la inversión durante las inevitables reversiones a corto plazo dentro de una tendencia secular requiere una tesis bien fundamentada y fortaleza emocional.

Comprendiendo las Tendencias Cíclicas

Las tendencias cíclicas, por otro lado, son fluctuaciones a corto plazo directamente vinculadas al ciclo económico, que abarcan expansiones, picos, recesiones y recuperaciones. Estas tendencias suelen extenderse de 1 a 10 años y están ampliamente influenciadas por factores como el gasto del consumidor, las tasas de interés, la inflación y los cambios en la política fiscal o monetaria.

Por ejemplo, la recesión de 2001 y la posterior recuperación representan una desaceleración y una recuperación cíclicas, respectivamente. Del mismo modo, la disrupción económica causada por la COVID-19 y la posterior recuperación inducida por las políticas podrían clasificarse como un evento cíclico enmarcado en una fase alcista secular.

Las tendencias cíclicas pueden provocar que las valoraciones de los activos experimenten desajustes significativos a corto plazo con respecto a su dirección secular. Los inversores que no distinguen entre el ruido cíclico y la trayectoria secular pueden tomar decisiones prematuras, abandonando las ganancias a largo plazo demasiado pronto o quedando atrapados en trampas de valor durante los repuntes temporales.

Distinciones clave entre tendencias seculares y cíclicas

• Duración: Las tendencias seculares duran una década o más; las tendencias cíclicas se desarrollan en intervalos más cortos.
• Impulsores: Las tendencias seculares se derivan de cambios estructurales; las tendencias cíclicas surgen de fluctuaciones macroeconómicas.
• Impacto en la valoración: Los movimientos seculares pueden redefinir las bases de valoración; los ciclos causan dislocaciones temporales dentro de esas bases.
• Estrategia de inversión: Las tendencias seculares favorecen la inversión paciente y temática. Las tendencias cíclicas exigen ajustes tácticos y una buena sincronización del mercado.

Identificar correctamente si una tendencia es secular o cíclica es fundamental para establecer expectativas, evitar errores de sincronización y alinear los horizontes de inversión con la realidad económica.

Tanto las fuerzas seculares como las cíclicas impactan en las valoraciones de los activos financieros, pero de maneras marcadamente diferentes. La capacidad de distinguir entre estos factores puede desempeñar un papel crucial en la forma en que los gestores de cartera, los analistas y los inversores individuales evalúan si un activo está sobrevalorado, infravalorado o tiene un precio justo.

Valoración en Tendencias Seculares

En los mercados alcistas seculares, las valoraciones tienden a mantenerse en niveles elevados durante períodos prolongados. Esto suele deberse a la creciente confianza de los inversores, la mejora de los fundamentos y el crecimiento sostenido de las ganancias. Con el tiempo, el optimismo secular puede conducir a una expansión múltiple, donde los inversores están dispuestos a pagar primas más altas por un flujo de caja o ganancias determinado. La década de 2010 ofrece un ejemplo pertinente, con ratios precio-beneficio (P/E) de las acciones de gran capitalización que se mantuvieron por encima de los promedios históricos durante gran parte de la década, respaldados por los bajos tipos de interés y un sólido crecimiento impulsado por la tecnología.

Sin embargo, en los mercados bajistas seculares, la compresión de la valoración se convierte en una característica definitoria. Durante estos períodos, la depreciación de la confianza y los persistentes obstáculos macroeconómicos (por ejemplo, la inflación o el endurecimiento de las políticas) erosionan los múltiplos del mercado, independientemente del impulso momentáneo de las ganancias. Los activos que parecen baratos según los múltiplos históricos pueden seguir siéndolo, o incluso abaratarse, durante períodos prolongados.

Esencialmente, dentro de las tendencias seculares, lo que los modelos de valoración tradicionales consideran "barato" o "caro" debe analizarse desde una perspectiva estructural. Basarse en índices de referencia obsoletos sin reconocer el cambio subyacente puede llevar a conclusiones de inversión erróneas.

Influencias cíclicas en las valoraciones del mercado

Las tendencias cíclicas suelen provocar oscilaciones bruscas y a corto plazo en la valoración, ya que los mercados responden a los cambios en el crecimiento del PIB, los tipos de interés y la tolerancia al riesgo. Por ejemplo, durante una recesión cíclica, los inversores pueden retirarse temporalmente de la renta variable, comprimiendo las valoraciones incluso en empresas con sólidas perspectivas a largo plazo.

Por el contrario, durante las fases de expansión cíclica, especialmente cuando van acompañadas de estímulos fiscales o políticas monetarias expansivas, las valoraciones pueden dispararse en todos los sectores, a veces de forma irracional. Sin embargo, esta reacción suele ser insostenible y tiende a normalizarse a medida que avanza el ciclo económico.

El principal reto reside en discernir si los cambios en las valoraciones son el resultado de una verdadera revalorización secular de una empresa o sector, o simplemente de una valoración errónea cíclica. Por ejemplo, las acciones energéticas podrían experimentar un fuerte repunte durante un auge petrolero, pero solo los cambios seculares en la demanda o producción energética global justificarían una revaluación duradera.

Implicaciones para la inversión

• Malinterpretar los picos cíclicos como crecimiento secular puede inflar el riesgo de valoración.
• Los activos alineados con las tendencias seculares suelen tener valoraciones premium justificadas por factores estructurales favorables.
• Las oportunidades de valor contrarias suelen surgir donde las caídas cíclicas enmascaran la resiliencia secular.

Comprender la posición del mercado tanto en su contexto secular como cíclico permite una mejor sincronización y un anclaje de valoración más inteligente.

Distinguir entre tendencias seculares y cíclicas no solo influye en la selección de activos, sino que también influye fundamentalmente en la paciencia que debe tener un inversor, así como en la estrategia que debe implementar en entornos de mercado variables.

Paciencia en Tendencias Seculares

Invertir en tendencias seculares suele requerir mucha paciencia y una perspectiva a largo plazo. Esto es especialmente importante porque las tendencias seculares suelen enfrentarse a reveses intermitentes, desde recesiones cíclicas hasta episodios de volatilidad a corto plazo. Por ejemplo, un inversor que se beneficia del crecimiento secular de la computación en la nube puede experimentar fuertes retrocesos durante desaceleraciones económicas más amplias, incluso si la tendencia subyacente se mantiene intacta.

La clave es la convicción. Dado que las inversiones seculares se basan en cambios estructurales a largo plazo, la capacidad de mantener posiciones a pesar de la volatilidad, sin verse afectado por ciclos de noticias transitorios, es crucial. Los inversores alineados con las historias de crecimiento secular a menudo obtienen mejores resultados no por una mejor sincronización del mercado, sino simplemente por mantener el rumbo durante años o incluso décadas.

Estrategia en entornos cíclicos

En cambio, la inversión cíclica exige una mayor capacidad de respuesta táctica. Dado que los ciclos pueden revertirse más rápidamente, la flexibilidad, la agilidad y la disposición a registrar beneficios o reducir pérdidas en respuesta a las señales macroeconómicas son virtudes.

Por ejemplo, durante una expansión económica cíclica, los inversores podrían sobreponderar el consumo discrecional y los industriales basándose en la mejora de las cifras del PIB y los beneficios empresariales. Pero a medida que este ciclo madura y surgen riesgos como la inflación o el ajuste fiscal, puede ser más prudente rotar hacia sectores defensivos como los servicios públicos o la sanidad.

Además, las clases de activos se comportan de forma diferente a lo largo de los ciclos. Los bonos suelen repuntar durante las recesiones cíclicas a medida que bajan los tipos de interés, mientras que la renta variable lidera durante las recuperaciones. Reconocer estas transiciones es fundamental para proteger el capital y obtener ganancias a corto plazo.

Combinando perspectivas seculares y cíclicas

Los enfoques de inversión más sofisticados combinan la convicción secular con la adaptabilidad cíclica. Por ejemplo, un inversor centrado en el auge secular de los pagos digitales puede reducir tácticamente su exposición durante un ciclo de ajuste, para luego aumentar sus inversiones durante períodos más suaves.

Esta combinación alineada en el tiempo de ambos marcos garantiza que el capital no se comprometa ciegamente ni sea excesivamente impaciente. También destaca la importancia del conocimiento macroeconómico, la investigación temática y la reevaluación frecuente de las tesis.

• Paciencia a largo plazo: Adecuada para inversiones seculares respaldadas por tesis.
• Agilidad a corto plazo: Necesaria en contextos de volatilidad cíclica para cubrir riesgos.
• Estrategia combinada: Combina el horizonte temporal y el conocimiento del mercado para obtener resultados óptimos.

En definitiva, si bien los mercados pueden calcular precios incorrectos de los activos a corto plazo, con el tiempo recompensan la alineación secular. Saber cuándo se está invirtiendo en un momento o en un movimiento es fundamental para el éxito de la inversión a largo plazo.