CÓMO EL AUMENTO DE LAS TASAS AFECTA LOS DIFERENCIALES DE LOS BONOS DE INGRESOS DE SERVICIOS PÚBLICOS Y LA LIQUIDEZ

Los bonos de ingresos de servicios públicos son un tipo de bono municipal emitido por gobiernos estatales o locales para financiar proyectos de infraestructura relacionados con servicios públicos como agua, electricidad y alcantarillado. A diferencia de los bonos de obligación general, que están garantizados por la potestad tributaria del emisor, los bonos de ingresos de servicios públicos están respaldados por los ingresos generados por los servicios que prestan. Los inversores reciben el reembolso con los ingresos derivados de los pagos de los clientes, en lugar de la recaudación de impuestos.

Estos bonos son instrumentos financieros esenciales, especialmente para proveedores de servicios públicos o semipúblicos que planean realizar grandes inversiones de capital. Dado que los flujos de efectivo de los servicios públicos tienden a ser estables, estos bonos suelen considerarse de menor riesgo que otros instrumentos respaldados por ingresos, aunque aún conllevan riesgo crediticio y de tasa de interés.

El atractivo de los Bonos de Ingresos de Servicios Públicos

Los bonos de ingresos de servicios públicos son populares entre los inversores centrados en los ingresos debido a sus flujos de efectivo relativamente predecibles y su moderado riesgo crediticio. Muchos están sujetos a calificaciones de grado de inversión porque las empresas de servicios públicos tienden a demostrar una demanda constante independientemente de las condiciones económicas, mostrando inelasticidad en el uso del servicio. Este atributo defensivo hace que el sector sea atractivo en entornos inciertos, incluyendo períodos de lento crecimiento económico.Sin embargo, a diferencia de los bonos de obligación general, que cuentan con el respaldo de la plena confianza y crédito del emisor, la seguridad de los bonos de ingresos de servicios públicos depende de la solidez operativa y financiera del servicio. El rendimiento de estos bonos está estrechamente vinculado a las estructuras tarifarias de los servicios públicos, los marcos regulatorios, los requisitos de inversión de capital y las tendencias demográficas que afectan el uso.Tasas de interés y fundamentos de los bonosLas tasas de interés desempeñan un papel crucial en la fijación de precios de los bonos. Normalmente, los precios de los bonos se mueven de forma inversa a las tasas de interés: cuando las tasas suben, los precios de los bonos bajan. El grado de esta sensibilidad al precio se mide por la duración del bono. Los bonos de ingresos de servicios públicos, en particular aquellos con vencimientos más largos, suelen ser más sensibles a las fluctuaciones de las tasas, debido tanto a su duración inherente como a sus características de liquidez.

A medida que los bancos centrales implementan políticas de ajuste para controlar la inflación, los rendimientos de referencia aumentan. Este aumento genera mayores expectativas de rendimiento por parte de los inversores, quienes exigen una mejor remuneración por mantener valores de renta fija cuyos pagos de cupones ahora van a la zaga de las emisiones más recientes y de mayor rendimiento.

Cuando suben las tasas de interés, los spreads de los bonos de ingresos de servicios públicos —definidos como el diferencial de rendimiento frente a los valores gubernamentales de referencia, como los bonos del Tesoro estadounidense— suelen ampliarse. Esto se debe a una combinación de factores, como los ajustes de valoración, la percepción de volatilidad y las preferencias cambiantes de los inversores. A medida que los inversores en renta fija se reasignan hacia instrumentos sin riesgo o de menor riesgo que ahora ofrecen mejores rendimientos, la demanda de activos de riesgo de larga duración, como los bonos de servicios públicos, puede debilitarse.

Los spreads son particularmente sensibles a los cambios en las expectativas de inflación, la orientación de la política monetaria y la percepción del riesgo. Los inversores pueden percibir un mayor riesgo crediticio en los sectores de servicios públicos que requieren un uso intensivo de capital o que tienen una capacidad limitada para trasladar los costos a los consumidores, especialmente cuando se enfrentan a una estricta supervisión regulatoria. En tales casos, los diferenciales se amplían aún más para reflejar el aumento de las primas de riesgo crediticio y de duración.

Impacto de la revalorización de los inversores y la descompresión de diferenciales

Históricamente, los diferenciales de los bonos municipales, incluidos los de los bonos de ingresos de servicios públicos, tienden a descomprimirse durante los ciclos de ajuste. La descompresión de diferenciales se refiere a la ampliación de los diferenciales de rendimiento entre los diferentes niveles de crédito. A medida que suben los rendimientos de los bonos del Tesoro, los bonos municipales con calificaciones más bajas tienden a cotizar a rendimientos mucho más altos en comparación con sus pares con calificaciones más altas. Esto se ve agravado por las largas duraciones de muchos bonos municipales y de ingresos de servicios públicos, lo que los hace más vulnerables a entornos de subida de tipos.

Además, el aumento de los tipos suele conllevar una mayor volatilidad en los precios, lo que lleva a los inversores institucionales, como las compañías de seguros o los fondos de inversión, a exigir diferenciales aún más amplios como compensación. Los bonos de servicios públicos con características de rescate presentan una mayor preocupación por la convexidad y una duración modificada, lo que complica aún más los modelos de precios y contribuye a la volatilidad de los diferenciales.

Calificaciones crediticias bajo presión

Las calificaciones crediticias de los bonos de servicios públicos podrían verse presionadas a la baja a medida que el aumento de las tasas incremente los costos del servicio de la deuda. Las empresas de servicios públicos, que dependen de los mercados de capitales, deben refinanciar o emitir deuda a costos más altos, lo que afecta sus indicadores financieros. Podría surgir un mayor escrutinio sobre los ratios de cobertura, los niveles de apalancamiento y su entorno regulatorio para la fijación de tarifas. La menor confianza de los inversores debido a estas preocupaciones puede ampliar aún más los diferenciales, especialmente para las empresas de servicios públicos que no pueden recuperar los mayores gastos por intereses mediante tarifas más altas.

En este contexto, los participantes del mercado no solo reevaluan la valoración de las tenencias existentes, sino que también se vuelven más cautelosos al participar en nuevas emisiones. Esta cautela contribuye a ampliar los diferenciales del mercado primario y a un mayor riesgo de suscripción para los emisores.

Liquidez reducida y tendencias del mercado secundario

La liquidez en el mercado de bonos de servicios públicos suele disminuir durante los ciclos de tasas al alza. Con los elevados rendimientos disponibles en los mercados de bonos soberanos o corporativos, el interés de los inversores por bonos municipales menos líquidos, en particular aquellos con complejidad crediticia o estructural, tiende a disminuir. Los participantes del mercado pueden mostrarse reacios a negociar bonos de servicios públicos debido a las posibles pérdidas por valoración a precio de mercado y la reducción de las ofertas en el mercado secundario, en particular para emisiones con menor calificación crediticia o a largo plazo.

Los balances de los intermediarios también se contraen en entornos de tasas inciertas, lo que reduce la disposición a almacenar inventario. Esto afecta la profundidad del mercado y aumenta los diferenciales entre oferta y demanda, lo que reduce la eficiencia de la ejecución y perjudica la liquidez. La tendencia de compra y retención entre inversores minoristas e institucionales agrava aún más la iliquidez durante episodios de volatilidad, lo que eleva los costes de transacción y dificulta la formación de precios.

Actividad del mercado primario y volúmenes de emisión

El aumento de los tipos puede frenar la emisión de nuevos bonos de servicios públicos, especialmente si los costes de financiación previstos superan las tasas mínimas de referencia internas. Los emisores pueden retrasar proyectos de inversión de capital o explorar estrategias de financiación alternativas, como pagarés a corto plazo, préstamos bancarios o asociaciones público-privadas (APP). La reducción de la emisión en el mercado primario puede limitar la oferta; sin embargo, si la demanda cae simultáneamente, el efecto neto sobre la liquidez se mantiene limitado.

La forma de la curva de rendimiento también es importante: una curva invertida o que se aplana dinámicamente subraya los riesgos de transición a medio plazo. Los inversores municipales que se posicionan para la preservación del capital pueden evitar los bonos de mayor duración, incluidas las emisiones de servicios públicos, lo que obliga a los emisores a acortar los vencimientos, reducir la duración y reajustar los precios de las rentabilidades esperadas al alza, lo que dificulta aún más la liquidez del mercado.

Posicionamiento del inversor y reequilibrio de la cartera

Dada la menor liquidez y la dinámica cambiante de los diferenciales en entornos de tipos de interés al alza, los inversores suelen reequilibrar sus carteras hacia activos de tipo flotante, de menor duración o de mayor calidad crediticia. Este cambio táctico reduce la exposición a los riesgos de precio y liquidez, aunque también puede reducir el potencial de rendimiento a largo plazo. Este alejamiento de los bonos de servicios públicos implica una menor rotación, una negociación más fluida y dificultades cuando las grandes instituciones intentan liquidar posiciones sin afectar gravemente los precios del mercado.

En consecuencia, los gestores de activos pueden buscar cubrir el riesgo de tipos de interés utilizando derivados como los swaps de tipos de interés, o implementar estrategias de cartera escalonadas para escalonar los vencimientos y gestionar el riesgo de reinversión. Estas medidas, si bien estabilizan los rendimientos, subrayan la complejidad y las presiones de costos que enfrentan los tenedores institucionales de bonos de ingresos de servicios públicos en entornos de tasas en aumento.