PRODUCTOS DE ACCIONES GARANTIZADAS Y RIESGO DEL EMISOR: LO QUE LOS INVERSORES PASAN POR ALTO

¿Qué son los productos de acciones garantizadas?Los productos de acciones garantizadas, también conocidos como productos estructurados con capital protegido, son instrumentos de inversión que buscan ofrecer exposición a los mercados de renta variable, preservando al menos parcialmente el capital inicial de los inversores. Estos productos suelen comercializarse como un híbrido entre renta fija y renta variable, diseñados para generar un potencial de crecimiento sin arriesgar el capital en condiciones normales de mercado.Normalmente, un producto de acciones garantizadas combina un bono cupón cero con un derivado de renta variable. El componente de bono garantiza la rentabilidad de una parte fija de la inversión al vencimiento, mientras que el derivado proporciona exposición a la rentabilidad de una acción, índice o cesta de acciones seleccionadas. Al sacrificar una parte del potencial de crecimiento, los inversores se benefician de la protección contra las pérdidas. Debido a esta característica de seguridad, muchos consideran estos productos adecuados para inversores conservadores que desean exposición al mercado de valores sin asumir todo el riesgo.

Algunas estructuras comunes incluyen:

• Notas con Protección de Capital (PPN): Prometen una rentabilidad del 100 % del capital inicial al vencimiento.
• Depósitos Estructurados: Ofrecidos comúnmente por los bancos, son productos basados ​​en depósitos con un rendimiento vinculado a la renta variable y asegurados hasta ciertos límites según la jurisdicción.
• Autocallables con Protección Parcial: Ofrecen cierta protección contra pérdidas y suelen tener un cupón fijo si se cumplen las condiciones de reembolso anticipado.

Si bien la "garantía" en el nombre puede insinuar seguridad, el perfil riesgo-rendimiento real depende en gran medida de la capacidad del emisor para reembolsar el capital y del diseño del componente derivado. Por ello, es fundamental comprender plenamente la composición de estos productos. Suelen ser personalizados y pueden variar considerablemente entre emisores, lo que dificulta su valoración por parte de los inversores minoristas sin conocimientos profundos ni asesoramiento profesional.

Además, los folletos de los productos pueden destacar la garantía de forma destacada, minimizando al mismo tiempo los detalles sobre los componentes de riesgo subyacentes, en particular los riesgos de contraparte y de crédito, que permanecen latentes hasta que se materializan con consecuencias significativas. Esta letra pequeña puede llevar a los inversores a malinterpretar qué está realmente protegido y quién lo protege.

La comercialización de estructuras garantizadas se popularizó especialmente en entornos de tipos bajos, donde las inversiones tradicionales de renta fija ofrecían rendimientos limitados. Su promesa de protección y crecimiento potencial las hizo atractivas para inversores conservadores, planes de pensiones e instituciones que gestionan carteras sensibles al riesgo. Sin embargo, a medida que evolucionan los tipos de interés y la volatilidad del mercado, la atención a los riesgos estructurales y relacionados con el emisor ha cobrado una renovada importancia.

Cabe destacar que las garantías asociadas a estos productos estructurados no están respaldadas por ningún plan de seguros gubernamental, a menos que se indique explícitamente. De manera similar, los PPN suelen ser obligaciones no garantizadas del banco o institución financiera emisora, lo que coloca al inversor en la posición de acreedor no garantizado en caso de que el emisor enfrente dificultades financieras. Por lo tanto, si bien los productos de acciones garantizadas ofrecen características atractivas, exigen un análisis más profundo que va más allá de los beneficios publicitarios. Comprender su funcionamiento y su dependencia de la solvencia del emisor es fundamental, y los inversores deberían evaluar estos productos como parte de una estrategia de cartera integral y consciente del riesgo.

Explicación del Riesgo de Crédito del EmisorEl riesgo de crédito del emisor se refiere a la posibilidad de que la institución financiera o entidad responsable de un valor o derivado no pueda cumplir con sus compromisos financieros. En el contexto de los productos de acciones garantizadas, esto suele significar que la "garantía" vinculada a la rentabilidad del capital o la rentabilidad mínima es tan fiable como el emisor la proporciona.A diferencia de los bonos gubernamentales, que están respaldados por crédito soberano, muchas inversiones estructuradas son emitidas por instituciones financieras privadas, como bancos globales, compañías de inversión o aseguradoras. Al adquirir un producto de acciones garantizadas, los inversores están otorgando un préstamo sin garantía al emisor. Si el emisor incumple, los inversores pueden perder parte o la totalidad de su capital, incluso si el producto se ha comportado según los parámetros del mercado y las normas contractuales.Este riesgo se conoce como la capa de crédito de los productos estructurados, un factor a menudo malinterpretado o subestimado por los inversores. Los instrumentos pueden contener características contractuales que parecen sólidas, pero que dependen completamente de la solvencia del emisor. La crisis financiera de 2008 puso de relieve este riesgo, ya que productos estructurados vinculados a instituciones como Lehman Brothers terminaron en pérdidas no por el mal desempeño del mercado, sino por las quiebras de los emisores.

Las calificaciones crediticias de grado de inversión se utilizan a menudo para evaluar la solvencia de los emisores. Sin embargo, las calificaciones no son garantías. Pueden brindar una falsa sensación de seguridad si los inversores se centran únicamente en las calificaciones y pasan por alto la salud del balance del emisor, las pruebas de estrés regulatorias y las condiciones del mercado que afectan a los diferenciales de crédito.

Algunos conceptos erróneos comunes entre los inversores minoristas incluyen:

• Asumir el respaldo del gobierno: Muchos creen que la palabra "garantía" refleja el apoyo del gobierno. Esto rara vez ocurre.
• Ignorar los riesgos de degradación: Los emisores pueden ser degradados durante recesiones económicas, lo que podría provocar problemas de liquidez o impagos.
• Confundir el rendimiento del producto con el riesgo del emisor: Un producto con buen rendimiento puede resultar en una pérdida de capital si el emisor quiebra.

Comprender los matices del riesgo crediticio es esencial. Los diferenciales de crédito pueden ampliarse con las condiciones macroeconómicas, la inestabilidad geopolítica o el estrés a nivel de la empresa. Los inversores deben revisar los informes anuales del emisor, las presentaciones regulatorias y la investigación crediticia para evaluar la estabilidad. Además, la diversificación entre emisores mitiga el impacto de un solo impago.

Algunos productos estructurados pueden utilizar vehículos de propósito especial (VPE) para aislar la exposición crediticia, pero incluso estos mecanismos presentan limitaciones y complejidades legales. En muchas jurisdicciones, las reclamaciones de los inversores en caso de quiebra del emisor están subordinadas a los acreedores garantizados, lo que reduce las posibles tasas de recuperación.

Al evaluar productos de acciones garantizadas, conviene preguntarse:

• ¿Quién es el emisor y cuál es su perfil crediticio?
• ¿Es la garantía legalmente vinculante y ejecutable en caso de incumplimiento?
• ¿Qué tasas de recuperación se podrían esperar en un escenario de insolvencia?
• ¿Existen mecanismos de respaldo soberanos o de terceros?

El verdadero coste y riesgo de las garantías no reside en la rentabilidad prometida, sino en la minuciosa documentación de la oferta y la evaluación crediticia de la institución oferente. Confiar únicamente en resúmenes de marketing o cuestionarios de idoneidad puede exponer a los inversores a riesgos crediticios que pasan desapercibidos.

En resumen, el riesgo del emisor en los productos de acciones garantizadas es un factor fundamental que influye en su seguridad real. Los inversores deben comprender que la seguridad incorporada depende en gran medida de la solidez del emisor, lo que requiere un análisis crediticio cuidadoso y un monitoreo proactivo del riesgo.

Cómo identificar y medir el riesgoIdentificar y cuantificar el riesgo asociado con los productos con acciones garantizadas implica comprender múltiples dimensiones: la mecánica del producto, la estructura legal, la exposición a las contrapartes y las sensibilidades del mercado. Si bien la apariencia superficial de estos instrumentos puede sugerir simplicidad, su complejo perfil de riesgo exige un enfoque analítico minucioso.

Existen varios marcos clave que los inversores deberían utilizar al evaluar el espectro completo de riesgos:

Revisión de la Hoja de Condiciones del Producto y del Prospecto

Comience con un examen exhaustivo de la documentación de la oferta:

• Cláusulas de Protección del Capital: Compruebe si el capital está protegido condicional o incondicionalmente.
• Condiciones de Crédito del Emisor: Revise si el producto es una obligación sin garantía y la clasificación de las reclamaciones de los inversores en un escenario de incumplimiento.
• Perfil de Vencimiento: Los vencimientos más cortos tienden a conllevar una menor exposición al riesgo del emisor en comparación con las estructuras a largo plazo.
• Detonantes de Rendimiento: Comprenda las condiciones del mercado necesarias para que se realicen los pagos de cupones o los beneficios de reembolso.

Herramientas de evaluación del riesgo de contraparte

Los diferenciales de swaps de incumplimiento crediticio (CDS) de los emisores son indicadores fiables de las perspectivas cambiantes del mercado sobre las probabilidades de impago. Observar un aumento en los diferenciales de CDS puede indicar una creciente preocupación del mercado sobre la solvencia de un emisor. De igual forma, los cambios en los diferenciales de rendimiento de los bonos o la volatilidad de la renta variable pueden indicar un aumento del riesgo financiero general.

El seguimiento de registros públicos, como las actualizaciones de las agencias de calificación crediticia y los informes trimestrales de resultados, también proporciona orientación sobre la situación actual de un emisor. Los paneles de riesgo proporcionados por los agentes de bolsa y los administradores de fondos suelen incluir dichas métricas en tiempo real.

Escenarios de pruebas de estrés

Los inversores pueden modelar escenarios como una rebaja de calificación, un impago del emisor o variaciones en los tipos de interés para evaluar su impacto en la valoración de productos estructurados. El uso de modelos de flujo de caja basados ​​en Excel o software de productos estructurados puede ayudar a comprender visualmente la asimetría de riesgo que puede ocurrir si el emisor enfrenta dificultades financieras.

Indicadores clave para incluir en su modelo:

• Migración de la calificación crediticia del emisor
• Escenarios de reembolso forzoso
• Correlación entre el subyacente derivado y la volatilidad del mercado
• Supuestos de tasa de recuperación en caso de incumplimiento

Diversificación y revisión regulatoria

El riesgo también debe gestionarse a nivel de cartera. Se recomienda a los inversores no concentrar excesivamente sus inversiones en productos estructurados, incluso con diferentes vínculos de mercado, si comparten el mismo riesgo de emisor. Las autoridades reguladoras de diversas regiones, incluidas la FCA y la ESMA, han destacado la necesidad de una divulgación adecuada y evaluaciones de idoneidad, especialmente para los inversores minoristas.

Evaluación independiente

La participación de proveedores externos de diligencia debida, analistas de crédito y herramientas de calificación de riesgo de productos estructurados (SPRR) puede mejorar aún más la comprensión. Los bancos también pueden publicar guías de inversión vinculadas al crédito que describen los posibles riesgos y las estrategias de mitigación específicas de las ofertas de inversión estructurada garantizadas y no garantizadas.

Idoneidad del cliente y adecuación al riesgo

Los asesores financieros deben asegurarse de que los productos de acciones garantizadas se ajusten a la tolerancia al riesgo general, el horizonte de inversión y las preferencias de liquidez del inversor. Por ejemplo, un jubilado que busca estabilidad en sus ingresos puede no ser adecuado para estructuras de deuda rescatables a largo plazo que dependen de complejos desencadenantes de capital, especialmente de emisores con calificación inferior a la de grado de inversión.Finalmente, es crucial documentar y comunicar los riesgos que plantea el deterioro crediticio del emisor, independientemente de la garantía anunciada del producto. La transparencia en el punto de venta genera confianza y protege contra responsabilidades legales y reputacionales en caso de incumplimiento de las previsiones de mercado o de crédito.Al combinar el escrutinio financiero, la comprensión legal y el conocimiento de la dinámica del emisor, los inversores pueden medir el riesgo de forma más eficaz y tomar decisiones informadas sobre productos estructurados que llevan el atractivo, pero potencialmente engañoso, término de "garantizado".