ESTIMACIÓN DE LA TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDA (RRR): COMPONENTES Y MÉTODOS

¿Qué es la Tasa de Retorno Requerida (RRR)?

La Tasa de Retorno Requerida (RRR) representa la rentabilidad mínima esperada que un inversor exige para invertir capital en una inversión determinada. En la inversión en renta variable, se utiliza comúnmente para valorar acciones, evaluar proyectos empresariales y tomar decisiones de cartera. La RRR desempeña un papel fundamental para determinar si una inversión es rentable, incorporando el valor temporal del dinero y consideraciones de riesgo.

Un método ampliamente aceptado para calcular la RRR es el Modelo de Valoración de Activos de Capital (CAPM). El CAPM formula la RRR como:

RRR = Tasa Libre de Riesgo + Beta × Prima de Riesgo de Acciones

Esta fórmula implica que la RRR se determina mediante tres componentes clave:

• Tasa Libre de Riesgo (Rf): Refleja la rentabilidad esperada de una inversión completamente libre de riesgo.
• Beta (β): Mide la volatilidad de un activo en relación con el mercado general.
• Prima de Riesgo de Acciones (ERP): La rentabilidad adicional que exigen los inversores al elegir acciones en lugar de activos libres de riesgo.

Cada uno de estos datos debe seleccionarse cuidadosamente para generar estimaciones de RRR precisas y significativas. Una evaluación incorrecta puede resultar en errores de análisis, precios de inversión incorrectos y resultados financieros corporativos deficientes.

En esta guía, exploraremos cómo estimar adecuadamente cada dato del CAPM (tasa libre de riesgo, beta y prima de riesgo de capital [ERP]) y cómo combinarlos para calcular una RRR realista y utilizable para la valoración de acciones y la planificación financiera.

Por qué es importante la RRR en finanzas

La RRR constituye la base de los procesos clave de toma de decisiones financieras:

• Valoración: Descuenta los flujos de caja futuros a valor presente.
• Presupuesto de capital: Se utiliza como tasa crítica en la evaluación de proyectos.
• Diseño de cartera: Evalúa las rentabilidades prospectivas en el contexto del riesgo.

Tanto si eres un inversor minorista que analiza acciones, un planificador financiero corporativo o un gestor de cartera, comprender cómo estimar una RRR permite tomar decisiones mejor alineadas con los retornos deseados y el apetito por el riesgo.

Determinación de la tasa libre de riesgo adecuadaLa tasa libre de riesgo representa la rentabilidad que los inversores pueden esperar de un activo completamente libre de riesgo. En la práctica, no existen activos verdaderamente libres de riesgo; sin embargo, los valores emitidos por gobiernos con un riesgo de impago insignificante se utilizan ampliamente como indicadores.Indicadores comunes para la tasa libre de riesgo

• Bonos gubernamentales: En la mayoría de las economías desarrolladas, los bonos gubernamentales a largo plazo se utilizan como referencia para la tasa libre de riesgo.
• Valores del Tesoro de EE. UU.: Para las inversiones denominadas en dólares estadounidenses, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. sirven como referencia global. Los inversores del Reino Unido suelen utilizar los rendimientos de los bonos del Estado británicos.
• Idoneidad del plazo del bono: La elección entre el corto plazo (p. ej., letras del Tesoro a 3 meses) o el largo plazo (p. ej., bonos del Estado a 10 años) afecta significativamente la estimación del Rf.

Para la valoración de acciones, la mayoría de los analistas prefieren los rendimientos de los bonos del Estado a largo plazo (normalmente a 10 años). El objetivo es que coincidan con el horizonte temporal de los flujos de caja futuros de las acciones, que generalmente son a largo plazo.

Consideraciones para la selección de una tasa libre de riesgo

Varios factores influyen en la elección del Rf:

• Consistencia monetaria: Asegúrese de que el Rf se mida en la misma moneda que los flujos de caja que se descuentan.
• Inflación y tipos de interés reales: Los rendimientos nominales de los bonos incluyen la inflación esperada. Cuando se evalúen los rendimientos reales, utilice valores indexados a la inflación.
• Condiciones del mercado: Las políticas de los bancos centrales y los ciclos económicos afectan los rendimientos de los bonos. Es importante utilizar valores promedio a lo largo de los períodos para evitar distorsiones a corto plazo.

Para una valoración de acciones del Reino Unido, la tasa libre de riesgo típica aplicada es el rendimiento de un bono del Estado británico a 10 años. A principios de 2024, esta se situaba aproximadamente en el 3,8 % anual, lo que refleja las expectativas macroeconómicas actuales.

Enfoques alternativos

Algunos analistas financieros ajustan la tasa Rf para reflejar:

• Perspectiva del inversor global: Utilizar una tasa global libre de riesgo al analizar empresas multinacionales.
• Ajustes por riesgo país: En el caso de mercados emergentes o inestables, se puede aplicar una prima de riesgo soberano adicional a la Rf base.

En general, la tasa libre de riesgo debe ser un indicador fiable y estable que coincida con el horizonte de inversión y la denominación de la moneda. El uso de datos de rendimiento de bonos gubernamentales, tanto actuales como históricos, contribuye a reforzar la precisión de la RRR.

Cálculo e interpretación de la beta

Beta (β) cuantifica la sensibilidad de un valor a las fluctuaciones del mercado en general. En pocas palabras, mide en qué medida se espera que la rentabilidad de un activo responda a las fluctuaciones de un índice de referencia, generalmente el FTSE 100 o el S&P 500.

¿Cómo se obtiene la beta?

La beta se estima estadísticamente mediante:

β = Covarianza (Rendimiento del activo, Rendimiento del mercado) / Varianza (Rendimiento del mercado)

Este cálculo da como resultado un valor que indica la volatilidad relativa:

• β = 1: El activo se mueve en línea con el mercado.
• β > 1: El activo es más volátil que el mercado.
• β < 1: El activo es menos volátil que el mercado.
• β < 0: El activo se mueve inversamente al mercado (poco frecuente).

Fuentes de los valores beta

La beta se puede obtener de:

• Bases de datos públicas: Plataformas financieras como Bloomberg, Reuters y Morningstar.
• Beta regresiva: Se obtiene a partir de la regresión de datos históricos de precios.
• Beta ajustada: Muchos analistas reducen la beta a 1,0 bajo el supuesto de que las acciones vuelven a una volatilidad similar a la del mercado con el tiempo (por ejemplo, utilizando la fórmula de Bloomberg:

Beta ajustada = (0,67 × Beta bruta) + (0,33 × 1,0)

Elegir la beta correcta

Para estimar una beta significativa, Considere:

• Horizonte temporal: Utilice datos de rentabilidad mensual de 2 a 5 años para obtener una visión equilibrada.
• Consistencia con el índice de referencia: Alinee con un índice de mercado relevante (p. ej., FTSE All-Share).
• Riesgos específicos de la empresa: Si no se dispone de la beta (p. ej., para empresas privadas), utilice las betas promedio del sector.

Ajustes de la beta para empresas no cotizadas

Al trabajar con empresas privadas sin precio de mercado, la beta se estima mediante el método de inversión directa:

1. Identifique empresas cotizadas comparables.
2. Calcule la beta de sus activos (sin apalancamiento).
3. Reapalanque la beta para reflejar la estructura de capital objetivo de la empresa privada. Usando:

Beta apalancada = Beta sin apalancamiento × [1 + (1 - Tasa impositiva) × (Deuda/Capital)]

Este método proporciona una aproximación razonable para la beta en casos de disponibilidad limitada de datos.

Limitaciones y volatilidad

Es fundamental recordar que la beta es retrospectiva y puede ser inestable en el tiempo. Los cambios estructurales en un modelo de negocio, la estructura de capital o la dinámica de la industria pueden hacer que la beta pasada sea menos predictiva de la volatilidad futura. Por lo tanto, los analistas deben reevaluar la beta periódicamente y considerar medidas de riesgo complementarias al estimar la RRR.