ESTRANGULACIONES EXPLICADAS: EXPOSICIÓN A LA VOLATILIDAD MÁS BARATA CON PUNTOS DE EQUILIBRIO MÁS AMPLIOS

Una estrategia de opciones estranguladas es un enfoque de negociación no direccional que implica la compra de opciones de compra y de venta con la misma fecha de vencimiento, pero con diferentes precios de ejercicio. La estrategia estrangulada se suele emplear cuando un inversor espera una volatilidad significativa en el activo subyacente, pero no está seguro de la dirección de la fluctuación.

Una estrategia estrangulada clásica comprende:

• Una opción de compra fuera del dinero
• Una opción de venta fuera del dinero

Ambas opciones tienen la misma fecha de vencimiento, pero sus precios de ejercicio difieren. El objetivo es que el precio del activo subyacente fluctúe sustancialmente en cualquier dirección. De ser así, la ganancia en una de las opciones debería superar la prima invertida en ambas, lo que genera una ganancia potencial.

Un strangle se diferencia de un straddle en que la opción call y la opción put en un straddle comparten el mismo precio de ejercicio. Dado que el strangle utiliza opciones fuera del dinero, suele ser más económico entrar, pero requiere un movimiento de precio mayor para ser rentable. Esto lo hace más adecuado para operadores con una fuerte convicción sobre la volatilidad futura, pero sin sesgo direccional.

El valor de un strangle aumenta a medida que aumenta la volatilidad. Por lo tanto, los operadores podrían usar strangles antes de eventos conocidos que muevan el mercado, como informes de ganancias, declaraciones de bancos centrales o publicaciones de datos económicos. Si el movimiento esperado se materializa, el strangle se beneficia del cambio de dirección y del aumento de la volatilidad implícita.

Los strangles también pueden personalizarse en función de la opinión del inversor sobre posibles extremos de precios. Al ajustar la distancia entre los precios de ejercicio, un operador puede controlar el coste, el perfil de riesgo y los puntos de equilibrio. Una mayor distancia entre los precios de ejercicio reduce los costes de las primas, pero también amplía los rangos de equilibrio.

Resumen sobre los strangles:

• Se utilizan para obtener beneficios de las grandes fluctuaciones previstas en los precios
• Incluyen opciones de compra y venta fuera del dinero
• Son más económicas de iniciar que los straddles
• Requieren movimientos más significativos para alcanzar el punto de equilibrio

En resumen, los strangles son ideales para los operadores que anticipan una mayor volatilidad del mercado, pero no están seguros de si los precios subirán o bajarán.

Los operadores suelen recurrir a los strangles cuando buscan exposición a la volatilidad a un coste relativamente bajo. La estructura de las opciones involucradas, en concreto el uso de contratos de compra y venta fuera del dinero, resulta en una prima inicial más baja en comparación con otras estrategias de volatilidad como los straddles. Esto hace que los strangles sean atractivos en situaciones donde la volatilidad implícita es baja o se espera que aumente.

A continuación, se presentan varias razones por las que los strangles ofrecen una exposición a la volatilidad más económica:

• Primas más bajas: Dado que tanto la opción de compra como la de venta están fuera del dinero, sus primas individuales son inferiores a las de las opciones en el dinero. Como resultado, el costo total (precio de entrada) de establecer un strangle suele reducirse significativamente.
• Uso eficiente del capital: Con un menor costo inicial, el capital se preserva y puede asignarse a otras posiciones estratégicas. Esto es particularmente ventajoso en escenarios de gestión de cartera donde se ejecutan múltiples operaciones simultáneamente.
• Ganancias por volatilidad implícita: Un aumento en la volatilidad implícita puede elevar el valor de ambas patas del strangle, incluso si el activo subyacente aún no ha experimentado un movimiento sustancial. Los operadores que aprovechan esta característica pueden beneficiarse de la exposición a vega (sensibilidad a la volatilidad) sin comprometer grandes cantidades de capital.
• Sesgo neutral al mercado: Los strangles son ideales para estrategias de volatilidad no direccional. Esta neutralidad permite a los inversores evitar los costes adicionales de cobertura o de intentar predecir los movimientos del mercado.

La rentabilidad de los estrangulamientos también se deriva de cómo los operadores pueden ajustarlos. Por ejemplo, aumentar la distancia entre los precios de ejercicio reduce aún más la prima, pero conlleva la contrapartida de unos umbrales de equilibrio más altos. Esto ofrece a los usuarios un control considerable sobre su perfil de exposición y la relación riesgo-recompensa.

Examinemos un ejemplo hipotético para mayor claridad:

Supongamos que una acción cotiza a 100 $. Un operador podría comprar una opción de compra de 110 $ y una opción de venta de 90 $, ambas con vencimiento a 30 días. Digamos que la opción de compra de 110 $ cuesta 1,20 $ y la opción de venta de 90 $ cuesta 1,30 $. El coste total de la operación es de 2,50 $. Compare esto con un straddle de $100, donde tanto la opción call como la put podrían costar alrededor de $3.50 cada una, lo que resulta en una prima total de $7.00, casi tres veces más que el strangle.

Este menor costo no está exento de riesgos. Un strangle requiere que el activo se mueva significativamente (superando el punto de equilibrio) para obtener rentabilidad. Pero en términos de posicionamiento riesgo-recompensa, lo cierto es que los strangles ofrecen una forma económicamente eficiente de capitalizar la volatilidad, especialmente cuando la expectativa de movimiento supera la certeza de la dirección.

Además, en los mercados de opciones donde los niveles de volatilidad implícita son históricamente bajos, los strangles presentan excelentes oportunidades. El aumento de la volatilidad amplifica la prima de ambas patas, lo que permite a los operadores cerrar la posición anticipadamente para obtener ganancias si lo desean, sin necesidad de esperar hasta el vencimiento. En general, los strangles son un instrumento versátil para quienes buscan monetizar la volatilidad con una exposición a costos reducida.

Una de las características que definen los estrangulamientos es su rango de equilibrio más amplio en comparación con los straddles. Si bien esto puede parecer una desventaja a primera vista, a menudo es una característica más que un defecto, especialmente para los operadores que confían en la volatilidad futura y están preparados para movimientos pronunciados de precios en cualquier dirección.

Para alcanzar el punto de equilibrio en un estrangulamiento largo, el activo subyacente debe superar uno de dos niveles de precio: el precio de ejercicio de la opción call más la prima total pagada o el precio de ejercicio de la opción put menos la prima total pagada. Estos puntos se conocen como los precios de equilibrio del estrangulamiento.

Usando nuestro ejemplo anterior:

• Activo subyacente = $100
• Precio de ejercicio de la opción call = $110 (prima = $1,20)
• Precio de ejercicio de la opción put = $90 (prima = $1,30)

Prima total pagada = $2,50

Por lo tanto, los precios de equilibrio son:

• Precio de equilibrio superior: $110 + $2,50 = $112,50
• Precio de equilibrio inferior: $90 - $2,50 = $87,50

Si la acción se mantiene entre Entre $87,50 y $112,50 al vencimiento, el operador incurrirá en una pérdida neta. Un movimiento más allá de este rango genera ganancias.

Los puntos de equilibrio más amplios en comparación con un straddle (que podría requerir solo un movimiento por encima de $103,50 o por debajo de $96,50 en nuestro ejemplo) se compensan con el menor costo de entrada. Los operadores realizan esta compensación conscientemente cuando anticipan un movimiento mayor de lo habitual o prefieren flexibilidad en la colocación del precio de ejercicio.

Además, los puntos de equilibrio del strangle se pueden gestionar y ajustar después del inicio de la operación:

• Posiciones de renovación: Los operadores pueden renovar una o ambas patas del strangle para obtener una prima adicional o adaptarse a un nuevo sesgo direccional.
• Gestión del delta: A medida que el activo subyacente se mueve, el delta del strangle cambia. Los operadores activos pueden ajustar deltas compensando operaciones o cerrando tramos ganadores anticipadamente.
• Scalping Gamma: Los operadores avanzados pueden cubrir el strangle dinámicamente, aprovechando la exposición a gamma y buscando beneficiarse de los movimientos intradía del activo subyacente.

La gestión del riesgo también es crucial. Dado que los strangles implican un riesgo limitado (definido como la prima total), pero una recompensa potencialmente ilimitada, se consideran favorables en las estrategias orientadas a la volatilidad. Dicho esto, los operadores deben asegurarse de no sobreapalancar con la tentación de una prima baja, lo que puede generar pérdidas si el movimiento esperado nunca se materializa.

Los strangles también ofrecen una libertad considerable para construir posiciones personalizadas. Por ejemplo, si se cree que la baja conlleva más riesgo, la opción de venta puede colocarse más cerca del dinero (y a un precio más alto) que la opción de compra. Esta flexibilidad permite a los operadores expresar una visión sesgada, adaptando los puntos de equilibrio a las expectativas fundamentales o técnicas. En conclusión, los puntos de equilibrio más amplios en los strangles requieren una planificación cuidadosa, pero ofrecen ventajas significativas para el operador consciente de la volatilidad. Mediante una gestión de posiciones bien pensada, quienes comprenden las ventajas y desventajas pueden optimizar el rendimiento y mantener los costos bajo control.