RIESGO POLÍTICO Y DE EXCLUSIÓN DE LA LISTA: PRUEBA DE ESTRÉS DE UNA POSICIÓN DE ADS

Los American Depositary Shares (ADS) permiten a los inversores obtener exposición a empresas extranjeras al cotizar en bolsas nacionales como la NYSE o el Nasdaq. Si bien los ADS ofrecen comodidad y accesibilidad, no son inmunes a las dinámicas geopolíticas subyacentes. El riesgo político se convierte en un factor importante, especialmente cuando la empresa emisora ​​tiene su domicilio en una jurisdicción con relaciones tensas con Estados Unidos.

En particular, las tensiones entre Estados Unidos y China han suscitado inquietudes sobre la viabilidad a largo plazo de las empresas chinas que cotizan en las bolsas estadounidenses. El riesgo político se relaciona no solo con conflictos diplomáticos, sino también con acciones legislativas, cambios regulatorios o cambios en la política exterior que podrían afectar las operaciones de una empresa o su capacidad para reportar datos financieros precisos de acuerdo con los requisitos estadounidenses. Por ejemplo, la Ley de Responsabilidad de las Empresas Extranjeras (HFCAA), promulgada en 2020, exige que las empresas extranjeras que cotizan en bolsa en EE. UU. permitan a la Junta de Supervisión Contable de Empresas Públicas (PCAOB) auditar sus libros contables. Si se descubre que las empresas incumplen la normativa durante tres años consecutivos, se enfrentan a la exclusión de la bolsa. Esta ley se dirige principalmente a empresas ubicadas en jurisdicciones donde el acceso a auditorías está restringido, a menudo firmas con sede en China y Hong Kong.

En un clima regulatorio como este, el riesgo político abarca varias dimensiones:

• Riesgo de Cumplimiento de Auditoría: La incapacidad de una empresa para cumplir con los estándares de auditoría del PCAOB podría llevar directamente a su exclusión de la bolsa.
• Sanciones y Restricciones a la Exportación: El escrutinio político podría extenderse a sanciones o limitaciones a la exportación de tecnología que perjudiquen las operaciones de la empresa.
• Impacto en el Sentimiento del Mercado: El aumento de la tensión geopolítica puede generar temores en los inversores, provocando la fuga de capitales de las acciones afectadas y una presión a la baja sobre los precios de las acciones.

Los inversores también deben considerar cómo las narrativas políticas influyen en las políticas futuras. Los cambios en el liderazgo estadounidense, las acciones del Congreso o los acontecimientos globales influyen en la proyección de los niveles de riesgo. Si bien la diversificación es una táctica común de gestión de riesgos, los métodos específicos de pruebas de estrés que simulan escenarios de crisis política pueden mejorar la resiliencia de los inversores.Finalmente, la evaluación del riesgo político debe examinar la transparencia de las empresas y sus vínculos con entidades estatales, especialmente en mercados donde las fronteras entre lo público y lo privado son difusas. Los inversores podrían tener que depender menos de los modelos tradicionales de divulgación y más de un análisis geopolítico exhaustivo.

El riesgo de exclusión se produce cuando los valores, incluidos los American Depositary Shares (ADS), se retiran de una bolsa de valores, lo que obliga a los inversores a convertirlos a las acciones locales subyacentes o a venderlos a precios potencialmente deprimidos. Este riesgo se ha vuelto importante para las empresas de jurisdicciones que enfrentan un deterioro de sus vínculos con mercados anfitriones como EE. UU.La HFCAA es fundamental para el diálogo sobre la exclusión de la bolsa. Su impacto no se manifiesta en una liquidación inmediata, sino en un proceso escalonado en el que las empresas se arriesgan a ser expulsadas tras tres años consecutivos de incumplimiento de las normas de inspección del PCAOB. Actualmente, más de 200 empresas, muchas de ellas gigantes tecnológicos chinos, son supervisadas activamente en virtud de esta ley.

El riesgo de exclusión de la bolsa suele surgir del incumplimiento de uno o más requisitos de cotización:

• Falta de divulgación financiera o transparencia en las auditorías
• Incumplimiento de un precio mínimo por acción o de una capitalización bursátil
• Incapacidad para cumplir con los plazos de presentación ante la SEC
• Restricciones geopolíticas de los gobiernos locales que limitan el intercambio de información

Los titulares de ADS a menudo se enfrentan a la complejidad añadida de la propiedad indirecta. Los inversores no poseen las acciones locales directamente, sino una reclamación a través de la institución depositaria que emite los ADS. En caso de exclusión de la bolsa, los inversores podrían tener que convertir sus ADS en acciones ordinarias extranjeras, un proceso que suele conllevar comisiones de custodia, exposición al tipo de cambio y restricciones de liquidez en mercados menos accesibles.

Las distintas bolsas tienen distintos procedimientos de exclusión. El Nasdaq y la Bolsa de Nueva York suelen emitir un aviso de incumplimiento, tras el cual las empresas deben responder con un plan de remediación o enfrentarse a la exclusión formal de la bolsa tras un período de gracia definido. Es fundamental realizar un seguimiento de estos avisos y de las respuestas corporativas, ya que ofrecen señales de alerta temprana a los titulares de ADS.Además, los inversores deben tener en cuenta las posibles restricciones a la negociación secundaria tras la exclusión de la bolsa. Si bien las Hojas Rosadas o los Mercados OTC en EE. UU. pueden ofrecer un foro para la negociación de valores excluidos de la bolsa, estos mercados presentan menor transparencia y menor liquidez.Algunos ADS emitidos cuentan con cláusulas de conversión o mecanismos de respaldo detallados en sus folletos. Se recomienda a los inversores que revisen detenidamente los documentos de oferta para comprender sus derechos y los mecanismos disponibles para salir o convertir posiciones tras la exclusión de la bolsa.Finalmente, los ETF y los fondos indexados con una exposición significativa a ADS podrían enfrentarse a un reequilibrio o a una venta forzada, lo que genera una presión bajista adicional. Estos efectos en cascada ponen de relieve por qué la exclusión de la bolsa no es simplemente una cuestión administrativa sino un riesgo estratégico que puede afectar los precios y las rentabilidades.

La prueba de estrés de una cartera de ADS implica evaluar cómo diferentes escenarios de riesgo, especialmente shocks políticos y eventos de exclusión de bolsa, podrían afectar el valor y la liquidez de la cartera. Este proceso es vital para inversores institucionales y minoristas con exposición a acciones extranjeras a través de instrumentos cotizados en EE. UU., especialmente de mercados emergentes o políticamente sensibles.

El marco de pruebas de estrés comienza con el análisis de escenarios. Esto implica construir eventos políticos y regulatorios hipotéticos pero plausibles. Algunos ejemplos incluyen:

• El Tesoro de EE. UU. designa a una empresa tecnológica extranjera como una amenaza para la seguridad nacional
• El colapso del comercio bilateral conduce a controles de capital generalizados
• El PCAOB revoca la condición de cumplimiento de un importante emisor de ADS
• El país de origen del emisor restringe la repatriación de dividendos o prohíbe la conversión de acciones en el extranjero

Tras crear escenarios, los analistas aplican herramientas de modelización financiera para evaluar cómo afectarían dichas perturbaciones a los precios de las acciones, los flujos de dividendos, la liquidez comercial y los tipos de cambio. En particular:

• VaR (Valor en Riesgo): Mide las pérdidas potenciales de la cartera ante eventos extremos.
• Pruebas de Estrés de Liquidez: Estiman el tiempo y el descuento necesarios para salir de una posición durante un período de alto estrés del mercado.
• Mapeo de Correlaciones: Evalúa la dependencia de varios ADS de factores geopolíticos comunes o riesgos compartidos, esencial en carteras concentradas.

Una prueba de estrés robusta también considera la configuración institucional de los instrumentos ADS. Por ejemplo, debe evaluarse el papel de los bancos depositarios y el mecanismo para convertir los ADS en acciones ordinarias. Si la conversión no es factible, los inversores podrían quedar atrapados en un valor ilíquido, con un fuerte descuento respecto a su valor fundamental.

Entre las medidas prácticas para los inversores se incluyen la diversificación geográfica y sectorial, el establecimiento de límites flexibles para la asignación de ADS dentro de la cartera general y el mantenimiento de planes de contingencia para procesos de conversión forzosa. Activar servicios de corretaje en los mercados locales donde se negocian las acciones subyacentes también puede brindar a los inversores opciones estratégicas en caso de exclusión de la bolsa.

Además, los gestores de cartera deberían incorporar indicadores de riesgo político en tiempo real e investigación especializada en las revisiones de asignación de activos. Esto permite una respuesta más dinámica a entornos geopolíticos en constante evolución, en lugar de revisiones anuales estáticas.

También es recomendable consultar con expertos legales o en cumplimiento transfronterizo, especialmente al mantener posiciones grandes o complejas. Los derechos de los titulares de ADS pueden variar sustancialmente según los tratados internacionales, el domicilio de las instituciones depositarias y las condiciones del contrato de ADS.

En última instancia, las pruebas de estrés cumplen una doble función: resaltan las vulnerabilidades y también abren oportunidades de reequilibrio estratégico. Al evaluar proactivamente los puntos críticos donde podrían materializarse los riesgos políticos y de exclusión de la bolsa, los inversores mejoran tanto la protección del capital como las perspectivas de rentabilidad a largo plazo.