IMPULSORES DEL RIESGO ACCIONARIO: TIPOS, CRECIMIENTO Y REGÍMENES DE LIQUIDEZ

Los tipos de interés son un componente fundamental de los mercados financieros, con un impacto en las valoraciones de las acciones, la rentabilidad corporativa y el comportamiento de los inversores. Funcionan como un coste de oportunidad del capital y como un insumo directo para las tasas de descuento utilizadas para fijar el precio de los flujos de caja futuros. Por lo tanto, incluso pequeños ajustes en el régimen de tipos pueden tener un efecto dominó en el panorama bursátil.

Política monetaria y curvas de rendimientos

La configuración de los tipos de interés del banco central, en particular los tipos de interés base a corto plazo, afecta al valor percibido de las acciones. Cuando los responsables políticos, como la Reserva Federal o el Banco de Inglaterra, muestran una postura restrictiva, los mercados suelen reaccionar con rapidez. Unos tipos de interés más altos suelen dar lugar a condiciones financieras más restrictivas, lo que encarece el endeudamiento y frena el consumo y la inversión.

Las curvas de rendimientos reflejan las expectativas de los inversores sobre los tipos futuros. Una curva más pronunciada (los tipos a largo plazo suben más rápido que los a corto plazo) puede indicar optimismo económico, impulsando las acciones cíclicas. Por el contrario, una curva de rendimiento invertida suele indicar temores de recesión, lo que penaliza las acciones, especialmente las de pequeña capitalización y aquellas con balances apalancados.

Descuento de beneficios futuros

Las tasas determinan la tasa de descuento aplicada a los beneficios proyectados de una empresa. Las tasas más altas reducen el valor actual de los flujos de caja futuros, lo que afecta significativamente a las acciones de crecimiento, cuyas valoraciones dependen de los beneficios obtenidos años después. Este fenómeno explica por qué las acciones tecnológicas de alta duración suelen verse afectadas en entornos de tasas al alza.

Sectores Sensibles a las Variaciones de Tasas

• Industria Financiera: Generalmente se benefician de la subida de las tasas debido a mayores márgenes netos de interés.
• REIT: A menudo se ven presionados por tasas más altas a medida que aumentan los costos de financiamiento y el atractivo de la rentabilidad disminuye frente a las alternativas de bonos.
• Servicios Públicos: Suelen caer en entornos de tasas altas, asemejándose a los bonos proxy con un crecimiento estable pero limitado.

Además, la volatilidad de las tasas, no solo el nivel de las mismas, es importante. Los precios de las acciones se vuelven más impredecibles a medida que los mercados de bonos incorporan incertidumbre en sus precios, lo que resulta en mayores primas de riesgo de las acciones.

Tasas Reales vs. Nominales

Los inversores en renta variable también distinguen entre tasas de interés nominales y reales. Las tasas reales, ajustadas a la inflación, son particularmente importantes para las acciones sensibles a la inflación, como las materias primas y los valores defensivos. Un aumento repentino de los rendimientos reales puede endurecer drásticamente las condiciones financieras, provocando ventas masivas repentinas de acciones incluso cuando la inflación general se está moderando. En resumen, el régimen de tasas, ya sea proactivo, reactivo o estable, actúa como un factor sistémico del riesgo de la renta variable, influyendo en los múltiplos de valoración, la rotación sectorial y el apetito por el riesgo de los inversores.

El crecimiento económico es uno de los pilares macroeconómicos fundamentales que influyen en el rendimiento del mercado bursátil. Los cambios en las tendencias del PIB, la productividad, el empleo y la demanda del consumidor configuran el potencial y las expectativas de ganancias corporativas. La sensibilidad del mercado al crecimiento varía según los sectores, estilos y regiones, lo que convierte al crecimiento en un factor de riesgo matizado pero central.

Expectativas del Mercado y Ciclos de Ganancias

Los mercados bursátiles son mecanismos prospectivos. Por lo tanto, no es el crecimiento económico actual, sino las expectativas sobre el crecimiento futuro, lo que tiende a influir en los precios de las acciones. Cuando los indicadores adelantados sugieren una expansión acelerada, las acciones suelen repuntar antes de la mejora de las ganancias corporativas. Por el contrario, las señales de desaceleración, incluso antes de que el PIB se contraiga, pueden generar una aversión al riesgo generalizada en los mercados.

Rotación Sectorial Impulsada por el Crecimiento

Durante períodos de alto crecimiento, los sectores cíclicos como el industrial, el tecnológico, el de consumo discrecional y el de materiales suelen tener un rendimiento superior. Estos sectores son más sensibles a los puntos de inflexión económica debido a su dependencia del gasto discrecional y el gasto de capital.

Por el contrario, durante las recesiones o períodos de estancamiento, los sectores defensivos como la salud, los servicios públicos y los bienes de consumo básico suelen destacar. Estas industrias presentan una demanda estable independientemente de la actividad económica general, lo que las hace atractivas en un período de bajo crecimiento.

Consideraciones sobre el Crecimiento Global vs. el Nacional

Las corporaciones multinacionales, especialmente en los mercados desarrollados, están expuestas a la dinámica económica global. Por ejemplo, una desaceleración en China o la eurozona puede afectar significativamente los beneficios de las empresas que cotizan en bolsa en Estados Unidos y el Reino Unido. Por lo tanto, los inversores monitorean no solo los datos del PIB nacional, sino también las señales de crecimiento internacional, incluyendo los índices de gerentes de compras (PMI) y los datos de exportación.

Además, los mercados emergentes suelen ser más sensibles a las fluctuaciones del crecimiento debido a economías menos diversificadas y una mayor volatilidad de los flujos de capital. El riesgo de la renta variable en estos mercados se magnifica durante las desaceleraciones del crecimiento global, ya que el capital extranjero se retira en busca de activos más seguros.

Crecimiento y alineación monetaria

Las expectativas de crecimiento también se entrelazan significativamente con la política monetaria. Si los bancos centrales mantienen posturas acomodaticias durante los períodos de crecimiento acelerado, los llamados entornos "Ricitos de Oro" pueden favorecer amplios repuntes de la renta variable. Sin embargo, cuando la inflación fuerza un ajuste en un contexto de débil crecimiento, la preocupación por la estanflación provoca una compresión de las valoraciones y una revalorización del riesgo, especialmente en acciones sensibles al crecimiento.

Influencia en las valoraciones y los múltiplos

Las empresas de sectores con modelos de negocio escalables tienden a registrar múltiplos de beneficios más altos en períodos de fuerte crecimiento. El apetito de los inversores por el apalancamiento y el riesgo aumenta, lo que infla las valoraciones. Sin embargo, a medida que el crecimiento se desacelera, estas mismas empresas experimentan una corrección descomunal de los múltiplos a medida que se desvanece el optimismo de los inversores.

En resumen, los regímenes de crecimiento macroeconómico configuran tanto la dirección como la volatilidad de los precios de las acciones, sirviendo como un contexto clave para la selección de sectores, el análisis de valoraciones y la gestión de la rentabilidad ajustada al riesgo.

Liquidez como palanca sistémica para el rendimiento del mercado bursátil

La liquidez, definida en términos generales como la facilidad con la que se negocian los activos y se accede al capital, actúa como una palanca sistémica en los mercados financieros. En la renta variable, la liquidez influye en el comportamiento de los inversores, la volatilidad, los diferenciales y los múltiplos de valoración. Tanto las políticas de los bancos centrales como las tendencias crediticias del sector privado pueden determinar el régimen de liquidez vigente.

Liquidez monetaria: Balances de los bancos centrales

La flexibilización cuantitativa (QE) y otros programas de compra de activos inyectan liquidez al sistema financiero, a menudo elevando los activos de riesgo en el proceso. Al reducir los rendimientos y aumentar la oferta monetaria, los bancos centrales incentivan a los inversores a ascender en la curva de riesgo, asignando más a la renta variable, el crédito y otros activos de mayor rendimiento.

Por el contrario, el ajuste cuantitativo (QT) y las subidas de tipos retiran liquidez, lo que aumenta la volatilidad y reduce la amplitud del mercado de valores. Históricamente, la transición de regímenes de expansión cuantitativa (QE) a regímenes de regulación cuantitativa (QT) ha provocado mayores pérdidas de capital, especialmente en sectores con sobreapalancamiento.Liquidez del mercado y dinámica de negociaciónLa liquidez a nivel micro (la facilidad con la que se pueden comprar o vender acciones) afecta la formación de precios y la volatilidad. En entornos de baja liquidez, los diferenciales entre oferta y demanda se amplían, el deslizamiento de precios aumenta y las acciones de menor capitalización pueden volverse ilíquidas, lo que provoca fuertes caídas de precios con volúmenes mínimos.Esta fragilidad se hizo evidente durante el inicio de la pandemia de COVID-19 a principios de 2020, cuando la liquidez se agotó en diversos instrumentos, incluidas las acciones, a pesar de la amplia expansión monetaria. Esta desconexión puso de relieve que la liquidez no depende exclusivamente de la oferta monetaria, sino también de la confianza del mercado y la aversión al riesgo.Liquidez del sector privado y ciclos crediticiosLa liquidez también depende de la expansión del crédito. El endeudamiento corporativo, los préstamos con margen y el crecimiento de los préstamos bancarios ofrecen indicios de la exposición al riesgo del mercado. En las fases de expansión, la abundancia de crédito impulsa la recompra de acciones, la inversión en capital y las fusiones, todo lo cual resulta en un impulso alcista para la renta variable. Cuando el crédito se restringe, ya sea por cambios regulatorios, tasas de interés más altas o una menor demanda de préstamos, el rendimiento de las acciones suele deteriorarse. Las instituciones financieras se vuelven más reacias al riesgo al restringir los ciclos de liquidez, reduciendo el apalancamiento y las actividades de creación de mercado. Para los inversores, estas dinámicas aumentan los riesgos sistémicos y específicos de cada activo, ya que las primas de liquidez se amplían tanto en las acciones al contado como en los derivados.Liquidez y correlaciones de activosLos regímenes de liquidez afectan las correlaciones entre clases de activos. Por ejemplo, durante períodos reflacionarios impulsados ​​por una alta liquidez, las coberturas tradicionales, como los bonos, pueden tener un rendimiento similar al de la renta variable, lo que reduce los beneficios de la diversificación. Por el contrario, en las liquidaciones con baja liquidez, la correlación entre activos se dispara a medida que los inversores abandonan posiciones indiscriminadamente.

Además, las estrategias algorítmicas y cuantitativas, muchas de las cuales son sensibles a la liquidez, pueden exacerbar las fluctuaciones del mercado. Cuando la liquidez se deteriora y la volatilidad aumenta, estos modelos suelen reducir el riesgo automáticamente, lo que amplifica el impulso bajista en los mercados de valores.

Métricas de liquidez a monitorear

• Tamaño del balance del banco central
• Diferencial TED y diferencial LIBOR-OIS
• Volúmenes de emisión de bonos corporativos
• Volúmenes de negociación de alta frecuencia

En última instancia, ya sea abundante o escasa, la liquidez configura el riesgo de mercado de manera profunda. Los inversores que ignoran las señales de liquidez exponen sus carteras a mayores riesgos de cola y a un rendimiento relativo deteriorado durante los cambios de régimen.