PRECIOS DE FUTUROS: SPOT, CARRY Y LA BASE QUE IMPORTA

Comprensión de los precios spot y de futuros

En los mercados de materias primas y derivados financieros, comprender la relación entre los precios de futuros y los precios spot es fundamental para comprender la dinámica de los modelos de precios prospectivos. El precio spot se refiere al precio actual de mercado al que un activo, ya sea una materia prima, una divisa o un instrumento financiero, puede comprarse o venderse para su entrega inmediata. En cambio, el precio de futuros es el precio acordado para la entrega del activo en una fecha futura.

Estos precios no se determinan arbitrariamente, sino que se basan en la lógica del tiempo, el coste y las expectativas. Los mercados de futuros proporcionan un mecanismo para el descubrimiento de precios y la transferencia de riesgos, y los precios que se cotizan en estos mercados se derivan tanto de los fundamentos actuales como de las expectativas consensuadas de los participantes del mercado sobre el valor futuro.

El papel del precio spot en la fijación de precios de futuros

Los precios spot sirven como ancla para los precios de futuros. En la mayor parte de la teoría financiera, en condiciones de ausencia de arbitraje y mercados eficientes, existe un vínculo natural entre los precios al contado y los precios de futuros. Si existieran brechas significativas sin justificación económica, los operadores intervendrían para explotar la diferencia, alineando así ambos.En la práctica, el precio al contado es el punto de partida. La diferencia entre el precio al contado y el precio de futuros surge de lo que a menudo se denomina el coste de mantenimiento. Esta diferencia se conoce como la base, que se explica con más detalle a continuación.Horizonte temporal: El impacto del vencimientoCuanto mayor sea el plazo hasta la fecha de entrega, mayor será la posible divergencia entre el precio al contado y el precio de futuros debido a la acumulación de costes de mantenimiento o cargas de almacenamiento. En el caso de las materias primas que son caras de almacenar o que conllevan costes de seguro, como el petróleo o los cereales, los precios de los futuros pueden ser significativamente más altos que los precios al contado. Por el contrario, en períodos de excedente esperado o de caída de la demanda, puede ocurrir un fenómeno conocido como "backwardation", en el que los precios de los futuros son inferiores al precio al contado.

Expectativas y sentimiento del mercado

Los precios de los futuros a menudo reflejan no solo cálculos matemáticos del coste de mantenimiento, sino también el sentimiento del mercado, las expectativas de inflación, las variaciones de los tipos de interés, la dinámica de la oferta y la demanda, e incluso los acontecimientos geopolíticos. Por lo tanto, el precio de los futuros no es simplemente una proyección del precio al contado, sino que está imbuido de expectativas de riesgo y posibles shocks futuros.

Comprender la relación entre los precios al contado y los precios de los futuros es esencial tanto para los operadores a corto plazo como para los inversores a largo plazo. Permite a los operadores de cobertura gestionar las exposiciones de forma eficaz y a los especuladores intentar obtener beneficios de las ineficiencias percibidas en los precios o de las apuestas direccionales del mercado.

Explicación del costo de mantenimiento

El concepto de costo de mantenimiento es crucial para la fijación de precios de los contratos de futuros. Se refiere a los diversos costos y beneficios asociados con la tenencia (o "mantenimiento") del activo subyacente hasta la fecha de entrega especificada en el contrato de futuros. Estos incluyen costos de almacenamiento, seguros, cargos financieros y costos de oportunidad, compensados ​​por cualquier ingreso proveniente del activo, como dividendos o rendimiento por conveniencia en el caso de las materias primas.

El modelo del costo de mantenimiento

El valor razonable del precio de futuros se puede derivar del modelo del costo de mantenimiento:

F = S × e^(r + s - y) × T

• F es el precio de futuros
• S es el precio al contado
• r es la tasa de interés libre de riesgo
• s es el costo de almacenamiento
• y es el rendimiento por ingresos (por ejemplo, dividendos o rendimiento por conveniencia)
• T es el plazo hasta el vencimiento

Usando esta fórmula, Puede ver cómo los costos y rendimientos, positivos o negativos, influyen en el precio final del contrato de futuros en comparación con el precio al contado.

Desglose de los Componentes del Carry

• Costos de Financiamiento: En el caso de los instrumentos financieros, estos pueden estar vinculados a las tasas de interés de los préstamos a corto plazo utilizadas para mantener la posición. En el caso de los índices bursátiles, es el costo del capital menos dividendos.
• Almacenamiento y Seguro: Esencial para las materias primas con entrega física. Por ejemplo, los futuros de petróleo deben considerar la protección del almacenamiento y los seguros.
• Rendimiento de los ingresos: Los dividendos reducen el coste de mantenimiento de los futuros sobre índices, mientras que el "rendimiento por conveniencia" en las materias primas puede dar una ventaja a quienes mantienen existencias físicas en condiciones de escasez de oferta.

Obtención y comparación de precios de futuros

En la práctica, los operadores de arbitraje utilizan el modelo del coste de mantenimiento para identificar precios erróneos. Si el precio de los futuros se desvía excesivamente del valor teórico implícito en los costes spot y de mantenimiento, puede existir una oportunidad de arbitraje sin riesgo (suponiendo mercados sin fricciones).

El modelo no es universalmente perfecto. Las fricciones del mercado, los impuestos y el diferente acceso a los tipos de interés pueden generar divergencias. Sin embargo, con el tiempo, estas fuerzas tienden a alinear los precios de los futuros con las predicciones del valor razonable.

Aplicación en Cobertura y Especulación

Comprender el carry es esencial para los inversores que cubren costos o ganancias futuras. Por ejemplo, una aerolínea que cubre la exposición al combustible analizaría el costo total, incluyendo el carry, para determinar si es ventajoso fijar un precio futuro. Asimismo, los especuladores podrían explotar las anomalías del carry en contratos con diferentes vencimientos.

El costo del carry es el puente entre el valor presente y el compromiso futuro. Su cálculo e interpretación precisos son fundamentales para la negociación de futuros, independientemente de la clase de activo.

La base y su importancia en el mercadoLa base desempeña un papel fundamental en la fijación de precios de futuros. Definida como el precio de futuros menos el precio al contado (Base = F – S), refleja la convergencia de un contrato de futuros a medida que se acerca a su vencimiento. La base ayuda a los participantes del mercado a interpretar la estructura de la curva de plazos de futuros, gestionar la exposición al riesgo e identificar oportunidades de arbitraje.Base positiva vs. negativaBase positiva (contango): Cuando el precio de futuros es superior al precio al contado, se habla de contango. Suele surgir cuando los costes de mantenimiento (p. ej., almacenamiento, seguro) superan cualquier beneficio (p. ej., ingresos vinculados).Base negativa (backwardation): Ocurre cuando el precio de futuros es inferior al precio al contado. Puede indicar escasez de oferta, altos rendimientos por conveniencia o primas de riesgo por mantener activos físicos.

Convergencia de la Base al Vencimiento

A medida que un contrato de futuros se acerca al vencimiento, su precio debe converger con el precio al contado. Esto se debe al mecanismo de arbitraje: si el futuro se mantiene por encima o por debajo del precio al contado cerca del vencimiento, los operadores pueden comprar uno y vender el otro obteniendo ganancias prácticamente sin riesgo. Por lo tanto, la base se aproxima a cero al vencimiento.

Esta propiedad de convergencia es crucial para los operadores de cobertura. Por ejemplo, un productor de trigo que cierra una venta a plazo mediante futuros debe garantizar que la eficacia de la cobertura se mantenga en el momento de la entrega. Una base predecible facilita esta alineación.

Interpretación de las Señales del Mercado a Partir de la Base

Los cambios en la base a lo largo del tiempo reflejan las expectativas del mercado y las presiones de la oferta y la demanda. Un aumento brusco de la base puede indicar limitaciones de almacenamiento anticipadas o un aumento de los costos de financiamiento. Una base más estrecha podría indicar una disminución de las presiones del mercado o una dinámica de oferta más favorable.

En algunos casos, una base negativa creciente advierte de una debilidad fundamental en los mercados al contado, como un exceso de oferta o una disminución de la demanda. Los operadores suelen utilizar el análisis de base para evaluar el sentimiento del mercado y ajustar sus posiciones.

Base de Mercado Cruzado y Calendario

El concepto de base también es esencial al comparar mercados relacionados o diferentes vencimientos de contratos. Por ejemplo:

• Base de Mercado Cruzado: Compara los precios al contado y de futuros de activos similares en diferentes regiones o bolsas. Útil para identificar arbitraje regional.
• Base de Calendario: Se calcula entre futuros con diferentes vencimientos. Ayuda a construir spreads de calendario e identificar anomalías en la estructura temporal.

Este análisis de base ayuda tanto a los operadores como a los participantes del mercado físico en la formulación de estrategias y la toma de decisiones sobre inventario.

Riesgo de base en la cobertura

Ninguna cobertura es perfecta, en gran medida debido al riesgo de base: la posible divergencia entre las variaciones en los precios al contado y de futuros. Por ejemplo, si la base esperada al vencimiento difiere de la base real, el resultado de la cobertura puede ser subóptimo. Por lo tanto, comprender el comportamiento histórico de la base ayuda a diseñar estrategias sólidas de gestión de riesgos.

En conclusión, la base encapsula información valiosa sobre la estructura del mercado, las presiones de precios y el sentimiento. Es una herramienta indispensable para analizar eficazmente los contratos de futuros.