IMPULSADO POR COTIZACIONES VS IMPULSADO POR PEDIDOS: DE DÓNDE VIENE REALMENTE LA LIQUIDEZ
Comprender cómo las estructuras del mercado influyen en la liquidez a través de sistemas basados en cotizaciones y órdenes.
En los mercados financieros, los participantes suelen dar por sentada la facilidad para comprar o vender activos. Sin embargo, detrás de cada transacción se esconde una infraestructura compleja diseñada para facilitar la liquidez del mercado. Un aspecto clave de esta infraestructura es la estructura subyacente del mercado: basada en cotizaciones o en órdenes. Comprender la diferencia entre estos dos sistemas es esencial tanto para operadores como para inversores y responsables políticos.
En el centro de la comparación se encuentra la cuestión de la liquidez: la rapidez y eficacia con la que se puede negociar un activo en el mercado sin provocar fluctuaciones significativas en los precios. Si bien ambos tipos de mercados buscan proporcionar liquidez y habilitar mecanismos de negociación robustos, sus estructuras, funciones y participantes difieren significativamente.
Definición de los conceptos básicos
Los mercados basados en cotizaciones (también conocidos como mercados de intermediarios) dependen de los creadores de mercado o intermediarios para proporcionar cotizaciones de oferta y demanda a las que están dispuestos a comprar o vender un valor. Los participantes negocian con los creadores de mercado en lugar de entre sí.
Los mercados impulsados por órdenes, en cambio, son plataformas donde compradores y vendedores interactúan directamente. Estos mercados utilizan un libro de órdenes central con órdenes coincidentes según el precio y la prioridad temporal.
Prevalencia en los mercados modernos
Diversos instrumentos financieros se negocian bajo diferentes modelos de mercado. Los mercados de acciones, como la Bolsa de Valores de Londres y la Bolsa de Nueva York, son predominantemente sistemas impulsados por órdenes. Sin embargo, los mercados de bonos y divisas se rigen principalmente por las cotizaciones debido a su naturaleza extrabursátil (OTC).
Este artículo evalúa dónde se origina realmente la liquidez analizando la mecánica, los participantes y las implicaciones de los mercados impulsados por cotizaciones y por órdenes.
- Creadores de Mercado: Ofrecen cotizaciones bidireccionales y absorben el riesgo de inventario para proporcionar liquidez.
- Distribuidores: A menudo, instituciones o bancos que ofrecen precios continuos y ejecutan operaciones.
- Inversores Minoristas e Institucionales: Principalmente toman los precios proporcionados por los creadores de mercado e inician operaciones.
Estos participantes crean un colchón contra la iliquidez del mercado al estar listos para realizar transacciones independientemente de la dirección del mercado.
Participantes del Mercado Impulsados por Órdenes
Los mercados impulsados por órdenes dependen en gran medida de la amplitud y profundidad de las órdenes de los participantes:
- Operadores Minoristas: Proporcionan liquidez colocando órdenes limitadas y retírelas con Órdenes de mercado.
- Inversores institucionales: Suelen ofrecer órdenes de bloque grandes que pueden influir significativamente en el descubrimiento de precios.
- Proveedores de liquidez: Empresas o algoritmos que contribuyen al flujo de órdenes, incluso sin ser creadores de mercado oficiales.
La liquidez en los mercados impulsados por órdenes surge orgánicamente de la interacción de los participantes y de la solidez del libro central de órdenes limitadas (CLOB).
Operadores automatizados y de alta frecuencia
En ambos sistemas, el trading de alta frecuencia (HFT) desempeña un papel fundamental en el suministro de liquidez. Estos participantes utilizan algoritmos para colocar y cancelar órdenes rápidamente, aprovechando pequeñas ineficiencias de precios y spreads ajustados.
Si bien la actividad de HFT puede mejorar la liquidez del mercado y la eficiencia de precios, también puede contribuir a la volatilidad, especialmente en mercados impulsados por órdenes, donde el descubrimiento de precios es más sensible a cambios repentinos en la cartera de órdenes.
Perspectiva Comparativa
Los sistemas impulsados por cotizaciones centralizan la responsabilidad de la liquidez en los creadores de mercado, mientras que los mercados impulsados por órdenes la descentralizan entre todos los participantes. Por lo tanto, la liquidez en los mercados impulsados por cotizaciones es más predecible, mientras que en los sistemas impulsados por órdenes es más reactiva y sensible a la percepción del mercado.
Más allá de los roles de los participantes, la diferencia fundamental radica en cómo se forma la liquidez y cómo se descubren los precios en ambos modelos de mercado.
Liquidez en mercados basados en cotizaciones
Los mercados basados en cotizaciones proporcionan liquidez garantizada mediante la presencia de creadores de mercado, obligados a mantener mercados bilaterales continuos, independientemente de las condiciones imperantes.
- La liquidez siempre está presente a menos que los operadores retiren sus cotizaciones.
- El diferencial entre los precios de oferta y demanda refleja el riesgo de mercado, el inventario de los operadores y la volatilidad.
- Los creadores de mercado establecen los precios internamente con base en modelos propios, estimaciones de valor razonable y necesidades de inventario.
Por ejemplo, el mercado de divisas opera en gran medida sobre la base de cotizaciones. Los bancos y los intermediarios cotizan precios de oferta y demanda, lo que permite una negociación casi constante con un retraso mínimo.
Este modelo garantiza la estabilidad y es especialmente útil en instrumentos menos estandarizados o negociados extrabursátilmente (OTC), como los bonos corporativos.
Liquidez en mercados impulsados por órdenes
Por el contrario, la liquidez en los mercados impulsados por órdenes surge de la concentración de órdenes de compra y venta en el libro de órdenes. La liquidez del mercado es dinámica y transparente, influenciada por el volumen, los tipos de órdenes y la profundidad del mercado.
- Las órdenes de compra y venta compiten según la prioridad precio-tiempo.
- La liquidez fluctúa con el flujo de órdenes, la confianza de los inversores y el horario del mercado.
- El descubrimiento de precios es altamente transparente y se basa en los precios reales de las transacciones.
Este entorno mejora la eficiencia de los precios, ya que cada operación contribuye abiertamente a la formación de precios, a diferencia de los precios determinados por los operadores en los sistemas basados en cotizaciones.
Impacto en las estrategias de trading
Los mercados basados en cotizaciones se prestan a estrategias que implican spreads conocidos y un menor deslizamiento de precios. La disposición de los operadores a realizar transacciones genera un grado de certeza en el que los operadores pueden confiar.
Sin embargo, los mercados basados en órdenes recompensan las estrategias más activas que incluyen órdenes limitadas y análisis de órdenes en tiempo real. Los participantes que participan en el posicionamiento de colas y la estratificación de órdenes pueden influir y anticipar los movimientos del mercado.
Por lo tanto, cada sistema admite diferentes tipos de toma de decisiones estratégicas, gestión de cartera y estilos de ejecución.
Transparencia y equidad del mercado
Los mercados basados en órdenes generalmente obtienen una mayor transparencia. Todas las actividades del libro de órdenes son visibles, lo que permite un descubrimiento de precios más claro. Por otro lado, los mercados basados en cotizaciones pueden verse afectados por información asimétrica, ya que los intermediarios poseen un mejor conocimiento de los precios.
Sin embargo, los sistemas regulados basados en cotizaciones (por ejemplo, TRACE de FINRA para bonos corporativos) mejoran la transparencia posnegociación para mitigar estas desigualdades.
