INDONESIA: MACRO Y ACCIONES: INFLACIÓN, TASAS Y PRIMA DE RIESGO

Comprensión de la inflación y la política monetaria en Indonesia

El panorama macroeconómico de Indonesia ha experimentado una evolución significativa en los últimos años, marcada por reformas, presiones globales y dinámicas de crecimiento interno. La inflación, las tasas de interés y la prima de riesgo de las acciones conforman una tríada de métricas fundamentales para comprender las decisiones de inversión y la asignación de capital en los mercados financieros de Indonesia.

Como la mayor economía del Sudeste Asiático, Indonesia ha sido susceptible durante mucho tiempo a las fluctuaciones en los precios de las materias primas, la volatilidad cambiaria y los ciclos de flujos de capital. En los últimos tiempos, la política monetaria del Banco de Indonesia (BI) ha tenido como objetivo mantener la estabilidad de precios y, al mismo tiempo, fomentar un crecimiento económico sostenible.

Panorama general de la tendencia de la inflación

En 2023, la inflación en Indonesia se moderó con respecto a los elevados niveles observados en 2022. El índice de precios al consumidor (IPC) se desaceleró hacia el rango objetivo del BI del 2% al 4%, impulsado por la caída de los precios mundiales del petróleo, la estabilidad del suministro de alimentos y la gestión de la política macroprudencial. La inflación subyacente también se mantuvo contenida, lo que indica la ausencia de presiones persistentes de la demanda.

Si bien persisten los riesgos inflacionarios —incluidas las tensiones geopolíticas globales, las crisis agrícolas relacionadas con El Niño y las presiones cambiarias—, el banco central ha demostrado un enfoque proactivo, combinando subidas de los tipos de interés oficiales, intervenciones cambiarias y requisitos de reserva para moderar las expectativas de precios.

Política de tipos de interés del Banco de Indonesia

El Banco de Indonesia ha equilibrado la gestión de la inflación con consideraciones de crecimiento económico. A finales de 2023, el tipo de referencia de los repos inversos a 7 días del Banco de Inglaterra se situó en el 6,00%, como resultado de múltiples subidas de tipos durante 2022 y principios de 2023, destinadas a frenar la inflación y estabilizar la rupia. Desde entonces, la postura política del banco central se ha vuelto más neutral, lo que sugiere un margen suficiente para responder a futuras crisis macroeconómicas.

Los tipos de interés impactan directamente en los costes de financiación, la valoración de las acciones y el flujo de capital nacional y extranjero. Por ejemplo, unos tipos de interés oficiales más bajos generalmente respaldan los mercados de valores al reducir las tasas de descuento aplicadas a las ganancias futuras y estimular la expansión del crédito. Por el contrario, unos tipos de interés más altos podrían endurecer las condiciones monetarias, lastrar la demanda de los consumidores y presionar los beneficios empresariales.

Tasas reales e implicaciones políticas

Considerar los tipos de interés ajustados a la inflación —o tipos reales— proporciona una mejor comprensión de la eficacia de la política monetaria. El tipo de interés real de Indonesia, que ronda el 1-2% en 2023, indica una postura monetaria relativamente restrictiva, posicionada para defender la moneda y mantener estables las expectativas de inflación. Esta postura es crucial para mantener la confianza de los inversores, especialmente en tiempos de incertidumbre global o aversión al riesgo hacia los mercados emergentes.

Las evaluaciones prospectivas sugieren que Indonesia podría mantener una política monetaria conservadora en 2024, especialmente considerando la trayectoria de la Reserva Federal aún incierta y la volatilidad de los flujos de capital globales. Sin embargo, si la inflación se mantiene dentro del límite inferior del rango objetivo, existe la posibilidad de una flexibilización marginal para impulsar el crecimiento sin comprometer la estabilidad de precios.

Transmisión a mercados más amplios

La influencia de la inflación y los tipos de interés se extiende a todas las clases de activos, desde bonos y propiedades hasta acciones. Una dinámica inflacionaria favorable, combinada con tipos de interés moderados, podría aumentar el apetito de los inversores por activos de riesgo, impulsando el rendimiento del mercado bursátil. Asimismo, las entradas de capital tienden a aumentar cuando los rendimientos reales son atractivos en comparación con sus pares, lo que refuerza la estabilidad cambiaria y la liquidez interna.En este contexto, los participantes del mercado siguen de cerca las comunicaciones del Banco de la Reserva, las perspectivas de inflación y las señales de la política monetaria. La claridad y la coherencia en la orientación monetaria ofrecen diversos beneficios, como una menor volatilidad, una mayor confianza y una mejor planificación de las inversiones.

Tasas de interés y valoración de acciones en Indonesia

La relación entre las tasas de interés y el rendimiento del mercado de valores es especialmente relevante en mercados emergentes como Indonesia, donde la percepción de los inversores puede mostrar una alta sensibilidad a las señales de la política monetaria. En un contexto macroeconómico más amplio, las tasas de interés afectan las tasas de descuento, el coste del capital, la rentabilidad corporativa y, en última instancia, la valoración de las acciones.

Impacto de las subidas de tipos en la renta variable

Los aumentos de las tasas de interés, en particular los destinados a combatir la inflación o defender la moneda, generalmente ejercen una presión a la baja sobre la valoración de las acciones. Esto se produce mediante el aumento de las tasas de descuento aplicadas a las ganancias futuras, lo que reduce el valor actual de los precios de las acciones. En Indonesia, los sectores con un alto apalancamiento o sensibilidad al consumo interno, como el inmobiliario, la financiación al consumo y la construcción, tienden a tener un rendimiento inferior en entornos de subida de tipos.

Sin embargo, la profundidad del mercado de valores de Indonesia ofrece oportunidades de diversificación entre sectores sensibles y resilientes a los tipos de interés. Las empresas orientadas a la exportación, en particular las que se dedican a materias primas como el carbón, el aceite de palma y el níquel, suelen experimentar beneficios anticíclicos, especialmente cuando los precios globales son favorables y la rupia se debilita, lo que mejora la competitividad exportadora.

Rotación Sectorial y Estrategia de Inversión

Los gestores de fondos y los inversores institucionales suelen adoptar estrategias de rotación sectorial basadas en las perspectivas de los tipos de interés. Durante los ciclos de ajuste, los sectores defensivos como los servicios públicos, las telecomunicaciones y los bienes de consumo básico pueden obtener mejores resultados, dados sus flujos de caja relativamente estables y su menor dependencia del crédito. Por el contrario, durante períodos de flexibilización monetaria o estabilidad de los tipos, las acciones orientadas al crecimiento —incluidas las empresas tecnológicas y las inversiones en consumo discrecional— tienden a atraer capital debido a la mejora de las condiciones de financiación.

Además, las expectativas en torno a la llegada de máximos o estancamientos de los tipos de interés son puntos de inflexión cruciales. A finales de 2023, las señales de un pico en el tipo de interés oficial impulsaron la vuelta a los mercados de renta variable, liderados por fondos extranjeros que buscaban oportunidades de recuperación de la rentabilidad y recuperación de las valoraciones en los mercados emergentes. Esta rotación ayudó al Índice Compuesto de Yakarta (JCI) a estabilizarse tras episodios de volatilidad a principios de año.

Costo de Capital e Inversión Corporativa

Los tipos de interés también influyen en el coste de capital de las empresas, condicionando las decisiones de inversión y el crecimiento potencial de las ganancias. Unos costes de financiación más elevados pueden diferir la inversión en capital, ralentizar la expansión y reducir la rentabilidad del capital de las empresas apalancadas. Esto, a su vez, puede traducirse en un crecimiento moderado del beneficio por acción (BPA), un factor clave del precio de las acciones.

Sin embargo, unos balances generales saneados y unas estrategias disciplinadas de asignación de capital permiten a las empresas indonesias bien gestionadas capear las restricciones monetarias. Las empresas con un sólido flujo de caja libre, un bajo apalancamiento y ventajas competitivas siguen siendo atractivas independientemente de los ciclos de tipos, lo que impulsa la atención de los inversores hacia acciones de crecimiento de calidad y de valor.

Dinámica de la Liquidez y Apetito de Riesgo

El ajuste monetario afecta a la liquidez en los mercados financieros. Unas condiciones de liquidez más restrictivas pueden reducir la actividad especulativa, aumentar la volatilidad y fomentar la toma de beneficios. Por otro lado, las expectativas de unas condiciones monetarias más flexibles suelen restablecer el apetito por el riesgo de los inversores, impulsando los volúmenes de negociación y mejorando la formación de capital en renta variable.

Además, los cambios en la liquidez global, influenciados por la Reserva Federal de EE. UU. y los principales bancos centrales asiáticos, tienen profundos efectos indirectos en los mercados de capitales indonesios. En consecuencia, los inversores vigilan de cerca los diferenciales de tipos de interés transfronterizos para evaluar el atractivo de los rendimientos, especialmente en el contexto de búsqueda de rentabilidad que caracteriza a las inversiones en mercados emergentes.

En resumen, si bien los tipos de interés desempeñan un papel fundamental en la configuración del rendimiento de la renta variable, la orientación a futuro, la resiliencia corporativa y el posicionamiento sectorial influyen significativamente en los perfiles de riesgo-rentabilidad de la bolsa indonesia.

La prima de riesgo de la renta variable y la inversión en IndonesiaLa prima de riesgo de la renta variable (PRV) representa el exceso de rentabilidad que exigen los inversores al invertir en renta variable frente a activos libres de riesgo, como la deuda pública. En el contexto de Indonesia, comprender la dinámica de la PRV es fundamental para evaluar la confianza de los inversores, las estrategias de asignación de activos y los modelos de valoración.Principales factores impulsores de la PRV en IndonesiaLos niveles de PRV en Indonesia se ven influenciados por factores tanto globales como nacionales. A nivel global, el apetito por el riesgo, la incertidumbre geopolítica y los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense afectan el atractivo relativo de la renta variable. A nivel nacional, la volatilidad de la inflación, la estabilidad política, el gobierno corporativo y la dispersión histórica de la rentabilidad determinan la rentabilidad exigida a las inversiones en renta variable.Normalmente, la PRV aumenta durante períodos de mayor incertidumbre o dificultades macroeconómicas, como la pandemia de COVID-19 o los picos de inflación impulsados ​​por las materias primas, lo que refleja la demanda de los inversores de una mayor compensación por los riesgos percibidos. Por el contrario, en condiciones económicas estables y con una sólida visibilidad de las ganancias, el ERP se comprime, lo que genera valoraciones más altas y diferenciales de riesgo más estrechos.

Estimación del ERP en la práctica

En Indonesia, el ERP se suele estimar utilizando el modelo de valoración de activos de capital (CAPM), que incorpora la tasa libre de riesgo (aproximada por bonos gubernamentales IDR a 10 años), la rentabilidad del mercado y la beta (volatilidad relativa al mercado) de las acciones individuales. Los analistas también pueden aplicar enfoques de ERP implícitos derivados de modelos de flujo de caja descontado basados ​​en los índices bursátiles vigentes.

En 2023, el ERP de Indonesia se mantuvo elevado en comparación con los mercados desarrollados, lo que refleja los riesgos macroeconómicos, las primas de inflación más altas y la preocupación por la depreciación de la rupia. Sin embargo, esto también implica un potencial de mayor rentabilidad si las condiciones económicas se estabilizan y las políticas se mantienen favorables.

Rol del ERP en la Asignación de Activos

El ERP sirve como insumo para los marcos estratégicos de asignación de activos. Un ERP más alto puede justificar una mayor exposición a la renta variable, especialmente en entornos donde los rendimientos de los bonos son bajos o la rentabilidad real de la renta fija es limitada. Para los inversores globales, un ERP relativamente alto en Indonesia sugiere un potencial de rentabilidad superior, sujeto a una gestión de riesgos adecuada y estrategias de cobertura de divisas.

Los inversores institucionales locales, como los fondos de pensiones y las compañías de seguros, también reevalúan la ponderación de la renta variable en sus carteras basándose en los cálculos cambiantes del ERP. Una expansión del ERP podría impulsar un reequilibrio de la cartera a favor de la renta variable, mientras que una contracción del ERP podría indicar una transición hacia clases de activos más seguras y de menor volatilidad.

ERP versus Métricas de Valoración

El ERP está estrechamente vinculado a indicadores de valoración como la relación precio-beneficio (PER) y la rentabilidad por dividendo. Cuando los ERP son altos, los PER tienden a contraerse a menos que el crecimiento de los beneficios supere la percepción de riesgo. Por el contrario, la caída de los ERP debido a la mejora de las tendencias macroeconómicas genera múltiples expansiones, lo que beneficia los precios de las acciones.

En los mercados indonesios, los PER adelantados se sitúan por debajo de los promedios regionales, lo que sugiere cierto margen de valoración en caso de compresión del ERP, especialmente si la inflación se mantiene estable y el riesgo político disminuye. Por lo tanto, los inversores siguen la dinámica del ERP no solo como indicador de riesgo, sino también como señal de un posible aumento de la valoración.

Perspectivas a futuro: ERP y flujos de capital

El ERP seguirá desempeñando un papel fundamental en la configuración del rendimiento de la renta variable a medio plazo en Indonesia. La creciente confianza en las políticas macroeconómicas, la consolidación fiscal y las mejoras de la cuenta corriente podrían comprimir el ERP, lo que generaría entradas de fondos extranjeros, una menor volatilidad y una mayor profundidad del mercado.

Sin embargo, los riesgos externos persistentes, como las fluctuaciones bruscas de los tipos de interés globales, las perturbaciones comerciales y la volatilidad cambiaria, probablemente mantendrán el ERP por encima de los niveles prepandemia durante algún tiempo. Por lo tanto, una asunción de riesgos equilibrada, centrada en sectores con resiliencia de beneficios y fortalezas defensivas, es prudente al construir carteras de renta variable indonesia en este entorno.