CÓMO SE ADAPTAN LOS INVERSORES: COBERTURA Y ESTRATEGIAS DE CORTO PLAZO BAJO RESTRICCIONES

Entendiendo las Estrategias de Cobertura y Ventas Cortas

En los mercados financieros, la incertidumbre es una constante. Para mitigar el riesgo, los inversores suelen utilizar estrategias de cobertura y ventas en corto. Estas técnicas tienen diferentes propósitos, pero ambas son fundamentales para gestionar la exposición durante períodos de volatilidad, especialmente cuando los gobiernos o los organismos reguladores imponen restricciones como la prohibición de las ventas en corto o los controles de capital.

La cobertura es una práctica utilizada para compensar posibles pérdidas en una inversión mediante la adopción de una posición opuesta en un activo relacionado. Los instrumentos de cobertura comunes incluyen opciones, futuros y otros derivados. Los inversores también utilizan una asignación diversificada de activos en diferentes sectores, geografías e instrumentos financieros para actuar como una cobertura natural.

La venta en corto, por otro lado, implica tomar prestado un valor para venderlo al precio actual del mercado, con la esperanza de recomprarlo posteriormente a un precio más bajo. Se utiliza principalmente con fines especulativos o para cubrirse del riesgo a la baja en una cartera más amplia. Si bien su función es legítima, las ventas en corto suelen ser criticadas por exacerbar las caídas del mercado y, en ocasiones, se restringen en momentos de tensión financiera, como durante la pandemia de COVID-19 o la crisis financiera de 2008.

¿Por qué usar la cobertura y las ventas en corto?

Los inversores utilizan estas estrategias para:

• Proteger las carteras frente a las caídas del mercado.
• Gestionar los riesgos cambiarios y de tipos de interés.
• Minimizar la exposición a eventos geopolíticos o sectoriales.
• Especular sobre las caídas de determinados valores o mercados.

La razón para usar estas herramientas se basa en mitigar posibles movimientos adversos de precios o en beneficiarse de las predicciones de tendencias negativas.

Riesgos e influencia regulatoria

A pesar de sus beneficios, estas estrategias no están exentas de riesgos. Los instrumentos de cobertura, como las opciones y los futuros, pueden resultar complejos y costosos. Además, las pérdidas pueden ser sustanciales si el mercado se mueve desfavorablemente contra una posición corta, ya que teóricamente existe un potencial de caída infinito.

Los gobiernos y los reguladores suelen responder a las crisis financieras o a las manipulaciones del mercado con cambios temporales en las normas, especialmente enfocándose en las ventas en corto. Por ejemplo, durante episodios extremos de turbulencia en el mercado, los reguladores financieros de países como España, Francia e Italia han impuesto prohibiciones temporales a las ventas en corto para evitar las ventas por pánico y estabilizar los precios.

En estos casos, los inversores se ven obligados a adaptarse, buscando métodos más sofisticados o poco convencionales para mantener la protección de la cartera y las expectativas de rendimiento.

Ejemplos de Mercado

El papel de las ventas en corto y la cobertura se puso especialmente de relieve durante la contracción de posiciones cortas de GameStop en 2021, en la que los inversores minoristas provocaron enormes pérdidas para los fondos de cobertura con posiciones cortas concentradas. De igual manera, durante la crisis de la deuda soberana europea a principios de la década de 2010, los reguladores prohibieron temporalmente las ventas en corto de acciones financieras para preservar la confianza del mercado. Además, la volatilidad impulsada por la pandemia en 2020 obligó a varios mercados globales a implementar restricciones de emergencia para frenar fuertes caídas. Comprender estos mecanismos a nivel básico es clave para comprender cómo los inversores reaccionan cuando el acceso a estos métodos se ve restringido. En las siguientes secciones, exploraremos cómo estas estrategias evolucionan ante las restricciones y las soluciones innovadoras que los inversores implementan como respuesta.

Adaptación de la cobertura ante las restricciones del mercadoLa cobertura como estrategia de gestión de riesgos es adaptable y multifacética. Cuando las opciones convencionales, como los derivados o los fondos cotizados en bolsa (ETF) inversos, están restringidas o son ilíquidas, los inversores recurren a diversas herramientas y metodologías alternativas para proteger sus carteras frente a fluctuaciones adversas de precios.Coberturas pasivas y basadas en carteraUno de los principales métodos utilizados cuando los derivados son inaccesibles o están fuertemente regulados consiste en mejorar la diversificación y construir carteras de cobertura pasiva. Esto incluye la exposición a:

• Sectores defensivos: Servicios públicos, atención médica y bienes de consumo básico, que tienden a mantenerse estables durante las recesiones.
• Acciones de beta baja: Acciones que históricamente muestran una menor volatilidad en relación con el índice general del mercado.
• Instrumentos de renta fija: Bonos y letras del Tesoro que resultan atractivos como refugios relativamente seguros en entornos de aversión al riesgo.

La asignación estratégica de activos a través de Fondos Cotizados en Bolsa (ETF) orientados a estos instrumentos puede servir como una cobertura rentable y conforme a las normas. Por ejemplo, los ETF de bonos se volvieron inmensamente populares durante episodios de mayor volatilidad y acceso limitado a derivados.

Correlaciones entre divisas y materias primas

La cobertura también puede ampliarse para abarcar la exposición a divisas y materias primas. Los inversores que gestionan carteras internacionales podrían enfrentarse a un debilitamiento de la divisa local, que puede mitigarse mediante:

• ETFs de divisas o bonos soberanos denominados en las divisas deseadas.
• Coberturas naturales mediante la inversión en empresas que obtienen ingresos de los mercados extranjeros.

De igual manera, aumentar la exposición a materias primas como el oro o el petróleo, que suelen fluctuar en sentido inverso a la renta variable durante las crisis sistémicas, sirve como cobertura no derivada. Los metales preciosos, en particular, funcionan como reserva de valor y están respaldados físicamente, lo que reduce el riesgo de contraparte.

Fondos de Renta Absoluta y de Renta Variable con Cobertura

Los gestores de fondos ofrecen cada vez más los denominados fondos de "renta variable con cobertura" o de "renta absoluta", que mantienen la exposición a la renta variable a la vez que incorporan estrategias de gestión de riesgos como reservas de efectivo, modelos de asignación o productos estructurados a medida. Estos vehículos son particularmente viables para inversores que no pueden adoptar coberturas basadas en posiciones individuales mediante futuros u opciones.

Incluso en la cobertura, la estrategia es clave. La modelización de factores de riesgo (que evalúa la sensibilidad de la cartera a factores del mercado como las tasas de interés o la inflación) ayuda a construir asignaciones equilibradas que resistan pérdidas estructurales a lo largo del tiempo. El uso creciente de criterios ambientales, sociales y de gobernanza (ESG) también contribuye a la inversión con mitigación de riesgos, especialmente en tiempos de reequilibrio de carteras inducido por la regulación.

El papel de los productos de volatilidad

La volatilidad en sí misma se ha convertido en un activo negociable. Productos como los futuros del VIX y los ETF de volatilidad permiten a las instituciones sofisticadas obtener exposición al sentimiento del mercado. Sin embargo, bajo una estricta supervisión regulatoria, el acceso a dichos productos puede verse restringido o requerir una mayor divulgación de información, lo que impulsa a los inversores a adoptar estrategias proxy como:

• Spreads de opciones dentro de los instrumentos permitidos
• Replicación sintética mediante combinaciones de efectivo y sectores de baja volatilidad

En última instancia, una cobertura eficaz bajo restricciones requiere un conjunto de herramientas diversificado, una reevaluación continua del comportamiento de los activos y el cumplimiento tanto de la disciplina estratégica como del cumplimiento normativo.

Ventas en corto bajo políticas restrictivas

Las ventas en corto han sido objeto de escrutinio durante mucho tiempo debido a su aparente papel en la amplificación de las caídas del mercado. Si bien es una herramienta legítima y a menudo crucial para la gestión de riesgos, las políticas restrictivas limitan o prohíben periódicamente su práctica. Las medidas regulatorias enérgicas, especialmente durante las crisis, obligan a los inversores a buscar formas alternativas de expresar un sentimiento bajista o cubrir los riesgos a la baja.

Entendiendo las restricciones a las ventas en corto

Las restricciones pueden ser estructurales (como las normas sobre subidas), temporales (como las prohibiciones de las ventas en corto) o sistémicas (requisitos de información más estrictos). Las autoridades suelen justificar estas medidas argumentando que las ventas en corto:

• Agravan las caídas de precios provocadas por el pánico
• Permiten ataques especulativos contra empresas vulnerables
• Socavan la confianza de los inversores en la estabilidad económica

Por ejemplo, durante el desplome del mercado provocado por la COVID-19 en 2020, los reguladores de países como Corea del Sur, España y Austria impusieron prohibiciones temporales, totales o parciales, a las ventas en corto para frenar la volatilidad excesiva. En crisis anteriores, como la crisis financiera de 2008, se tomaron medidas similares dirigidas a las instituciones bancarias para estabilizar los precios de las acciones.

Alternativas a las ventas en corto tradicionales

Cuando las ventas en corto directas están prohibidas, los fondos de cobertura y los inversores institucionales recurren a estrategias bajistas indirectas o basadas en derivados:

• Opciones de venta: Ofrecen el derecho, pero no la obligación, de vender un valor a un precio predefinido; un sustituto común de las ventas en corto directas.
• ETF inversos: Diseñados para generar rendimientos opuestos a los índices de referencia, aunque con costes y un lastre en el rendimiento a lo largo del tiempo.
• Swaps de rentabilidad total: Permiten que una parte reciba el rendimiento de un activo subyacente mientras paga una comisión de financiación; útil en operaciones extrabursátiles.

En mercados con liquidez limitada o restricciones en productos inversos, estos instrumentos pueden no estar disponibles o Ineficiente. Por lo tanto, la gestión creativa de la exposición se vuelve esencial.

Neutralidad al mercado y alternativas largas/cortas

Otra adaptación consiste en implementar estrategias neutrales al mercado. Estas implican tomar posiciones largas y cortas iguales en activos o sectores correlacionados, anulando el riesgo sistemático del mercado y aprovechando las discrepancias relativas en los precios. Ejemplos:

• Operaciones pareadas (p. ej., posición larga en Ford, posición corta en General Motors)
• Estrategias de rotación sectorial (posición larga en tecnología, posición corta en consumo discrecional)
• Arbitraje estadístico que utiliza correlaciones históricas de precios

Además, las estrategias de arbitraje de bonos convertibles y arbitraje de fusiones emplean inherentemente una posición corta, aunque integradas en estructuras más complejas que a menudo eluden el escrutinio regulatorio convencional.

El rol de la tecnología y los datos

Los modelos cuantitativos, las fuentes de datos alternativas (como el análisis del sentimiento social) y la ejecución algorítmica ahora desempeñan un papel destacado en la identificación y la acción sobre oportunidades de venta en corto, incluso bajo restricciones. Al aprovechar datos de alta frecuencia, estos sistemas pueden ayudar a ejecutar estrategias de ventanilla comprimida tras el vencimiento de la prohibición o durante la ambigüedad regulatoria.

Además, la diversificación internacional permite a los inversores buscar posiciones cortas en jurisdicciones con regulaciones más laxas. Por ejemplo, los refugios asiáticos seguros como Singapur, o los mercados emergentes menos regulados, a veces sirven como plataformas para la gestión táctica de la exposición.

En última instancia, el arte de operar en corto evoluciona a medida que surgen restricciones. El reto para los inversores reside en cumplir las normas manteniendo la flexibilidad y la capacidad de respuesta. A medida que los debates sobre la equidad y la estabilidad del mercado siguen influyendo en las políticas, la sofisticación y la creatividad requeridas en las estrategias basadas en posiciones cortas no harán más que aumentar.