CÓMO LA EMISIÓN DE ACCIONES DILUYE A LOS ACCIONISTAS COMUNES Y CUÁNDO VALE LA PENA

¿Qué es la dilución de acciones? La dilución de acciones ocurre cuando una empresa emite acciones ordinarias adicionales, reduciendo así el porcentaje de propiedad de los accionistas existentes. Esto suele ocurrir mediante ofertas públicas de venta, colocaciones privadas, opciones sobre acciones para empleados o la conversión de valores convertibles en acciones ordinarias. Cuando el número total de acciones en circulación aumenta, pero el número de acciones de un accionista se mantiene igual, su participación proporcional en la empresa disminuye. Matemáticamente, la dilución reduce las ganancias por acción (BPA), ya que los ingresos netos se distribuyen entre más acciones. Por ejemplo, si una empresa registra una ganancia neta de 10 millones de libras y tiene 10 millones de acciones en circulación, el BPA es de 1 libra. Sin embargo, si se emiten nuevas acciones, aumentando el total a 15 millones, el BPA se reduce a aproximadamente £0,67, incluso si el beneficio neto se mantiene sin cambios.

¿Por qué las empresas emiten más acciones?

Existen varias motivaciones estratégicas y financieras detrás de la emisión de acciones:

• Captación de capital: Las empresas pueden necesitar fondos adicionales para expansión, adquisiciones o investigación y desarrollo. La financiación mediante capital evita la carga de la deuda y el pago de intereses de los préstamos.
• Remuneración a los empleados: Las opciones sobre acciones y las unidades de acciones restringidas (RSU) son incentivos comunes para atraer y retener talento. La ejecución de estos instrumentos aumenta el recuento total de acciones.
• Reducción del apalancamiento: Si una empresa está altamente apalancada, emitir capital para pagar deuda puede mejorar su balance y perfil crediticio.
• Fusiones y adquisiciones: Las acciones pueden servir como moneda en las operaciones de fusiones y adquisiciones, lo que permite a las empresas adquirir objetivos sin agotar las reservas de efectivo.

Si bien la emisión diluye la propiedad, estas actividades pueden estimular el crecimiento a largo plazo, lo que podría aumentar el valor de las acciones restantes.

Cómo medir la dilución

Los inversores pueden evaluar la dilución mediante:

• Ganancias por acción (GPA): El impacto más directo de la dilución a menudo se muestra en una reducción de las GPA.
• Porcentaje de propiedad: Se calcula dividiendo las acciones propias entre el total de acciones en circulación después de la emisión.
• Poder de voto: La dilución no solo afecta el valor, sino también el control, especialmente en lo que respecta a los votos y resoluciones de los accionistas.

Las empresas que cotizan en bolsa suelen reportar tanto el BPA básico como el BPA diluido en sus estados financieros. El BPA diluido asume que se ejercen todos los valores convertibles, opciones y warrants, lo que proporciona a los accionistas una visión del peor escenario posible.

Dilución estratégica con beneficio a largo plazo

Si bien la dilución reduce inmediatamente la participación proporcional de un accionista, no toda dilución es perjudicial. De hecho, puede generar valor si el capital obtenido se invierte eficazmente. Por ejemplo, considere un escenario en el que la financiación mediante capital respalda una adquisición transformadora que aumenta significativamente los ingresos y las ganancias. Si las ganancias posteriores a la adquisición aumentan más rápido que el número de acciones, el BPA y la valoración de mercado pueden aumentar a pesar de la dilución.

Esto es particularmente cierto en industrias de alto crecimiento como la biotecnología o la tecnología, donde las necesidades de capital inicial son sustanciales y la financiación externa es crucial. Los inversores en estos sectores suelen tolerar cierta dilución a cambio de la promesa de un crecimiento acelerado, innovación y competitividad a largo plazo.

De manera similar, la emisión de acciones para amortizar deuda con altos intereses puede mejorar el flujo de caja y reducir el riesgo financiero. La reducción de los gastos por intereses puede contribuir positivamente a los ingresos netos, compensando así parcialmente el efecto negativo en el BPA causado por el crecimiento del número de acciones.

La comunicación con los inversores es clave

Una comunicación transparente y eficaz por parte de la dirección sobre el propósito y los creadores de valor esperados tras una emisión de acciones es crucial. Es más probable que los inversores acepten la dilución si la dirección muestra una trayectoria clara hacia la rentabilidad de la inversión. La comunicación podría incluir:

• Detalles sobre el tamaño y el precio de la nueva oferta
• Uso esperado de los fondos
• Cronograma de rentabilidad o sinergias esperadas
• Impactos y proyecciones financieras pro forma

Las empresas que describen casos de uso sólidos para la emisión de acciones y el valor de retorno a lo largo del tiempo pueden ganar credibilidad en el mercado, lo que a menudo se refleja en una mayor confianza de los inversores y estabilidad del precio de las acciones, incluso después de la dilución.

Consideraciones del inversor minorista

Los inversores minoristas deben evaluar si los beneficios del despliegue de capital superan el costo de la dilución analizando indicadores clave como:

• Historial de la gerencia en asignación de capital
• Tasa histórica de retorno sobre el capital (ROE) de la empresa
• Niveles de deuda y estructura de capital actual
• Potencial de crecimiento del sector y panorama competitivo

Inversores También deberían considerar participar en ofertas de derechos, que brindan a los accionistas existentes la oportunidad de comprar acciones adicionales, a menudo con descuento, preservando o mejorando así su porcentaje de propiedad.

Cómo mitigar los efectos de la dilución

Algunos mecanismos pueden limitar las consecuencias negativas de la dilución para los accionistas:

• Recompra de acciones: Las empresas con excedente de efectivo pueden recomprar acciones en el mercado abierto, reduciendo el número de acciones en circulación y aumentando las ganancias por acción (GPA). Esto puede compensar parcial o totalmente las acciones añadidas por dilución.
• Disposiciones antidilución: Presentes en valores convertibles o acuerdos con inversores, estas cláusulas protegen a los primeros inversores ajustando las tasas de conversión en caso de financiación dilutiva.
• Ofertas de derechos: Permiten a los inversores actuales mantener o aumentar su porcentaje de propiedad antes de que las acciones se ofrezcan al mercado en general.

Las empresas pueden combinar estratégicamente la emisión de acciones con otras políticas financieras, como dividendos o reducciones de gastos de capital, para optimizar la utilidad para los accionistas.

Casos prácticos de emisión eficaz vs. deficiente

Emisión eficaz: Tesla (2020)
En múltiples tramos a lo largo de 2020, Tesla recaudó varios miles de millones de dólares en financiación de capital. Si bien estas operaciones diluyeron a los accionistas, el capital permitió una rápida expansión de la fábrica, la I+D de nuevos modelos y el fortalecimiento del balance. Como resultado, el precio de la acción se revalorizó significativamente, eclipsando la dilución.

Emisión deficiente: WeWork antes de la OPV
Las repetidas ofertas de acciones de WeWork y el continuo aumento del número de acciones, sin una mejora correspondiente en la rentabilidad, ilustran las desventajas de una dilución descontrolada. Los inversores vieron erosionarse su valor debido a estrategias poco claras y pérdidas crecientes. El resultado fue un desplome en la valoración antes de su aplazada salida a bolsa.

Mejores prácticas para inversores

Para protegerse contra una dilución perjudicial, los inversores deberían:

• Analizar la justificación y los resultados de las ampliaciones de capital anteriores
• Hacer un seguimiento de las métricas clave por acción a lo largo del tiempo (GPA, ROE, valor contable)
• Examinar los folletos informativos y las notificaciones de emisión de acciones
• Participar en las juntas de accionistas y votar sobre cuestiones importantes

En definitiva, no toda dilución debe ser temida. Los inversores astutos diferencian entre la dilución a corto plazo para obtener ganancias a largo plazo y la expansión innecesaria de las acciones debido a malas decisiones de gestión.

Un análisis informado, el conocimiento de la estructura financiera y una mentalidad a largo plazo ayudarán a los accionistas a determinar si una nueva emisión de acciones realmente justifica la dilución.