GUÍA ANTE CRASH: LIQUIDEZ, DIFERENCIALES DE CRÉDITO Y QUÉ VER PRIMERO

¿Qué es la liquidez del mercado?La liquidez del mercado se refiere a la facilidad y eficiencia con la que se pueden comprar o vender activos sin afectar su precio. En condiciones normales de mercado, los vendedores pueden encontrar compradores rápidamente, los diferenciales se mantienen ajustados y las operaciones se liquidan con mínima fricción. Sin embargo, en entornos de estrés, el equilibrio se altera y la liquidez se evapora. Este fenómeno la convierte en un indicador clave de alerta temprana ante la agravación de problemas financieros.¿Por qué es importante la liquidez en tiempos de crisis?Durante caídas del mercado o perturbaciones sistémicas, la necesidad de cerrar posiciones se vuelve urgente. Si la liquidez se agota, los participantes no pueden vender activos sin afectar significativamente los precios, lo que genera un círculo vicioso de ventas forzadas, llamadas de margen y distorsiones de precios. La incapacidad de convertir activos en efectivo, o hacerlo solo con descuentos significativos, indica una profunda crisis en el sistema.

Medición de la liquidez en tiempo real

Existen varias métricas cuantitativas para monitorear la liquidez:

• Diferencial entre oferta y demanda: La diferencia entre el precio de compra y el de venta. La ampliación de los diferenciales indica una menor disposición a realizar transacciones.
• Profundidad del mercado: Volumen de órdenes cercano a los precios actuales. La disminución de los libros sugiere una baja liquidez.
• Ratios de Rotación: La baja rotación de activos en los mercados primarios puede reflejar la indecisión de los inversores.
• Métricas del Mercado de Repos: La tensión en los mercados de financiación a corto plazo suele preceder a crisis de liquidez más amplias.

Ejemplos Recientes de Colapso de Liquidez

En marzo de 2020, durante el impacto inicial de la COVID-19, incluso el mercado de bonos del Tesoro estadounidense, habitualmente líquido, experimentó un importante déficit de liquidez. Los inversores se apresuraron a adquirir efectivo, abrumando a los creadores de mercado habituales y provocando un aumento repentino de los diferenciales, lo que requirió una intervención extraordinaria de los bancos centrales. Se observaron patrones similares en 2008, cuando los mercados de financiación se congelaron y las valoraciones de los activos se desplomaron debido a las ventas forzadas.

El Rol de los Bancos Centrales en la Gestión de la Liquidez

Las autoridades monetarias, como la Reserva Federal o el Banco Central Europeo, desempeñan un papel vital en el mantenimiento de la liquidez. En épocas de préstamos interbancarios limitados o de dislocación en los mercados crediticios, los bancos centrales pueden proporcionar financiación de emergencia, implementar programas de compra de activos o respaldar a las entidades para restablecer la confianza y reducir el pánico provocado por la liquidez.

Liquidez como indicador adelantado

Las fuertes caídas de la liquidez del mercado suelen preceder a desplomes más amplios de los precios de los activos. Por ejemplo, las salidas de fondos de bonos, la actividad de las líneas swap y los volúmenes del mercado de repos pueden variar semanas antes de que los mercados de renta variable muestren caídas importantes. Los inversores activos y los gestores de riesgos deben vigilar de cerca estas métricas para ajustar sus exposiciones en consecuencia.

Pasos de acción para los inversores

• Realizar un seguimiento periódico de los indicadores de liquidez de alta frecuencia.
• Garantizar una exposición diversificada a los activos líquidos.
• Comprender los costes de salida en situaciones de estrés.
• Alinear las carteras con fondos que prioricen la gestión del riesgo de liquidez.

¿Qué son los diferenciales de crédito?Los diferenciales de crédito son los diferenciales de rendimiento entre los bonos corporativos y los bonos gubernamentales con vencimiento equivalente. Estos diferenciales reflejan la percepción del mercado sobre el riesgo crediticio. Unos diferenciales estrechos sugieren estabilidad económica general, mientras que unos diferenciales crecientes indican una creciente preocupación por posibles impagos o una desaceleración del crecimiento.¿Por qué son importantes los diferenciales de crédito en una crisis?En períodos de tensión, los inversores exigen una mayor compensación por asumir el riesgo crediticio. En consecuencia, los diferenciales se amplían a medida que los inversores se vuelcan a activos más seguros, como los bonos soberanos. Cuanto antes se detecte este cambio, con mayor eficacia podrán los inversores calibrar su exposición al riesgo. El aumento de los diferenciales suele indicar un deterioro de los balances, menores beneficios o un endurecimiento de las condiciones de liquidez.

Diferentes tipos de diferenciales de crédito a tener en cuenta

• Grado de inversión frente a bonos gubernamentales: Una ampliación pronunciada en este caso puede indicar un malestar generalizado en el mercado.
• Alto rendimiento (bonos basura) frente a rendimientos del Tesoro: Suelen ser los más volátiles y reaccionan rápidamente a la aversión al riesgo.
• Diferenciales de crédito de mercados emergentes: Sensibles a las condiciones de financiación global y a la liquidez en dólares.

Rendimiento histórico de los diferenciales de crédito

Durante la crisis financiera mundial de 2008, los diferenciales de alto rendimiento de EE. UU. se dispararon a más de 2000 puntos básicos. En marzo de 2020, los diferenciales de grado de inversión casi se triplicaron pocos días antes de que las intervenciones de la Reserva Federal calmaran los mercados. Estos aumentos suelen coincidir con ventas de pánico y son un indicio de estrés a nivel de crisis.

Herramientas para monitorear los movimientos de los diferenciales de crédito

• Seguimiento de índices mediante ICE BofAML o índices Bloomberg
• Diferenciales de swaps de incumplimiento crediticio (CDS) entre sectores
• Diferenciales de rendimiento de ETF de alto rendimiento frente a ETF de grado de inversión

Impacto en las condiciones financieras generales

Un aumento repentino de los diferenciales puede tener un efecto dominó en los mercados financieros al endurecer los estándares de préstamo, aumentar el costo del capital y provocar rebajas en la calificación crediticia. Esta dinámica puede acelerar las ventas masivas, especialmente en fondos de crédito apalancados o CLO (obligaciones de préstamos garantizados).

Estrategias del inversor ante la ampliación de los diferenciales

• Reducir la exposición a emisores con un alto nivel de apalancamiento.
• Reequilibrar hacia instrumentos de renta fija de mayor calidad.
• Estar atento a las declaraciones de los bancos centrales sobre facilidades de crédito o inyecciones de liquidez.

Interacción macroeconómica

Los diferenciales no se mueven de forma aislada. Las expectativas de inflación, los datos de empleo y los precios mundiales de las materias primas suelen influir en las evaluaciones del riesgo crediticio. Los inversores deben integrar el análisis de diferenciales con los datos macroeconómicos para obtener un conocimiento eficaz de la situación.

Identificando las primeras señales de alertaEn medio de un inminente desplome del mercado, no todos los indicadores se activan simultáneamente. El éxito de las estrategias de crisis depende de la detección temprana de señales e identificación de puntos de tensión antes de que afecten a clases de activos más amplias. Algunos indicadores son más reactivos, mientras que otros resultan predictivos. La combinación de estos conocimientos puede proporcionar un sólido marco de alerta temprana.Principales indicadores de alerta tempranaTasas de recompra a un día: Los picos repentinos reflejan preocupaciones de financiación sistémicas.Diferencial TED: El diferencial entre las tasas de los préstamos interbancarios y los rendimientos de los bonos del Tesoro. La ampliación sugiere desconfianza en el riesgo de contraparte.

Medidas de Liquidez: Como se mencionó, la poca profundidad y la desaparición de las ofertas suelen ocurrir antes del colapso de los precios.

Swaps de Incumplimiento Crediticio: El aumento de los precios de los CDS para los principales bancos o empresas revela temores del mercado al riesgo de impago.

Estrés en el Mercado de Papel Comercial: La desaceleración del endeudamiento corporativo a corto plazo indica una creciente fricción crediticia.

Cambios en la Correlación entre Activos

En condiciones estables, las clases de activos mantienen perfiles de rentabilidad distintos. Cuando las correlaciones comienzan a converger (acciones, bonos y materias primas moviéndose en paralelo), esto puede reflejar que la aversión al riesgo se está volviendo sistémica. Estos cambios anticipan picos de volatilidad y eventos de des-risking.

Indicadores de volatilidad y sentimiento

• Índice VIX: A menudo llamado el "indicador del miedo", los aumentos bruscos sugieren una creciente ansiedad de los inversores.
• Ratios put/call: Los ratios elevados indican una mayor cobertura o la búsqueda de protección del mercado.
• Sentimiento alcista AAII: La disminución del optimismo entre los inversores minoristas proporciona contexto para el sentimiento.

Contagio y efectos globales

El estrés localizado en una zona geográfica puede propagarse globalmente en cuestión de días. Una cobertura eficiente de crisis incluye el monitoreo de:

• Salidas de capital de mercados emergentes
• Disminución de las reservas de divisas en las economías en desarrollo
• Señales de tensión en la financiación en dólares en los mercados extranjeros

Integración de señales cuantitativas

Los modelos de riesgo profesionales incorporan docenas de variables macroeconómicas, de volatilidad, liquidez y precios para asignar niveles de estrés a las carteras. Los inversores minoristas pueden recurrir a enfoques simplificados mediante el uso de pantallas de condiciones de mercado tipo panel, como las que ofrecen las principales plataformas de datos financieros, ETF o paneles de bancos centrales.

Posicionamiento para el riesgo a la baja

• Aumentar las asignaciones a sectores o divisas defensivos.
• Añadir coberturas no correlacionadas como el oro o los TIPS.
• Revisar el apalancamiento y el uso del margen con frecuencia.
• Mantener protección estructurada contra caídas o mandatos flexibles cuando estén disponibles.

Consideraciones finales

Un manual de estrategias para crisis bien desarrollado es proactivo en lugar de reactivo. Combina una comprensión rigurosa de las métricas de liquidez, los diferenciales de crédito, la evolución macroeconómica, las intenciones de los responsables políticos y la psicología del mercado. El objetivo no es evitar todo el riesgo, sino identificar con antelación la creciente turbulencia, preservando el capital y ampliando el conjunto de oportunidades cuando vuelva la calma.