RIESGO DE CORREDOR EN CRISIS: LIQUIDACIÓN, LIQUIDEZ Y FALLO OPERATIVO

Los mercados financieros son dinámicos, pero en momentos de tensión, como recesiones económicas o shocks sistémicos, los agentes de bolsa se ven sometidos a una mayor presión. Estas empresas, que actúan como intermediarias en la compraventa de valores, son particularmente vulnerables a tres tipos de riesgo interrelacionados: riesgo de liquidación, riesgo de liquidez y riesgo operacional.Cuando la liquidez se agota o fallan los sistemas, los agentes de bolsa pueden convertirse en el mecanismo de transmisión a través del cual la inestabilidad financiera se propaga aún más. Comprender estos riesgos, especialmente cómo se manifiestan e interactúan durante las crisis, es fundamental para los participantes del mercado, los reguladores y los responsables de las políticas que buscan promover la resiliencia financiera.Este artículo profundiza en los elementos fundamentales del riesgo de los agentes de bolsa durante las crisis financieras. Desglosa las vulnerabilidades del riesgo de liquidación, explora las complejidades de los desafíos de liquidez y examina las fallas operativas que pueden exacerbar el contagio financiero. De este modo, se proporciona una comprensión más clara del riesgo sistémico y el papel que desempeñan los brókeres durante periodos turbulentos.

Cada categoría de riesgo, aunque distinta, puede solaparse significativamente en situaciones de crisis. Fallos en un área (como la incapacidad de procesar operaciones debido a fallos tecnológicos) pueden desencadenar restricciones de liquidez o impagos en las liquidaciones, lo que en última instancia conlleva pérdidas financieras, daños a la reputación y, en casos extremos, la insolvencia de las entidades implicadas. Los brókeres no solo se enfrentan a exposiciones internas, sino que también actúan como punto de contacto para amenazas sistémicas más amplias al funcionamiento del mercado.

El artículo está estructurado para ofrecer un análisis detallado de cada tipo de riesgo, respaldado por ejemplos históricos, contextos regulatorios actuales y prácticas emergentes destinadas a su mitigación. Las empresas que comprenden y se preparan diligentemente para estos escenarios demuestran una mayor resiliencia y pueden preservar la confianza de los clientes incluso en periodos de alta tensión.

Mediante una infraestructura mejorada, una gobernanza optimizada y protocolos de pruebas de estrés, los brókeres pueden reducir la exposición a estos riesgos de alto impacto. Además, una visión integral de estos riesgos ayuda a fundamentar decisiones de inversión más inteligentes y marcos de políticas que estén alineados con las demandas de un mercado global volátil.

El riesgo de liquidación, también conocido como riesgo de entrega contra pago (DvP), surge cuando una de las partes en una operación de valores no entrega el activo o el efectivo en el plazo acordado, generalmente debido a insolvencia, déficit de financiación o fallo del sistema. Esto puede generar pérdidas sustanciales, especialmente si los precios de los activos fluctúan desfavorablemente antes de que la operación se deshaga o se reactive.Durante las crisis financieras, la probabilidad y el impacto de los fallos de liquidación tienden a aumentar considerablemente. Los intermediarios, como las cámaras de compensación y los custodios, están estrechamente interconectados, y un único fallo puede tener consecuencias en cascada en todo el sistema financiero.Durante la crisis financiera mundial de 2008 se produjeron algunos fallos de liquidación históricamente significativos. Incluso instituciones relativamente estables se enfrentaron al riesgo de contrapartes incapaces de cumplir con sus obligaciones, a medida que se desplomaba el acceso al crédito y se erosionaba la confianza en los balances. Esto puso de relieve la necesidad de una infraestructura robusta para garantizar que las operaciones se completen de forma rápida y fiable.

Entre los factores que contribuyen habitualmente al riesgo de liquidación durante las crisis se incluyen:

• Incumplimiento de la contraparte: Especialmente cuando las contrapartes se vuelven insolventes o ilíquidas debido a las turbulencias del mercado.
• Estrés sistémico: Eventos disruptivos, como las intervenciones de los bancos centrales o los conflictos geopolíticos, pueden sobrecargar los protocolos de compensación y liquidación.
• Fallos tecnológicos: Los errores o interrupciones en los sistemas de conciliación de operaciones y las plataformas de mensajería pueden retrasar o impedir el cumplimiento de las operaciones.

En respuesta a estos riesgos, muchos brókeres y custodios han adoptado prácticas de liquidación más estrictas, entre ellas:

• Ciclos de liquidación más cortos: La tendencia global hacia la compensación T+1 o incluso en tiempo real para reducir los retrasos DvP y Exposición.
• Herramientas de gestión de garantías: Uso de umbrales de margen y regímenes de recortes para gestionar la exposición de las contrapartes de forma proactiva.
• Mecanismos de reparto de riesgos: Las entidades de contrapartida central (ECC) actúan como intermediarias para mutualizar las pérdidas en caso de incumplimiento.

En última instancia, el objetivo no es eliminar el riesgo de liquidación —lo cual sería poco realista—, sino minimizarlo y controlarlo eficazmente. Los reguladores continúan supervisando la capacidad de liquidación de los brókeres, especialmente en jurisdicciones clave y clases de activos propensas a interrupciones.

Las pruebas de estrés, la planificación de escenarios y el análisis posnegociación pueden mejorar significativamente la capacidad de un bróker para resistir las perturbaciones relacionadas con la liquidación durante las crisis. Estas herramientas ayudan a identificar cuellos de botella y puntos débiles dentro de la cadena de transacciones, lo que facilita una mejor comprensión del riesgo y la mejora operativa en las instituciones financieras de todo el mundo.

El riesgo de liquidez surge cuando un bróker no puede cumplir con sus obligaciones a corto plazo debido a la insuficiencia de activos líquidos o a la iliquidez del mercado. Durante las crisis, esto puede ocurrir cuando los clientes retiran activos simultáneamente, se disparan las llamadas de margen o se congelan los mercados de financiación. Los brókeres se enfrentan entonces a la incapacidad de ejecutar operaciones, liquidar obligaciones o mantener sus operaciones diarias sin ventas forzosas o financiación de emergencia. La crisis de 2007-2008 ofrece un ejemplo conmovedor de la desintegración de la liquidez. Incluso empresas financieramente sólidas se vieron imposibilitadas de acceder a financiación a corto plazo debido a la pérdida de confianza y la aversión al riesgo de contraparte. Los mercados de repos se congelaron y los principales brókeres tuvieron dificultades para atender las solicitudes de reembolso de fondos de cobertura y clientes institucionales.

Las fuentes de riesgo de liquidez para los brókeres pueden incluir:

• Retiros de margen de clientes: Los grandes reembolsos o las llamadas de margen pueden generar desequilibrios en el flujo de caja a una escala no prevista por los modelos.
• Estrés de liquidez en todo el mercado: Cuando los diferenciales entre oferta y demanda se amplían drásticamente o los compradores desaparecen, ejecutar órdenes a precios razonables se vuelve prohibitivamente difícil.
• Reducción de las líneas de crédito de contraparte: Las vías de financiación cruciales pueden desaparecer a medida que se erosiona la confianza en los mercados interbancarios.

Para mitigar el riesgo de liquidez, los brókeres ahora recurren a una combinación de controles internos y alianzas estratégicas. Estos pueden incluir:

• Colchones de liquidez: Mantener activos líquidos de alta calidad (HQLA) que puedan convertirse fácilmente en efectivo durante períodos de dislocación del mercado.
• Planes de financiación de contingencia: Definir medidas proactivas para asegurar la liquidez en diferentes escenarios de estrés, como la disposición de líneas de crédito comprometidas o facilidades del banco central.
• Modelos de financiación diversificados: Evitar la dependencia excesiva de un rango limitado de fuentes de financiación, especialmente la financiación a corto plazo sin garantía.

Además, los ratios de cobertura de liquidez (LCR) establecidos por los marcos de Basilea III han obligado a las instituciones a gestionar los flujos de caja diarios de forma más conservadora, creando un ecosistema financiero más resiliente. Sin embargo, estas salvaguardas solo son eficaces si se supervisan y se someten a pruebas de estrés regularmente en múltiples escenarios adversos.

A nivel del sector, los reguladores monitorean de cerca la liquidez de los agentes de bolsa para identificar señales tempranas de estrés sistémico. Las herramientas de supervisión incluyen informes periódicos, seguimiento de la liquidez intradía y coordinación interinstitucional para gestionar proactivamente los eventos de liquidez sistémica.

La resiliencia al riesgo de liquidez también implica una sólida gestión de las relaciones con los clientes. La transparencia, la estructuración de contratos y la segmentación de clientes influyen en la predicción del comportamiento de retiro y el mantenimiento de la liquidez en condiciones de volatilidad.