LISTA DE VERIFICACIÓN PARA EL INVERSOR: CÓMO CAMBIA LA COBERTURA DE LA GARANTÍA, LA TIR Y EL RIESGO

La cobertura de warrants se refiere a un acuerdo contractual en el que se otorga a un inversor el derecho a comprar acciones de una empresa a un precio predeterminado, generalmente como incentivo junto con otros instrumentos de inversión como deuda o capital preferente. Este derecho, comúnmente implementado mediante warrants, aumenta el potencial de crecimiento del inversor al ofrecer exposición a acciones en el futuro, a menudo sin un desembolso inmediato de capital.

Los warrants funcionan de forma similar a las opciones, otorgando al tenedor el derecho, pero no la obligación, de comprar acciones de la empresa a un precio de ejercicio específico antes de la fecha de vencimiento. Estos instrumentos son especialmente comunes en acuerdos de deuda de riesgo o transacciones de capital privado en fase inicial, actuando como un mecanismo para alinear los intereses del inversor y la empresa, a la vez que compensan el mayor riesgo percibido.

El concepto de "cobertura de warrants" se expresa generalmente como un porcentaje. Por ejemplo, una entidad de crédito de riesgo podría ofrecer un préstamo de 1 millón de libras esterlinas con una cobertura de warrants del 10%, lo que le otorga el derecho a adquirir hasta 100.000 libras esterlinas en acciones de la empresa bajo condiciones predefinidas.

Comprender esta estructura es crucial tanto para los fundadores de la empresa como para los inversores. Desde la perspectiva del inversor, la cobertura de warrants puede ser una fuente significativa de rentabilidad potencial, especialmente si la empresa experimenta un crecimiento significativo. Por otro lado, representa una posible dilución para los fundadores y los accionistas existentes, lo cual debe sopesarse cuidadosamente al aceptar dichas condiciones.

Los warrants generalmente son separables de la inversión principal, lo que significa que los inversores pueden mantenerlos o ejercerlos independientemente del valor subyacente. Esta separabilidad mejora la flexibilidad y la ejecución estratégica en mercados secundarios o ante eventos de liquidez como una IPO o una adquisición.

Estas son las características clave de la cobertura de warrants que un inversor debe comprender:

• Precio de ejercicio: El precio fijo al que el titular del warrant puede comprar acciones.
• Plazo/Vencimiento: Los warrants son válidos por un período determinado, que suele oscilar entre 5 y 10 años.
• Porcentaje de cobertura: Indica la proporción del valor de la inversión que se puede convertir en capital mediante warrants.
• Impacto de la dilución: El ejercicio de los warrants provoca la dilución de las acciones, lo que afecta a los porcentajes de propiedad.
• Eventos de liquidez: Los warrants suelen adquirir un valor especial durante las IPO o adquisiciones.

Si bien los warrants no son el único factor determinante del valor de una inversión, Su atractivo puede sesgar considerablemente las proyecciones de rentabilidad. Para los inversores que realizan la debida diligencia, evaluar la estructura de cobertura de los warrants debe formar parte de una evaluación integral de la inversión, sopesando el mayor potencial de rentabilidad con los riesgos asociados de dilución y complejidad.

La cobertura de warrants puede influir significativamente en la tasa interna de retorno (TIR) ​​de una inversión al introducir un potencial de crecimiento adicional sin requerir un mayor compromiso de capital. La TIR es una métrica financiera que los inversores utilizan frecuentemente para evaluar la rentabilidad de diferentes oportunidades de inversión, considerando tanto el tamaño como el cronograma de los flujos de caja futuros. Dado que los warrants ofrecen el derecho a comprar acciones en condiciones preferenciales, su inclusión suele generar una TIR significativamente mayor, especialmente en escenarios de alto crecimiento.

Para comprender cómo funciona esto, considere una inversión en deuda de riesgo en la que un prestamista proporciona a una empresa 2 millones de libras esterlinas a un tipo de interés fijo, junto con una cobertura de warrants del 15 %. La rentabilidad básica de los reembolsos de intereses y capital puede generar una TIR predecible de entre el 8 % y el 12 %. Sin embargo, si el valor del capital de la empresa aumenta considerablemente, los warrants ejercidos podrían generar ganancias adicionales que eleven considerablemente la TIR total, a menudo entre el 20 % y el 30 % o más, dependiendo de la dinámica de salida.

A continuación, se presenta una comparación simplificada:

• Sin cobertura de warrants: Un préstamo de 2 millones de libras esterlinas con una rentabilidad anual del 10 % genera una TIR directa del 10 %.
• Con una cobertura de warrants del 15 %: Si el valor del capital se cuadruplica y se ejercen los warrants, las ganancias derivadas de dichas acciones pueden mejorar significativamente la TIR, duplicando potencialmente la rentabilidad total según el momento de salida.

Cabe destacar que el tratamiento contable y la valoración de los warrants pueden variar en función de las condiciones del mercado y la evolución de la empresa. Los inversores suelen utilizar herramientas de modelado de escenarios para evaluar los resultados de la TIR basándose en diferentes supuestos de valoración y eventos de liquidez.

Los warrants son un instrumento de rentabilidad asimétrica. Esto significa que pueden afectar desproporcionadamente la TIR en casos de subida, con un impacto mínimo a la baja, ya que los inversores no están obligados a ejercer los warrants si el capital no presenta un buen rendimiento. Sin embargo, esta ventaja depende en gran medida del momento oportuno: la TIR es muy sensible al momento en que se realizan los flujos de caja, incluida la monetización de los warrants.

Para posiciones ilíquidas a largo plazo, donde los eventos de liquidez son inciertos o muy lejanos, la mejora de la TIR derivada de los warrants puede ser diferida o hipotética. No obstante, los inversores incluyen el potencial de subida del capital basado en warrants en sus estrategias de valoración y las tasas de descuento correspondientes.

Desde la perspectiva de la modelización financiera, ajustar la TIR esperada para incluir el valor justo de mercado de los warrants al momento de la salida (basado en el precio de ejercicio estimado y la valoración de la acción) proporciona una comprensión más integral de la rentabilidad potencial. Las técnicas de valoración más utilizadas incluyen el método Black-Scholes o el método binomial para estimar el valor actual de los warrants, aunque en muchos casos se emplean simulaciones de Montecarlo más sencillas o proxies basados ​​en delta para mayor rapidez y aproximaciones. Es importante destacar que la cobertura de warrants puede afectar la rentabilidad a nivel de fondo en carteras de capital privado o préstamos de riesgo. Los gestores de fondos suelen mostrar la TIR neta a los socios comanditarios, incluyendo la realización de warrants, lo que hace que la documentación y el análisis adecuados de dichas ganancias sean vitales para un seguimiento preciso del rendimiento y la elaboración de informes de los socios comanditarios.

Si bien la cobertura de warrants puede mejorar significativamente la rentabilidad potencial, también conlleva ciertos riesgos y consideraciones que los inversores deben evaluar cuidadosamente. Los warrants en sí mismos no añaden protección contra pérdidas; en cambio, amplifican las ganancias sin aumentar directamente la exposición del capital. Comprender cómo se alinean o desalinean con el perfil de riesgo de la inversión subyacente es esencial para obtener expectativas realistas de rentabilidad ajustada al riesgo.

Consideraciones clave sobre el riesgo:

• Riesgo de capital: El valor de los warrants está intrínsecamente vinculado al rendimiento del capital subyacente. Si la empresa no se revaloriza o sufre una caída, los warrants pierden su valor y no contribuyen a la TIR de la inversión.
• Riesgo de salida: Los warrants suelen generar ganancias solo en eventos de liquidez. Los retrasos o la ausencia de tales eventos pueden hacer que el potencial alcista relacionado con los warrants sea teórico, especialmente en fondos sensibles al tiempo que buscan obtener un retorno de capital dentro de horizontes específicos.
• Riesgo de Dilución: Si bien esto afecta principalmente a los fundadores, los inversores también pueden enfrentar una dilución del valor derivada de captaciones de fondos simultáneas que reducen el valor de salida por acción, incluidas las acciones ejercidas con warrants.
• Riesgo de Ejecución: El ejercicio de warrants a menudo requiere una acción decisiva durante dinámicas de mercado en rápida evolución. No aprovechar las oportunidades óptimas de monetización puede reducir las ganancias realizadas.

También es importante evaluar cómo las estructuras de warrants afectan el perfil general de riesgo-retorno de una cartera. En una cartera de capital riesgo diversificada, unas pocas salidas positivas con warrants pueden compensar el bajo rendimiento de otras inversiones. Sin embargo, una dependencia excesiva de la rentabilidad de los warrants puede enmascarar la volatilidad subyacente o la falta de flujos de caja realizados.

Los marcos de valoración ponderados por probabilidad pueden ayudar a los inversores a cuantificar el riesgo. Al asignar probabilidades a las posibles valoraciones de salida, con y sin ejercicio de warrants, el inversor puede refinar las proyecciones de valor con mayor precisión. Por ejemplo, si existe una probabilidad del 30 % de un múltiplo de capital de 4x, el valor implícito del warrant puede ajustarse en consecuencia e integrarse en el valor actual neto general o en los cálculos de la TIR ajustada.Desde un punto de vista regulatorio y contable, los warrants también pueden presentar complicaciones. Dependiendo de la jurisdicción y las normas locales de los PCGA, los warrants pueden considerarse derivados, lo que requiere tratamientos de valoración a mercado o actualizaciones de la valoración justa que pueden afectar las ganancias declaradas y la transparencia financiera.Además, los warrants requieren seguimiento, especialmente a medida que se acercan sus fechas de vencimiento. Los inversores deben realizar un seguimiento activo de los calendarios de adquisición de derechos, las ventanas de ejercicio, las disposiciones antidilución y otras cláusulas que podrían reducir o complicar el valor de los warrants en el momento de la salida.

Para mitigar algunos de estos riesgos, las mejores prácticas incluyen:

• Incluir cláusulas que aceleren la adquisición de derechos de warrants en caso de cambio de control
• Imponer a la empresa derechos de recompra de warrants para aumentar la opcionalidad de salida
• Mantener paneles de control de warrants y sistemas internos de seguimiento de la valoración
• Colaborar con asesores legales para garantizar la claridad de la jerarquía de pagos y los modelos de dilución

En resumen, si bien los warrants suelen presentarse como una ventaja "gratuita" para los inversores, conllevan riesgos únicos que deben gestionarse con diligencia. Su valor depende de múltiples variables inciertas que van más allá del riesgo crediticio o de renta variable estándar, e integrar sus características en un marco sólido de riesgo de inversión es crucial para una asignación de capital bien informada.