OPCIONES DE VENTA AL POR MENOR VS. OPCIONES DE VENTA CUBIERTAS: COMPARACIÓN DE FORMAS DE PAGO Y RIESGO

Comprensión de los perfiles de rentabilidad de las opciones de compra con opción de compra y opciones cubiertas (Up-and-Out)

En la negociación de opciones, tanto las opciones de compra con opción de compra y opciones cubiertas ofrecen oportunidades y riesgos únicos. Difieren significativamente en estructura y resultados de rentabilidad: una funciona como una opción exótica y la otra como una estrategia de generación de ingresos más tradicional. Si bien ambas pueden limitar el potencial de crecimiento, lo logran mediante mecanismos distintos y tienen distintas implicaciones para el inversor.

¿Qué es una opción de compra con opción de compra?

Una opción de compra con opción de compra es un tipo de opción de barrera: un derivado exótico cuyo estado se anula si el activo subyacente alcanza un nivel de barrera predefinido. Específicamente, con una opción de compra con opción de compra, la opción otorga al tenedor el derecho a comprar un activo a un precio de ejercicio específico, pero deja de existir y pierde su valor si el precio del activo supera un nivel de barrera establecido antes del vencimiento. La función de subida y salida reduce el coste de la prima, pero también limita la utilidad potencial de la opción.

Estructura de rentabilidad de una opción call de subida y salida

El perfil de rentabilidad de una opción call de subida y salida se asemeja al de una opción call larga estándar por debajo de la barrera. Sin embargo, a diferencia de una opción call convencional, si el precio del activo supera la barrera al alza (es decir, "subida y salida"), la opción deja de ser válida y el tenedor pierde las ganancias potenciales, independientemente de cuánto se mueva posteriormente el activo dentro del dinero. Esta limitación incorporada está diseñada para reducir la prima de la opción y, al mismo tiempo, limitar la exposición a grandes fluctuaciones de precios.

El beneficio máximo está limitado justo por debajo del nivel de la barrera, y la pérdida máxima es la prima pagada. La contrapartida de una entrada más barata (prima más baja) es la posible pérdida de rentabilidad si la acción tiene un rendimiento demasiado bueno.

¿Qué es una estrategia de call cubierta?

Una call cubierta implica poseer la acción subyacente y, simultáneamente, emitir (vender) una opción de compra sobre ella. El objetivo es generar ingresos (la prima de la call) mientras se mantiene la acción, lo que proporciona cierta protección contra las pérdidas y limita el potencial alcista.

Estructura de rentabilidad de una call cubierta

La call cubierta ofrece una rentabilidad similar a mantener una posición larga en acciones con un potencial de ganancia limitado. La estrategia se beneficia si el precio de la acción se mantiene estable o moderadamente alcista. El emisor mantiene la prima y disfruta de la apreciación del precio de la acción hasta el precio de ejercicio de la call. Más allá de eso, se pierden mayores ganancias debido a la obligación de vender las acciones si se ejerce la opción de compra.

Si el valor de la acción disminuye, el emisor de la opción de compra cubierta se expone a todo el riesgo bajista de poseer las acciones, solo parcialmente compensado por la prima recibida. La máxima ganancia se produce cuando el precio del activo iguala el precio de ejercicio de la opción de compra vendida y se ejerce, mientras que la pérdida máxima es, en efecto, el valor total del activo menos la prima.

Comparación de los costos de la prima

Las opciones de compra con precio alcista suelen requerir primas más bajas, ya que la barrera aumenta la probabilidad de que la operación se invalide. Las opciones de compra cubiertas, por el contrario, generan ingresos al cobrar la prima, lo que significa que pueden reducir el punto de equilibrio de la compra de acciones, pero no reducen la exposición a movimientos bajistas adversos por diseño.En resumen, la opción de compra con subida y bajada ofrece una inversión especulativa de menor coste con un rendimiento limitado, mientras que la opción de compra cubierta genera ingresos para compensar pérdidas leves, pero limita de forma similar las ganancias. La distinción clave radica en quién cobra la prima y qué condiciones anulan las ganancias futuras.

Análisis de las características de riesgo de cada estrategiaLa opción de compra y venta (up-and-out) y la estrategia de compra cubierta (covered call) difieren fundamentalmente en cuanto a tolerancia al riesgo, perspectivas de mercado y caso de uso. Los inversores deben evaluar sus objetivos, plazos y capacidad de riesgo al elegir entre ellas.Riesgo en las opciones de compra y venta (up-and-out)Las opciones de compra y venta (up-and-out) dependen de la trayectoria de su precio. Su riesgo no solo reside en el vencimiento del activo subyacente, sino también en la trayectoria completa del precio. Si el precio alcanza o supera la barrera, incluso brevemente, la opción queda anulada, independientemente de si el precio vuelve a caer por debajo de la barrera.Esta característica conlleva un riesgo de evaporación de beneficios si el precio sube por encima de la barrera dentro del período. Por lo tanto, los inversores que operen con opciones de compra y venta (up-and-out) deben comprender bien la volatilidad a corto plazo del activo subyacente. La ventaja reside en un menor desembolso de primas, pero existe una alta sensibilidad a los picos del mercado.

Desde el punto de vista de la probabilidad, la inclusión de la barrera reduce la probabilidad de grandes pagos. Este descuento de probabilidad se refleja en el precio a través de la prima más baja, lo que hace que la operación sea más atractiva para quienes esperan una fluctuación limitada del activo y una menor volatilidad.

Riesgo en las estrategias de opciones de compra cubiertas

Las opciones de compra cubiertas exponen al inversor a la caída total del precio de la acción subyacente. Si los precios de las acciones se desploman, la pérdida del emisor de la opción es similar a la de cualquier accionista, atenuada solo ligeramente por la prima de compra recibida. Esto hace que las opciones de compra cubiertas sean inadecuadas para mercados bajistas.

Por otro lado, los ingresos generados por la venta de opciones de compra proporcionan un colchón contra caídas pequeñas o moderadas. Esta cualidad defensiva hace que la estrategia sea atractiva en mercados estancados o de crecimiento lento. Las opciones de compra cubiertas son populares entre los inversores a largo plazo que ya poseen acciones y desean mejorar la rentabilidad mediante primas de compra.

Horizonte temporal estratégico

Una opción de compra con opción de compra al alza suele ser una herramienta especulativa a corto plazo, con vencimientos que van desde días hasta algunos meses. Su dependencia de la trayectoria de la inversión y de la rentabilidad del vencimiento la hacen poco adecuada para inversores a largo plazo. En cambio, las opciones de compra cubiertas pueden implementarse repetidamente en múltiples fechas de vencimiento, lo que las hace muy adaptables a las inversiones en acciones a largo plazo.

Requisitos de capital y margen

Las opciones de compra cubiertas suelen requerir una inversión intensiva en capital, ya que requieren la compra inicial del activo subyacente. Por otro lado, un operador que ejecuta una opción de compra con opción de compra al alza solo tiene que pagar la prima de la opción. Esta característica facilita las operaciones de up-and-out para quienes cuentan con fondos limitados o una alta tolerancia al apalancamiento.

Sin embargo, los brókeres suelen exigir una estricta supervisión de márgenes o garantías al operar con opciones de barrera debido a su complejidad y naturaleza exótica. Además, la liquidez en las opciones de up-and-out suele ser escasa, lo que afecta los precios de entrada y salida.

Riesgo de eventos y shocks del mercado

En el caso de las opciones de compra de up-and-out, las breves subidas de precio debido a noticias o anuncios inesperados pueden invalidar la opción al instante, incluso si la tendencia a largo plazo coincide con la tesis del inversor. Esto hace que las opciones de up-and-out sean altamente vulnerables al riesgo de eventos.

Las estrategias de opciones de compra cubiertas, si bien también están expuestas a eventos del mercado, no se desactivan debido a la fluctuación del precio. Si el precio subyacente cae por malas noticias, la posición se mantiene activa y el inversor se enfrenta a una pérdida de capital tradicional.

En conclusión, las opciones de subida y bajada son adecuadas para inversores que prevén movimientos de precios limitados y baja volatilidad, mientras que las opciones de compra cubiertas favorecen a los inversores a largo plazo que buscan monetizar perspectivas neutrales o moderadamente alcistas sobre las acciones que ya poseen.

¿Qué estrategia se adapta mejor a sus objetivos de inversión?Aunque las opciones de compra y venta (up-and-out) y las opciones de compra cubiertas (covered calls) pueden considerarse como una estrategia que limita el potencial alcista a cambio de primas o ingresos reducidos, su adecuación estratégica varía según el objetivo del inversor, las perspectivas de volatilidad y las condiciones del mercado.Generación de ingresos vs. trading tácticoLas opciones de compra cubiertas (covered calls) están diseñadas intrínsecamente para la generación de ingresos. Los inversores con una posición en renta variable a largo plazo pueden complementar la rentabilidad emitiendo opciones de compra durante periodos de consolidación o fluctuaciones laterales del mercado. Esta estrategia es la favorita entre gestores de fondos de pensiones, gestores de patrimonio e inversores particulares que buscan un flujo de caja constante en sus carteras.Por el contrario, las opciones de compra y venta (up-and-out) son herramientas de especulación táctica. Pueden resultar atractivas para inversores profesionales o especulativos que buscan aprovechar oportunidades a corto plazo con probabilidades definidas. Estos instrumentos se engloban en un grupo más amplio de opciones de barrera o exóticas, utilizadas para productos estructurados sofisticados o estructuras de negociación de alta precisión.

Supuestos de Volatilidad

El éxito de una operación de subida y salida se basa en el supuesto de que no se superará la barrera de precio durante la vigencia de la opción. Los mercados con baja volatilidad implícita son más apropiados para estas estrategias, ya que la contención de precios aumenta la durabilidad de la posición. Por estas razones, las opciones de subida y salida son sensibles a la volatilidad implícita y funcionan mejor en entornos de mercado tranquilos o durante las fases de consolidación de activos específicos.

Las opciones de compra cubiertas también se benefician de una alta volatilidad implícita, ya que esto infla las primas de las opciones de compra. Sin embargo, su correcta implementación implica encontrar el equilibrio entre no perderse el potencial alcista y, al mismo tiempo, obtener la prima suficiente para que la operación valga la pena. Las opciones de compra cubiertas son más eficientes cuando la volatilidad implícita es alta, pero no se prevé que aumente significativamente.

Facilidad de Ejecución y Liquidez

Las opciones de compra cubiertas son altamente líquidas, negociables en la mayoría de las principales bolsas, con amplia disponibilidad en todos los plazos y precios de ejercicio. Los creadores de mercado ofrecen diferenciales de oferta y demanda competitivos, y los costes de ejecución son mínimos.

Las opciones de compra y venta, al ser instrumentos exóticos, suelen accederse a través de plataformas extrabursátiles (OTC), notas estructuradas o a través de mesas especializadas dentro de grandes instituciones financieras. Su carácter personalizable puede ser una ventaja en las carteras institucionales, pero limita la accesibilidad para el inversor minorista promedio.

Consideraciones Fiscales y Regulatorias

Las opciones de compra cubiertas pueden tener un trato favorable bajo ciertos regímenes fiscales, especialmente cuando se integran en estrategias de inversión a largo plazo. Las opciones de inversión con margen de beneficio (up-and-out), debido a su complejidad y menor transparencia, pueden dar lugar a una contabilidad a valor de mercado o no ser elegibles para ciertas opciones con impuestos diferidos, como las cuentas ISA o las pensiones en el Reino Unido.

Comprender los marcos regulatorios locales es fundamental antes de ejecutar estrategias con opciones exóticas, especialmente aquellas que implican barreras y pagos condicionales.

Integración de carteras

Las opciones de inversión con margen de beneficio (up-and-out) suelen servir para nichos específicos de cobertura o especulativos dentro de las carteras profesionales, mientras que las opciones de compra cubiertas pueden ser una estrategia fundamental en las carteras de renta variable. Combinar las opciones de compra cubiertas con las inversiones principales introduce una complejidad mínima a la vez que mejora la rentabilidad. Por el contrario, las opciones de compra y venta se utilizan con mayor frecuencia para adaptar estructuras de pago precisas en un modelo de asignación de activos diversificado o estructurado.

En conclusión, las opciones de compra cubiertas suelen ser más adecuadas para inversores minoristas y centrados en la rentabilidad, mientras que las opciones de compra y venta ofrecen valor estratégico a operadores profesionales o tácticos que buscan resultados condicionales en plazos precisos.